pobierz pełny komentarz

Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2015
Złoto u progu 2015 roku
Pomimo gwałtownej przeceny na rynkach surowcowych oraz siły dolara amerykańskiego, cena złota w 2014 roku
niemal nie zmieniła się. Spadek kursu był niewielki (o 1,4%) w porównaniu do przeceny ropy naftowej (-45,9%)
czy indeksu surowców S&P GSCI (-33,1%). Srebro i platyna poddały się tendencjom spadkowym, zniżkując odpowiednio o 19,3% oraz 11,9%. Złoto okazało się także drugą najsilniejszą walutą, po dolarze amerykańskim. Euro
i jen japoński zniżkowały aż o 12% względem dolara amerykańskiego, frank szwajcarski o 10%, a dolar kanadyjski i australijski po odpowiednio 8,6% i 8,3%. Polski złoty staniał do dolara amerykańskiego o 14,6%; cena
złota wyrażona w naszej walucie wzrosła w zeszłym roku o 13,2%.
Najważniejszym wydarzeniem ostatnich miesięcy na rynkach była gwałtowna przecena ropy naftowej – jej kurs
w drugiej połowie 2014 r. spadł o około 50%. Wśród analityków nie ma zgody, czy przyczyny tak dużego spadku
leżą po stronie popytowej czy podażowej. Recesja w Japonii, stagnacja w Europie oraz spowolnienie w Chinach
są argumentami za zmniejszonymi zakupami. Z drugiej strony rewolucja łupkowa, która umożliwiła Stanom
Zjednoczonym powrót na pierwsze miejsce pośród krajów wydobywających ropę naftową, sugeruje, że przyczyną
spadku ceny może być nadpodaż. Dla inwestorów na rynku metali szlachetnych najważniejsze jest to, jak te wydarzenia wpływają na kurs złota. Zarówno od strony popytowej, jak i podażowej spadek cen ropy naftowej nie jest
czynnikiem pozytywnym. Po pierwsze, niższe ceny energii obniżą koszty wydobycia rudy złota - udział energii
w całkowitych kosztach wydobycia wynosi ok. 25%. O ile jeszcze w połowie ubiegłego roku analitycy szacowali,
że nakłady niezbędne do wydobycia rudy wzrosną o ok. 5% (do 1100-1150 USD/oz), to obecnie szacuje się, że
spadną one o ok. 5% do ok. 1000-1050 USD/oz. Przy cenie złota na poziomie 1200 USD/oz marża zysku nie
będzie zadowalająca, ale też nie na tyle niska, by przyczynić się do wstrzymywania wydobycia w kopalniach. Po
drugie, niższe ceny energii wpłyną na obniżenie wskaźników inflacji. Szacunki wskazują, że spadek ceny baryłki
ropy naftowej o 25 USD przekłada się w różnych krajach na spadek wskaźnika inflacji konsumenckiej o ok. 0,5-1,0
punktu procentowego (pp). Jako że od miesięcy letnich kurs ropy zniżkował o ok. 50 dolarów za baryłkę, wskaźniki
inflacji w analizowanych krajach mogą się obniżyć o ok. 1-2 pp w ciągu najbliższych 6-12 miesięcy. To z kolei spowoduje wzrost realnych stóp procentowych, co jest pozytywne dla rynku obligacji i niekorzystne dla rynku złota.
Trzeba jednak zaznaczyć, że siła dolara amerykańskiego i spadek ceny ropy naftowej trwają już siedem miesięcy
i jest raczej mało prawdopodobne, by nie były w znacznym stopniu odzwierciedlone w cenie kruszcu. W takim
otoczeniu brak zmiany kursu złota można nawet odebrać jako sygnał umiarkowanie pozytywny, świadczący o sile
relatywnej. Jest prawdopodobne, że jakiekolwiek odreagowanie na rynku surowcowym, czy też walutowym odbije
się pozytywnie na rynku metali szlachetnych.
Silna przecena ropy nie jest niestety jedynym źródłem niepewności na rynkach finansowych. Drastyczne spadki
walut oraz indeksów giełdowych państw produkujących ropę destabilizują ich gospodarki. Ta choroba dotknęła
nie tylko Rosję, ale także Nigerię, Iran i Wenezuelę. Ujemne nominalne stopy procentowe w krajach strefy Euro
wskazują, że system finansowy nie funkcjonuje prawidłowo. Jeszcze kilka lat temu uznano by za absurdalne,
aby płacić za pożyczanie pieniędzy rządom – i to w większości wysoko zadłużonym, nie spełniającym kryteriów
z Maastricht. Obecnie 8 krajów europejskich ma ujemne stopy procentowe obligacji dwuletnich, co oznacza, że
inwestorzy dostaną mniej pieniędzy, niż rządom pożyczyli. W ostatnich tygodniach jak bumerang powrócił temat
Grecji, której po raz kolejny grozi bankructwo, a być może nawet wyjście ze strefy Euro. Miałoby to trudne do
przewidzenia konsekwencje, ze względu na brak precedensu i odpowiednich procedur. Od wielu lat komentatorzy
wskazują, że problem nadmiernego zadłużenia państw jest trudny do rozwiązania i często kończy się albo „rozpuszczeniem” długu w inflacji, albo jego odpisem (bankructwem), co ma wpływ recesyjny i deflacyjny. Japonia
zdaje się iść pierwszą drogą, Europa zdaje się skłaniać ku tej drugiej. W obu przypadkach lekarstwem na zabezpieczenie się przed konsekwencjami tych zdarzeń niezmiennie od wieków jest złoto, które w takich sytuacjach
utrzyma swą wartość niezależnie od wyboru ścieżki przez polityków.
Sytuacja podażowo-popytowa na rynku bulionu (złota fizycznego) nie zmieniła się znacząco w ostatnich kilku miesiącach. Największe źródła popytu: jubilerski, przemysłowy oraz zakupy przez banki centralne, w sumie spadły
o ok. 4% w III kw. 2014 roku, w porównaniu z rokiem poprzednim. Popyt inwestycyjny realizowany poprzez zakup
monet i sztabek spadł o ok. 67 ton (-21%) rok do roku, lecz zostało to z nawiązką zrekompensowane przez spadek
odzysku (recyklingu) złota o 78 ton (-25%). Wydobycie złota w III kwartale nie zmieniło się, a wyprzedaż złota
z ETFów była trzykrotnie niższa niż w III kwartale 2013 roku.
Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2015
Wykres złota w USD/oz - ostatnie 2 lata
Źródło: stockcharts.com
Analiza techniczna nie wskazuje jasno dalszego kierunku notowań. Z jednej strony znajdujemy się w trendzie
spadkowym, który w ciągu ostatniego roku zelżał na sile. Z drugiej strony listopadowe złamanie wsparcia na
poziomie 1180 USD/oz nie spowodowało wyprzedaży, lecz szybki powrót powyżej 1200 USD/oz. Należy także
zauważyć, że w walutach innych niż dolar amerykański (euro, jen, frank szwajcarski, złoty polski), złoto znajduje
się w trendach wzrostowych już od 12-18 miesięcy.
Zachowanie notowań kruszcu w 2015 roku będzie w znacznym stopniu zależało od kursu dolara amerykańskiego względem innych walut. Ostatnie notowania pary EUR/USD są najniższe od ponad 9-ciu lat. Można się
spodziewać, że kurs złota będzie rósł w stosunku do większości walut narodowych, jednakże w przypadku dalszego umacniania się waluty amerykańskiej w najbliższych miesiącach można spodziewać się trwania w trendzie
bocznym w przedziale 1150-1250 USD/oz.
Maciej Kołodziejczyk
Zarządzający funduszami Investors TFI
Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. jest podmiotem prowadzącym działalność na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego
udzielonego decyzją nr DFI/W/4034-30/1N-1-3432/05 z dnia 12 lipca 2005 r. w zakresie tworzenia funduszy inwestycyjnych i zarządzania nimi oraz zarządzaniu
zbiorczym portfelem papierów wartościowych. Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter reklamowy. Opracowany został przez Investors TFI S.A. w związku z
zarządzaniem funduszami inwestycyjnymi. Materiał oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów jego autora i oparte zostały na stanie
wiedzy aktualnym na dzień jego sporządzenia. Przy sporządzeniu materiału i zawartych w nim prognoz oparto się na informacjach pozyskanych z powszechnie
dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym materiale były rzetelne, niemniej
jednak nie można zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności. Investors TFI S.A. zastrzega sobie możliwość zmiany przedstawionych opinii, w
tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej adresatów niniejszego materiału. Investors TFI S.A. nie gwarantuje ziszczenia
się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym materiale, w szczególności przedstawione informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią
Investor Gold Otwarty, Investor Gold FIZ
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2015
gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Materiał niniejszy nie stanowi oferty publicznej ani publicznego oferowania w zakresie nabycia lub
sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych ani oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny.
Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie reklamowy oraz nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w jednostki
uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy. Decyzje inwestycyjne co do inwestowania w fundusze inwestycyjne powinny być podejmowane w oparciu
o informacje obejmujące w szczególności: opis czynników ryzyka, zasady sprzedaży jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych, tabelę opłat
manipulacyjnych oraz szczegółowe informacje podatkowe zawarte w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/Warunkach Emisji funduszu dostępnym
w punktach dystrybucji funduszu, w siedzibie Investors TFI S.A. oraz na stronie www.investors.pl. Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych są wynikami
osiągniętymi w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani zarządzane przez
nie fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów inwestycyjnych funduszy. Przedstawiony wynik funduszu nie jest tożsamy z wynikiem inwestycyjnym
uczestnika funduszu, gdyż nie uwzględnia pobieranej opłaty manipulacyjnej i podatków. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa /certyfikatów inwestycyjnych
funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/Warunkach Emisji
funduszu. Prezentowane stopy zwrotu z inwestycji nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów
inwestycyjnych funduszy inwestycyjnych lub konwersji jednostek uczestnictwa. Wartość jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych może cechować
się dużą zmiennością, w związku z czym uczestnik funduszu powinien liczyć się z możliwością utraty części wpłaconego kapitału. Zyski osiągnięte z inwestycji
w jednostki uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podstawie Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r.
o podatku dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z 2012361 z późn. zm.).