Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom

1
DAX
01
Niniejsze opracowanie stanowi kontynuację rozpoczętego w ubiegłym roku
cyklicznego, tj. kwartalnego pakietu informacyjnego przeznaczonego dla klientów
EFIX Domu Maklerski SA., poświęconego aktualnemu klimatowi koniunkturalnemu
dla podstawowego wskaźnika niemieckiego rynku papierów wartościowych, czyli
indeksu DAX. Stanowi ono również próbę wypełnienia pewnej istotnej luki jaką
można w tym zakresie zaobserwować, a wyrażającej się w braku skondensowanych
polskojęzycznych diagnoz i analiz dotyczących pogłębionego spojrzenia na ów
parametr inwestycyjny i jego podmiotową strukturę.
W pierwszej części niniejszego opracowania przedstawiono ogólną diagnozę
aktualnego stanu koniunktury dla DAX u progu 2017 r. W drugiej części,
przedstawiono obraz sytuacji ekonomiczno – finansowej poszczególnych spółek
wraz z aktualnymi prognozami wybranych ich parametrów, dla których cezurę
stanowią prognozy wyników do roku 2019.
Wojciech Szymon Kowalski
Główny ekonomista EFIX Dom Maklerski S.A.
2
I. DAX – diagnoza – klimat – oczekiwania
Na koniec ostatniego dnia handlu w 2016 r. przypadającego na piątek 30 grudnia DAX zatrzymał się
na poziomie 11 481,06 punktów, co oznacza, że w trakcie dwunastu miesięcy ubiegłego roku wzrósł w
sumie o +6,87%. Ubiegłoroczna stopa zwrotu z DAX® wyraźnie zatem wyprzedziła swoje odpowiedniki
z: Londynu (FTSE 250: +3,71%), Paryża (CAC-40: +4,85%), Mediolanu (FTSE MIB: –10,19%), czy Madrytu
(IBEX 35: –2,01%). W rzeczonym gronie lepiej od niemieckiego wskaźnika wypadł jedynie ten
z Amsterdamu (AEX Index: +9,35%).
Na 30 zawartych w tym indeksie spółek - 21 z nich zakończyło 2016 r. wzrostami kursu, zaś w przypadku
tylko dwóch z nich (tj. Fresenius Medical Care oraz RWE) zeszłoroczna dodatnia stopa zwrotu była niższa
od wzrostu tego indeksu.
Absolutnym liderem procentowego przyrostu wartości akcji w 2016 r. był Adidas (+67,0%). Na drugim
miejscu, choć dość daleko za wiodącym dostawcą sprzętu sportowego, lecz z dynamiką progresji kursu
już o przeszło połowę mniejszą, znalazły się „przemysłowe Niemcy w pigułce”, czyli Siemens (+29,95%).
Trzecie miejsce „na podium” przypadło gigantowi globalnej chemii, tj. koncernowi BASF (+24,87%).
Na przeciwległym biegunie znalazły się obie spółki bankowe, których ceny akcji spadły w omawianym
okresie o –24,30% (Commerzbank) oraz o –23,42% (Deutsche Bank). W podobnej skali, bo –21,71%
stracił także medialny ProSieben1 Media.
3
Skale zarówno dodatnich, jak i ujemnych stóp znacznie wahały się w poszczególnych kwartałach i
były następstwem oddziaływania różnych okoliczności, nie tylko tych mających wewnętrzne źródła
w poszczególnych spółkach, ale również w ich otoczeniu (abstrahując nawet od Brexitu), kształtując
ogólny klimat wśród inwestorów. Tak właśnie było w przypadku Adidasa, któremu podczas trzech
kolejnych kwartałów 2016 r. bardzo sprzyjały wielkie imprezy sportowe, tzn. piłkarskie czempionaty
Starego Kontynentu i Ameryki Południowej (ale wyjątkowo z udziałem ekipy USA i to jako ich gospodarza)
oraz letnie igrzyska olimpijskie w Rio de Janeiro. Z kolei brak tego rangi zawodów w tym roku może,
choć nie musi, być przyczyną tego, że kurs Adidasa będzie długo poruszał się np. w trendzie bocznym.
W ten sposób pomiędzy stopami zwrotu z poszczególnych spółek w latach 2016 - 2017 może nawet
sprawdzić się znana nam od około dwóch tysięcy lat „zależność”, w myśl której ostatni będą pierwszymi…
U progu 2017 r. silnie zorientowana na eksport sfera niemieckiej gospodarki, o wartości sprzedaży
odpowiadającej ok. 47% wypracowywanego PKB (w 2015 r.), a której instytucjonalną egzemplifikację
stanowią spółki z indeksu DAX® (poza nieruchomościową grupą Vonovia) pełna jest obaw, co do
ekonomicznych (i nie tylko) następstw wyboru Donalda Trumpa na urząd prezydenta USA. Jest to
tym bardziej niepokojące, że następstwa rozkręcenia ewentualnej spirali protekcjonizmu, mógłby
zneutralizować krzepnącą również koniunkturę na rynku wewnętrznym Niemiec. Tym bardziej, że
klarownych impulsów popytowych upatrywać można nie tylko w urzędowym podwyższeniu płacy
minimalnej o +4% (tj. z 8,50 do 8,84 €/ha), ale w nie mniejszym stopniu w rosnącej potencjalnie sile
nabywczej. RFN należy do nielicznych krajów strefy euro, gdzie łączne zadłużenie sektora prywatnego
wobec banków spadło w 2015 r. poniżej wartości PKB (tj. do poziomu 98,9 %).
4
W obliczu dość powszechnego poczucia niepewności emanującej ze świata bieżącej geopolityki oraz
możliwych pejoratywnych tego implikacji ekonomicznych - warto pamiętać, że w składzie głównego
indeksu niemieckich akcji nie brakuje spółek, które mają za sobą niejedną rzeczywistą dziejową burzę
z dwiema wojnami światowymi włącznie. Mało kto zapewne jednak pamięta, że takie szacowne firmy
jak powstałe w przededniu wojny francusko - pruskiej z 1870r. Deutsche Bank i Commerzbank, czy
nieco później założone w 1811r. zakłady Kruppa (obecnie Thyssen/Krupp) nawet w gronie spółek z DAX
uchodzić za przysłowiowych „małolatów”. Genezy medycznej grupy kapitałowej Fresenius upatrywać
można w rozpoczętej w 1462r. praktyce aptekarskiej we Frankfurcie nad Menem. Z kolei korzenie
farmaceutycznego koncernu Merc z siedzibą w Darmstadt, wiążą się już bezpośrednio z osobą jego
założyciela, tj. Friedricha Jacoba Merca, co miało to miejsce w Roku Pańskim 1668. Innymi słowy kiedy
kładziono instytucjonalne podwaliny pod dzisiejszego Freseniusa, to królem Polski był Kazimierz
IV Jagiellończyk, zaś gdy powstawała firma Merc, to z polskie tronu akurat abdykował Jan Kazimierz Waza.
Tabela 1. Zmiana (%) kursów spółek przemysłowych wchodzących w skład indeksu DAX
w wybranych okresach (stan na 30 grudnia 2016 r.)
WSKAŹNIKI
IV kw.
6 MIESIĘCY
1 ROK
3 LATA
5 LAT
DAX
8,38
18,60
6,87
20,19
94,65
MDAX
3,70
11,82
6,81
33,87
149,38
Standard&Poor`s 500
3,12
6,67
8,50
21,60
78,02
0,80
16,89
67,00
62,08
198,75
BASF (8,02%)
21,13
28,66
24,87
13,96
63,87
Continental (2,49%)
–2,23
8,51
–18,19
15,24
281,95
Bayer (9,2 %)
13,76
10,14
–14,40
–2,77
100,67
Merc (1,41%)
5,09
8,90
10,70
52,25
157,43
Henkel (2,19%)
–3,73
3,38
9,74
34,33
153,98
Beiersdorf (0,95%)
–3,36
–5,05
–4,23
9,45
83,93
E.ON (2,17%)
–18,85
–15,37
–14,47
–43,06
–54,18
RWE (0,74%)
–19,43
–16,74
0,90
–55,59
–56,48
Linde (2,75%)
1,66
24,53
16,58
2,66
35,80
RODZAJ PRZEMYSŁU
LEKKI
Adidas Group (2,93%)
CHEMICZNY
PALIWOWO - ENERGETYCZNY
5
STALOWY
ThyssenKrupp (1,00%)
8,35
25,71
23,45
27,98
27,73
6,43
31,36
17,20
60,71
170,30
Siemens (8,74%)
9,10
27,22
29,95
17,64
63,09
Infineon Technologies (1,78%)
9,37
27,24
22,25
112,76
183,87
5,14
23,30
12,85
32,90
102.72
Daimler (7,29%)
13,91
32,14
–8,84
12,43
108,49
BMW (2,87%)
13,76
34,90
–9,10
4,14
71,46
Volkswagen (2,70%)
7,10
23,13
–0,30
–34,68
15,21
BUDOWLANY
HeidelbergCement (1,24%)
ELEKTROTECHNICZNY
KOMPUTEROWY
SAP (8,16%)
MOTORYZACYJNY
Źródło:
Opracowanie własne na podstawie danych z niemieckich serwisów gospodarczych i finansowych oraz
specjalistycznej prasy niemieckojęzycznej
Tabela 2. Zmiana (%) kursów spółek usługowych wchodzących w skład indeksu DAX
w wybranych okresach (stan na 30 grudnia 2016 r.)
WSKAŹNIKI
IV kw.
6 MIESIĄCY
1 ROK
3 LATA
5 LAT
DAX
8,38
18,60
6,87
20,19
94,65
MDAX
3,70
11,82
6,81
33,87
149,38
Standard&Poor`s 500
3,12
6,67
8,50
21,60
78,02
Deutsche Bank (2,34%)
30,58
39,96
–23,42
–47,84
–38,56
Commerzbank (0,88%)
14,90
24,42
–24,30
38,12
25,64
Deutsche Börse (1,77%)
1,22
5,44
–4,73
28,80
79,82
Allianz (7,74%)
17,55
22,85
–4,00
20,44
112,42
Munich Re (3,17%)
10,86
19,57
–2,66
12,18
89,54
FINANSE
6
TRANSPORT
Deutsche Lufthansa (0,67%)
17,47
16,52
–15,76
–20,43
33,59
Deutsche Post (3,10%)
9,98
25,32
20,05
17,58
164,97
Deutsche Telekom (5,79%)
9,25
8,56
–2,34
31,13
84,51
–5,05
–6,64
–21,71
1,69
159,37
Fresenius (3,11%)
10,44
12,82
12,57
99,64
211,70
Fresenius Medical Care
(1,93%)
1,39
3,10
3,50
55,52
53,24
–11,40
–5,63
8,25
80,45
--
ŁĄCZNOŚĆ/TELEKOMUNIKACJA
MEDIA
ProSieben (1,12%)
USŁUGI MEDYCZNE
NIERUCHOMOŚCI
Vonovia (1,68%)
Źródło:
Opracowanie własne na podstawie danych z niemieckich serwisów gospodarczych i finansowych oraz
specjalistycznej prasy niemieckojęzycznej
Tabela 3. Wybrane parametry spółek przemysłowych wchodzących w skład indeksu DAX
(stan na 30 grudnia 2016 r.)
SEKTOR PRZEMYSŁOWY
KURS
MEDIANA
WYCEN**
KUPUJ
REKOMENDACJE***
trzymaj
SPRZEDAJ
P/E****
2016
PRZEMYSŁ LEKKI
Adidas Group (2,93%)
150,15
150,00
4
12
2
30,4
BASF (8,02%)
88,31
87,00
7
4
1
18,3
Continental (2,49%)
183,70
190,00
11
8
2
12,9
Bayer (9,27%)
99,13
110,00
10
3
0
13,3
Merc (1,41%)
99,15
103,00
7
8
0
15,9
Henkel (2,19%)
113,25
121,00
7
8
1
20,7
Beiersdorf (0,95%)
80,60
85,00
2
6
3
28,8
E.ON (2,17%)
6,70
7,00
5
7
3
15,8
RWE (0,74%)
11,81
14,00
6
7
3
11,1
Linde (2,75%)
156,10
160,00
7
10
2
22,2
CHEMICZNY
PALIWOWO - ENERGETYCZNY
7
PRZEMYSŁ STALOWY
ThyssenKrupp (1,00%)
22,64
24,70
11
6
3
40,5
88,63
90,00
4
4
4
18,1
Siemens (8,74%)
116,80
116,50
9
10
0
15,2
Infineon Technologies (1,78%)
16,51
16,60
7
7
3
20,9
82,81
95,00
8
0
0
21,7
Daimler (7,29%)
70,72
70,00
6
5
2
8,4
BMW (2,87%)
88,75
86,50
8
9
1
8,7
Volkswagen (2,70%)
133,33
140,00
7
8
2
6,5
74,26
77,25
5
2
0
25,5
BUDOWLANY
HeidelbergCement (1,24%)
ELEKTROTECHNICZNY
KOMPUTEROWY
SAP (8,16%)
MOTORYZACYJNY
MEDYCZNY
Fresenius (3,11%)
Źródło:
Opracowanie własne na podstawie danych z niemieckich serwisów gospodarczych i finansowych oraz specjalistycznej prasy
niemieckojęzycznej; *kurs zamknięcia w systemie XETRA; **/*** wyceny z rekomendacji za okres: 1 listopada 2016 – 6 stycznia
2017; ****prognoza
Tabela 4. Wybrane parametry spółek przemysłowych wchodzących w skład indeksu DAX
(stan na 30 września 2016 r.)
SEKTOR PRZEMYSŁOWY
KURS
MEDIANA
WYCEN**
KUPUJ
REKOMENDACJE***
trzymaj
SPRZEDAJ
P/E****
2016
FINANSE
Deutsche Bank
17,25
16,00
2
4
5
--
Commerzbank
7,24
6,95
3
6
1
19,4
Deutsche Börse
77,54
81,00
1
1
Allianz
157,00
170,00
13
5
2
10,6
Munich Re
179,65
179,00
5
4
3
10,8
12,27
9,35
2
5
5
4,6
--
TRANSPORT
Deutsche Lufthansa
8
ŁĄCZNOŚĆ/TELEKOMUNIKACJA
Deutsche Post
31,23
33,00
10
3
1
14,6
Deutsche Telekom
16,35
17,35
8
4
1
18,0
80,45
93,00
7
2
0
21,0
36,61
43,00
10
6
0
15,2
30,90
36,00
6
4
1
23,2
USŁUGI MEDYCZNE
Fresenius Medical Care
MEDIA
ProSieben
NIERUCHOMOŚCI
Vonovia
Źródło:
Opracowanie własne na podstawie danych z niemieckich serwisów gospodarczych i finansowych oraz specjalistycznej prasy
niemieckojęzycznej; *kurs zamknięcia w systemie XETRA; **/*** wyceny z rekomendacji za okres: 1 listopada 2016 – 6 stycznia
2017; ****prognoza
Jeśli jesteście państwo zainteresowani naszymi rozwiązaniami inwestycyjnymi i
chcielibyście porozmawiać z licencjonowanymi doradcami inwestycyjnymi, prosimy o
kontakt ze swoim opiekunem lub bezpośrednio z naszym Domem Maklerskim.
W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami.
EFIX Dom Maklerski S.A
e-mail: [email protected]
tel: +48 61 679 44 44
Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w
indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX
Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na
dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym
opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią „rekomendacji” w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX
Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.