czytaj dalej

BIULETYN DZIENNY, 2016-06-27 09:04
Zespół Analiz Ekonomicznych:
Marta Petka - Zagajewska.
Główny Ekonomista
tel. (22) 347 75 95
[email protected]
Mateusz Namysł
Analityk Rynków Finansowych
(rynek walutowy)
tel. (22) 347 75 96
[email protected]
PRZEGŁĄD GŁÓWNYCH PUBLIKACJI DANYCH
Polska:.

W czwartek Główny Urząd Statystyczny opublikuje wstępne dane o inflacji za
czerwiec. Zakładamy, że w ujęciu rocznym ceny nadal będą przeciętnie o
0,9% niższe. W stosunku do maja ich poziom wzrósł naszym zdaniem o
0,1% - głównie za sprawą dalszych wzrostów cen paliw (o około 2,3%
m/m).

W piątek wraz z publikacją indeksu koniunktury PMI dla sektora przetwórstwa
przemysłowego poznamy pierwsze „twarde” odczyty za czerwiec. Nasze
sosunkowo optymistyczne oczekiwania wzrostu indeksu do 53,5pkt.
bazują głównie na dobrych odczytach zarówno indeksu PMI, jak i IFO
dla Niemiec. Odczyty nie uwzględnią jeszcze reakcji na wyniki
brytyjskiego referendum, które w kolejnych miesiącach popsuć mogą
nastroje firm.
Tomasz Regulski, CFA
Starszy Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. (22) 347 75 97
[email protected]
USA:
EUR/PLN
4,4549
0,3%
USD/PLN
4,0337
0,9%
EUR/USD
1,1044
-0,7%
WIG 20
DJ Euro
Stoxx50
1769,7
-4,5%
2776,1
-8,6%
DAX
9557,2
-6,8%
S&P500
2037,4
-3,6%

Kluczową publikacją tego tygodnia będzie w USA odczyt indeksu ISM dla sektora
przetwórstwa przemysłowego, który opublikowany zostanie w piątek.
Dotychczasowe korzystne wskazania regionalnych indeksów koniunktury
sugerują, że ISM powinien się uplasować co najmniej na poziomie
sprzed miesiąca, ze sporymi szansami na nieznaczny wzrost. Zarówno
nasza prognoza, jak i rynkowy konsensus wskazują na odczyt na
poziomie 51,5 pkt. Podobnie jak w przypadku innych badań
koniunktury, których odczyty poznawać będziemy w tym tygodniu, ISM
nie będzie jeszcze odzwierciedlał efektu Brexitu (większość odpowiedzi
ze strony firm zebrano jeszcze przed referendum, a te które
odpowiadały po nim zapewne nie potrafiły jeszcze oszacować wpływu
brytyjskiego referendum na biznes).

W środę poznamy dane o wydatkach konsumentów w maju. W kwietniu ich silny
wzrost stanowił korzystny prognostyk dla wyników konsumpcji prywatnej za II
kwartał. Sądzimy, że wyniki za maj potwierdzą te oczekiwania wskazują
na wzrost wydatków o 0,3% m/m w ujęciu nominalnym i o 0,1% m/m w
ujęciu realnym.

Wśród pozostałych publikacji danych zaplanowanych na ten tydzień warto zwrócić
uwagę na trzeci odczyt PKB za I kwartał, dane o cenach nieruchomości, wskaźniki
koniunktury konsumenckiej (wszystkie publikacje we wtorek), odczyt indeksu
Chicago PMI (czwartek) oraz dane o sprzedaży samochodów (piątek).
Strefa Euro:

Zaplanowane na ten tydzień publikacje danych pozostaną w cieniu wydarzeń
politycznych wokół Bexitu. W centrum zainteresowania będą wypowiedzi brytyjskich
polityków odnośnie tego czy, kiedy i w jakiej formie Wielka Brytania zadecyduje o
oficjalnym rozpoczęciu procedury wychodzenia z UE. Uwagę przykuwają także
doniesienia ze Szkocji i Irlandii, które chcą pozostać w Unii i coraz głośniej mówią o
kolejnych referendach niepodległościowych, czy głosy płynące z samej UE,
odnośnie kształtu potencjalnego porozumienia z Wielką Brytanią. Tu
najistotniejszych komentarzy spodziewać się można po zaplanowanym na wtorek i
środę szczycie przywódców państw UE.

W środę poznamy wyniki prowadzonych przez Komisję Europejską badań
koniunktury. Ich wskazania, choć mogą odzwierciedlać pewne obawy przed
Brexitem, to nie uwzględnią ostatecznego wyniku referendum, stąd pozostaną
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
BIULETYN DZIENNY, 27 czerwca 2016, GODZ 9.10
naszym zdaniem zbliżone do wyników sprzed miesiąca.

Także w środę poznamy wstępne dane o inflacji w Niemczech. Sądzimy, że
nasilający się stopniowo efekt bazy doprowadzi do przyspieszenia
dynamiki cen do 0,2% r/r z 0,0% r/r miesiąc wcześniej. Podobnej
tendencji oczekujemy w przypadku wstępnych danych o inflacji dla całej
strefy euro (publikacja w czwartek). Tu ceny przeciętnie uplasują się
według nas na niezmienionym poziomie w stosunku do czerwca 2015,
podczas gdy miesiąc wcześniej były o 0,1% niższe w ujęciu r/r.
KOMENTARZ EKONOMICZNY
Wynik brytyjskiego referendum, w którym nieznaczną przewagę zdobyli zwolennicy
wystąpienia Wielkiej Brytanii z UE niesie więcej pytań niż odpowiedzi. Kluczowe z nich to
paradoksalnie wciąż wątpliwość, czy do Brexitu w ogóle dojdzie. Wynik referendum szybko
zrodził głosy o konieczności jego powtórzenia (petycję w tej sprawie podpisało już ponad 3,5
mln Brytyjczyków, co oznacza, że Parlament będzie się musiał zająć takim wnioskiem).
Niepewna jest także sama decyzja Parlamentu w kwestii Brexitu, bowiem większość z jego
deputowanych przed referendum opowiadała się za pozostaniem Wielkiej Brytanii w UE.
Głosy sprzeciwu płyną wciąż ze Szkocji. Jej premier zapowiedziała podjęcie negocjacji z UE,
by zapewnić miejsce dla Szkocji w europejskiej wspólnocie, szkocki parlament zapowiedział,
że jeśli oficjlane rozpoczęcie negocjacji „rozwodowych” z Brukselą będzie wymagało jego
zgody, to jej nie udzieli, zapowiedziano także przygotowania do kolejnego referendum
niepodległościowego. Wydaje się, że także samym zwolennikom Brexitu specjalnie się do
niego nie spieszy. Wśród liderów ruchu Brexit padają komentarze o koniecznych rozmowach
wstępnych, braku pośpiechu, możliwym rozpoczęciu ścieżki wychodzenia z UE dopiero w
2017r. Przy dymisji Premiera D. Camerona i nawoływaniach do dymisji lidera opozycyjnych
Laborzystów J. Corbyn’a (także opowiadał się przeciwko Brexitowi), wydaje się, że w
pierwszej kolejności przez Wielką Brytanię musi się przetoczyć polityczna burza kreująca
nowych liderów głównych partii, i dopiero wtedy przyjdzie czas na rozważania o tym, co
zrobić z wynikiem referendum.
Patrząc na komentarze na razie jedyną stroną nawołującą do szybkiego podjęcia negocjacji
jest Unia Europejska. We wspólnym oświadczeniu Donald Tusk, Martin Schulz, Jean-Claude
Juncker i Makr Rutte wezwali brytyjski rząd by jak najszybciej wcielił w życie werdykt
referendum rozpoczynając negocjacje z UE.
Spekulacje odnośnie tego, czy do Brexitu w ogóle dojdzie mogą częściowo łagodzić
negatywną reakcję na piątkowy wynik referendum. Pokazują one także, że Brexit nie będzie
szybkim procesem, a do faktycznego rozwodu dojść może pewnie dopiero koło 2020r. To z
jednej strony oznaczać może przedłużającą się niepewność. Z drugiej – w przypadku Polski –
zmniejszać może ryzyko utraty części środków z bieżącej perspektywy budżetowej UE, której
horyzont dobiega właśnie do 2020r.
Przegląd informacji:

Ministerstwo Finansów odwołało zaplanowaną na dziś aukcję obligacji
przypominając o wysokim (70%) prefinansowaniu potrzeb finansowych na ten rok.

NBP poinformował, że na bieżąco monitoruje sytuację na rynkach finansowych po
brytyjskim referendum i że oczekuje, że w dłuższej perspektywie silne fundamenty
polskiej gospodarki przeważą nad negatywnym wpływem, jaki na polskie aktywa
wywierają obawy o Brexit. W podobnym tonie wypowiedzieli się także członkowie
RPP (G. Ancyparowicz, K. Zubelewicz i M. Chrzanowski), którzy wskazywali, że
obecne osłabienie złotego jest najprawdopodobniej przejściowe, a samo
referendum nie powoduje konieczności żadnych zmian w nastawieniu RPP.
2
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 27 czerwca 2016, GODZ 9.10
KOMENTARZ RYNKOWY
Za nami najbardziej emocjonujący od kilku lat tydzień na rynkach z zaskakującym
zakończeniem. Biorąc pod uwagę, że zwycięstwo zwolenników Brexitu rodzi
więcej pytań, niż odpowiedzi, kolejne tygodnie będą z pewnością równie
ciekawe. W pierwszej kolejności interesująca będzie reakcja polityków – czy
będą oni dążyć do wypracowania szybkiego porozumienia (przy założeniu, że
Brexit ostatecznie dojdzie do skutku, co biorąc pod uwagę piątkowe wypowiedzi
wydaje się nieuniknione). Następnie istotna stanie się reakcja gospodarki – na
ile rozstrzygnięcia w Wielkiej Brytanii podniosą niepewność i spowolnią
aktywność gospodarczą (jak zachowają się najszybciej reagujące indeksy
koniunktury).
Choć pozostaje wiele niewiadomych, to jednak piątkowa sesja przyniosła również
przybliżoną odpowiedź na to, jak w warunkach dalszej niepewności będzie radził sobie złoty.
Dość szybkie zniesienie części gwałtownego wzrostu kursu EURPLN, który
dokonał się przy mniej płynnym rynku, a następnie konsolidacja na poziomach,
które obserwowaliśmy już w poprzednich tygodniach, istotnie zmniejszają
obawy przed dalszą silną deprecjacją polskiej waluty. Choć nie można
wykluczyć ponownych prób wyjścia ponad 4,50, to jednak scenariusze, że
wartość euro względem złotego istotnie przekroczy 4,60 stały się zdecydowanie
mniej prawdopodobne. Podobnie spadło również ryzyko silniej przeceny
polskich obligacji skarbowych. W piątek ich rentowności nie zdołały nawet dotrzeć do
szczytów z połowy czerwca, które zresztą zostały ustanowione na fali obaw przed Brexitem.
W najbliższych dniach to czynniki globalne będą w dalszym ciągu decydować o
sytuacji na krajowym rynku. Choć poznamy odczyt indeksu PMI dla polskiego
przemysłu, to jednak jego wartość ograniczał będzie fakt, iż nie odzwierciedli
on jeszcze w pełni zmian nastrojów w związku z Brexitem.
W piątek kurs EURUSD po przejściowych spadkach w okolice 1,09 ostatecznie zakończył
notowania nieco powyżej 1,11 a tym samym ponad 200-sesyjną średnią ruchomą.
Dzisiejszą sesją rozpoczął on już wyraźnie poniżej tego ograniczenia. Testował on już dziś
1,10. Próby przebicia tej psychologicznej bariery póki co kończą się
niepowodzeniem. Dopóki jednak kurs znajduje się pod 200-sesyjną średnią
wciąż za bardziej prawdopodobne należy uznać dalsze spadki.
Zachodnioeuropejskie giełdy na wynik referendum w Wielkiej Brytanii zareagowały silnymi
zniżkami. Spadki hiszpańskiego indeksu IBEX oraz włoskiego FTSE MIB przekroczyły 12%.
Euro Stoxx odnotował zniżkę o 8,6%, a niemiecki DAX o 6,8% (choć w trakcie sesji tracił
zdecydowanie więcej). Na tym tle pozytywnie wyróżnił się brytyjski FTSE100, który spadł
„jedynie” o 3,2%, jednak gdy uwzględnimy istotne osłabienie się funta i strata wyrażona np.
w dolarze okaże się istotnie większa. Dziś zmienność powinna być już nieco mniejsza,
jednak wciąż wysoka. Mogą pojawić się próby polowania na okazje
inwestycyjne, które ograniczać będą przestrzeń do spadków. Niemiecki DAX
zakończył piątkową sesję nieco ponad wsparciem na poziomie 9500 pkt. Bariera
ta będzie kluczowa dla krótkoterminowych perspektywach. Zejście pod jej
poziom otworzy drogę do zniżki nawet pod 9000 pkt, z kolei utrzymanie się
ponad nią da szansę na próbę odbicia w okolice 10 000 pkt. Hiszpańskiemu
IBEXowi dziś nie będzie służył wynik wyborów parlamentarnych w tym kraju
sugerujący dalsze problemy ze stworzeniem rządzącej koalicji.
WIG20 rozpoczął piątkową sesję od ponad 10-procentowego spadku, później zdołał jednak
tę zniżkę ograniczyć i ostatecznie stracił 4,5%. Indeks średniej wielkości spółek mWIG40
stracił 4,9%, a sWIG80 3,2%. Dzięki odrobieniu części strat pierwszy z wymienionych
indeksów powrócił do obserwowanego od kwietnia kanału spadkowego, z którego w
czwartek wybił się górą, a w piątek chwilowo dołem. Z punktu widzenia analizy
technicznej powstała szansa na dalsze odreagowanie i ruch w kierunku 1800
pkt. Nerwowość wokół Brexit może jednak utrudniać ten ruch.
3
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 27 czerwca 2016, GODZ 9.10
Stan na
początek dnia
Waluty
Zmiana (dziś)
%
Zamkn.
Zmiana % 5
sesji
Wyniki sesji:
Polska
Zamkn.
Zmiana %
Zmiana %
5 sesji
obroty (w tys
PLN)
EUR/PLN
4,4549
4,4415
0,35%
1,55%
WIG
44773,8
-4,38%
0,37% 1 081 760,75
USD/PLN
4,0337
3,9990
0,91%
3,99%
WIG 20
1769,7
-4,53%
0,87%
865 495,19
2,79%
WIG 30
1970,7
-4,55%
0,67%
921 449,41
mWIG40
3347,1
-4,93%
-2,66%
182 454,66
sWIG80
12818,8
-3,23%
-1,31%
48 956,10
WIG Banki
5794,4
-4,88%
1,01%
357 303,00
WIG Telkom
685,7
-2,07%
1,19%
15 534,07
WIG Budow
2518,5
-5,29%
-2,79%
23 049,81
WIG Paliwa
4603,5
-4,23%
2,05%
108 126,27
Wyniki sesji:
Świat
Indeks
CHF/PLN
4,1434
4,1098
0,86%
EUR/USD
1,1044
1,1117
-0,66%
-2,39%
GBP/PLN
5,4240
5,4670
-0,72%
-4,75%
*Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00
FIXINGI
Data
3M Euribor
Wartość
2016-06-24
3M Libor CHF
2016-06-24
FIXINGI
Zmiana (pb)
-0,281%
(0,0120)
-0,799%
(0,0330)
Wartość
Zmiana (pb)
1,64%
-
3M Wibor fixing
1,71%
-
Czechy
PX
6M Wibor fixing
1,78%
-
Węgry
BUX
*Fixing z dnia poprzedniego
Wartość
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
Europa Środkowa i Wschodnia
1M Wibor fixing
FIXING NBP
Zamkn.
819,6
-4,17%
-1,40%
25724,9
-4,45%
-1,97%
912,5
-3,04%
0,24%
75366,0
-3,36%
-0,09%
Rosja
RTS
Turcja
BIST100
Europa
DJ Euro Stoxx50
2776,1
-8,62%
-2,56%
Niemcy
DAX
9557,2
-6,82%
-0,77%
Zmiana %
Europa Zachodnia
EUR/PLN
4,4526
1,64%
GBP/PLN
5,5644
-2,43%
UK
FTSE 100
6138,7
-3,15%
1,95%
CHF/PLN
4,1028
1,60%
Francja
CAC 40
4106,7
-8,04%
-2,08%
Włochy
FTSE MIB
15723,8
-12,48%
-7,09%
*Fixing z dnia poprzedniego
Ameryka Północna i Południowa
Surowiec
jednostka
S&P GSCI
punkty
Ropa Brent
barylka
Złoto
uncja
Srebro
uncja
Miedź
tona
Zamkn.
Zmiana %
(USD)
Źródło: Bloomberg
Zmiana %
5 sesji
USA
DJIA
17400,8
-3,39%
-1,55%
USA
S&P500
2037,4
-3,59%
-1,63%
Brazylia
IBX50
8426,7
-2,76%
1,10%
2,90%
Japonia
NIKKEI 225
15309,2
2,39%
-4,11%
0,23%
1,65%
Chiny
SSE Composite
2891,8
1,32%
0,10%
-1,72%
3,21%
Indie
SENSEX
26429,7
0,12%
-1,63%
369,23
-3,02%
-2,02%
48,75
0,70%
-3,75%
1 327,31
0,88%
17,79
4 698,00
Azja (dziś)
2016-06-27 09:00
4
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 27 czerwca 2016, GODZ 9.10
Kalendarium
Godz.
Kraj
Wskaźnik
Ostateczna
dana
Prognoza
Średnia
Poprzedni
Raiffeisen oczekiwań
PIĄTEK 24 CZERWCA
10:00
DE
14:30
US
16:00
US
Indeks instytutu Ifo (Czerwiec, pkt.)
Zamówienia na dobra bez środków trans., wst. (czerwiec,
%, m/m)
Indeks Uniwersytetu Michigan, fin. (Czerwiec, pkt.)
19:30
US
Wystąpienie publiczne szefa ECB (Mario Draghi)
108,70
-0,30
107,50
107,70
0,00
0,50
94,00
94,30
97,00
98,00
1,00
1,00
1,40
95,00
93,70
92,60
0,00
93,50
PONIEDZIAŁEK 27 CZERWCA
WTOREK 28 CZERWCA
08:45
FR
Indeks zaufania gospodarstw domowych (Czerwiec, pkt.)
14:30
US
16:00
US
PKB (annualizowany), fin. (1 kwartał, %, r/r)
Indeks zaufania konsumentów - Conference Board
(czerwiec, pkt.)
ŚRODA 29 CZERWCA
01:50
JP
Sprzedaż detaliczna (Maj, %, r/r)
-1,60
-0,80
08:00
DE
Indeks zaufania konsumentów - GfK (Lipiec, pkt.)
9,80
9,80
14:00
DE
Inflacja CPI, wst. (Czerwiec, %, r/r)
0,20
0,40
0,10
14:30
US
Dochody Amerykanów (Maj, %, m/m)
0,30
0,30
0,40
14:30
US
Wydatki Amerykanów (Maj, %, m/m)
0,30
0,40
1,00
15:30
US
Wystąpienie publiczne prezes Fed (Janet L. Yellen)
CZWARTEK 30 CZERWCA
01:50
JP
Produkcja przemysłowa, (maj, %, m/m)
-0,10
0,50
08:45
FR
Wydatki konsumentów (maj, %, m/m)
-0,10
-0,10
09:55
DE
Stopa bezrobocia (Maj, %)
6,10
6,10
10:30
UK
Produkt Krajowy Brutto, fin.(1 kwartał, %, r/r)
2,00
2,10
11:00
EZ
0,00
-0,10
14:30
US
Inflacja HICP - dane szacunkowe (Czerwiec, %, r/r)
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (dane tygodniowe,
tys.)
PIĄTEK 1 lipca
268,00
259,00
01:30
JP
Stopa bezrobocia (Maj, %)
3,20
3,20
04:00
JP
Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Czerwiec, pkt.)
47,80
47,70
09:50
FR
Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Czerwiec, pkt.)
47,90
47,90
09:55
DE
Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Czerwiec, pkt.)
54,40
54,40
10:00
EZ
Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Czerwiec, pkt.)
52,60
52,60
11:00
EZ
Stopa bezrobocia (Maj, %)
10,10
10,20
16:00
US
Indeks ISM dla przemysłu (Czerwiec, pkt.)
51,50
51,30
6,10
0,00
51,50
5
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 2016-06-27 09:04
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Grzybowska 78
00-844 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili
odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska
S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA"
na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może
być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego
prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem
każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią
związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani
żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie
istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem.
Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i
innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była
wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów
związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów
prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie
w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
6