Fundusz inwestujący na rozległym rynku papierów

czerwiec 2016
IPOPEMA OBLIGACJI
KATEGORIA B
Fundusz inwestujący na rozległym
rynku papierów dłużnych.
Bogusław Stefaniak
W maju subfundusz Ipopema Obligacji osiągnął stopę zwrotu równą 0,16%. Od początku roku fundusz
zarobił 1,72%. Dla porównania index, w którego skład wchodzą obligacje skarbowe z terminem do
wykupu dłuższym od jednego roku spadł o 0,05%. Największy dodatni wpływ na wynik funduszu, w
zeszłym miesiącu, miała inwestycja w obligacje z sektora 5 - 10 lat, które w pierwszej połowie maja
zyskiwały najbardziej. Wraz ze wzrostem cen redukowaliśmy naszą pozycję na długim końcu krzywej
dochodowości. Pod koniec miesiąca ponownie zwiększaliśmy zaangażowanie w sektorze 5-10 lat, ze
względu na przecenę w tej części krzywej.
Maj był drugim miesiącem z rzędu, w którym tracili posiadacze polskich obligacji skarbowych.
Rentowność 10-letniej obligacji wzrosła z 3,07% do 3,11%, 5-letniej z 2,35% do 2,43%, a dwulatki z
1,60% do poziomu 1,67%. Pierwsza część miesiąca nie zapowiadała spadku cen polskich obligacji, co
więcej – posiadacze jednostek funduszy dłużnych powinni być zadowoleni z zysków jakie osiągnęli.
Od połowy miesiąca nastąpił jednak odwrót od polskich obligacji. Powodów takiego zachowania
należy upatrywać w zapowiedziach podwyżek stóp w USA oraz negatywnym postrzeganiu Polski
przez inwestorów zagranicznych. Właśnie gorszy klimat inwestycyjny wskazała agencja Moody’s
w swoim komentarzu. Brak wyjaśnienia sytuacji z Trybunałem Konstytucyjnym oraz nierozwiązana
kwestia kredytów frankowych wraz ze słabnącą sytuacją fiskalną w przyszłym roku, mogą skutkować
obniżeniem polskiego ratingu w najbliższych miesiącach (patrz wykres W1).
Mariusz Zaród
Stopy zwrotu %
1 miesiąc
0,16
3 miesiące
0,52
6 miesięcy
1,78
A+
A1
1 rok
4,01
A
A2
2 lata
5,55
A-
A3
BBB+
Baa1
BBB
Baa2
BBB-
Baa3
Standard & Poor’s
Historia wycen PLN
124
BB+
Ba1
BB
Ba2
811
BB-
Ba3
112
211
601
100
001
06.12.2011
31.05.2016
Alokacja %
obligacji
Moody’s (ps)
421
118
106
Fitch
Gotówka - 0,67%
Instrumenty dłużne - 99,33%
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Historia zmian polskiego ratingu W1
Powodów do optymizmu nie było także w USA, gdzie rentowność 10-letniej obligacji wzrosła z 1,83%
do 1,86%. Ten wzrost rentowności ma związek z zapowiedziami zaostrzenia polityki monetarnej przez
FED już w miesiącach letnich. Obecnie analitycy oczekują podwyżki w lipcu, ale nie można wykluczyć,
że stopy podniesione zostaną już na posiedzeniu czerwcowym (patrz wykres W2). Po drugiej stronie
Oceanu Atlantyckiego nastroje w maju były zgoła odmienne. Łagodna polityka Europejskiego Banku
Centralnego skłoniła inwestorów do kupowania nie tylko niemieckich czy francuskich papierów
dłużnych, ale również obligacji z krajów południa Europy. Rentowność dziesięcioletnich niemieckich
Bundów spadła o 13 punktów bazowych do poziomu 0,14%. W podobnej skali zyskiwali posiadacze
obligacji hiszpańskich czy włoskich.
Maj przyniósł poprawę dotychczasowych tendencji w polskiej gospodarce. Produkcja przemysłowa
wzrosła o 6% w porównaniu do kwietnia 2015 roku. Pozytywnie zaskoczyła również sprzedaż detaliczna
(wzrost o 3,2% rok do roku). Stopa bezrobocia w kwietniu wyniosła tylko 9,5%, a fundusz płac wzrósł
o 7,5%, na skutek wzrostu wynagrodzeń o 4,6% i zatrudnienia o 2,8% (patrz wykres W3). Wskaźnik
PMI dla polskiego przemysłu wzrósł w maju z 51 do 52,1. W pierwszym kwartale wzrost PKB wyniósł
jednak tylko 3% (po wzroście o 4,3% w 4Q 2015), co było spowodowane niskim inwestycjami –
głównie na skutek opóźnień w wydatkowaniu środków z Unii Europejskiej. Konsumpcja prywatna, która
była głównym motorem napędowym na początku roku, w kolejnych kwartałach powinna również
zaskakiwać pozytywnie na skutek programu 500+. Pomimo deflacji (-1,0% w maju - patrz wykres W4),
Rada Polityki Pieniężnej utrzymała stopy procentowe na poziomie 1,5%, sugerując brak zmian w polityce
monetarnej w najbliższych miesiącach.
czerwiec 2016
IPOPEMA OBLIGACJI
Waluty %
KATEGORIA B
W kolejnych miesiącach oczekujemy stopniowego wzrostu cen obligacji, w związku z bardzo łagodną
polityką pieniężną prowadzoną przez EBC. Relatywnie wysokie rentowności, przy bardzo dobrych
fundamentach polskiej gospodarki wraz z wysokim zaspokojeniem potrzeb pożyczkowych przez
Ministerstwo Finansów (68% po maju), powinny przyciągnąć zagraniczny kapitał i pozwolić posiadaczom
obligacji cieszyć się wzrostami.
EUR - 2,03% CHF - 0,71%
USD - 34,71%
Prawdopodobieństwo podniesienia stóp co najmniej o 0,25% do posiedzenia FOMC z dnia:
15.06.2016
27.07.2016
21.09.2016
90%
02.11.2016
14.12.2016
01.02.2017
27.07.2016 - pierwsze posiedzenie na którym rynek oczekuje
podwyżki stóp (ponieważ prawdopodobieństwo podwyżki jest
powyżej 50%)
80%
70%
60%
50%
40%
PLN - 62,55%
30%
20%
10%
Struktura części dłużnej %
Obligacje Korporacyjne
24,84
Zagraniczne Obligacje Skarbowe
30,62
Polskie Obligacje Skarbowe
43,87
Gotówka i depozyty
0,67
0%
listopad 2015
lipiec 2016
Prawdopodobieństwa podwyżek stóp na kolejnych posiedzeniach FED-u
(wyliczone z notowań kontraktów Fed Funds z dnia 31.05.2016) W2
Nominalny fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw (rok do roku, %)
Realny fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw (YoY, %)
Recesje (NBER)
15,0%
12,5%
10,0%
7,5%
5,0%
2,5%
0,0%
-2,5%
-5,0%
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Nominalny i realny fundusz płac w Polsce, zmiany rok do roku w %
(obliczenia na podstawie miesięcznych danych GUS-u) W3
Inflacja bazowa (po wył. cen żywności i energii)
Stopa referencyjna NBP
Recesje (NBER)
Wskaźniki cen towarów i usług konsumpcyjnych (YoY, %)
Cel inflacyjny 2,5% RPP
Odchylenie od celu inflacyjnego 1,5% - 3,5%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Inflacja CPI i inflacja bazowa w Polsce W4
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych.
W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy,
XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 108-000-30-69, kapitał zakładowy 10.599.441 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego. Organem nadzoru dla
IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.