12 lutego 2016 Pogłębienie się deflacji w styczniu, nadwyżka

12 lutego 2016
Pogłębienie się deflacji w styczniu, nadwyżka handlowa w 2015r.
Wskaźnik
Okres
Dane bieżące
Nasza prognoza
Konsensus
rynkowy
Dane
poprzednie
CPI
styczeń
-0,7% r/r
-0,4% r/r
0,5% r/r
-0,5% r/r
Rachunek bieżący
grudzień
-410 mln EUR
582 mln EUR
-301 mln EUR
-530 mln EUR
Źródło: NBP, GUS, Parkiet
Nasz komentarz
Deflacja pogłębiła się w styczniu, a wskaźnik CPI spadł do minus 0,7% r/r z minus 0,5% r/r w grudniu
ub. roku. Wynik ten wyraźnie zaskoczył, ponieważ konsensus rynkowy kształtował się na poziomie
minus 0,5% r/r. W skali miesiąca ceny spadły o 0,4%, na co znaczny wpływ miały zniżki cen w
transporcie (-4,2%), odzwierciedlające taniejącą ropę na rynkach międzynarodowych. Zaskakujący
okazał się natomiast głęboki spadek cen w kategorii zdrowie (-1,9% m/m) oraz obniżka cen
użytkowania mieszkania (-0,4% m/m). spadek cen odzieży i obuwia miał charakter sezonowy, a jego
skala była nieco słabsza niż przed rokiem. Opublikowane przez GUS dane mają charakter wstępny,
gdyż oparte są na starym koszyku inflacyjnym, jednak nie zmienia to faktu, że presji inflacyjnej w
polskiej gospodarce nie ma. Co prawda pogłębienie się deflacji to w dużym stopniu efekt czynników
podażowych, jednak również miary inflacji bazowej kształtują się na niskim poziomie. Ze względu na
ograniczony zasób informacji (dane styczniowe mają charakter wstępny) nie można wyliczyć inflacji
bazowej jednak w styczniu nastąpił jej spadek w stosunku do poziomu z grudnia, a główna miara
inflacji bazowej, wskaźnik CPI po wyłączeniu cen żywności i energii mogła spaść poniżej zera.
Wskaźnik CPI już ponad 3 lata znajduje się poniżej celu banku centralnego.
Rachunek bieżący zamknął się w grudniu deficytem równym 410 mln EUR wobec nadwyżki 582 mln EUR
w listopadzie, a deficyt był nieco mniejszy od naszych oczekiwań i wyższy od konsensusu. W grudniu,
już czwarty miesiąc z rzędu, odnotowano nadwyżkę w wymianie towarowej, wyniosła ona 373 mln EUR
wobec 717 mln EUR w listopadzie. W grudniu utrzymał się wyraźny wzrost eksportu, który zwiększył się
o 12,1% r/r, co potwierdza solidny popyt zagraniczny na produkowane w Polsce towary. Najsilniej rosła
sprzedaż wyrobów przemysłu elektronicznego, motoryzacyjnego i odzieży, głównie do krajów Unii
Europejskiej. Wzrost importu był wyraźnie niższy, równy 3,8% r/r, co jest związane ze spadającymi
cenami ropy naftowej. Z opublikowanych w tym samym czasie danych GUS wynika, że w 2015r. po raz
pierwszy w historii odnotowaliśmy nadwyżkę w wymianie towarowej z zagranicą, równą 3,7 mld EUR,
wg NBP nadwyżka wyniosła 2,6 mld EUR. Deficyt na rachunku bieżącym w 2015r. stanowił natomiast
0,2% PKB, rachunek był więc zrównoważony a bilans płatniczy nie pokazywał zagrożeń dla gospodarki.
Okres deflacji wydłuża się. Dodatnie poziomy wskaźnika CPI ujrzymy zapewne dopiero w trzecim
kwartale tego roku. Niższa ścieżka inflacji zwiększa oczekiwania na złagodzenie polityki pieniężnej
przez nową RPP. W naszej ocenie jednak ze względu na podażowy charakter deflacji, a jednocześnie
solidne tempo wzrostu gospodarczego, postępującą poprawę na rynku pracy, a także słabszego złotego,
RPP nie będzie spieszyła się z cięciem stóp procentowych. Podtrzymujemy zatem scenariusz stabilizacji
stóp, choć ryzyko złagodzenia polityki monetarnej zwiększyło się.