pobierz pełny komentarz

Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2014
Złoto u progu 2014 roku
Pierwsze dni stycznia 2014 roku przyniosły serię komentarzy i artykułów podnoszących kwestię słabości rynku
metali szlachetnych w minionym roku. Grudniowymi zniżkami ceny kruszcu zakończyliśmy najgorszy od 32 lat
rok dla metali szlachetnych - od poprzedniego Sylwestra spadek cen złota wyniósł aż 28,3%.
Przegląd wyników inwestycyjnych różnych klas aktywów za ostatni rok wskazuje jednak, że był to nie najlepszy
rok także dla innych inwestycji zwyczajowo uznawanych za bezpieczne. Przykładowo, kurs tradycyjnie najbardziej
zyskownych, 30-letnich obligacji rządu USA, zniżkował w ciągu roku o 18,1%, a od początku maja aż o 19,9%.
Gdyby ich obecna rentowność (ok. 4%) pozostała niezmieniona, odrobienie strat z ostatnich miesięcy zajmie
inwestorom ponad 5 lat.
Analitycy wskazują na trzy możliwe przyczyny tak znacznej przeceny „bezpiecznych przystani”: uspokojenie się
nastrojów w Europie (pomimo kryzysu na Cyprze w marcu 2013), oczekiwanie na zmniejszenie skali zakupów
aktywów przez amerykański Fed, oraz nadzwyczajną siłę amerykańskiego rynku akcji. Pierwsza z możliwych przyczyn zmniejszyła zapotrzebowanie na kruszec na wypadek kryzysu w strefie Euro, realnej jeszcze w połowie 2012
roku. Oczekiwanie na zmniejszenie skali zakupów obligacji w USA zwiększyło presję na długoterminowe stopy
procentowe. Szczególnie widoczne stało się to po majowej wypowiedzi prezesa Fedu zapowiadającej ograniczenie
luzowania ilościowego jeszcze przed końcem 2013 roku. Był to proces odwrotny do tego, którego doświadczyliśmy
w 2012 roku, kiedy to oczekiwanie na rozpoczęcie procesu skupu obligacji przez Fed był jedną z przyczyn wzrostu
ich cen i spadku rentowności do rekordowo niskich poziomów. Inwestorzy starają się wyprzedzić bank centralny
kupując obligacje nim on zacznie kupować i sprzedając nim bank rozpocznie sprzedaż. Ostatnią przyczyną, którą
podawano jako możliwy powód spadków na rynku metali szlachetnych była nadzwyczajna siła amerykańskich
akcji. Pomimo faktu, że Stany Zjednoczone były szóstym najdroższym rynkiem spośród 55 światowych rynków
akcji na koniec 2012 roku, w 2013 roku zdołały przynieść ponad 32% zysku. Zaskoczenie siłą amerykańskich akcji
było spotęgowane faktem, że zarówno przychody firm, jak i ich zyski wzrosły o zaledwie kilka procent. Gdy tradycyjna klasa aktywów przynosiła dobre wyniki wielu inwestorów zdecydowało się porzucić alternatywy.
Od połowy 2013 roku analitycy wskazują na poziom 1200 USD/oz, jako fundamentalnie istotną granicę, która
mogłaby zahamować spadek kursu złota. Grudniowa analiza Bank of America notowanych na giełdach firm wydobywających kruszec wskazuje, że przy obecnej cenie ok. 5% światowej produkcji złota przynosi straty, a dalsze
40% - minimalne zyski. Przy cenie w okolicach 1200 USD/oz nieopłacalne stają się nakłady na geologiczną eksplorację i przygotowywanie złóż do wydobycia. W ciągu ostatniego 1,5 roku aż 10-krotnie wzrosła niewykorzystana
powierzchnia biurowa w Vancouver (Kanada) – światowym centrum spółek eksploracyjnych.
Ostatecznie sytuacja na rynku złota będzie zależała od trendów makroekonomicznych. Ostatni, grudniowy odczyt
inflacji w USA wyniósł 1,5% w stosunku rocznym, co przy obecnej rentowności 10-letnich obligacji rządowych na
poziomie 2,9% daje realną stopę zwrotu rzędu 1,4%. Pomimo znacznego wzrostu w ciągu ostatniego roku, realna
stopa procentowa jest wciąż o ponad połowę niższa od historycznej średniej z ostatnich 40 lat (3,8%). Dalszy
rozwój sytuacji na rynku metali szlachetnych będzie zależał od kierunku stóp procentowych. Jeśli ich wzrost będzie
powodowany wyższymi oczekiwaniami inflacyjnymi, nie powinno to wpłynąć negatywnie na notowania kruszcu.
Krótkoterminowe stopy procentowe pozostają ujemne realnie już szósty rok z rzędu i zapewne pozostaną na takim
poziomie jeszcze przez kolejne kilka lat. Mamy więc wciąż do czynienia z pozytywnym fundamentalnie otoczeniem dla rynku złota, co powinno przełożyć się na odwracanie trendów cenowych w nadchodzących miesiącach.
W połowie grudnia Międzynarodowy Fundusz Walutowy opublikował raport, który poruszał problem rekordowego
zadłużenia w krajach rozwiniętych. Wyróżniono w nim 5 możliwych sposobów na zmniejszenie zadłużenia w
proporcji do PKB: a) wzrost gospodarczy, b) polityka oszczędności (ang. austerity), c) bankructwo lub restrukturyzację, d) nagły skok inflacji oraz e) długotrwałą inflację połączoną z elementami represji finansowej. Tylko
w przypadku pierwszego scenariusza można by spodziewać się, że złoto będzie się zachowywać gorzej od tradycyjnych klas aktywów (akcji i obligacji). Scenariusze drugi i trzeci wiązałyby się z utrzymaniem lub niewielkim
wzrostem nominalnej ceny złota, podczas gdy akcje i obligacje straciłyby znaczną część wartości (przykład Grecji,
Cypru w latach 2012-2013). Ostatnie 2 scenariusze wiązałyby się ze wzrostem nominalnej wartości aktywów, ale
złoto wzrosłoby proporcjonalnie najwięcej, ze względu na ucieczkę inwestorów w instrumenty, które nie poddają
się inflacyjnemu „rozpuszczaniu” w nowo dodrukowanym pieniądzu (tak stało się w latach 1977-1980 w USA).
Politycy i uczestnicy życia gospodarczego preferują oczywiście wariant pierwszy. Niestety, pomimo najluźniejszej
Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2014
polityki monetarnej w historii, poziom rozwoju gospodarczego w krajach rozwiniętych w ostatnich 4 latach był
tak niski, że rządowe zadłużenie w stosunku do PKB wzrosło zarówno w USA, strefie Euro jak i w Japonii. Autorzy
raportu MFW stwierdzają wprost, że w przeszłości rozwiązanie problemu zadłużenia poprzez wzrost gospodarczy
udawało się „stosunkowo rzadko”. Oczywiście pozostałe scenariusze są niepopularne, bowiem zawsze ktoś
w nich musi ucierpieć – pracownicy i beneficjenci opieki społecznej, wierzyciele rządów lub oszczędzający w
walucie, która podlega inflacji. Inwestycje w metale szlachetne pozwalają wyjść obronną ręką z wymienionych
wyżej negatywnych scenariuszy rynkowych.
Sytuacja techniczna na rynku złota od kilku miesięcy nie uległa zasadniczej zmianie. W obecnej chwili można
mówić o sześciomiesięcznej stabilizacji cen i potencjalnym kształtowaniu się formacji podwójnego dna na
poziomie 1180 USD/oz. Aby zażegnać ryzyko spadku poniżej 1180 USD/oz, musielibyśmy w ciągu najbliższych
tygodni zaobserwować stosunkowo silny wzrost cen kruszcu, co najmniej powyżej opadającej od roku linii trendu
(na poziomie ok. 1275 USD/oz) a następnie 200 sesyjnej średniej kroczącej (ok. 1330 USD/oz). Dopiero wtedy
będzie można mówić o powrocie do wieloletniego trendu wzrostowego.
Maciej Kołodziejczyk
Zarządzający funduszami Investors TFI
Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. jest podmiotem prowadzącym działalność na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego
udzielonego decyzją nr DFI/W/4034-30/1N-1-3432/05 z dnia 12 lipca 2005 r. w zakresie tworzenia funduszy inwestycyjnych i zarządzania nimi oraz zarządzaniu
zbiorczym portfelem papierów wartościowych. Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter reklamowy. Opracowany został przez Investors TFI S.A. w związku z
zarządzaniem funduszami inwestycyjnymi. Materiał oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów jego autora i oparte zostały na stanie
wiedzy aktualnym na dzień jego sporządzenia. Przy sporządzeniu materiału i zawartych w nim prognoz oparto się na informacjach pozyskanych z powszechnie
dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym materiale były rzetelne, niemniej
jednak nie można zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności. Investors TFI S.A. zastrzega sobie możliwość zmiany przedstawionych opinii, w
tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej adresatów niniejszego materiału. Investors TFI S.A. nie gwarantuje ziszczenia
się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym materiale, w szczególności przedstawione informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią
Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2014
gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Materiał niniejszy nie stanowi oferty publicznej ani publicznego oferowania w zakresie nabycia lub
sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych ani oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny.
Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie reklamowy oraz nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w jednostki
uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy. Decyzje inwestycyjne co do inwestowania w fundusze inwestycyjne powinny być podejmowane w oparciu
o informacje obejmujące w szczególności: opis czynników ryzyka, zasady sprzedaży jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych, tabelę opłat
manipulacyjnych oraz szczegółowe informacje podatkowe zawarte w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/Warunkach Emisji funduszu dostępnym
w punktach dystrybucji funduszu, w siedzibie Investors TFI S.A. oraz na stronie www.investors.pl. Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych są wynikami
osiągniętymi w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani zarządzane przez
nie fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów inwestycyjnych funduszy. Przedstawiony wynik funduszu nie jest tożsamy z wynikiem inwestycyjnym
uczestnika funduszu, gdyż nie uwzględnia pobieranej opłaty manipulacyjnej i podatków. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa /certyfikatów inwestycyjnych
funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/Warunkach Emisji
funduszu. Prezentowane stopy zwrotu z inwestycji nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów
inwestycyjnych funduszy inwestycyjnych lub konwersji jednostek uczestnictwa. Wartość jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych może cechować
się dużą zmiennością, w związku z czym uczestnik funduszu powinien liczyć się z możliwością utraty części wpłaconego kapitału. Zyski osiągnięte z inwestycji
w jednostki uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podstawie Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r.
o podatku dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z 2012361 z późn. zm.).