pobierz pełny komentarz

Investor Gold Otwarty
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2017
Rynek złota w 2017 r.
▪▪
▪▪
▪▪
▪▪
▪▪
▪▪
Po raz pierwszy od czterech lat złoto wyceniane w dolarze amerykańskim zakończyło rok na plusie – zysk wyniósł 8,1%.
Kruszec wyceniany w euro zyskał 11,9%, co oznacza kontynuację trendu wzrostowego zapoczątkowanego w 2014 r.
Dwie połowy minionego roku były niemal lustrzanym odbiciem – w pierwszych sześciu miesiącach złoto wyceniane
w dolarach wzrosło aż o 30%, podczas gdy druga połowa stała pod znakiem spadków. W sumie, w niezbyt sprzyjającym
otoczeniu (rosnące rentowności obligacji oraz umacniający się dolar), złoto dało w 2016 roku inwestorom zyski zbliżone
do wieloletniej średniej.
Jednym z czynników wspierających złoto był wzrost inflacji. W USA wskaźnik ten zwiększył się z 0,7% w grudniu 2015 roku
do 1,7% w listopadzie 2016 roku. W najbliższych miesiącach można spodziewać się dalszego wzrostu cen ze względu
na efekt bazy.
Dla przyszłości złota kluczowe w obecnym momencie wydają się realne rentowności obligacji rządowych w USA oraz kurs
dolara. Dopóki inwestorzy uzyskują realne zyski z inwestycji w papiery rządowe, można liczyć na zyski z lokaty w złoto
zbliżone do wieloletniej średniej (ok. 8% średniorocznie). Dopiero w przypadku znaczącego wzrostu inflacji powyżej
obecnego poziomu (czyli do 3‑4%) można by spodziewać się odpływu kapitału z obligacji i jego napływu na rynek metali
szlachetnych.
Zagrożeniem dla wyceny złota w dolarach amerykańskich jest umacniane się tej waluty. Wyższe rentowności papierów
skarbowych oraz prowadzenie coraz bardziej jastrzębiej polityki przez FED, przy jednoczesnym dalszym luzowaniu polityki
pieniężnej przez banki centralne Europy i Japonii powodują, że amerykańska waluta jest preferowaną lokatą.
W 2017 roku oczekujemy wzrostu kursu w dolarach złota o ok. 5‑10%, co przekłada się na przedział 1200‑1250 USD na uncję.
Nieco niższych poziomów można spodziewać się w przypadku trwania trendu wzrostowego dolara, w szczególności
w przypadku utrzymywania się notowań w okolicach parytetu do euro lub poniżej. Wyższych wycen złota i próby ataku
na silne opory na poziomie 1375‑1400 USD/uncję można spodziewać się w przypadku znacznego osłabienia dolara
względem obecnego poziomu lub przyspieszenia wzrostu cen konsumpcyjnych w USA.
Po raz pierwszy od czterech lat złoto wyceniane w dolarze amerykańskim zakończyło rok na plusie – zysk wyniósł 8,1%, co jest
wynikiem zbliżonym do wieloletniej średniej. Dwie połowy roku były niemal lustrzanym odbiciem – w pierwszych sześciu mie‑
siącach złoto wzrosło aż o 30%, podczas gdy druga połowa stała pod znakiem spadków.
Nadzwyczaj dobre wyniki pierwszej połowy roku można wiązać z odreagowaniem trzyletnich spadków, a także ze spadającą
atrakcyjnością amerykańskich obligacji rządowych, które są główną alternatywą dla złota. Rentowność 10-letnich obligacji
rządu USA spadła z 2,27% pod koniec 2015 roku do 1,36% na początku lipca minionego roku, co było najniższym poziomem
w historii. Nie sposób też przecenić wpływu referendum we Wielkiej Brytanii na rynek złota – w ciągu kilku dni po ogłoszeniu
wyników kurs poszybował w górę o niemal 100 dolarów za uncję.
W drugiej połowie roku sytuacja zmieniła się o 180 stopni – rentowności obligacji rosły, a dolar umacniał się. Po wyborach pre‑
zydenckich w USA doszło do gwałtownego przyspieszenia tych trendów, co pogłębiło wyprzedaż na rynku złota. Pojawiająca
Investor Gold Otwarty
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2017
się w komentarzach wielu analityków teza o powstawaniu silnego, wieloletniego trendu wzrostowego notowań kruszcu prze‑
stała być wiodącą. Przy rosnącym kursie dolara amerykańskiego bardziej prawdopodobne jest trwanie trendu bocznego.
Spadek kursu złota spowodował niemal całkowity odpływ kapitału spekulacyjnego z rynku kontraktów terminowych w USA.
O ile na początku lipca fundusze utrzymywały rekordową pozycję długą netto w wysokości 273 tys. kontraktów, na koniec
2016 roku wartość ta spadła o 85% do zaledwie 43 tys. kontraktów. Inwestorzy w funduszach ETF byli bardziej powściągliwi
w likwidacji pozycji – podczas spadków odpłynęło jedynie ok. 40% środków, które zostały zainwestowane od początku roku.
W sumie, w niezbyt sprzyjającym otoczeniu (rosnące rentowności obligacji oraz umacniający się dolar), złoto dało w 2016 roku
inwestorom zyski zbliżone do wieloletniej średniej:
Zmiana w 2016 roku
Kurs złota w USD
Rentowność obligacji USA
Obligacje 10-letnie USA
Kurs EUR/USD
8,1%
0,17 pp
1,0%
-3,6%
źródło: Bloomberg
Jednym z czynników wspierających złoto był wzrost inflacji. W USA poziom tego wskaźnika zwiększył się z 0,7% w grudniu
2015 roku do 1,7% w listopadzie 2016 roku. W najbliższych miesiącach można spodziewać się dalszego wzrostu ze względu
na efekt bazy – w pierwszych dwóch miesiącach 2016 roku baryłka ropy kosztowała średnio ok. 30‑32 USD, obecnie jest
droższa o ok. 70% i kosztuje ok. 54 dolary. W lutym 2017 roku inflacja w USA może sięgnąć poziomu 2,3‑2,5%. Przy niezmie‑
nionej cenie ropy naftowej efekt bazy powinien stopniowo zmniejszać się i zaniknąć w maju.
Dla przyszłości złota kluczowe w obecnym momencie wydają się realne rentowności obligacji rządowych w USA oraz kurs
dolara. Dopóki inwestorzy uzyskują realne zyski z inwestycji w papiery rządowe, można liczyć na zyski z lokaty w złoto zbli‑
żone do wieloletniej średniej (ok. 8% średniorocznie). Dopiero w przypadku znaczącego wzrostu inflacji powyżej obecnego
poziomu (czyli do 3‑4%) można by spodziewać się odpływu kapitału z obligacji i jego napływu na rynek metali szlachet‑
nych. Taki scenariusz ma szansę zrealizować się pod rządami nowej administracji USA. Obniżka podatków oraz zwiększanie
wydatków (w tym infrastrukturalnych) grozi wzrostem deficytu budżetowego. Poluzowanie polityki fiskalnej, przy wciąż luźnej
polityce monetarnej i pełnym zatrudnieniu może skutkować presją płacową i podwyżkami cen.
Z drugiej strony, dla złota wycenianego w dolarach amerykańskich zagrożeniem jest umacniane się tej waluty. Wyższe ren‑
towności papierów skarbowych oraz prowadzenie coraz bardziej jastrzębiej polityki przez FED, przy jednoczesnym dalszym
luzowaniu polityki pieniężnej przez banki centralne Europy i Japonii, powodują, że amerykańska waluta jest preferowaną
lokatą. W czwartym kwartale 2016 roku dolar umocnił się o ponad 7%. W połowie grudnia doszło do złamania wsparcia 1,05
USD za jedno euro, co otwiera drogę do notowań w okolicach parytetu 1:1, a być może nawet poniżej. Dalszy wzrost notowań
dolara mógłby spowodować przecenę złota do około 1100 USD/oz. Można się spodziewać, że tuż powyżej tego poziomu
pojawi się wzmożony popyt. Spadek ceny złota do 1050 USD/uncję (bardzo silny poziom wsparcia) oznacza ryzyko zaledwie
5-proc. straty. Z drugiej strony potencjalne zyski osiągnięte w przypadku wzrostu do silnych oporów na poziomie 1375‑1400
USD/uncję mogą być dla wielu inwestorów na tyle kuszące, by zająć długą pozycję.
Investor Gold Otwarty
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2017
Źródło: Bloomberg
Podsumowując, w ostatnich tygodniach złoto znajduje się pod silną presją rosnącego dolara oraz znacząco wyż‑
szych rentowności obligacji rządowych. Zaledwie w połowie grudnia doszło do złamania wsparcia na poziomie
1,05 EUR/USD jest więc prawdopodobne, że w najbliższym czasie tendencja do umacniania się amerykańskiej
waluty będzie kontynuowana. Dojście dolara do parytetu 1:1 względem euro lub poniżej mogłoby doprowadzić
do przeceny złota do 1100 USD/uncję. Z drugiej strony wciąż mamy do czynienia z niskimi stopami procentowymi.
Realne rentowności krótko- i średnioterminowego długu rządu USA są ujemne, co powinno wspierać rynek metali
szlachetnych w średnim terminie.
W 2017 roku oczekujemy wzrostu kursu w dolarach złota o ok. 5‑10%, co przekłada się na przedział 1200‑1250
USD na uncję. Nieco niższych poziomów można spodziewać się w przypadku trwania trendu wzrostowego dolara,
w szczególności w przypadku utrzymywania się notowań w okolicach parytetu 1:1 do euro lub poniżej. Wyższych
wycen złota i próby ataku na silne opory na poziomie 1375‑1400 USD/uncję można spodziewać się w przypadku
znacznego osłabienia dolara lub przyspieszenia wzrostu cen konsumpcyjnych w USA powyżej 3%, przy niezmie‑
nionych rentownościach obligacji rządowych.
Maciej Kołodziejczyk
Zarządzający funduszami w Investors TFI
Investor Gold Otwarty
KOMENTARZ RYNKOWY - styczeń 2017
Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter reklamowy. Opracowany został przez Investors TFI S.A. w związku z zarządzaniem funduszami
inwestycyjnymi. Materiał oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów jego autora i oparte zostały na stanie wiedzy
aktualnym na dzień jego sporządzenia. Przy sporządzeniu materiału i zawartych w nim prognoz oparto się na informacjach pozyskanych
z powszechnie dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym
materiale były rzetelne, niemniej jednak nie można zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności. Investors TFI S.A. zastrzega
sobie możliwość zmiany przedstawionych opinii, w tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej
adresatów niniejszego materiału. Investors TFI S.A. nie gwarantuje ziszczenia się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym
materiale, w szczególności przedstawione informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników
w przyszłości. Materiał niniejszy nie stanowi oferty publicznej ani publicznego oferowania w zakresie nabycia lub sprzedaży jakichkolwiek
papierów wartościowych ani oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny.
Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek decyzji
inwestycyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny i marketingowy oraz nie zawiera pełnych informacji niezbędnych
do oceny ryzyka związanego z inwestycją w papiery wartościowe oraz inne instrumenty finansowe. Decyzje inwestycyjne co do inwestowania
w fundusze inwestycyjne powinny być podejmowane w oparciu o informacje obejmujące w szczególności: opis czynników ryzyka, zasady
sprzedaży jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych funduszy, tabelę opłat manipulacyjnych oraz szczegółowe informacje
podatkowe zawarte w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym funduszu, dostępnych w punktach dystrybucji funduszy, w siedzibie
Investors TFI S.A. oraz na stronie www.investors.pl. Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych nie stanowią gwarancji osiągnięcia
podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani zarządzane przez nie fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów
inwestycyjnych funduszy. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna
na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym funduszu. Prezentowane stopy zwrotu z inwestycji
nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych lub konwersji
jednostek uczestnictwa. Wartość certyfikatów/jednostek uczestnictwa może cechować się dużą zmiennością, w związku z czym uczestnik
funduszu powinien liczyć się z możliwością utraty części wpłaconego kapitału. Zyski osiągnięte z inwestycji w jednostki uczestnictwa/
certyfikaty inwestycyjne funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podstawie Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r. o podatku
dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z 2012361 z późn. zm.).