Branża budowlana - Millennium Dom Maklerski

4 października 2012
Branża budowlana
wrzesień 2012
W sierpniu 2012 roku produkcja budowlano-montażowa w cenach stałych była
niższa o 5.0% w ujęciu rocznym i wyższa o 5.7% w por„wnaniu z miesiącem
poprzednim. Po wyeliminowaniu czynnik„w o charakterze sezonowym wartości te
ukształtowały się na poziomach odpowiednio: -2.7% r/r i +0.7% m/m. W okresie
styczeń-sierpień 2012 roku poziom produkcji budowlano-montażowej był o 3.8%
wyższy niż w analogicznym okresie 2011 roku. W sierpniu 2012 roku ceny produkcji
budowlano-montażowej ukształtowały się na poziomie nieznacznie niższym od
odnotowanych w poprzednim miesiącu (-0.2% m/m), a także w stosunku do sierpnia
roku ubiegłego (-0.3% r/r). Og„lny klimat koniunktury w budownictwie ukształtował
się we wrześniu 2012 roku na poziomie minus 22, podczas gdy we wrześniu ub.r.
ukształtował się na poziomie minus 4 (w sierpniu br. minus 16). Poprawę koniunktury
zgłasza 9% przedsiębiorstw (12% w sierpniu, 13% w lipcu 2012), natomiast jej
pogorszenie sygnalizuje 31% (28% w sierpniu, 27% w lipcu 2012).
3600
Istotne kontrakty i inne informacje
2000
Polimex-Mostostal poinformował we wrześniu o zwołaniu NW ZA w sprawie emisji akcji z
1900
wyłączeniem, a także z zachowaniem praw poboru. Sp‚łka podpisała r‚wnież niewiążący list
1800
intencyjny z ARP dotyczący uczestnictwa agencji w podwyższeniu jej kapitału. Wrzesień był
1700
udanym miesiącem dla portfeli zam‚wień sp‚łek Mirbud oraz Unibep. W obydwu przypadkach, w
1600
minionym miesiącu sp‚łki z grupy podpisały umowy na łączne kwoty przekraczające 20%
1500
ubiegłorocznej sprzedaży. W zrost portfela zam‚wień, przekraczający 10% ubiegłorocznej
1400
sprzedaży, licząc podpisane umowy i najkorzystniejsze oferty, przypadł także na Budimex.
1300
Ponadto we wrześniu uprawomocnił się wyrok sprawy sądowej dotyczącej obwodnicy
1200
Augustowa, zgodnie z kt‚rym GDDKiA ma zapłacić sp‚łce 21.9 mln PLN + odsetki.
1100
3400
3200
3000
2800
2600
2400
2200
2000
1800
1600
WIG Budownictwo
rel.WIG
1400
1200
paź lis gru sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz
11 11 11 12 12 12 12 12 12 12 12 12
WIG Deweloperzy
rel.WIG
1000
paź lis gru sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz
11 11 11 12 12 12 12 12 12 12 12 12
Rynek deweloperski
W okresie styczeń-sierpień 2012 roku oddano do użytkowania 92.0 tys. mieszkań, czyli o 21.1%
więcej niż w pierwszych ośmiu miesiącach 2011r. kiedy przybyło ich 76.0 tys. W tym samym
czasie og‚lna liczba wydanych pozwoleń na budowę wyniosła 15.5 tys. (-5.2% r/r). Jeśli chodzi
o mieszkania budowane w celach sprzedaży, liczba oddań w pierwszych ośmiu miesiącach br.
była wyższa o 45.6% w ujęciu rocznym i wyniosła 36.5 tys., natomiast liczba pozwoleń na
budowę wyniosła 50.3 tys. (+0.6% r/r). Liczba rozpoczętych bud‚w w okresie styczeń-sierpień
br. była niższa od ubiegłorocznej i wyniosła 104.4 tys. (-4.6% r/r) og‚łem, natomiast wzrosła do
41.7 tys. (+8.7% r/r) w przypadku lokali na sprzedaż.
Zmiany kurs„w
WIG
WIG20
1m
3m
12 m
6.4%
8.5%
20.0%
6.2%
5.6%
14.3%
WIG-budownictwo
23.3%
4.1%
-32.0%
WIG-deweloperzy
16.7%
3.0%
-11.0%
Rekomendacje DM Millennium
Sp„łka
Echo Investment
GTC
Dom Development
Gant
JW. Construction
Polnord
Robyg
rekomendacja
kupuj
kupuj
**
**
**
**
**
data
rekomendacji
4-sty-2012
4-lip-2012
**
**
**
**
**
cena
docelowa
4.5
8.5
**
**
**
**
**
cena
bieżąca
4.29
7.50
28.50
3.88
4.25
14.06
1.31
P/E*
12.1
6.6
2.9
15.9
5.9
8.7
P/BV*
0.86
0.46
0.84
0.12
0.46
0.26
0.83
* na podstawie czterech ostatnich kwartalnych spr.fin. (3Q'11-2Q'12 ), przy cenach z dnia 3 października br.; ** - aktualizacja
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Rynek budownictwa
Produkcja budowlano-montażowa
W sierpniu 2012 roku produkcja budowlano-montażowa w cenach stałych była niższa o 5.0% w ujęciu
rocznym i wyższa o 5.7% w por‚wnaniu z miesiącem poprzednim. Po wyeliminowaniu czynnik‚w o
charakterze sezonowym wartości te ukształtowały się na poziomach odpowiednio: -2.7% r/r i +0.7% m/m.
W sierpniu br. w stosunku do analogicznego miesiąca ub.r. wzrost produkcji odnotowały przedsiębiorstwa
zajmujące się budową obiekt‚w inżynierii lądowej i wodnej (+4.6% r/r), natomiast spadek przypadł na firmy
specjalizujące się we wznoszeniu budynk‚w (-13.3% r/r) oraz w wykonywaniu rob‚t budowlanych
specjalistycznych (-6.3% r/r).
W ujęciu miesięcznym wzrost produkcji przypadł na podmioty zajmujące się budową obiekt‚w inżynierii
lądowej i wodnej: +15.98% m/m oraz robotami budowlanymi specjalistycznymi: +4.4% m/m, natomiast spadła
produkcji przedsiębiorstw realizujących prace związane ze wznoszeniem budynk‚w: -3.2% m/m.
W okresie styczeń-sierpień 2012 roku poziom produkcji budowlano-montażowej był o 3.8% wyższy niż w
analogicznym okresie 2011 roku.
Dynamika prod. budowlano-montażowej (miesiąc poprzed. roku = 100)
135
2009
2010
2011
2012
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
Źr‚dło: GUS
Ceny produkcji budowlano-montażowej
W sierpniu 2012 roku ceny produkcji budowlano-montażowej ukształtowały się na poziomie nieznacznie
niższym niż odnotowane w poprzednim miesiącu (-0.2% m/m) oraz przed rokiem (-0.3% r/r). W ujęciu
miesięcznym spadek cen budowy budynk‚w wyni‚sł 0.3% m/m, natomiast ceny budowy obiekt‚w inżynierii
lądowej i wodnej oraz rob‚t budowlanych specjalistycznych były niższe o 0.1% m/m.
Budownictwo
2
Ceny produkcji budowlano-montażowej (miesiąc poprzedn. roku = 100)
103.0
2009
102.5
2010
2011
2012
102.0
101.5
101.0
100.5
100.0
99.5
99.0
98.5
98.0
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
Źr‚dło: GUS
Og„lny klimat koniunktury
Og‚lny klimat koniunktury w budownictwie (prognozy przedsiębiorstw)
40%
poprawa
30%
pogorszenie
saldo
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
-40%
2009
2010
2011
2012
Źr‚dło: GUS
Og‚lny klimat koniunktury w budownictwie ukształtował się we wrześniu 2012 roku na poziomie minus 22,
podczas gdy we wrześniu ub.r. ukształtował się na poziomie minus 4 (w sierpniu br. minus 16). Poprawę
koniunktury zgłasza 9% przedsiębiorstw (12% w sierpniu, 13% w lipcu 2012), natomiast jej pogorszenie
sygnalizuje 31% (28% w sierpniu, 27% w lipcu 2012). Pozostałe przedsiębiorstwa uznają, że ich sytuacja nie
ulega zmianie.
Bieżący portfel zam‚wień i produkcja budowlano-montażowa, a także odpowiednie prognozy oceniane są
bardziej pesymistycznie niż w sierpniu. Utrzymują się znaczące op‚źnienia w terminowym ściąganiu
należności za wykonane prace budowlano-montażowe, a dyrektorzy przedsiębiorstw zapowiadają dalsze
ograniczenie zatrudnienia, większe od planowanych w sierpniu. Ponadto spadek cen prac budowlanomontażowych w najbliższych trzech miesiącach może być nieco bardziej znaczący od zapowiadanego w
sierpniu. Spośr‚d badanych sp‚łek 21% planuje prace budowlano-montażowe poza granicami Polski (przed
rokiem 22%). Firmy prowadzące prace za granicą spodziewają się ograniczenia zam‚wień na tych rynkach
bardziej znaczącego niż przewidywali przed miesiącem.
Brak barier w prowadzeniu działalności budowlano-montażowej zgłasza we wrześniu 3.1% badanych
przedsiębiorstw (3.6% przed miesiącem i 4.6% przed rokiem). Największe trudności zgłaszane we wrześniu
dotyczyły koszt‚w zatrudnienia (61% we wrześniu br., 58% przed rokiem) oraz konkurencji na rynku (59%
we wrześniu br., 56% przed rokiem). W por‚wnaniu z wrześniem 2011r. najbardziej wzrosło znaczenie
bariery związanej z niepewnością og‚lnej sytuacji gospodarczej (z 35% do 49%) i z niedostatecznym
popytem (z 34% do 43%), a spadło - z niedoborem wykwalifikowanych pracownik‚w (z 22% do 17%).
Budownictwo
3
Opinia przedsiebiorstw dotycząca posiadanych mocy produkcyjnych w
stosunku do portfela zleceń oraz ich wykorzystanie (%)
25
wykorzystanie mocy (skala prawa)
zbyt duże
100
zbyt małe
90
20
80
70
15
60
50
10
40
30
5
20
10
0
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
0
2009
2010
2011
2012
Źr‚dło: GUS
W sierpniu 2012 roku 20% przedsiębiorstw ocenia swoje moce produkcyjne jako zbyt duże w por‚wnaniu do
oczekiwanego rocznego portfela zam‚wień (13% przed rokiem, 19% przed miesiącem), 69% jako wystarczające
(77% przed rokiem, 69% przed miesiącem), natomiast 11% jako zbyt małe (10% przed rokiem, 12% przed
miesiącem).
W ykorzystanie mocy produkcyjnych zgłaszane w sierpniu przez przedsiębiorc‚w wynosi średnio 75%
(78% przed rokiem, 75% przed miesiącem).
Przeciętne zatrudnienie i wynagrodzenie brutto w budownictwie
5 000
500
Przeciętne zatrudnienie (w tys.) - skala prawa
4 800
480
Przeciętne wynagrodzenie brutto (PLN/m-c)
Średnia wynagrodzeń za 12 m-cy
4 600
460
Średnia liczba zatrudnionych za 12 m-cy - skala prawa
440
4 200
420
4 000
400
3 800
380
3 600
360
3 400
340
3 200
320
3 000
300
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
4 400
2008
2009
2010
2011
2012
Źr‚dło: GUS
Przeciętne wynagrodzenie w budownictwie wyniosło w sierpniu 3,751.47 PLN, czyli nieznacznie więcej niż
przed miesiącem (+1.2% m/m) oraz o 1.5% mniej niż w analogicznym okresie roku ubiegłego.
W budownictwie pracowało w sierpniu przeciętnie 478 tys. os‚b, ok. 3 tys. mniej niż w miesiącu poprzednim
i o 4 tys. więcej niż przed rokiem.
Budownictwo
4
Produkcja wyrob‚w przemysłowych (miesiąc poprzed. roku = 100%)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
VIII'11
IX'11
X'11
XI'11
XII'11
I'12
II'12
III'12
IV'12
V'12
VI'12
VII'12
Cegły i elementy wypalane z gliny (mln szt.)
Cement (tys. t)
Wapno (tys. t)
Masa betonowa prefabrykowana (tys. t)
Stal surowa (tys. t)
Pręty i płaskowniki (tys. t)
VIII'12
Źr‚dło: GUS
Produkcja wyrob‚w przemysłowych (poprzedni miesiąc = 100%)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
VIII'11
IX'11
X'11
XI'11
XII'11
I'12
II'12
III'12
IV'12
V'12
VI'12
Cegły i elementy wypalane z gliny (mln szt.)
Cement (tys. t)
Wapno (tys. t)
Masa betonowa prefabrykowana (tys. t)
Stal surowa (tys. t)
Pręty i płaskowniki (tys. t)
VII'12
VIII'12
Źr‚dło: GUS
W sierpniu 2012 roku największy spadek w ujęciu rocznym przypadł na produkcję cegieł (-23.3% r/r) oraz
masy betonowej (-21.8% r/r), natomiast najmniej spadła produkcja stali surowej (-4.9% r/r).
W ujęciu miesięcznym wzrost przypadł w sierpniu na produkcję pręt‚w i płaskownik‚w (+10.1% m/m),
natomiast największe spadki dotyczyły produkcji stali surowej (-8.0% m/m) oraz cementu (-5.2% m/m).
Budownictwo
5
Rynek deweloperski
W okresie styczeń-sierpień 2012 roku oddano do użytkowania 92.0 tys. mieszkań, czyli o 21.1% więcej niż w
pierwszych ośmiu miesiącach 2011r. kiedy przybyło ich 76.0 tys. W tym samym czasie og‚lna liczba wydanych
pozwoleń na budowę wyniosła 15.5 tys. (-5.2% r/r). Jeśli chodzi o mieszkania budowane w celach sprzedaży,
liczba oddań w pierwszych ośmiu miesiącach br. była wyższa o 45.6% w ujęciu rocznym i wyniosła 36.5
tys., natomiast liczba pozwoleń na budowę wyniosła 50.3 tys. (+0.6% r/r). Liczba rozpoczętych bud‚w w
okresie styczeń-sierpień br. była niższa od ubiegłorocznej i wyniosła 104.4 tys. (-4.6% r/r) og‚łem, natomiast
wzrosła do 41.7 tys. (+8.7% r/r) w przypadku lokali na sprzedaż.
Rynek mieszkaniowy w Polsce
I-VIII 2012
I-VIII 2011
zmiana
VIII 2012
VIII 2011
92.0
76.0
21.1%
12.5
10.9
14.5%
36.5
25.1
45.6%
5.5
3.3
64.0%
115.5
121.9
-5.2%
12.8
17.3
-25.7%
50.3
50.0
0.6%
5.0
7.9
-36.6%
104.4
109.4
-4.6%
12.4
14.5
-14.7%
41.7
38.4
8.7%
3.8
5.0
-24.9%
Mieszkania oddane do użytkowania
w tym: przeznaczone na sprzedaż
Wydane pozwolenia
w tym: przeznaczone na sprzedaż
Rozpoczęte budowy
w tym: przeznaczone na sprzedaż
zmiana
Źr‚dło: GUS; w tys.
W sierpniu 2012 roku liczba mieszkań oddanych do użytkowania og‚łem wyniosła 12.5 tys. (+14.5% r/r), z
czego 5.5 tys. lokali oddali deweloperzy (+64.0% r/r). Liczba wydanych pozwoleń na budowę og‚łem
wyniosła w sierpniu 12.8 tys. (-25.7% r/r), z czego na deweloper‚w przypadło 5.0 tys. (-36.6% r/r). Liczba
rozpoczętych bud‚w w sierpniu br. wyniosła 12.4 tys. (-14.7% r/r), z czego 3.8 tys. dotyczyło mieszkań
budowanych przez deweloper‚w na sprzedaż (-24.9% r/r).
Średnie ceny 1. m2 nowego mieszkania w Polsce
Średnia cena ofertowa 1. m2 mieszkań og‚łem1, według raport‚w redNet Consulting, wyniosła w Polsce w
sierpniu 2012 roku 6,662 PLN wobec 6,674 PLN w lipcu (-0.2% m/m) i 7,087 PLN przed rokiem (-6.0 % r/r).
Średnia cena ofertowa 1 m2 spośr‚d mieszkań sprzedanych w Polsce2 wyniosła w sierpniu br. ok. 6,473 PLN
wobec 6,399 PLN w lipcu (+1.2% m/m) i 6,733 przed rokiem (-3.9% r/r).
Średnie ceny mieszkań w Polsce (w tys. PLN)*
8.00
10%
r‚żnica śr. cen ofertowych i transakcyjnych*
7.75
średnia cena transakcyjna 1 mkw*
9%
7.50
% r‚żnica cen transakcyjnych i ofertowych (skala prawa)
8%
sie 12
cze 12
kwi 12
lut 12
gru 11
0%
paź 11
1%
5.50
sie 11
5.75
cze 11
2%
kwi 11
6.00
lut 11
3%
gru 10
6.25
paź 10
4%
sie 10
6.50
cze 10
5%
kwi 10
6.75
lut 10
6%
gru 09
7.00
paź 09
7%
sie 09
7.25
Źr‚dło: redNet Consulting na podstawie danych tabelaofert.pl; * - dotyczy 7 największych aglomeracji Polski (Warszawa, Krak‚w, Wrocław, Gdańsk,
Poznań, Ł‚dź oraz Katowice)
R‚żnica średnich cen ofertowych mieszkań sprzedanych w stosunku do ceny ofertowej mieszkań og‚łem
wyniosła w sierpniu br. 2.8% i była niższa niż w poprzednim miesiącu o ok. 1.3 p.p.
1 - średnia cena ofertowa
1 m 2 mieszkania og‚łem mierzona jako średnia cena ofertowa 1 m 2 spośr‚d wszystkich mieszkań w projektach deweloperskich
wystawionych do sprzedaży według stanu z 29 dnia danego miesiąca w 7 największych miastach Polski (tj.: Katowice, Krak‚w, Ł‚dź, Poznań, Gdańsk, Warszawa
oraz Wrocław).
2 - średnia cena transakcyjna
1 m2 mieszkania mierzona jako średnia spośr‚d cen ofertowych 1 m2 mieszkań sprzedanych przez deweloper‚w w okresie ostatnich
3 miesięcy
Budownictwo
6
Mniejsza r‚żnica oznacza, że deweloperzy oferują mieszkania lepiej dopasowane do potrzeb swoich klient‚w.
Deweloperzy, odpowiadając na potrzebę rynku, budują mieszkania mniejsze (podobna liczba pokoi na mniejszym
metrażu) i tańsze (więcej lokali w standardzie popularnym, w mniej atrakcyjnej lokalizacji).
Ceny ofertowe 1. m2 nowego mieszkania w wybranych miastach
W sierpniu br. w por‚wnaniu z analogicznym miesiącem 2011 roku ceny ofertowe mieszkań były niższe we
wszystkich analizowanych miastach Polski. Największy spadek odnotowano w Krakowie (-10.6% r/r), w
Katowicach (-7.6% r/r) i w Warszawie (-7.2% r/r), a najmniejszy przypadł na Wrocław (-2.7% r/r), Poznań
(-4.8% r/r) i Tr‚jmiasto (-4.9% r/r). W ujęciu miesięcznym ceny mieszkań najbardziej spadły w Tr‚jmieście
(-3.9% m/m) oraz w Poznaniu (-0.9% m/m), zaś wzrosły w Łodzi (+0.9% m/m), natomiast w pozostałych
analizowanych miastach nie zmieniły się w tym okresie o więcej niż 0.3 p.p. m/m.
R‚żnica cen mieszkań w bieżącej ofercie deweloper‚w i średniej ofertowych cen mieszkań kupionych w
ciągu ostatnich trzech miesięcy od deweloper‚w była w ubiegłym miesiącu najwyższa w Tr‚jmieście (+8.3%)
oraz we Wrocławiu (+5.3%), a najniższa w Warszawie (+0.4%) oraz w Krakowie. Spośr‚d analizowanych
miast, jedynie w Katowicach średnia cena lokali w ofercie była niższa od średniej lokali sprzedanych (-2.7%).
1
2
2
Ceny ofertowe* i transakcyjne* 1m mieszkania (w tys. PLN)
Warszawa -oferta
Warszawa -transakcje
9.5
Wrocław -oferta
Wrocław -transakcje
Tr‚jmiasto -oferta
Tr‚jmiasto -transakcje
Ł‚dź -oferta
Ł‚dź -transakcje
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
sie09
paź09
gru09
lut10
kwi10
cze10
sie10
paź10
gru10
lut11
kwi11
cze11
sie11
paź11
gru11
lut12
kwi12
cze12
sie12
Źr‚dło: redNet Consulting na podstawie danych tabelaofert.pl
1
2
2
Ceny ofertowe* i transakcyjne* 1m mieszkania (w tys. PLN)
9.5
Krak‚w - oferta
Poznań - oferta
Katowice - oferta
Krak‚w - transakcje
Poznań - transakcje
Katowice - transakcje
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
sie09
paź09
gru09
lut10
kwi10
cze10
sie10
paź10
gru10
lut11
kwi11
cze11
sie11
paź11
gru11
lut12
kwi12
cze12
sie12
Źr‚dło: redNet Consulting na podstawie danych tabelaofert.pl
1 - średnia cena ofertowa
1 m 2 mieszkania og‚łem mierzona jako średnia cena ofertowa 1 m 2 spośr‚d wszystkich mieszkań w projektach deweloperskich
wystawionych do sprzedaży według stanu z 29 dnia danego miesiąca w 7 miastach Polski (Katowice, Krak‚w, Ł‚dź, Poznań, Gdańsk, Warszawa oraz Wrocław).
2 - średnia cena transakcyjna
1 m2 mieszkania mierzona jako średnia spośr‚d cen ofertowych 1 m2 mieszkań sprzedanych przez deweloper‚w w okresie ostatnich
3 miesięcy
Budownictwo
7
Zmiany kurs„w
W ciągu ostatniego miesiąca akcje wszystkich analizowanych sp‚łek budowlanych zyskały na wartości,
przy czym najwięcej zyskał Polimex-Mostostal (+60.4% m/m) oraz PBG (+30.3% m/m), natomiast najmniej
Mirbud (+0.9% m/m) oraz Instal Krak‚w (+9.0% m/m). W ujęciu rocznym większość sp‚łek budowlanych
notowanych była na niższych poziomach, przy czym największe spadki dotknęły PBG (-89.1% r/r) oraz
Mirbud (-53.5% r/r), a zyski przypadły na Instal Krak‚w (+11.4% r/r) i Elektrobudowę (+8.3% r/r).
W przypadku prezentowanych sp‚łek deweloperskich w ostatnim miesiącu wszystkie akcje za wyjątkiem
Ganta (-11.8% m/m) zyskały na wartości, przy czym najwięcej wzrosły kursy Polnordu (+21.1% m/m) oraz
GTC (+20.6 % m/m), zaś najmniej Robyg (+9.2% m/m). W przypadku rocznych st‚p zwrotu największe spadki
odnotowały akcje Ganta (-47.2% r/r) oraz JW. Construction (-30.3% r/r), natomiast największe wzrosty
dotyczyły Polnordu (+27.5% m/m) i Echo Investment (+24.7% r/r).
Sp„łki budowlane
Kurs*
1m
zmiana kursu
3m
12 m
Sp„łki deweloperskie
PBG
6.76
30.3%
-36.9%
Polimex-Mostostal
0.85
60.4%
10.4%
Budimex
58.90
24.6%
0.7%
-17.7% Dom Development
Mostostal Warszawa
14.40
10.8%
1.0%
-31.4% Gant
108.30
22.0%
10.3%
1.12
0.9%
-3.4%
15.04
9.0%
-8.5%
Elektrobudowa
Mirbud
Instal Krak‚w
Kurs*
1m
zmiana kursu
3m
12 m
-89.1% GTC
7.50
20.6%
17.4%
-25.4%
-46.9% Echo Investment
4.29
17.5%
19.2%
24.7%
28.50
11.3%
0.6%
13.8%
3.88
-11.8%
-42.1%
-47.2%
4.25
10.4%
-8.6%
-30.3%
-53.5% Polnord
14.06
21.1%
-4.0%
27.5%
11.4% Robyg
1.31
9.2%
-3.0%
19.1%
8.3% JW. Construction
Źr‚dło: Bloomberg; * - ceny zamknięcia z dnia 3.X. br.
Budownictwo
8
Znaczące umowy i informacje sp‚łek budowlanych i deweloperskich: IX 2012 roku
Sp„łka
Opis
Umowa w konsorcjum (jako lider z udziałem 50.4%) z Keppel Seghers Belgium N.V i Cespa Compania Espanola de
Servicios Publicos Auxiliares S.A. na zaprojektowanie i budowę Zakładu Unieszkodliwiania Odpad‚w Komunalnych w
Białymstoku. Wartość zlecenia wynosi 333 mln PLN netto, a termin realizacji 31 grudnia 2015 roku
Budimex
Budopol
Najkorzystniejsza oferta sp‚łki (konsorcjum z Ferrovial Agroman S.A.) na prace przy budowie Centrum Spotkania Kultur w
Lublinie, przy modernizacja budynku Teatru Muzycznego w Lublinie oraz Filharmonii im. H. Wieniawskiego w Lublinie oraz
związane z budową Placu Teatralnego w Lublinie. Wartość oferty wynosi 163.7 mln PLN netto, a termin realizacji 30 czerwca
2015 roku.
Umowa z Zarządem Infrastruktury Komunalnej i Transportu w Krakowie na przebudowę linii tramwajowej o wartości 113.4
mln PLN netto, z terminem realizacji 24 miesiące.
Umowa z Podkarpackim Zarządem Dr‚g Wojew‚dzkich w Rzeszowie na rozbudowę drogi wojew‚dzkiej nr 892 Zag‚rz –
Komańcza o wartości 96.9 mln PLN netto z termin zakończenia rob‚t: 30.09.2013 roku.
Najkorzystniejsza oferta sp‚łki w konsorcjum z T4B na budowę Drogowego Przejścia Granicznego w Dołhobyczowie - etap I,
część IV. Wartość oferty: 34.4 mln PLN netto, a termin zakończenia rob‚t: 30.11.2013
Umowa z BPTO Infra Sp. z o.o. na budowę ulicy Nowej Wałowej w Gdańsku o wartości 58.5 mln PLN netto, z terminem
zakończenia rob‚t: 15 marca 2014 roku.
W dniu 21 września 2012 r. Sąd Apelacyjny w Warszawie oddalił apelacje wniesione przez Budimex SA oraz przez GDDKiA
w sprawie dotyczącej budowy obwodnicy Augustowa, tym samym wyrok sądu pierwszej instancji, zgodnie z kt‚rym GDDKiA
zobowiązana jest zapłacić sp‚łce 21.9 mln PLN + odsetki, stał się prawomocny.
Zmiana w fotelu prezesa: odwołanie Lecha Pińskiego i powołanie Karola Antkowiaka.
Energopol
Południe
Sp‚łka nabyła w dniu 19 września 2012 r. od Skarbu Państwa za 8.5 mln PLN akcje reprezentujące 25.21% udział w sp‚łce
G‚rnicze Zakłady Dolomitowe S.A.
Na wniosek zarządu sp‚łki Sąd Rejonowy Poznań - Stare Miasto zmienił upadłość sp‚łki z możliwością zawarcia układu na
Hydrobudowa
upadłość obejmującą likwidację majątku.
Umowa z Rank Progress na wykonanie w generalnym wykonawstwie pod klucz inwestycji w ramach realizacji Centrum
Handlowo-Usługowego wraz z obiektami typu DOM i OGRŒD w Chojnicach. Wartość zlecenia wynosi 71.34 mln PLN brutto,
a termin realizacji wraz z uzyskaniem pozwolenia na użytkowanie to 31 sierpnia 2013 roku.
Umowa sp‚łki 100% zależnej, PBDiM Kobylarnia S.A. z Zachodniopomorskim Zarządem Dr‚g Wojew‚dzkich w Koszalinie
na przebudowę fragmentu drogi wojew‚dzkiej nr 203. Wartość umowy wynosi: 35.4 mln PLN brutto, a termin realizacji 15
Mirbud
czerwca 2014 roku.
Umowa na budowę hali w gminie Leszno Wola o wartości 34.1 mln PLN brutto, z terminem realizacji do dnia 30 sierpnia
2013 roku.
Umowa na wybudowanie pod klucz Centrum Handlowego w ramach realizacji Retail Parku w Grudziądzu o wartości 11.1 mln
brutto, z terminem zakończenia do dnia 30 maja 2013 roku.
PBG
Sp‚łka otrzymała od PGNiG notę księgową, obciążającą konsorcjum kwotą 110.5 mln PLN z tytułu niedotrzymania terminu
odbioru technicznego oraz odbioru końcowego inwestycji budowy PMG Wierzchowicach
Sąd ogłosił upadłość układową sp‚łek zależnych: STRATEG CAPITAL Sp. z o.o. oraz KWG
PKP PLK, w wyniku wykonania wyroku KIO nakazującego unieważnienie wyboru najkorzystniejszej oferty w przetargu na
przebudowę układ‚w torowych wraz z infrastrukturą towarzyszącą na linii E 59 odcinek Czempiń – Poznań (złożonej przez
zależny Torpol), dokonał zmiany wyboru najkorzystniejszej oferty. Torpol zamierza odwoływać się od powyższej decyzji.
PolimexMostostal
Sp‚łka zwołała NWZA ws. emisji akcji zar‚wno z wyłączeniem praw poboru dotychczasowych akcjonariuszy, jak i emisji akcji
z zachowaniem praw poboru (proponowany dzień prawa poboru to 22 listopada br.).
Sp‚łka podpisała z ARP niewiążący listy intencyjny, dotyczący uczestnictwa ARP w podwyższeniu kapitału sp‚łki. List
umożliwia objęcie przez ARP nowo wyemitowanych akcji sp‚łki uprawniających do wykonywania do około 32.99% głos‚w.
Miasto Katowice odstąpiło od umowy na budowę budynku Międzynarodowego Centrum Kongresowego w Katowicach
zawartej w dniu 3 października 2011. jako pow‚d odstąpienia inwestor podał op‚źnienie wykonawcy w pracach
uniemożliwiające ukończenie inwestycji w um‚wionym czasie.
Umowa na realizację budynk‚w mieszkalnych o wartości 38.3 mln PLN netto z terminem realizacji 22 miesiące od daty
rozpoczęcia rob‚t
% sprzed.
2011*
3.0%
3.0%
2.1%
1.8%
0.6%
1.1%
nd
nd
nd
nd
10.6%
5.2%
5.1%
1.6%
nd
nd
nd
nd
nd
nd
4.1%
Alterco
Umowy w Norwegii na zaprojektowanie i realizację budynk‚w w technologii modułowej na 225 mieszkań, o łącznej wartości
143 mln NOK (ok. 80.6 mln PLN netto)
Umowa na wykonanie nadbudowy nad budynkiem biurowym oraz wykonanie garażu podziemnego w Moskwie (Rosja) o
wartości 19.55 mln PLN netto (80.44 mln PLN netto) z czasem realizacji 24 miesiące
Umowa na wykonanie osiedla budynk‚w mieszkalnych przy ul. Roentgena w Warszawie o wartości 6.7 mln PLN netto z
terminem 30.07.2013
Zarząd sp‚łki złożył w dniu 25 września wniosek o ogłoszenie upadłości z możliwością zawarcia układu.
Robyg
Sp‚łka podpisała umowę o wsp‚lnym przedsięwzięciu i sprzedała 49% udział‚w w FORT Property Sp. z o.o., sp‚łce zależnej realizującej
warszawską inwestycję Young City.
Unibep
8.6%
8.6%
0.7%
Źr‚dło: Raporty bieżące sp‚łek; * - wartość kontraktu (netto) jako odsetek sprzedaży w 2011 roku
Budownictwo
9
Analiza por„wnawcza
Wycena por‚wnawcza do sp‚łek krajowych i zagranicznych
Sp‚łki budowlane
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Ticker
Kraj
POLIMEX-MOSTOSTAL SA
PXM
POLAND
7.8
7.0
6.6
13.8
15.0
12.1
4.4
7.8
5.5
BUDIMEX
BDX
POLAND
10.3
16.1
15.5
11.3
22.7
19.8
5.8
8.6
9.9
PBG SA
PBG
POLAND
10.0
9.1
7.7
12.8
nd
nd
0.6
2.2
1.2
TRAKCJA-TILTRA SA
TRK
POLAND
19.9
11.2
9.3
70.5
15.9
12.5
1.9
6.6
4.4
MOSTOSTAL WARSZAWA SA
MSW
POLAND
-7.8
30.8
8.7
-5.6
-65.9
14.9
nd
nd
8.1
10.0
11.2
8.7
12.8
15.4
13.7
3.2
7.2
5.5
Mediana
Sp‚łki budowlane
2011
2012
2013
2011
EV/EBITDA
2012
2013
EV/EBIT
Kraj
HOCHTIEF AG
HOT
GERMANY
5.5
6.6
5.4
13.1
15.3
11.1
BILFINGER BERGER SE
GBF
GERMANY
9.2
8.0
8.1
13.3
11.1
11.4
2012
2013
2011
2012
2012
2013
P/E
Ticker
2011
2011
2013
2011
2012
2013
15.0
9.3
8.3
12.4
12.6
STR
AUSTRIA
7.8
10.0
9.4
17.3
28.4
24.7
10.1
21.1
16.3
SKAB
SWEDEN
11.6
10.4
9.1
16.3
13.9
11.6
5.8
15.5
12.7
ALO
FRANCE
7.4
7.6
7.1
10.7
10.7
9.6
10.8
8.0
7.3
VINCI SA
DG
FRANCE
8.6
8.6
8.4
13.1
12.8
12.6
9.5
9.6
9.4
IMPREGILO SPA
IPG
ITALY
10.4
13.7
9.6
14.2
22.7
15.0
7.4
53.8
15.1
STRABAG SE-BR
SKANSKA AB-B SHS
ALSTOM
ASTALDI SPA
AST
ITALY
8.3
7.5
6.9
10.4
9.6
8.9
7.2
6.2
5.6
FERROVIAL SA
FER
SPAIN
15.4
18.7
18.7
23.1
25.1
25.3
5.9
31.2
35.8
ACCIONA SA
ANA
SPAIN
10.3
9.6
9.3
22.7
20.1
19.2
13.1
16.6
16.5
OBRASCON HUARTE LAIN S.A.
OHL
SPAIN
6.7
6.1
6.1
8.5
7.4
7.7
8.7
7.7
6.9
ENKA INSAAT VE SANAYI AS
ENKAI
TURKEY
12.0
11.6
10.9
14.0
13.5
12.4
14.9
12.7
12.2
ALARKO HOLDING
ALARK
TURKEY
12.4
10.9
9.7
17.0
11.7
10.3
7.7
8.3
6.8
INSTITUT IGH
IGHRA
CROATIA
12.3
nd
nd
19.4
nd
nd
61.0
nd
nd
AS MERKO EHITUS
MRK1T
ESTONIA
-16.6
30.5
10.1
-13.5
29.2
11.7
nd
19.1
8.7
9.2
9.8
9.2
14.0
13.7
11.7
8.7
13.9
10.8
Mediana
Sp‚łki deweloperskie
Ticker
Kraj
EV/EBITDA
2011
2012
P/BV
2013
2011
2012
P/E
2013
2011
2012
2013
DOM
POLAND
13.5
13.1
17.1
0.85
0.79
0.75
8.5
8.4
8.9
JW CONSTRUCTION HOLDING SA JWC
POLAND
14.4
11.6
11.4
0.46
0.45
0.43
7.4
21.2
12.0
POLNORD SA
PND
POLAND
14.0
21.8
23.4
0.26
0.26
0.25
4.7
11.6
11.5
ECHO INVESTMENT S.A.
ECH
POLAND
27.7
20.9
18.4
0.84
0.82
0.76
10.2
11.2
11.0
GLOBE TRADE CENTRE SA
GTC
POLAND
29.3
27.1
24.6
0.48
0.70
0.69
nd
nd
174.9
14.4
20.9
18.4
0.48
0.70
0.69
7.9
11.4
11.5
DOM DEVELOPMENT SA
Mediana
Sp‚łki deweloperskie
Ticker
Kraj
EV/EBITDA
2011
2012
P/BV
2013
2011
2012
P/E
2013
2011
2012
2013
NXI
FRANCE
8.7
9.1
9.3
0.75
0.71
0.71
19.8
9.3
9.6
TK DEVELOPMENT
TKDV
DENMARK
95.6
38.9
34.3
0.34
0.33
0.33
21.5
nd
41.2
ORCO PROPERTY GROUP
ORC
LUXEMBOURG
40.0
22.8
24.7
0.11
0.21
0.21
nd
nd
12.3
IVG IMMOBILIEN AG
IVG
GERMANY
53.7
33.8
35.4
0.37
0.31
0.35
nd
nd
63.7
DWNI
GERMANY
24.3
18.3
15.2
1.33
1.17
1.18
29.1
16.4
13.6
IMMOFINANZ AG
IIA
AUSTRIA
28.0
18.7
18.1
0.55
0.57
0.55
11.9
12.1
11.2
CA IMMOBILIEN ANLAGEN AG
CAI
AUSTRIA
21.0
19.0
18.6
0.47
0.45
0.45
12.4
15.6
13.0
CONWERT IMMOBILIEN INVEST SECWI
AUSTRIA
20.3
26.4
26.9
0.60
0.58
0.58
31.5
27.8
23.4
NEXITY
DEUTSCHE WOHNEN AG-BR
BENI STABILI SPA
BNS
ITALY
14.4
18.3
17.7
0.43
0.42
0.42
43.2
11.7
13.6
PERSIMMON PLC
PSN
BRITAIN
14.5
11.0
9.5
1.21
1.17
1.20
20.9
15.2
12.6
HUFVA
SWEDEN
21.2
20.0
19.7
1.29
1.28
1.25
11.4
22.1
22.5
JERSEY
27.8
16.2
15.0
0.66
0.64
0.63
10.4
14.1
12.2
SPAIN
21.5
20.1
20.6
0.28
0.23
0.20
21.0
nd
nd
21.5
19.0
18.6
0.55
0.57
0.55
20.9
15.2
13.3
HUFVUDSTADEN AB-A SHS
ATRIUM EUROPEAN REAL ESTATEATRS
INMOBILIARIA COLONIAL SA
Mediana
COL
Źr‚dło: Bloomberg, ceny z dnia poprzedzającego dzień wydania raportu
Budownictwo
10
Wyniki finansowe sp‚łek deweloperskich i budowlanych w I-II kw. 2012
Przychody
I-II kw. 2012
Sp„łki deweloperskie
Przychody
I-II kw. 2011
% r/r
wynik brutto na
sprzed. I-II kw.'12
wynik brutto na
sprzed. I-II kw.'11
% r/r
GTC*
74.0
75.6
-2.1%
47.4
47.0
1.0%
Echo
276.7
182.3
51.8%
147.7
119.9
23.2%
Dom Development
308.0
166.2
85.4%
82.9
51.3
61.5%
Gant
267.2
120.6
121.6%
-4.8
8.7
-
JW Construction
155.4
218.7
-28.9%
43.6
65.3
-33.2%
Polnord
150.7
75.2
100.5%
15.2
12.7
20.0%
Robyg
207.6
62.6
231.6%
52.5
11.3
363.8%
Przychody
I-II kw. 2012
Przychody
I-II kw. 2011
EBITDA
I-II kw. 2012
EBITDA
I-II kw. 2011
PBG
1 038.6
1 456.9
-28.7%
-1 564.9
167.6
Polimex-Mostostal
1 935.1
2 105.9
-8.1%
-342.8
114.3
-
Budimex
2 883.8
2 248.9
28.2%
84.7
159.1
-46.7%
Mostostal Warszawa
Sp„łki budowlane
% r/r
% r/r
-
1 662.6
1 423.4
16.8%
11.5
30.7
-62.5%
Elektrobudowa
450.2
372.5
20.8%
16.5
18.8
-12.4%
Trakcja Polska
582.8
668.3
-12.8%
50.3
38.8
29.6%
Mirbud
278.1
197.9
40.6%
19.3
29.0
-33.5%
Instal Krak‚w
185.9
147.0
26.4%
8.8
6.9
28.5%
Źr‚dło: Raporty okresowe sp‚łek; dane w mln PLN; * - mln EUR
Wyniki finansowe sp‚łek deweloperskich i budowlanych w I-II kw. 2012
Sp„łki
deweloperskie
EBIT
I-II kw. 2012
EBIT
I-II kw. 2011
% r/r
Wynik netto
I-II kw. 2012
Wynik netto
I-II kw. 2011
Marża
EBIT
% r/r
Marża
netto
GTC*
22.8
-8.5
-
-8.2
-26.2
68.9%
30.9%
-11.0%
Echo
72.9
167.2
-56.4%
60.5
75.1
-19.5%
26.4%
21.9%
Dom Development
37.6
9.1
312.5%
30.2
7.1
324.3%
12.2%
9.8%
Gant
-5.2
26.0
-
-7.4
17.1
-
-2.0%
-2.8%
JW Construction
40.2
47.2
-14.9%
8.6
24.7
-65.3%
25.8%
5.5%
Polnord
67.9
75.0
-9.4%
11.4
55.7
-79.6%
45.1%
7.5%
Robyg
37.7
6.3
497.9%
17.8
1.2
1370%
18.1%
8.6%
EBIT
I-II kw. 2012
EBIT
I-II kw. 2011
% r/r
Wynik netto
I-II kw. 2012
Wynik netto
I-II kw. 2011
-1 625.8
142.0
-
-1 685.6
101.2
-392.5
65.9
-
-371.0
25.8
-
-20.3%
-19.2%
56.4
145.4
-61.2%
22.1
119.8
-81.6%
2.0%
0.8%
Mostostal Warszawa
-6.5
11.1
-
-16.1
8.6
-
-0.4%
-1.0%
Elektrobudowa
10.4
12.6
-17.3%
11.0
10.9
1.0%
2.3%
2.5%
Trakcja Polska
36.8
21.9
-
20.4
9.5
-
6.3%
3.5%
Mirbud
16.2
22.5
-27.8%
8.4
13.7
-38.2%
5.8%
3.0%
Instal Krak‚w
7.7
5.8
33.6%
6.5
5.0
31.2%
4.2%
3.5%
Sp„łki budowlane
PBG
Polimex-Mostostal
Budimex
Marża
EBIT
% r/r
Marża
netto
- -156.5% -162.3%
Źr‚dło: Raporty okresowe sp‚łek; dane w mln PLN; * - mln EUR
Budownictwo
11
Sprzedaż
Departament Analiz
Dyrektor
banki, ubezpieczenia
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Adam Kaptur
+22 598 26 59
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Wojciech W„źniak
+22 598 26 58
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Łukasz Siwek
+22 598 26 71
[email protected]
Piotr Nawrocki
+22 598 26 05
[email protected]
Analityk
przemysł chemiczny
Aleksandra Jastrzębska
+22 598 26 90
[email protected]
Analityk
g‚rnictwo i budownictwo
Grażyna Mendrych
+22 598 26 26
[email protected]
Dyrektor
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję
animatora rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję
oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ferro, Internet Group, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego
raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych
lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą
pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w
finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na
potrzeby klient‚w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej
decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza
publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne.
Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się
nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona sp‚łkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem.
Pełna treść raport‚w, na kt‚rych oparte są prezentowane w niniejszym raporcie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na
rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.