komentarz 15.09

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
15 września 2015
W sierpniu dalszy lekki wzrost wskaźnika inflacji CPI do
-0,6% r/r

Wskaźnik inflacji CPI w sierpniu wyniósł -0,6% r/r, nieco powyżej
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
naszych i rynkowych oczekiwań (-0,7% r/r). W skali miesiąca ceny dóbr i
usług obniżyły się o -0,4%, zgodnie z naszymi oczekiwaniami i
ŁUKASZ TARNAWA
konsensusem rynkowym.
Główny Ekonomista
lip 15
sie 15
inflacja CPI
% r/r
-0,7
-0,6
prognoza
BOŚ Bank
-0,7
inflacja CPI
% m/m
-0,1
-0,4
-0,4
żywność i napoje bezalkoholowe
% m/m
-1,1
-0,7
-0,7
nośniki energii
% m/m
0,0
0,0
0,0
paliwa
% m/m
1,2
-2,3
-2,9
dane

W sierpniu wskaźnik inflacji okazał się bliski oczekiwaniom - indeks
roczny CPI z zwiększą dokładnością wyniósł według naszych szacunków
-0,62% r/r wobec naszej prognozy -0,69% r/r. Różnica miedzy naszą
prognozą a wynikiem opublikowanym przez GUS była efektem nieco
mniejszego od szacowanego przez nas wrześniowego spadku cen
detalicznych paliw, przy pozostałych kategoriach bardzo bliskich naszym
prognozom. Na podstawie opublikowanych dziś danych podtrzymujemy
nasz
dotychczasowy
szacunek
sierpniowego
wskaźnik
inflacji
bazowej po wykluczeniu cen żywności i energii na poziomie
0,3% r/r z ryzykiem odczytu na poziomie 0,4% r/r (nasz
obecny dokładny szacunek to 0,35%). Dane nt. inflacji bazowej
zostaną opublikowane przez NBP jutro o g.14.00.

Sierpniowy lekki wzrost wskaźnika inflacji był wynikiem wyraźnego
wzrostu rocznego indeksu cen żywności (ograniczenie skali deflacji
żywności o 1 pkt. proc. do -0,7% r/r). Był on przede wszystkim efektem
wzrostu rocznego indeksu cen warzyw, a także w mniejszym stopniu
owoców. Wzrost indeksu cen warzyw i owoców wynikał z jednej strony z
niskiej bazy odniesienia sprzed roku (sierpień 2014 r. był pierwszym
miesiącem po ogłoszeniu embarga na polską żywność do Rosji, w którym
rynki warzyw i owoców zareagowały bardzo silnym spadkiem cen), a z
drugiej strony – mniejszą tegoroczną skalą spadku cen warzyw i owoców
w sierpniu (w porównaniu ze średnią z poprzednich lat) w wyniku suszy.
Dodatkowym czynnikiem podwyższającym roczny indeks cen żywności
był w sierpniu silny wzrost cen cukru (o 4,5%), co lekko (o 0,3 pkt. proc.)
ograniczyło skalę deflacji cen żywności przetworzonej. Silniejszy wzrost
wskaźnika inflacji został ograniczony przez spadek cen detalicznych
paliw (silniejszy niż w sierpniu 2014 r.) – w sierpniu br. odwrócony
22-850-86-75
[email protected]
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
został, trwający od początku bieżącego roku, trend stopniowego spadku
deflacji cen paliw w ujęciu rocznym.

Dzisiejszy,
bliski
oczekiwaniom,
odczyt
sierpniowego
wskaźnika CPI, nie wpływa na naszą prognozę ścieżki inflacji.
Podtrzymujemy prognozę wzrostu wskaźnika inflacji powyżej
zera (koniec deflacji) w grudniu br. Jednocześnie nasze
wstępne szacunki wskazują, że powrót inflacji do dodatnich
wartości pod koniec roku nie będzie procesem płynnym, gdyż
we wrześniu najprawdopodobniej nastąpi regres deflacji w
kierunku -1,0% r/r. Będzie on efektem silnego wrześniowego
pogłębienia spadku cen paliw oraz obniżki cen gazu dla odbiorców
indywidualnych (efekt ogłoszonej wcześniej decyzji Urzędu Regulacji
Energetyki). Dodatkowo w kierunku okresowego pogłębienia deflacji
oddziaływać będzie (pomimo efektu wzrostu cen w wyniku suszy)
okresowy spadek indeksów rocznych cen warzyw i owoców w wyniku
wyższych statystycznych baz odniesienia sprzed roku (we wrześniu 2014
r. miało miejsce pewne odreagowanie cen w górę po silnej sierpniowej
reakcji cen na ogłoszenie rosyjskiego embarga) . Ostateczny szacunek
wrześniowego indeksu CPI zależeć będzie od napływających w
najbliższych tygodniach danych dot. cen żywności (przede wszystkim
wpływ suszy na zmiany cen warzyw i owoców) oraz cen paliw. Nota
bene zgodnie z dzisiejszą informacją GUS od września
bieżącego roku publikowane będą wstępne szacunki inflacji
CPI (tzw. szacunek flash) - ok. dwa tygodnie przed publikacją
wskaźnika CPI. Publikacja szacunku flash inflacji za wrzesień
planowana jest na 30. września.

Oczekiwany nawrót głębszej deflacji we wrześniu nie powinien być
jednak zjawiskiem trwałym. Oczekujemy, że od października wskaźnik
inflacji zacznie ponownie rosnąć, by osiągnąć wartość dodatnią w
grudniu br. Od października ponownie powinna zacząć rosnąć dynamika
roczna cen warzyw i owoców (efekt suszy) skutkując pod koniec roku
dodatnią dynamiką cen żywności, jednocześnie pomimo bieżącego
spadku cen paliw wpływ obniżającej się statystycznej bazy odniesienia w
kategorii w IV kw. (efekt skokowego spadku cen paliw pod koniec 2014
r.) będzie tak silny, że poskutkuje istotnym wzrostem rocznego indeksu
(ograniczeniem deflacji) cen paliw. W rezultacie na koniec grudnia
br. wskaźnik CPI powinien ukształtować się w okolicach 0,3%
- 0,4% r/r. Dalsze nasilenie spadku bazy odniesienia dla cen
paliw oraz oczekiwana kontynuacja wzrostu dynamiki cen
warzyw i owoców w I poł. 2016 r. będą czynnikami
2
2015-09-15
przekładającym się na kontynuację wzrostu inflacji CPI w I
kw. 2016 r. w okolice 1,0% r/r.
W kolejnych kwartałach ścieżka inflacji będzie pod bardzo silnym

wpływem cen żywności i paliw. Generalnie te kategorie mają wyraźny
wpływ na kształtowanie się wskaźnika CPI, niemniej od 2014 r. ten
wpływ jest dużo silniejszy w związku z bardzo wysoką zmiennością cen
na rynku surowców, w tym ropy naftowej oraz nietypowe zjawiska
wpływające na ceny żywności, przede wszystkim warzyw i owoców
(wprowadzenie embarga przez Federację Rosyjską na import żywności z
krajów UE, susza w 2015 r.). Czynniki te stanowią o wyższym niż
standardowym ryzyku dla prognozy inflacji.
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
Wskaźnik roczny CPI i wkład głównych składowych w
jego zmiany
6,00
6,00
CPI m/m
CPI r/r
bazowa
żywnosc
energia
paliwa
CPI
%
%
4,00
4,00
2,00
2,00
0,00
0,00
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05 kwi-07 wrz-08 lut-10
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05 kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11 gru-12 maj-14
źródło: GUS
lip-11 gru-12 maj-14
źródło: GUS, BOŚ Bank
wrz 14
paź 14
lis 14
gru 14
sty 15
lut 15
mar 15
kwi 15
maj 15
cze 15
lip 15
sie 15
inflacja CPI
% r/r
-0,3
-0,6
-0,6
-1,0
-1,4
-1,6
-1,5
-1,1
-0,9
-0,8
-0,7
-0,6
żywność i napoje bezalkoholowe
% r/r
-2,0
-2,2
-2,5
-3,2
-3,9
-3,7
-3,5
-2,5
-2,2
-1,7
-1,7
-0,7
nośniki energii
% r/r
0,4
0,4
0,2
0,2
0,4
0,3
0,4
0,4
0,5
0,4
0,4
0,2
paliwa
% r/r
-5,2
-4,1
-5,3
-10,2
-15,5
-17,6
-14,8
-13,0
-12,0
-10,1
-10,5
-12,2
% r/r
0,7
0,2
0,4
0,5
0,6
0,4
0,2
0,4
0,4
0,2
0,4
0,3*
infl. bazowa po wył. cen żywności i energii
źródło: GUS , NBP
* szacunek BOŚ Bank
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2015-09-15