Komentarz z wykresami-za sierpień 2016

Komentarz DM Alfa
01.
Zarządzanie Aktywami
Sytuacja makroekonomiczna
Finalny odczyt PKB za II kwartał 2016 r. potwierdził niższe od oczekiwań
tempo wzrostu gospodarczego rzędu 3,1% r/r i 0,9% kw/kw. (konsensus
prognoz zakładał 3,3% r/r i 1% kw/kw), a rozczarowująca okazała się
również jego struktura. Konsumpcja prywatna przyśpieszyła tylko
nieznacznie (z 3,2 % r/r do 3,3% r/r), czyli poniżej rynkowych oczekiwań
(3,6%r/r). Jest to słaby wynik biorąc pod uwagę bardzo solidną dynamikę
wynagrodzeń i ogólnie sytuacje na rynku pracy oraz wypłaty środków w
ramach programu „Rodzina 500+”. Zawiodła również dynamika inwestycji
odnotowując głęboki spadek do -4,9% r/r (konsensus rynkowy wynosił
Konsumpcja
Inwestycje
Eksport netto
+0,3% r/r). Nie sposób odnieść wrażenia, że spadek inwestycji w ujęciu
rocznym związany jest z brakiem inwestycji publicznych, co będzie
konsekwentnie zaniżać tempo wzrostu gospodarczego nawet do
początku przyszłego roku. Słabość popytu krajowego rekompensowała
solidna kontrybucja eksportu netto, jednak biorąc pod uwagę ryzyko
spowolnienia eksportu oraz wzrostu importu dóbr konsumpcyjnych
(powoli także inwestycyjnych) w nadchodzących kwartałach można
spodziewać się pogorszenia kontrybucji eksportu netto (nawet ujemnego
wkładu do dynamiki PKB).
PKB r/r
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0
-1,0
-2,0
-3,0
2015
Również dane za pierwszy miesiąc III kwartału nie mogą napawać
optymizmem. Szczególnie rozczarowujący okazał się odczyt produkcji
przemysłowej, która spadła w lipcu o 3,4% r/r wobec oczekiwań na +0,9%
r/r (nawet najniższe prognozy rynkowe były lepsze od finalnego odczytu!),
głównie ze względu na niekorzystny układ dni roboczych w porównaniu
do analogicznego okresu w ubiegłym roku oraz obciążenie ze strony
górnictwa i energetyki. Pogłębił się również spadek produkcji budowlanej
(z -13% r/r w czerwcu do -18,8% r/r w lipcu), na co oprócz efektów kalendarzowych wpływ miał przestój inwestycji publicznych (czynnik ten będzie
ciążył do początku przyszłego roku), podczas gdy budownictwo mieszkaniowe pozostaje solidnym segmentem. Obniżeniu do +2% uległo tempo
wzrostu sprzedaży detalicznej wobec oczekiwań na odczyt rzędu nawet
4%, ale spowolnienie w znacznej mierze spowodowane było silnym
w.
II k
.
kw
w.
Ik
IV
.
kw
III
w.
II k
.
kw
w.
Ik
IV
.
kw
III
w.
II k
w.
Ik
2014
2016
spadkiem dynamiki sprzedaży samochodów (z 13,6% miesiąc wcześniej
do 0,2% r/r). W danych o sprzedaży niewidoczne są efekty programu
Rodzina 500+, ale oczekiwania rynkowe wskazują na przyspieszenie
konsumpcji w drugiej połowie roku, czemu powinien sprzyja również silny
rynek pracy.
To właśnie dane z rynku pracy w lipcu są jedynymi, które nie rozczarowały
ekonomistów. Wzrost płac wyniósł 4,8% - mniej niż w czerwcu, ale
powyżej prognoz rynkowych (4,5% r/r), natomiast zatrudnienie w sektorze
przedsiębiorstw wzrosło o 3,2% r/r (zgodnie z oczekiwaniami). Fundusz
płac w ujęciu realnym wzrósł w lipcu o 9,1% r/r, co było drugim
najmocniejszym odczytem od 2008 r.
Akcje
Na warszawskim parkiecie sierpień stał pod znakiem kontynuacji wakacyjnej hossy na małych i średnich spółkach. Szczególnie ten drugi segment
zachowywał się wyjątkowo dobrze a indeks mWIG40 dał zarobić ponad
9%, co przełożyło się na wzrost w III kwartale o przeszło 16%. Również tzw.
maluchy, zgrupowane w indeksie sWIG80, mogły pochwalić się w sierpniu
solidną stopą zwrotu rzędu 4% w skali miesiąca oraz 8% licząc od
WIG20 -1 miesiąc
MWIG40
początku lipca. Gorzej prezentowała się sytuacja w gronie blue chips,
które po udanym początku miesiąca niestety uległy fali wzrostu awersji do
ryzyka na światowych rynkach w drugiej odsłonie sierpnia i w konsekwencji indeks WIG20 zakończył miesiąc na niespełna 2% plusie, a w trakcie
całych wakacji zyskał 2,4%.
SWIG80
8,90%
6,42%
3,93%
1,44%
-1,0%
29
22
e
Si
e
Si
e
Si
e
Si
16
8
Komentarz DM Alfa
02.
Zarządzanie Aktywami
Kształtowanie się indeksów warszawskiej giełdy w III kwartale jest jak do
tej pory spójne z oczekiwaniami rynkowymi, że to właśnie segment spółek
o małej i średniej kapitalizacji, jako ten bardziej zorientowany na wzrost
gospodarczy polskiej gospodarki, będzie w stanie systematycznie
poprawiać wyniki finansowe (w przecież w długim terminie to jest
ostateczna determinanta zachowania się kursów akcji spółek). Obecnie
analitycy w szczególności liczą na spółki korzystające na sile polskiego
konsumenta oraz eksporterów, natomiast już niedługo powinny do nich
dołączyć firmy bazujące na aktywności inwestycyjnej.
Z kolei wyniki kwartalne spółek o największej kapitalizacji na pierwszy rzut
oka nie przedstawiają się najgorzej. Skumulowany zysk netto za pierwsze
półrocze 2016 r. wyniósł ponad 11 mld PLN, co przełożyło się na wzrost o
ponad 15% w porównaniu do analogicznego okresu ubiegłego roku.
Należy jednak zaznaczyć, że w sektorze energetycznym w pierwszej
połowie 2015 r. dokonano znacznych odpisów (w samym tylko PGE prawie
9 mld PLN), które silnie obciążały wynik z tamtego okresu i siłą rzeczy
stanowiły niska bazę statystyczną dla odczytów w bieżącym roku.
Wyłączenie z zestawienia warszawskich blue chips samego tylko PGE
powoduje, że zysk netto pozostałych 19 spółek był o niemal 30% niższy
w ujęciu rocznym, a gdyby wyłączyć pozostałe spółki energetyczne
dynamika pogorszyłaby się jeszcze bardziej. Głównymi hamulcowymi były
tym razem spółki surowcowe (KGHM, PGNIG czy Lotos), natomiast lepiej
od oczekiwań spisywały się banki, którym niższe zyski z tytułu podatku od
aktywów (II kwartał był pierwszym pełnym kwartałem objętym nową
daniną)
zneutralizowało
zaksięgowanie
przychodów
z transakcji z Visą.
Obligacje
Początek sierpnia przyniósł znaczne umocnienie krajowego długu.
była oczekiwana przez rynek, o tyle rozszerzenie QE było pewnym
Rentowność 10-cio letnich obligacji spadła z poziomu 2,85% do 2,60%. Było
zaskoczeniem.
to głównie pokłosie globalnej reakcja rynków na decyzję Banku
Centralnego Anglii (BoE) odnośnie obniżenia stóp procentowych o 25
Globalny wzrost apetytu na ryzyku przełożył się nie tylko na spadek
punktów bazowych oraz zwiększenia skali skupu aktywów (tzw.
polskich rentowności, ale również na zacieśnienie spredu do niemieckich
quantitative easing; QE). Bank podwyższył target zakupu aktywów do 435
bundów. Spadł on w początkowych dniach sierpnia z okolic 300 punktów
mld funtów z 375 mld funtów, jak również zdecydował się na rozpoczęcie
bazowych do 270 pb. co było najniższym poziomem od kilku miesięcy.
skupu obligacji korporacyjnych za kwotę 10 mld funtów. O ile obniżka stóp
Polskie obligacje 10-letnie
3,40
3,30
3,20
3,10
3,00
2,90
2,80
2,70
2,60
16
20
1.
6.
16
20
1.
7.
16
20
1.
8.
16
20
1.
6.
16
20
1.
7.
16
20
1.
8.
16
20
1.
4.
16
20
1.
5.
16
20
1.
4.
16
20
1.
3.
16
20
1.
5.
16
20
1.
3.
16
20
1.
2.
16
20
1.
1.
źródło: Bloomberg
Spread 10Y (PL - GER)
3,40
3,20
3,00
2,80
2,60
2,40
2,20
16
20
1.
2.
16
20
1.
1.
źródło: Bloomberg
Optymizm nie panował jednak zbyt długu i do głosu doszły wydarzenia
głównie lokalne. Najpierw negatywnie zaskoczył finalny odczyt PKB za
drugi kwartał. Słabszy wzrost gospodarczy może oznaczać z jednej strony
ryzyko zwiększenia deficytu budżetowego (negatywne dla rentowności
obligacji) a z drugiej strony możliwość obniżki stóp procentowych
(pozytywne dla rentowności). Inwestorzy zdają się obecnie przywiązywać
większą wagę do pierwszego elementu, gdyż członkowie Rady Polityki
Pieniężnej dosyć ostrożnie podchodzą do dostosowywania polityki
pieniężnej i wolą wykazać się wstrzemięźliwością (widać to po tzw.
minutkach z lipcowego posiedzenia).
Następnie głos w sprawie eskalacja kryzysu konstytucyjnego w Polsce
zabrała agencja Moody's Investors Service, wskazując, że grozi on
pogorszeniem aktywności inwestycyjnej i jest negatywna dla polskiego
ratingu. Trzeba nadmienić, że Moody’s obniżył w maju perspektywę
polskiego ratingu ze stabilnej do negatywnej, a najbliższy przegląd
zaplanowany jest na 9 września 2016 roku. Rynek wydaje się „wyceniać”
już obniżkę wiarygodności kredytowej (aczkolwiek analitycy są mocno
podzieleni w tej sprawie) więc ewentualne utrzymanie obecnego poziomu
A2 powinno być odebrane pozytywnie.
Komentarz DM Alfa
03.
Zarządzanie Aktywami
Surowce
Miedź, która przez wielu uważana jest za barometr globalnej gospodarki,
nie zachwyca siłą od wielu tygodni. Również sierpień nie był wyjątkiem
pod tym względem i ceny czerwonego kruszcu spadły o 6% z poziomu
4900 $/tonę do 4600 $/tonę. Trzeba przy tym podkreślić, że miedź
„oddała” cały tegoroczny zysk, co może niepokoić, jeżeli uznać ją za
wskaźnik wzrostu gospodarczego.
Na taki stan rzeczy wpływa zarówno strona podażowa, jak i popytowa
miedzi. Ilość surowca na rynku znacznie wzrosła w ostatnich miesiącach
za sprawą zakończenia inwestycji w czterech peruwiańskich kopalniach:
Cerro Verde, Las Bambas, Antamina i Contancia. W pierwszym półroczu
2016 roku ich wydobycie wzrosło o 100% a cały kraj zwiększył swoje
miesięczne możliwości wydobywcze z około 120 tys. ton miesięcznie na
początku 2015 roku do około 210 tys. ton miesięcznie obecnie.
ton
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
16
16
15
15
15
15
14
14
14
14
13
13
13
13
12
12
12
12
i
Kw
y
St
ź
Pa
Lip
i
Kw
y
St
ź
Pa
Lip
i
Kw
y
St
ź
Pa
Lip
i
Kw
y
St
ź
Pa
Lip
i
Kw
y
St
źródło: Peru Ministerio de Energia y Minas, Citi Research
Zwiększona podaż była przez rynek oczekiwana, jednak najprawdopodobniej światowe gospodarki mają problem z jej „wchłonięciem”. Widać to bardzo
dobrze po globalnych zapasach miedz, które w sierpniu znacznie wzrosły (łącznie giełdy: Londyn, Szanghaj i COMEX).
Łącznie (metric tonnes)
1 400 000
1 200 000
1 000 000
800 000
600 000
400 000
200 000
0
16
20
3.
1.
15
20
3.
1.
14
20
3.
1.
13
20
3.
1.
12
20
3.
1.
11
20
3.
1.
10
20
3.
1.
09
20
3.
1.
08
20
3.
1.
07
20
3.
1.
06
20
3.
1.
05
20
3.
1.
04
20
3.
1.
źródło: Bloomberg
Słabe dane napłynęły również z Chin. O ile ceny nieruchomości rosną nieprzerwanie od 10 miesięcy (w czerwcu był to wzrost o 7,3% r/r, natomiast w lipcu
7,9% r/r) i to w tempie najwyższym od lutego 2014 roku, to import miedzi w lipcu wyniósł jedynie 360 tys. ton (wzrost o 3% r/r), co było najsłabszym
odczytem od sierpnia ubiegłego roku. Wartym podkreślenia jest również fakt, że był to 4 miesiąc z rzędu z ujemną dynamika miesiąc do miesiąca, co
wskazuje, że z każdym kolejnym okresem Chiny importują coraz mniej surowca.
600
500
400
300
200
100
0
15
20
1.
2.
14
20
1.
2.
13
20
1.
2.
12
20
1.
2.
11
20
1.
2.
10
20
1.
2.
09
20
1.
2.
08
20
1.
2.
07
20
1.
2.
06
20
1.
2.
05
20
1.
2.
04
20
1.
2.
03
20
1.
2.
02
20
1.
2.
01
20
1.
2.
Być może jest to tylko pewne ochłodzenie po dynamicznych zakupach odnotowanych na początku roku (wówczas dynamika sięgała +40% r/r). Jednak
mając na uwadze również fakt, że w kolejnych dużych miastach (z tzw. obszaru tier-1) wprowadzane są działania mające na celu ostudzenie spekulacyjnego wzrostu cen nieruchomości (sięgającego często kilkadziesiąt procent) presja na ceny czerwonego kruszywa może również utrzymać się w kolejnych
tygodniach.
Zespół Inwestycyjny Departamentu Zarządzania Aktywami
Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A.
Sierpień 2016 r.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na dzień publikacji i mogą ulegać zmianie bez zapowiedzi. W takim
przypadku Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Domem Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami jest KNF. DOM MAKLERSKI ALFA ZARZĄDZANIE AKTYWAMI S.A.
Aleje Jerozolimskie 94, 00-807 Warszawa, tel. +48 22 256 39 90, fax. +48 22 256 39 91, [email protected], www.dmalfa.pl
04.
Komentarz DM Alfa
Zarządzanie Aktywami
Przykładowe portfele modelowe
Portfel Agresywny
Fundusze akcji polskich
30%
Fundusze akcji zagranicznych
20%
Instrumenty bezpieczne
50%
Portfel Zrównoważony
Fundusze akcji polskich
21%
Fundusze akcji zagranicznych
14%
Instrumenty bezpieczne
65%
Portfel Bezpieczny
Fundusze akcji polskich
12%
Fundusze akcji zagranicznych
8%
Instrumenty bezpieczne
80%
Portfele modelowe stanowią propozycję – w odniesieniu do opisanej w Biuletynie sytuacji rynkowej oraz w zależności od profilu ryzyka inwestora - konstrukcji
portfela złożonego z funduszy inwestycyjnych. Skład portfela konkretnego inwestora powinien być dopasowany do jego indywidualnych potrzeb, wiedzy
i doświadczenia inwestycyjnego oraz możliwości i chęci podejmowania ryzyka inwestycyjnego.
Inwestycje w fundusze akcji polskich niosą ze sobą znaczące ryzyko inwestycyjne. Inwestycje w fundusze akcji zagranicznych niosą ze sobą, dodatkowo do
ryzyka inwestycyjnego typowego dla funduszy akcji, ryzyko kursu walutowego, istotne w szczególności dla inwestycji w krajach rozwijających się. Instrumenty
bezpieczne to fundusze inwestycyjne inwestujące wyłącznie w skarbowe papiery dłużne i pieniężne denominowane w PLN oraz gotówka w PLN.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na dzień publikacji i mogą ulegać zmianie bez zapowiedzi. W takim
przypadku Dom Maklerski ALFA Zarządzanie Aktywami S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Domem Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami jest KNF. DOM MAKLERSKI ALFA ZARZĄDZANIE AKTYWAMI S.A.
Aleje Jerozolimskie 94, 00-807 Warszawa, tel. +48 22 256 39 90, fax. +48 22 256 39 91, [email protected], www.dmalfa.pl