Pobierz komentarz

Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2016
Złoto u progu 2016 roku
•
Rok 2015 był kolejnym trudnym rokiem dla rynku metali szlachetnych (podobnie jak i surowców przemysłowych). Najstabilniejsze było złoto, które w dolarach amerykańskich straciło 11,4%. Srebro przeceniono
o 14%, podczas gdy platynę i pallad odpowiednio o 27,8% oraz 32,9%. O ponad 25% spadły notowania
spółek wydobywających metale szlachetne.
•
Kierunek zmian cen na rynku złota będzie w najbliższym roku kształtowany przez wzajemne kursy głównych
walut oraz przez poziom realnych stóp procentowych.
•
O pokonaniu trendu spadkowego notowań złota wycenianego w dolarze amerykańskim możemy mówić po
przekroczeniu poziomu 1180-1200 USD/oz.
Duża część minionego roku upłynęła pod znakiem oczekiwania na pierwszą od niemal 10 lat podwyżkę stóp procentowych w USA. Ostatecznie, między innymi ze względu na sierpniowe zawirowania na rynkach akcji, doszło do
niej dopiero w grudniu. Już samo przekonanie inwestorów o zaostrzeniu polityki pieniężnej przez Fed, przy jednoczesnym prowadzeniu programów luzowania ilościowego przez inne banki centralne (np. EBC), powodowało
umacnianie amerykańskiej waluty. W efekcie dolar wzrósł 2015 roku do wszystkich głównych walut – najsilniej do
dolara kanadyjskiego (o 16,6%), dolara australijskiego (o 10,8%) oraz do euro (o 10,2%).
Krótkoterminowe stopy procentowe w USA wynoszą obecnie 0,25-0,5%, a długoterminowe (obligacji 10-letnich)
oscylowały w 2015 roku w okolicach 2,2%. W przeszłości tak niski ich poziom wiązał się zazwyczaj ze wzrostami na
rynku metali szlachetnych. Dla zachowania ceny złota równie ważny jak poziom nominalnych stóp procentowych
jest jednak poziom inflacji i oczekiwania co do jej zmiany w przyszłości. W październiku gospodarka USA wyszła
z deflacji, a w listopadzie wskaźnik cen konsumpcyjnych wzrósł o 0,5% w stosunku rocznym. To wciąż niewiele,
jednak w kolejnych miesiącach można spodziewać się powolnego wzrostu cen do około 1-1,5% w odniesieniu
do poprzedniego roku (zakładając niezmienne ceny żywności i energii). Wydaje się, że dopiero poziom inflacji
przekraczający obecną rentowność obligacji 10-letnich (ok. 2,2%) może spowodować silniejsze zainteresowanie
inwestorów rynkiem złota.
O ile skala deprecjacji walut krajów rozwiniętych eksportujących surowce (takich jak Australia i Kanada) wyniosła
ok. 11-17%, to spadek kursów walut rynków wschodzących był jeszcze głębszy – rubel stracił w 2015 roku 18%,
a południowoafrykański rand aż 26%. Osłabienie walut krajów, w których wydobywane jest złoto oraz spadek
cen energii przekładają się na niższe koszty produkcji kruszcu. Rok temu szacowano, że średnie globalne koszty
wydobycia złota wyniosą w 2015 roku ok. 1000-1050 USD/oz. Obecnie spółki raportują je na poziomie ok. 900950 USD/oz. Oznacza to, że brak opłacalności produkcji nie ograniczał podaży złota tak szybko, jak zakładano.
Z drugiej strony struktura popytu na złoto fizyczne zmieniła się w niewielkim stopniu. Według najnowszych danych
World Gold Council, popyt jubilerski stanowił 58% a popyt inwestycyjny 34% całościowego zużycia – bez zmian
w porównaniu z poprzednimi czterema kwartałami. Zastosowania przemysłowe stanowiły 8% popytu. Znacząco
spadły umorzenia w funduszach typu ETF, nieco spadły także zakupy złota w sztabach i monetach oraz popyt
banków centralnych – kanałów, które równoważyły odpływ aktywów z ETF-ów w ostatnich 3 latach.
Na rynku kontraktów terminowych znacząco zwiększyła się presja podażowa funduszy inwestycyjnych. W ciągu
roku zwiększyły one swą pozycję krótką o 114 tys. kontraktów, co stanowi równowartość ok. 355 ton złota (8,5%
rocznego popytu na kruszec). Jako, że w średnim terminie fundusze te zazwyczaj mają neutralne nastawienie
do rynku złota, można spodziewać się, że pozycja krótka zostanie odkupiona, co będzie źródłem dodatkowego
popytu na rynku w przyszłości.
Sytuacja techniczna notowań złota jest odmienna w zależności od waluty, w której ją oceniamy. Przy wycenie
w dolarze amerykańskim mamy do czynienia z lekkim trendem spadkowym – w ciągu ostatnich 2 lat złoto straciło ok. 8%. W euro od końca 2013 roku zarysował się trend wzrostowy, a złoto zyskało do wspólnej waluty ok.
16%. Tym samym, po oczyszczeniu z efektu wzajemnych wahań dwóch najważniejszych walut światowych, można
Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2016
postawić tezę, że złoto porusza się w trendzie bocznym. Wsparcia można oczekiwać na poziomach 1050 USD/oz
oraz 1030 USD/oz, a następnie na ważnym z psychologicznego punktu widzenia poziomu 1000 USD/oz. O pokonaniu trendu spadkowego możemy mówić po przekroczeniu poziomu 1180-1200 USD/oz.
Wykres 1. Kurs złota w USD oraz EUR podczas ostatnich 24 miesięcy
Źródło: Bloomberg
Kierunek zmian cen na rynku złota będzie w najbliższym roku kształtowany przez wzajemne kursy głównych walut
oraz przez poziom realnych stóp procentowych. Dalsze umacnianie się dolara amerykańskiego może przedłużyć
w czasie lekki trend spadkowy notowań złota w tej walucie, który przecenił kruszec o około 5% średniorocznie
w ostatnich 2 latach. Spadek kursu dolara w stosunku do innych walut światowych mógłby wywołać silniejszy ruch
w przeciwnym kierunku, wynikający z odwracania się negatywnego sentymentu i odkupywania pozycji krótkich
przez fundusze inwestycyjne. Taki scenariusz byłby prawdopodobny w przypadku wzrostu tempa inflacji powyżej
2% poziomu celu inflacyjnego amerykańskiego banku centralnego.
Maciej Kołodziejczyk
Zarządzający funduszami Investors TFI
Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2016
Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. jest podmiotem prowadzącym działalność na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru
Finansowego udzielonego decyzją nr DFI/W/4034-30/1N-1-3432/05 z dnia 12 lipca 2005 r. w zakresie tworzenia funduszy inwestycyjnych
i zarządzania nimi oraz zarządzaniu zbiorczym portfelem papierów wartościowych.
Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter reklamowy. Opracowany został przez Investors TFI S.A. w związku z zarządzaniem funduszami
inwestycyjnymi. Niektóre z funduszy inwestycyjnych zarządzanych przez Investors TFI S.A. lokują swoje aktywa m.in. w instrumenty
pochodne oparte o metale szlachetne, jak również w akcje lub udziały spółek z branży poszukiwania, rozwoju i eksploatacji złóż metali
szlachetnych. Materiał niniejszy nie stanowi oferty publicznej ani publicznego oferowania w zakresie nabycia lub sprzedaży jakichkolwiek
papierów wartościowych ani oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny. Nie stanowi również oferty
ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podane informacje nie mogą być
traktowane jako usługa doradztwa inwestycyjnego lub innego typu doradztwa, w tym świadczenia pomocy prawnej.
Materiał oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów jego autora i oparte zostały na stanie wiedzy aktualnym na dzień
jego sporządzenia. Przy sporządzeniu materiału i zawartych w nim prognoz oparto się na informacjach pozyskanych z powszechnie dostępnych
i uznanych za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym materiale były miarodajne
i rzetelne, niemniej jednak nie można zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności. Investors TFI S.A. zastrzega sobie
możliwość zmiany przedstawionych opinii, w tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej adresatów
niniejszego materiału. Investors TFI S.A. nie gwarantuje ziszczenia się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym materiale, w
szczególności przedstawione informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości.
Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek
decyzji inwestycyjnych. Niniejszy materiał nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją
w jednostki uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy. Decyzje inwestycyjne co do inwestowania w fundusze inwestycyjne powinny
być podejmowane w oparciu o informacje obejmujące w szczególności: opis czynników ryzyka, zasady sprzedaży jednostek uczestnictwa/
certyfikatów inwestycyjnych, tabelę opłat manipulacyjnych oraz szczegółowe informacje podatkowe zawarte w Prospekcie Informacyjnym/
Prospekcie Emisyjnym/Warunkach Emisji funduszu oraz informacje zawarte w dokumencie Kluczowe informacje dla inwestorów. Prospekt
Informacyjny/Prospekt Emisyjny/Warunki Emisji funduszu oraz Kluczowe Informacje dla inwestorów, dostępne są w punktach dystrybucji
funduszu, w siedzibie Investors TFI S.A. oraz na stronie internetowej www.investors.pl.
Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych są wynikami osiągniętymi w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji
osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani zarządzane przez nie fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych
celów inwestycyjnych funduszy. Przedstawiony wynik funduszu nie jest tożsamy z wynikiem inwestycyjnym uczestnika funduszu, gdyż nie
uwzględnia pobieranej opłaty manipulacyjnej i podatków. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych funduszy
pobierana jest opłata manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/Warunkach
Emisji funduszu. Zyski osiągnięte z inwestycji w jednostki uczestnictwa funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na
podstawie Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r. o podatku dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z 2012361 z późn. zm.).
Wartość jednostek uczestnictwa może cechować się dużą zmiennością, w związku z czym uczestnik funduszu powinien liczyć się z możliwością
utraty części wpłaconego kapitału.