komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
14 maja 2015
W kwietniu wzrost wskaźnika CPI do -1,1% r/r, w
kolejnych miesiącach oczekiwana kontynuacja spadku
deflacji

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Wskaźnik inflacji CPI w kwietniu wyniósł -1,1% r/r i stosunkowo
silnie wzrósł wobec poziomu z marca (-1,5% r/r). W skali miesiąca ceny
dóbr i usług wzrosły o 0,4%. Kwietniowy wskaźnik inflacji był zgodny z
naszymi oczekiwaniami (-1,1% r/r) oraz ukształtował się nieco powyżej
konsensusu rynkowego (-1,2% r/r – wg mediany Parkietu).
dane
mar 15
kwi 15
-1,1
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
prognoza
BOŚ Bank
-1,1
inflacja CPI
% r/r
-1,5
inflacja CPI
% m/m
0,2
0,4
0,4
żywność i napoje bezalkoholowe
% m/m
-0,1
0,6
0,6
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
nośniki energii
% m/m
-0,1
0,0
0,0
Ekonomista
paliwa
% m/m
3,7
1,1
1,2

Kwietniowe ograniczenie skali deflacji było przede wszystkim
efektem wzrostu cen paliw i żywności. Kontynuacja w kwietniu wzrostu
cen ropy naftowej i paliw (w ujęciu zmian miesięcznych) oraz niższa baza
odniesienia sprzed roku poskutkowała wyraźnym wzrostem (o 1,8 pkt.
proc.) rocznego indeksu cen paliw, choć oczywiście pozostał on nadal na
głęboko ujemnym poziomie -13% r/r. Podobnie w przypadku cen
żywności - wyższy miesięczny wzrost cen, przede wszystkim owoców,
warzyw i cukru, a także pogłębienie efektu bazy odniesienia (szczególnie
w przypadku cen żywności przetworzonej – przed rokiem w kwietniu
rozpoczął się m.in. silny trend spadkowy cen cukru) poskutkowały
wzrostem rocznego indeksu cen żywności o 1 pkt. proc. do -2,5% r/r.
Zmiany cen paliw i żywności odpowiadają za ok. 0,35 pkt. proc. z 0,40
pkt. proc. wzrostu wskaźnika inflacji w kwietniu.

Za pozostałą część odpowiada lekki wzrost wskaźnika cen dóbr i
usług zaliczanych do inflacji bazowej (wskaźnik CPI po wyłączeniu cen
żywności, paliw i energii). Na podstawie opublikowanych dziś
danych
GUS
podtrzymujemy
naszą
prognozę
lekkiego
wzrostu tego indeksu do +0,3% r/r wobec +0,2% r/r w marcu. W
kwietniu w kierunku wzrostu wskaźnika inflacji bazowej oddziaływał
przede wszystkim silniejszy wzrost wskaźnika cen odzieży i obuwia,
łączności
oraz
wyposarzenia
mieszkania,
zaś
ograniczała
niższa
dynamika cen w kategorii alkohol i tytoń z uwagi na brak w 2015 r.
podwyżki akcyzy na wyroby tytoniowe (podczas gdy w minionych latach
miała miejsce coroczna podwyżka stawki akcyzy).
22-850-88-12
[email protected]

Dzisiejsze
dane
potwierdzają
nasze
oczekiwania,
że
wskaźnik CPI znajduje się w trendzie rosnącym i trend ten
będzie kontynuowany w kolejnych miesiącach. Na podstawie
niepełnych danych tygodniowych z rynku hurtowego żywności i
detalicznego paliw szacujemy, że w maju wskaźnik roczny CPI
wzrósł powyżej -1,0% r/r i ukształtował się w przedziale
(-0,9) – (-0,8%) r/r. Szacujemy, że do tego wzrostu przyczyniła się,
podobnie jak w kwietniu, kontynuacja wzrostu cen paliw oraz żywności.
W przypadku paliw w maju mamy do czynienia z dalszym wzrostem cen
w reakcji na wzrost notowań ropy naftowej, przy łagodzącym ten efekt
wpływie umocnienia złotego wobec dolara. W przypadku żywności
wzrost cen powinien nastąpić głównie za sprawą silniejszego niż latach
minionych sezonowego wzrostu cen owoców (efekt odreagowania po
najsilniejszych
efektach
embarga
do
Rosji),
przy
jednoczesnym
pogłębieniu efektu statystycznej bazy odniesienia w maju ub.r. Przed
rokiem miał miejsce rzadko obserwowany w maju miesięczny spadek cen
żywności – głównie w wyniku spadku cen warzyw, któremu sprzyjała
bardzo
ciepła
pogoda
od
początku
roku,
która
poskutkowała
przyspieszeniem cyklu wegetacyjnego i cyklu cenowego na rynku warzyw
(wcześniejsze niż standardowo sezonowe spadki cen).

Kolejne
miesiące
powinny
przynieść
dalszy
wzrost
wskaźnika inflacji. W okresie II i III kw. tempo spadku deflacji
nieco spowolni – szacujemy, że do końca III kw. deflacja
powinna obniżyć się do -0,5% r/r. Natomiast pod koniec roku
i na początku 2016 r. oczekujemy ponownego wyraźnego
wzrostu wskaźnika CPI nieco powyżej 0,5% r/r w grudniu
2015 r. oraz powyżej 1,5% w I poł. przyszłego roku.

W tym okresie oczekujemy dalszego silniejszego wzrostu indeksu
cen paliw. Nawet przy stabilizacji cen ropy naftowej (w ujęciu cen
dolarowych) oraz oczekiwanej przez nas aprecjacji złotego względem
dolara (czyli lekkiego spadku cen złotowych względem poziomów z
początku maja), roczny indeks cen paliw istotnie wzrośnie na przełomie
2015/2016 ze względu na bardzo niską bazę odniesienia w tym okresie.
W rezultacie na przestrzeni kilku miesięcy wskaźnik cen paliw powinien
skokowo wzrosnąć - z poziomu dwucyfrowej deflacji na jesieni br. do
wyraźnie dodatniego poziomu z początkiem 2016 r. Scenariusz ten
bazuje na założeniu wzrostu cen ropy naftowej do ok 70 USD za baryłkę
ropy naftowej typu Brent na przełomie 2015/2016 oraz dalszego
umocnienia złotego wobec dolara.

Także w przypadku indeksu cen żywności oczekujemy wyraźnego
wzrostu wskaźnika. Najsilniejszego wzrostu wskaźnika cen oczekujemy
2
2015-05-14
w przypadku owoców i warzyw z uwagi na kumulację przed rokiem
efektów bardzo dobrych warunków pogodowych i wprowadzenia
embarga przez Federację Rosyjską na import żywności z UE. W
rezultacie zakładając bardziej typowy przebieg okresu wegetacyjnego w
2015 r. oraz brak czynnika generującego dodatkowy spadek indeksu cen
(embargo rosyjskie oddziałujące na niski poziom cen, lecz już nie na
pogłębienie spadku dynamiki cen) oczekujemy sukcesywnie rosnącej
dynamiki cen owoców i warzyw do dwucyfrowych poziomów na
przełomie 2015 /2016 r. Warto zwrócić uwagę, że sporo wyższy roczny
wskaźnik cen owoców i warzyw nadal nie implikuje powrotu cen do
poziomów sprzed ich silnego spadku (właśnie wskutek utrzymującego się
embarga).

Poza oczekiwanym wyraźnym wzrostem indeksu cen żywności i
paliw, prognozujemy także lekki wzrost indeksu cen CPI po wykluczeniu
cen żywności, energii, alkoholu i tytoniu oraz pozostałych cen
administrowanych. Choć czynnikiem silnie ograniczającym wzrost
indeksu będzie podtrzymanie silnej deflacji cen importu, to w kierunku
lekkiego wzrostu powinny oddziaływać opóźnione efekty wyraźnego
odbicia popytu konsumpcyjnego notowanego od II poł. 2013 r.

Dzisiejsze dane inflacyjne dają dodatkowy komfort dla kontynuacji
przez
RPP
zadeklarowanej
w
marcu
polityki
stabilnych
stóp
procentowych. Oczekujemy, że do końca 2015 r. RPP pozostawi stopy
procentowe na niezmienionym poziomie. Biorąc pod uwagę nasze
oczekiwania dalszego wzrostu inflacji w 2016 r. powyżej 1,5% r/r
oczekujemy lekkiego (łącznie o 50 pkt. baz.) zacieśnienia polityki
pieniężnej w przyszłym roku zakładając, że dla RPP trudna do
zaakceptowania będzie ujemna realna stopa procentowej w warunkach
wzrostu gospodarczego utrzymującego się powyżej 3,0% r/r.
3
2015-05-14
Wskaźnik roczny CPI i wkład głównych składowych w
jego zmiany
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
6,00
6,00
CPI m/m
CPI r/r
bazowa
żywnosc
energia
paliwa
CPI
%
%
4,00
4,00
2,00
2,00
0,00
0,00
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05
kwi-07 wrz-08 lut-10
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05
lip-11 gru-12 maj-14
kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11 gru-12 maj-14
źródło: GUS, BOŚ Bank
źródło: GUS
maj 14
cze 14
lip 14
sie 14
wrz 14
paź 14
lis 14
gru 14
sty 15
lut 15
mar 15
kwi 15
inflacja CPI
% r/r
0,2
0,3
-0,2
-0,3
-0,3
-0,6
-0,6
-1,0
-1,4
-1,6
-1,5
-1,1
żywność i napoje bezalkoholowe
% r/r
-0,8
-0,9
-1,7
-2,1
-2,0
-2,2
-2,5
-3,2
-3,9
-3,7
-3,5
-2,5
nośniki energii
% r/r
-0,3
-0,3
0,4
0,5
0,4
0,4
0,2
0,2
0,4
0,3
0,4
0,4
paliwa
% r/r
0,4
-0,6
-1,0
-1,9
-5,2
-4,1
-5,3
-10,2
-15,5
-17,6
-14,8
-13,0
% r/r
0,8
1,0
0,4
0,5
0,7
0,2
0,4
0,5
0,6
0,4
0,2
0,3*
infl. bazowa po wył. cen żywności i energii
źródło: GUS, NBP
* szacunek BOŚ Bank
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2015-05-14