czytaj dalej

Podsumowanie telekonferencji
< GAIN FROM OUR PERSPECTIVE ® >
2 listopada 2011 r.
Kwartalna telekonferencja z dr Michaelem Hasenstabem
W skrócie:
Dr Michael Hasenstab
Starszy wiceprezes / zarządzający portfelami
inwestycyjnymi
Dyrektor, Dział obligacji międzynarodowych
®
Franklin Templeton Fixed Income Group
•
W okresie wzmożonej zmienności we wrześniu, cały czas analizowaliśmy
nasze kluczowe założenia inwestycyjne, co pozwoliło nam wykorzystać
okazje wynikające z rynkowej paniki.
•
Nie uważamy, by światową gospodarkę czekała recesja, ponieważ dane
ekonomiczne w USA i Azji sygnalizują nieprzerwany (choć umiarkowany)
wzrost gospodarczy.
•
W naszej ocenie, strefa euro ma odpowiednie instytucje zdolne do
uchronienia unii walutowej przed rozpadem oraz zapobieżenia fali
bankructw w regionie.
•
Spodziewamy się łagodnego spadku dynamiki chińskiej gospodarki, która
nadal będzie stymulować światowy wzrost i zapewniać potężny popyt na
eksport z innych krajów azjatyckich. Rosnące płace w Chinach mogą
jednak przełożyć się na wzrost presji inflacyjnej w skali globalnej.
•
W październiku, rynki na szczęście nieco się uspokoiły, a czynniki
fundamentalne ponownie dały o sobie znać. Podtrzymujemy nasze tezy
zakładające, że waluty azjatyckie mają duży potencjał do umacniania się
wobec euro, japońskiego jena i dolara amerykańskiego, Skandynawia
i niektóre kraje środkowoeuropejskie oferują atrakcyjne możliwości
w porównaniu ze strefą euro, a ekspozycje na stopy procentowe nie
wyglądają zbyt atrakcyjnie, biorąc pod uwagę niską nominalną
rentowność dostępną obecnie na największych rynkach rozwiniętych.
Możliwości w warunkach wzmożonej zmienności rynkowej
•
W okresie wzmożonej zmienności we wrześniu, cały czas analizowaliśmy nasze kluczowe założenia
inwestycyjne, co pozwoliło nam wykorzystać okazje wynikające z rynkowej paniki. Część z tych ekstremalnych
przesunięć rynkowych zaczęła odwracać swój kierunek, a październik przyniósł nam nieco więcej
„normalności”.
•
Choć kłopotów nie mamy jeszcze za sobą, sądzę, że w minionym miesiącu nastąpiło kilka bardzo ważnych
wydarzeń, które stworzą warunki do wyeliminowania irracjonalnej paniki i powrotu mechanizmów rynkowych
opartych na długoterminowej perspektywie.
Trzy najważniejsze założenia, które utwierdzają nas w przekonaniu o słuszności naszej strategii
Wrzesień był okresem ciężkiej próby dla fundamentów naszej strategii inwestycyjnej, której jednak pozostaliśmy
wierni, ponieważ odpowiedź na trzy kluczowe pytania, jakie stale sobie zadajemy, jest cały czas przecząca.
Podsumowując:
•
Nie uważamy, by światową gospodarkę czekała recesja.
•
Nie uważamy, by strefa euro miała implodować lub eksplodować, jakiekolwiek kraje miały opuścić unię
walutową, a przez cały region miała przejść fala bankructw systemowych.
•
Nie uważamy, by chińską gospodarkę czekało „twarde lądowanie”.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Podsumowanie telekonferencji
< GAIN FROM OUR PERSPECTIVE ® >
2 listopada 2011 r.
Dobre dane ekonomiczne w USA i na świecie
•
•
Dane ekonomiczne z USA potwierdzają nasz punkt widzenia.
o
Tempo wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) za trzeci kwartał sięgające 2,5% sygnalizuje brak recesji
w USA. 1 Co więcej, pomimo całego pesymizmu, niekorzystnych danych i wzmożonej zmienności
w Europie, październikowe dane o konsumpcji w USA były całkiem dobre.
o
Przedsiębiorstwa nadal generują solidne zyski, a wysoka rentowność może być jednym z motorów co
najmniej przyzwoitej dynamiki działalności gospodarczej w USA. Ostatnie zmniejszenie stanów
magazynowych nie tylko w USA, ale także na całym świecie, może okazać się skutecznym katalizatorem
wzrostu w przyszłości.
o
Nie spodziewamy się znaczącego spadku bezrobocia w Stanach Zjednoczonych, ponieważ USA nadal
przechodzą proces delewarowania po ostatnim kryzysie finansowym. Choć bezrobocie będzie wysokie
jeszcze przez pewien czas, nie przewidujemy żadnego potężnego skurczenia się rynku pracy. Firmy
optymalizują swe zasoby siły roboczej, przez co mogą powstrzymywać się przez zatrudnianiem nowych
pracowników, ale jest mało prawdopodobne, by decydowały się na większe zwolnienia.
Uważamy, że umiarkowanie tempa wzrostu gospodarczego w Azji jest czynnikiem korzystnym
o
W Azji, wskaźniki wzrostu PKB stają się bardziej umiarkowane, utrzymując przy tym przeciętny lub
ponadprzeciętny trend wzrostowy w warunkach ogólnoświatowej niepewności i zaostrzania polityki
pieniężnej. Uważamy takie umiarkowanie za korzystne zjawisko, ze względu na potencjalne ryzyko
przegrzewania się gospodarek azjatyckich i rynków wschodzących. Nie dostrzegamy obecnie żadnych
sygnałów, które mogłyby zapowiadać bolesne „twarde lądowanie” którejkolwiek azjatyckiej gospodarki.
Trudne, lecz poprawiające się warunki w Europie
•
•
Uważamy, że prawdopodobieństwo kryzysu systemowego jest niewielkie
o
Od dawna wyrażamy przekonanie, że choć Europa stoi przed wieloma niezwykle trudnymi wyzwaniami
i ostatecznie będzie musiała stawić czoła skutkom niewypłacalności Grecji, nie dojdzie do systemowego
kryzysu o szerszym zasięgu ani do dobrowolnego lub przymusowego opuszczenia strefy euro przez
jakikolwiek duży kraj członkowski.
o
Nie spodziewamy się upadku systemu bankowego, ponieważ są na miejscu odpowiednie instytucje, takie
jak Europejski Bank Centralny (EBC), które są w stanie mu zapobiec.
o
Planowane są także realne i zdecydowane działania, które były przedmiotem debat podczas ostatniego
szczytu władz europejskich. Plany wymagają oczywiście dopracowania i wdrożenia, zatem nie można
jeszcze świętować sukcesu, ale uważamy, że osiągnięte porozumienie stanowi ważny punkt zwrotny
w walce z europejskim kryzysem zadłużenia budżetowego.
Sześć najważniejszych powodów do optymizmu w odniesieniu do krajów pogrążonych w kłopotach
gospodarczych
o
Po pierwsze, z politycznego punktu widzenia, cieszy nas porozumienie osiągnięte podczas ostatniego
szczytu władz europejskich. Wywołało ono wprawdzie burzę polityczną w Grecji, co sygnalizuje pewne
ryzyko wymagające monitorowania, jednak bylibyśmy bardziej zaniepokojeni, gdyby problemy pojawiły się
po stronie któregokolwiek z głównych organizatorów planu, np. Niemiec czy Francji, co na szczęście nie
miało miejsca.
1. Źródło: Biuro Analiz Gospodarczych (BEA), dane na dzień 27 października 2011 r.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Podsumowanie telekonferencji
< GAIN FROM OUR PERSPECTIVE ® >
•
2 listopada 2011 r.
o
Po drugie, uznano fakt niewypłacalności Grecji. Od dawna byliśmy przekonani, że dane dotyczące
greckiego budżetu po prostu się nie zgadzają, a restrukturyzacja greckiego zadłużenia i tak ostatecznie
okaże się konieczna. Europejskie władze cały czas jednak wypierały fakt, że sytuacja jest niezwykle
poważna, a Grecja jest niewypłacalna.
o
Po trzecie, Grecję otoczono szczelnym murem poprzez zobowiązanie do zapewnienia większych ilości
środków pomocowych z wartego 1 bln euro Europejskiego Funduszu Stabilizacji Finansowej (EFSF).
o
Czwartym korzystnym czynnikiem jest postawienie konkretnych warunków. Pomimo zapewnionej ochrony,
Włochy czy Hiszpania z pewnością nie mogą liczyć na czek in blanco. Uważamy, że postawione tym
krajom warunki zmuszą je do wprowadzenia reform, które przyspieszą ich wzrost gospodarczy.
o
Po piąte, optymizmem może napawać rekapitalizacja systemu bankowego i niezmiennie aktualne
zobowiązanie EBC do zapewnienia bankom niezbędnej płynności w razie ryzyka kryzysu systemowego.
o
Szóstym powodem do optymizmu jest ciągłe zaangażowanie EBC. Europejski Bank Centralny ma duży
bilans i możliwości interwencji w razie zagrożenia dla stabilności finansowej regionu.
Powody, dla których uważamy, że strefie euro nie grozi rozpad
o
Nie uważamy, by strefa euro miała się rozpaść, z uwagi na dostępne mechanizmy zwiększania płynności,
które są w stanie zapobiec realizacji takiego scenariusza.
o
Naszym zdaniem, koszty, jakie duża gospodarka, taka jak Niemcy, Włochy czy Hiszpania, musiałaby
ponieść w związku z opuszczeniem „eurolandu” byłyby przeogromne. Według naszych analiz, koszt
pozostania w strefie euro, pomimo zawirowań politycznych, jest znacznie niższy niż koszt jej opuszczenia.
Przykładowo, gdyby Niemcy wyszły ze strefy euro, niemiecki przemysł straciłby konkurencyjność
praktycznie z dnia na dzień. Nowa marka niemiecka błyskawicznie stałaby się bardzo mocną walutą, co
wywołałoby dramatyczny spadek eksportu, a w konsekwencji także masowe redukcje zatrudnienia i straty
we wszystkich sektorach gospodarki. Ponadto, Niemcy mają wiele denominowanych we wspólnej walucie
inwestycji i aktywów w całej Europie, których wartość poszłaby radykalnie w dół wraz z aprecjacją marki
w stosunku do euro.
o
Możliwym wyjątkiem jest Grecja.
Nieprzerwany wzrost Chin i jego wpływ na gospodarkę globalną
•
Obawy związane z wzrostem gospodarczym i ekspansją rynku kredytów w Chinach
o Spodziewamy się pewnego umiarkowania tempa wzrostu gospodarczego w Chinach w ciągu najbliższych
pięciu lat, w związku z dojrzałością tej gospodarki. Z drugiej strony, uważamy, że dynamika chińskiej
gospodarki nadal będzie stymulować światowy wzrost i zapewniać potężny popyt na eksport z innych
krajów azjatyckich.
o Pomimo wielu obaw, że ekspansja chińskiego rynku kredytów w okresie kryzysu finansowego może
doprowadzić do licznych przypadków niewypłacalności, uważamy, że te kredyty dały krajowej gospodarce
potężny zastrzyk energii i pozwoliły sfinansować wiele niezbędnych inwestycji w infrastrukturę. Ponadto,
gdyby pojawiły się tymczasowe problemy z większą ilością niespłacanych terminowo zobowiązań, Chiny
mają rezerwy o wartości 3 bln USD, które mogą wykorzystać do rekapitalizacji swych banków. 2
•
Rosnące płace w Chinach mogą wywołać globalną inflację
o
Uważamy, że wzrost płac w Chinach będzie korzystny dla krajowej gospodarki, ponieważ będzie sprzyjał
większej konsumpcji i stymulował import, co z kolei przełoży się na wzrost sprzedaży towarów i usług
innych gospodarek azjatyckich i światowych do Chin. Rosnące dochody Chińczyków mogą także
2. Źródło: Chińska Republika Ludowa: „2011 Article IV Consultation”, raport krajowy MFW nr 11/192, lipiec 2011 r. ©
Międzynarodowy Fundusz Walutowy. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Podsumowanie telekonferencji
< GAIN FROM OUR PERSPECTIVE ® >
2 listopada 2011 r.
umożliwić transformację Chin z gospodarki opartej przede wszystkim na inwestycjach w gospodarkę
charakteryzującą się większą równowagą pomiędzy inwestycjami a konsumpcją.
o
Z drugiej strony, wzrost płac i cen towarów w Chinach może dać sygnał do podwyżek także w innych
częściach świata.
Nasze strategie długoterminowe pozostają bez zmian
•
Podtrzymujemy nasze tezy zakładające, że waluty azjatyckie mają duży potencjał do umacniania się wobec
euro, japońskiego jena i dolara amerykańskiego, a Skandynawia i niektóre kraje środkowoeuropejskie oferują
atrakcyjne możliwości w porównaniu ze strefą euro.
•
Ponadto, nadal uważamy, że ekspozycje na stopy procentowe nie wyglądają zbyt atrakcyjnie, biorąc pod
uwagę niską nominalną rentowność dostępną obecnie na największych rynkach rozwiniętych. Dostrzegamy
rosnące ryzyko wzrostu inflacji na świecie w rezultacie drukowania nowego pieniądza, braku recesji i wzrostów
płac w Chinach, co ostatecznie przełoży się na podwyżki stóp procentowych.
•
Wrześniowa fala paniki wywołała nagły wzrost popularności amerykańskich 10-letnich obligacji skarbowych.
My jednak mamy długofalową wizję naszych inwestycji, a naszym celem jest ochrona kapitału inwestorów,
w związku z czym inwestowanie w długoterminowe papiery skarbowe nie wydaje nam się dobrym
rozwiązaniem.
•
Krótkie okresy wzmożonych wahań, nawet bardzo silnych, nie są niczym nadzwyczajnym, ale długi horyzont
inwestycyjny pozwala nam wykorzystywać okazje pojawiające się pod wpływem paniki. Dlatego we wrześniu
powiększyliśmy nasze pozycje, których wycena rynkowa spadła do atrakcyjnie niskich poziomów.
JAKIE JEST RYZYKO?
Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem
rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych,
wartość portfela może pójść w dół. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się z dodatkowym ryzykiem, np.
dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na
rynkach wschodzących obarczone są jeszcze większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz
typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami i mniejszą płynnością.
Wszystkie dane o wynikach Funduszu przedstawione są w walucie bazowej Funduszu, zakładają reinwestycję dywidend i nie uwzględniają
wynagrodzeń osób zarządzających. Opłaty, prowizje, podatki i inne koszty poniesione przez inwestora nie są uwzględnione w obliczeniach.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani
zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton Investment Funds. Żadnych
informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia.
Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte w aktualnym pełnym lub
skróconym prospekcie Funduszu oraz ostatnim sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później).
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji
odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje zagraniczne
wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać,
że wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem opisanym w pełnym i skróconym prospekcie informacyjnym Funduszu.
Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela Funduszu;
szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć w prospekcie Funduszu.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Podsumowanie telekonferencji
< GAIN FROM OUR PERSPECTIVE ® >
2 listopada 2011 r.
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom Stanów
Zjednoczonych Ameryki.
Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor zainteresowany tym Funduszem
powinien sprawdzić ich dostępność u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem decyzji inwestycyjnej.
Fundusz jest dopuszczony do obrotu publicznego wyłącznie w Luksemburgu.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton
Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury
portfela Funduszu w momencie publikacji.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu Funduszu
oraz kopię ostatniego sprawozdania rocznego lub półrocznego (o ile było opublikowane później) można znaleźć na stronie internetowej
www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa,
tel: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70. Dokument wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Prawa autorskie © 2011 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.