czytaj dalej

Punkt widzenia na Polskę i Węgry
11 stycznia 2012 r.
Dr Michael Hasenstab
Starszy wiceprezes / zarządzający portfelami
inwestycyjnymi
Dyrektor, Dział obligacji międzynarodowych
Franklin Templeton Fixed Income Group®
„Nasze korzystne prognozy dla polskiej złotówki i węgierskiego
forinta w stosunku do euro są oparte na solidnych, według nas,
fundamentach obydwu krajów, które skłaniają nas do
przekonania, że ostatnia deprecjacja tych walut wobec euro nie
jest uzasadniona.”
Atuty gospodarek Węgier i Polski to wysoka konkurencyjność oraz
powiązania handlowe z Niemcami. Według naszych prognoz, tempo
niemieckiego wzrostu gospodarczego w najbliższym czasie nieco
spadnie, ale nadal będzie względnie solidne, co powinno być
korzystne
dla
Węgier,
Polski
oraz
innych
krajów
wschodnioeuropejskich handlujących z Niemcami.
Nasze korzystne prognozy dla polskiej złotówki w stosunku do euro
są oparte na solidnych, według nas, fundamentach polskiej
gospodarki, takich jak zrównoważony wzrost, dobra polityka
gospodarcza i lepsza kondycja budżetowa. Polska to jedyny kraj
członkowski Unii Europejskiej (UE), który zdołał uniknąć recesji
podczas globalnego kryzysu finansowego, dzięki skutecznej polityce
przeciwcyklicznej oraz dynamicznemu eksportowi, przede wszystkim
do Niemiec – kraju o znacznie mocniejszej pozycji niż wiele innych
gospodarek eurolandu. Polski bank centralny od początku 2011 r.
stopniowo zaostrza politykę pieniężną, by uniknąć przegrzania
gospodarki, a podjęte dotychczas przez rząd działania w kierunku
redukcji deficytu budżetowego w 2012 r. mogą dawać powody do
optymizmu.
Uważamy, że ryzyko dla polskiej gospodarki związane jest przede
wszystkim z czynnikami zewnętrznymi, a deficyt na krajowym
rachunku obrotów bieżących generalnie ma pokrycie w przepływach
bezpośrednich inwestycji zagranicznych (FDI) netto oraz transferach
kapitałowych z UE. Gdyby sytuacja pogorszyła się, politycy mogą
skorzystać z rezerw walutowych sięgających 86,8 mld USD (na
1
koniec grudnia 2011 r. ) oraz z elastycznej linii kredytowej FCL
(Flexible Credit Line) o wartości 30 mld USD udostępnionej przez
Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW). FCL to instrument
utworzony dla państw członkowskich MFW o bardzo mocnych
fundamentach, solidnej polityce gospodarczej i skuteczności
w realizowaniu budżetu. Polska ma dostęp do linii kredytowej FCL
od maja 2009 r. i jak dotąd z niej nie skorzystała.
Zważywszy na nadzwyczajne wsparcie ze strony Europejskiego
Banku Centralnego (EBC), UE i MFW oraz podjęte do tej pory
działania zwiększające płynność finansową, uważamy, że jest mało
prawdopodobne, by kłopoty peryferyjnych gospodarek strefy euro
wywołały systemowy kryzys w całej Europie.
Węgierski
premier
Viktor
Orbán
jest
politykiem
dość
niekonwencjonalnym i niezbyt lubianym przez media, jednak
uważamy, że jego cele są generalnie słuszne z ekonomicznego
punktu widzenia, choć niektóre stosowane przez niego metody
wzbudzają pewien sprzeciw zarówno w kraju, jak i zagranicą.
Niezależnie od powyższego, Orbán jasno mówi o konieczności
zmniejszenia węgierskiego wskaźnika długu do PKB (produktu
krajowego brutto) oraz pozostaje wierny konserwatywnej polityce
budżetowej. Węgierskie reformy fiskalne zarówno na poziomie
krajowym, jak i lokalnym są, według nas, korzystne i powinny być
kontynuowane. Z drugiej strony, premier Orbán zdaje się
przyjmować strategię konfrontacji z węgierskim bankiem centralnym,
co budzi obawy przed nadmierną ingerencją polityków w politykę
pieniężną. Choć ostatnia retoryka rządu i zmiany konstytucji
odbiegają od idealnych, według nas, warunków, należy zauważyć,
że presja polityczna nie powstrzymała banku centralnego przed
podniesieniem stóp procentowych o 100 punktów bazowych na
przestrzeni
ostatnich
kilku
miesięcy,
pomimo
pewnego
umiarkowania wzrostu gospodarczego.
Jedną z przyczyn wrażliwości Węgier na zmienność rynkową jest
duża liczba kredytów powiązanych z walutami zagranicznymi.
Przykładowo, wielu Węgrów zaciągnęło w przeszłości kredyty
hipoteczne we frankach szwajcarskich, korzystając z niższego
oprocentowania. Gdy jednak frank znacząco umocnił się w stosunku
do forinta, wartość pozostałych do spłaty zobowiązań dramatycznie
wzrosła (po korekcie wg kursu wymiany), pogrążając kredytobiorców
w coraz większych długach. Węgierski rząd aktywnie współpracuje
z bankami, w celu wypracowania jakiegoś rozwiązania tego
problemu; rząd i sektor bankowy mogłyby wspólnie pokryć straty
wygenerowane przez te kredyty. Ostatnio rozważany plan uzyskał
ostrożną akceptację ze strony MFW. Choć nadmierne zadłużenie
z pewnością będzie miało pewien negatywny wpływ na wzrost
gospodarczy, Węgry to gospodarka stymulowana przede wszystkim
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Franklin Templeton Fixed Income
czynnikami zewnętrznymi, a poza tym ostatnie działania rządu
i banków mające na celu podział kosztów ekspozycji na kredyty
walutowe uważamy za obiecujące. Jeżeli chodzi o szerszą
perspektywę, relacje Węgier z MFW są dziś dość napięte,
w rezultacie ostatnich zmian wprowadzonych przez rząd w prawie
dotyczącym banku centralnego. Sądzimy, że Węgry i MFW osiągną
porozumienie dotyczące udostępnienia źródła awaryjnego
finansowania, jednak najprawdopodobniej potrwa to jeszcze kilka
miesięcy. Brak nagłego zapotrzebowania na finansowanie zmniejsza
presję na węgierski rząd, który jednak zdaje sobie sprawę, że
porozumienie z MFW znacząco poprawiłoby perspektywy rynkowe
na przyszłość. Węgry generują dziś nadwyżkę na rachunku obrotów
bieżących, co jest korzystnym czynnikiem z punktu widzenia rynku
kredytowego. Kurs węgierskiego forinta zbliżył się ostatnio do
poziomów, jakich nie notowano od czasu globalnego kryzysu
finansowego. Nie uważamy jednak, by ta deprecjacja była
uzasadniona fundamentalnymi czynnikami gospodarczymi.
| 11 stycznia 2012 r.
JAKIE JEST RYZYKO?
Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się z dodatkowym
ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności
gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach
wschodzących obarczone są jeszcze większym ryzykiem
wynikającym z powyższych czynników, oprócz typowych dla nich
ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami i mniejszą
płynnością.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych
i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty
do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej
w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji
zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady
inwestycyjnej.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane
przez Franklin Templeton Investments z zachowaniem zasad
profesjonalizmu i należytej staranności. Niemniej jednak, dane pochodzące
z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania
niniejszego dokumentu. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane,
potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez
odrębnego powiadomienia.
1. Źródło: Narodowy Bank Polski.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały
opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton
Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec
odbiorców niniejszego dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów
z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu,
niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć.
.
Dokument wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124
Warszawa - Tel.: +48 22 337 13 50 - Faks: +48 22 337 13 70.
www.franklintempleton.pl
Prawa autorskie © 2012 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa
zastrzeżone.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Franklin Templeton Investments