komentarz 15.07

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
15 lipca 2014
W czerwcu zgodnie z oczekiwaniami lekki wzrost inflacji
CPI

Czerwcowy wskaźnik inflacji CPI nieznacznie wzrósł do poziomu
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
0,3% r/r wobec 0,2% r/r w maju. Opublikowane dane były zgodne z
naszą prognozą oraz nieco wyższe wobec mediany prognoz rynkowych
wg ankiety Parkietu (0,2% r/r). W skali miesiąca ceny nie zmieniły się.
d ane
m aj 14
cze 14
0,3
pro gn o z a
B O Ś B ank
0 ,3
i n f l a cja C P I
% r/ r
0 ,2
i n f l a cja C P I
% m/m
- 0 ,1
0,0
0 ,0
ż y w n o ś ć i n a p o je b e z a l k o h o l o w e
% m/m
- 0 ,4
-0 ,3
- 0 ,1
n o ś n ik i e n e rg ii
% m/m
- 0 ,2
-0 ,1
0 ,0
p a liw a
% m/m
- 0 ,3
-0 ,2
0 ,0

Opublikowane dane okazały się zbieżne z naszą prognozą, przy nieco
innej strukturze danych. W czerwcu oczekiwaliśmy przyspieszenia inflacji
CPI przy wzroście kontrybucji ze strony cen żywności oraz inflacji
bazowej (gł. wzrost indeksu w kategorii rekreacja i kultura z powodu
odmiennego układu sezonowych zmian cen w turystyce zorganizowanej
w okresie maj – czerwiec). Wg opublikowanych danych w czerwcu –
inaczej niż oczekiwaliśmy – indeks cen żywności nie przyspieszył. Na
nieco niższym poziomie ukształtował się także wskaźnik cen paliw
(minimalny wpływ na wynik CPI). Pomimo niższych wskaźników cen w
wymienionych grupach, wzrost indeksu CPI okazał się zbieżny z naszą
prognozą z uwagi na silniejszy wzrost cen w kategoriach zaliczanych do
inflacji bazowej (inflacja CPI po wyłączeniu cen żywności i energii).
Oczekiwanemu przez nas efektowi wyższego wzrostu cen w zakresie
turystyki zorganizowanej oraz nieznacznych wzrostach wskaźników w
pozostałych kategoriach towarzyszył bowiem wyraźny wzrost cen w
kategorii łączność. Wg informacji GUS miesięczny wzrost (o 2,4%) cen
był efektem nowych ofert wprowadzonych przez operatorów sieci
komórkowych. Biorąc pod uwagę np. obniżenie kosztów połączeń
międzynarodowych od lipca br. nie sądzimy, aby czerwcowe dane
sygnalizowały trwały efekt silnych wzrostów cen w tej kategorii, niemniej
po ponad rocznym okresie silnych spadków cen telefonii komórkowej
kolejne miesiące mogą przynieść już ich stabilizację lub wzrosty
(kończące się umowy promocyjne).

W rezultacie w czerwcu prawdopodobny jest wzrost inflacji
bazowej po wykluczeniu cen żywości i energii do 1,0% r/r z
0,8% r/r w maju, powyżej naszej wcześniejszej prognozy wzrostu do
0,9% r/r. Dane dot. inflacji bazowej NBP opublikuje jutro (16.07).
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]

Choć tak jak oczekiwaliśmy, w czerwcu odnotowano już lekki wzrost
rocznego indeksu cen warzyw, to silniejsze spadki cen owoców oraz
żywności
w
kategoriach
zaliczanych
do
żywności
przetworzonej
(pieczywo, tłuszcze, cukier) poskutkowały niższym poziomem wskaźnika
cen żywności ogółem. W przypadku cen warzyw, choć cały czas
utrzymują się one na bardzo niskim poziomie, to już wygasanie efektu
szybszego i silniejszego spadku ich cen z uwagi na korzystne warunki
atmosferyczne (ten czynnik silnie zaniżał wskaźnik inflacji CPI w I poł.
br.) obecnie przekłada się na nieco wolniejszy sezonowy spadek cen (z
niższego poziomu) i tym samym lekki wzrost indeksu rocznego. Z kolei
sporo niższe wskaźniki cen w kategoriach żywności przetworzonej
przekładają się na lekki wzrost ryzyka niższej ścieżki żywności przy
wspierającym efekcie wciąż niskich cen surowców żywnościowych na
rynkach globalnych.

W lipcu oczekujemy spadku inflacji CPI do poziomu -0,1%
r/r. Powodem skokowego spadku inflacji będzie silny spadek
rocznego indeksu cen w kategorii użytkowanie mieszkania co
z kolei będzie skutkiem efektu bazy odniesienia, tj. wysokiej
podwyżki opłat za wywóz nieczystości w lipcu 2013 r. Ten
efekt
poskutkuje
także
spadkiem
inflacji
bazowej
po
wykluczeniu cen żywności i energii do 0,3%-0,4% r/r. Skalę
spadku inflacji CPI będzie z kolei hamować silniejszy wzrost rocznego
indeksu cen nośników energii – co także będzie efektem bazy po obniżce
cen energii elektrycznej z lipca 2013 r. Lekkiego pogłębienia
rocznej deflacji cen oczekujemy we wrześniu, także z uwagi na
efekty bazy tj. bardzo drogie przed rokiem ceny warzyw bulwiastych (gł.
W
ziemniaki).
listopadzie
i
grudniu
oczekujemy
z
kolei
skokowego wzrostu inflacji CPI w kierunku 0,5% r/r co w
decydującym stopniu będzie efektem wyższej dynamiki cen żywności
(ponownie efekty bazy dla cen owoców i warzyw). Prognozujemy, że
na koniec 2014 r. inflacja CPI ukształtuje się na poziomie
0,6% r/r, natomiast średnioroczny wskaźnik inflacji wyniesie
0,3%
r/r.
W
2015 r.
oczekujemy
utrzymania
niskiego
wskaźnika inflacji, średniorocznie na poziomie 1,0-1,5% r/r.
Oczekujemy przyspieszenia inflacji po wykluczeniu cen żywności, energii,
towarów
alkoholowych
administrowanych
(w
makroekonomicznego)
i
wyrobów
warunkach
oraz
inflacji
tytoniowych
korzystniejszego
cen
żywności
i
oraz
cen
otoczenia
paliw
(brak
notowanych dotychczas spadków cen surowców na rynkach globalnych).
Z kolei czynnikiem, który w 2015 r. będzie zaniżał indeks inflacji CPI
będą ceny administrowane (oczekiwany przez nas brak podwyżki cen
energii, zapowiedziany przez MF plan braku corocznej podwyżki akcyzy
2
2014-07-15
na wyroby tytoniowe, niskie prawdopodobieństwo podwyżek cen w
pozostałych grupach przed wyborami parlamentarnymi na jesieni
2015 r.). Oczywiście, choć oczekujemy nieco wyższej ścieżki surowców
żywnościowych i energetycznych na rynkach globalnych, to w dalszym
ciągu poziomy cen będą utrzymywać się wyraźnie poniżej silnych
wzrostów w l. 2010-2011, co przełoży się na niższą niż w latach
wcześniejszych skalę wzrostu cen żywności i paliw.

Uważamy, że opublikowane dziś dane nie będą miały
istotnego wpływu na decyzje RPP. Nieco wyższa inflacja CPI nie
zmienia bowiem prognozy spadku inflacji w III kw. do ujemnego poziomu.
Wzrost inflacji bazowej w kierunku 1,0% r/r także będzie miał
ograniczone znaczenie biorąc pod uwagę oczekiwany silny spadek tego
indeksu
w
lipcu.
Wypowiedzi
członków
RPP
z
minionych
dni
potwierdzają, że większość Rady (poza E. Chojną-Duch oraz J.
Osiatyńskim) podchodzi raczej sceptycznie do opcji obniżek stóp
procentowych z powodu okresowego spadku inflacji (stymulowanego
efektami podażowymi, pogodowymi oraz efektami statystycznej bazy
odniesienia). Te wypowiedzi formułowane są jednak w kontekście dość
optymistycznych prognoz dot. wzrostu gospodarczego w kwartałach
kolejnych (podtrzymanie prognozy wzrostu PKB na poziomie 3,6% r/r wg
najnowszych
prognoz
NBP).
Biorąc
pod
uwagę
już
coraz
powszechniejsze obawy dot. wzrostu gospodarczego, to
zapewne dane ze sfery realnej będą miały dużo istotniejszy
wpływ na decyzje Rady w miesiącach kolejnych. Oczekując
wyraźnie niższego wzrostu gospodarczego w br. (2,9% r/r) w
tym osłabienia dynamiki PKB w II kw. do poziomu 2,9% - 3,0%
r/r) przyznajemy, że ryzyko obniżki stóp na jesieni jest
wysokie, gdyż Rada straci dotychczas mocno podkreślany argument
przeciwko obniżkom stóp w postaci silnego wzrostu gospodarczego, a
dotychczasowe działania RPP wskazują na spory wpływ bieżących
danych na decyzje dot. stóp procentowych.

W scenariuszu bazowym oczekujemy stabilizacji stóp
procentowych na niezmienionym poziomie biorąc pod uwagę
brak jakichkolwiek informacji członków RPP dot. ryzyka
niższego
wzrostu
gospodarczego,
a
jednocześnie
naszą
ocenę, że bieżąca sytuacja gospodarcza nie wskazuje na
potrzebę
luzowania
polityki
pieniężnej.
Choć
oczekujemy
osłabienia wzrostu PKB w kolejnych kwartałach, to wciąż ta dynamika
będzie utrzymywać się blisko poziomu 3,0% r/r. Ponadto zakładając
silniejszy pozytywny wpływ wydatkowania środków unijnych oczekujemy
szybszego wzrostu PKB na poziomie 3,6% r/r w 2015 r. Podobnie, choć
3
2014-07-15
bieżące dane wskazują na historycznie niskie odczyty inflacji CPI, to te
spadki są stymulowane efektami podażowymi i pogodowymi, na które
decyzje Rady nie mają wpływu. Wg naszych szacunków wskaźnik inflacji
po wykluczeniu cen żywności, energii, napojów alkoholowych i wyrobów
tytoniowych oraz administrowanych – lepszy miernik presji popytowej w
gospodarce – od początku br. przestał już obniżać się. Co więcej,
struktura danych za czerwiec wskazuje na spory wzrost indeksu w
czerwcu z uwagi na silniejszy wzrost cen łączności. Ponadto – jak
wskazywaliśmy już we wcześniejszych raportach – wg danych Eurostat
ten wskaźnik w grupie towarów wzrósł już wyraźnie z początkiem br., a
dotychczas zaniżał go niski wskaźnik w grupie cen usług. Na niski
wskaźnik cen usług miały wpływ wcześniejsze spadki cen w łączności, a
czerwcowy wzrost tych cen wpłynie zapewne na skokowy ich wzrost
(często zmiany cen w grupie towarów wyprzedzają zmiany cen w
usługach, ponadto w warunkach wygasania wcześniejszych promocji
obowiązujących na czas określony, wzrost cen w tej kategorii może być
szybki w stosunkowo krótkim okresie).
Wskaźnik roczny CPI i wkład głównych składowych w
jego zmiany
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
5,00
CPI m/m
6,00
CPI r/r
bazowa
żywnosc
energia
paliwa
CPI
%
%
4,50
3,75
2,50
3,00
1,25
1,50
0,00
0,00
-1,25
sty-03 cze-04
lis-05
kwi-07 wrz-08
lut-10
lip-11
-1,50
sty-03 cze-04
gru-12 maj-14
lis-05
kwi-07 wrz-08
lut-10
lip-11
gru-12 maj-14
źródło: GUS, BOŚ Bank
źródło: GUS
lip 13
sie 13
w rz 13
paź 13
lis 13
gru 13
sty 14
lut 14
mar 14
kw i 14
maj 14
c z e 14
inflacja CPI
% r/r
1,1
1,1
1,0
0,8
0,6
0,7
0,5
0,7
0,7
0,3
0,2
0,3
ży wnoś ć i napoje bezalkoholowe
% r/r
2,4
2,5
2,6
1,9
1,7
1,5
1,6
1,6
1,2
0,3
-0,8
-0,9
noś nik i energii
% r/r
-1,3
-1,3
-1,4
-1,4
-1,4
-1,3
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,3
-0,3
paliwa
% r/r
-2,7
-3,1
-3,0
-4,6
-4,2
-2,6
-2,3
-3,1
-3,8
-3,8
0,4
-0,6
% r/r
1,4
1,4
1,3
1,4
1,1
1,0
0,4
0,9
1,1
0,8
0,8
1,0*
infl. bazowa po wy ł. cen ży wnoś ci i energii
ź ródło: G US , NB P
* s z acunek B OŚ B ank
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-07-15