raport pol 4/6 - online.citibank.pl

RAPORT MIESI¢CZNY
Kwiecieƒ 2006
Kurs walutowy
W kwietniu z∏oty straci∏ Êrednio 1,4% wzgl´dem euro oraz 0,8% wobec franka szwajcarskiego. JednoczeÊnie
polska waluta umocni∏a si´ (o 0,4%) wobec dolara, który na globalnym rynku w dalszym ciàgu traci∏ na
wartoÊci. Zmiana poziomów Êrednich kursów nie odzwierciedla jednak w pe∏ni tego, co zasz∏o w minionym
miesiàcu na rynku walutowym.
W rzeczywistoÊci krajowa waluta znajdowa∏a si´ pod presjà jedynie w pierwszych dniach miesiàca,
kiedy przed wnioskiem o samorozwiàzanie parlamentu napi´cie na scenie politycznej si´ga∏o zenitu.
Wkrótce jednak sytuacja na rynku walutowym uspokoi∏a si´. Niekoƒczàce si´ rozmowy koalicyjne i brak
decydujàcych rozstrzygni´ç sprawi∏y, ˝e inwestorzy przeszli nad nimi do porzàdku dziennego, skupiajàc
si´ na innych czynnikach.
Na wartoÊç polskiej waluty wp∏yw mia∏o równie˝ os∏abienie dolara na Êwiecie, wywo∏ane mi´dzy innymi
opiniami, i˝ cykl podwy˝ek stóp procentowych w USA dobieg∏ ju˝ niemal koƒca. Warto przypomnieç,
i˝ oczekiwania na spadek relatywnej atrakcyjnoÊci inwestycji w krajach rozwijajàcych si´, na skutek
wzrostu stóp procentowych w czo∏owych gospodarkach Êwiata by∏a przyczynà masowego odwrotu
inwestorów od rynków wschodzàcych w marcu. Stopniowe odwrócenie tego procesu okaza∏o si´
szczególnie korzystne dla krajów Europy Ârodkowej i Wschodniej. Z tego wzgl´du w po∏owie kwietnia
z∏oty by∏ walutà najszybciej zyskujàcà na wartoÊci w ca∏ym regionie.
Stopy procentowe
Na kwietniowym posiedzeniu Rada Polityki Pieni´˝nej podj´∏a decyzj´ o pozostawieniu stóp procentowych
na dotychczasowym poziomie (4,00% dla stopy referencyjnej). JednoczeÊnie RPP przedstawi∏a uzasadnienie
do decyzji, w którym powo∏a∏a si´ na wyniki najnowszej projekcji inflacyjnej.
Wed∏ug autorów projekcji inflacyjnej, tempo wzrostu cen konsumpcyjnych b´dzie w 2006 roku
nieznacznie ni˝sze, a w 2008 r. nieco wy˝sze od oczekiwanego jeszcze trzy miesiàce wczeÊniej. Co istotne,
Rada podkreÊli∏a, ˝e gdyby w najbli˝szych kwarta∏ach przebieg wydarzeƒ gospodarczych okaza∏ si´
zgodny z projekcjà, obecny poziom stopy referencyjnej by∏by wystarczajàcy, by inflacja powróci∏a do celu.
Opublikowany komunikat odczytujemy jako sygna∏, ˝e RPP nie dostrzega potrzeby zmian stóp
procentowych w najbli˝szych miesiàcach. JednoczeÊnie przypuszczamy, ˝e w ocenie znacznej cz´Êci
cz∏onków Rady nie ma jeszcze podstaw, by definitywnie wykluczyç kolejne obni˝ki stóp procentowych.
Gospodarka
Produkcja przemys∏owa w marcu okaza∏a si´ wy˝sza od prognoz i w porównaniu z analogicznym
miesiàcem ubieg∏ego roku wzros∏a o 16,4%, podczas gdy w lutym wzrost ten wyniós∏ 10,2% r/r. By∏ to
najlepszy wynik produkcji od kwietnia 2004 roku, a wi´c od czasu, gdy aktywnoÊç w przemyÊle by∏a
wyjàtkowo wzmo˝ona przed przystàpieniem Polski do UE. Jakby tego by∏o ma∏o, w marcu odnotowano
wyraêne o˝ywienie produkcji budowlano-monta˝owej (15,5% r/r), cz´Êciowo rekompensujàce wczeÊniejsze
spadki wywo∏ane styczniowymi
i lutowymi mrozami.
Wyjàtkowa poprawa aktywnoÊci w polskim przemyÊle by∏a zwiàzana z kilkoma czynnikami. Po pierwsze,
marzec bie˝àcego roku mia∏ o jeden dzieƒ roboczy wi´cej ni˝ marzec 2005 r. Ponadto, na∏o˝y∏ si´ na to
efekt zwiàzany z póêniejszymi ni˝ w ubieg∏ym roku Âwi´tami Wielkanocnymi.
Warto jednak zwróciç uwag´, ze w marcu, podobnie jak w poprzednich miesiàcach, najsilniejsze wzrosty
notowano w dzia∏ach produkujàcych na eksport. Pokazuje to, ˝e o˝ywienie w przemyÊle jest wcià˝
w znacznej cz´Êci stymulowane przez popyt zagraniczny, a polskie przedsi´biorstwa utrzymujà silnà
pozycj´ na rynkach zagranicznych, nawet pomimo silnego kursu z∏otego.
O˝ywieniu gospodarczemu w marcu towarzyszy∏a poprawa sytuacji na rynku pracy, która przejawia∏a
si´ przede wszystkim przyspieszeniem dynamiki p∏ac. Przeci´tne wynagrodzenie w sektorze
przedsi´biorstw wzros∏o w marcu o 5,4% w stosunku do analogicznego miesiàca ubieg∏ego roku.
Chocia˝ wzrost ten okaza∏ si´ wy˝szy od oczekiwaƒ, jednak wcià˝ pozostawa∏ wyraênie w tyle za
nadzwyczaj silnà dynamikà wydajnoÊci pracy (ok. 13% r/r w przemyÊle).
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
1
Pomimo kolejnych sygna∏ów Êwiadczàcych o umocnieniu wzrostu gospodarczego oraz przyspieszeniu
dynamiki p∏ac, inflacja w marcu wyraênie spad∏a. Wskaênik CPI osiàgnà∏ poziom 0,4% r/r, wobec 0,7%
w lutym. Tym samym inflacja po raz kolejny oddali∏a si´ od celu Rady Polityki Pieni´˝nej, ustalonego
na poziomie 2,5% z dopuszczalnym przedzia∏em wahaƒ +/-1 punkt procentowy).
Spadek wskaênika CPI przyczyni∏ si´ do rozbudzenia dyskusji na temat mo˝liwoÊci wystàpienia deflacji.
Chocia˝ w naszym podstawowym scenariuszu nie przewidujemy takiego rozwoju wydarzeƒ, jednak
nasze prognozy wskazujà, i˝ indeks CPI mo˝e w trakcie roku niebezpiecznie zbli˝yç si´ do poziomu 0%.
W praktyce oznacza to, ˝e deflacja nie mo˝e zostaç wykluczona, gdy˝ mog∏oby do niej dojÊç nawet
w przypadku jednorazowego pozytywnego szoku poda˝owego (np. wyjàtkowo obfitych zbiorów).
Warto jednak podkreÊliç, ˝e spadki cen, do których w takiej sytuacji mog∏oby dojÊç, mia∏yby charakter
przejÊciowy i nie stanowi∏yby wi´kszego zagro˝enia dla gospodarki. Deflacja mog∏aby powa˝nie niepokoiç,
gdyby utrzymywa∏a si´ przez d∏u˝szy okres i towarzyszy∏o jej os∏abienie popytu krajowego. W perspektywie
najbli˝szych kwarta∏ów taki scenariusz jest jednak praktycznie niemo˝liwy.
Coraz szybszy wzrost gospodarczy nie przyczyni∏ si´ jeszcze do pogorszenia na rachunku bie˝àcym.
Co prawda, lutowy deficyt w obrotach bie˝àcych wzrós∏ do 538 mln euro, jednak by∏ to przede wszystkim
efekt jednorazowych p∏atnoÊci z Polski do Unii Europejskiej, a nie z przyspieszenia importu. Dane o handlu
zagranicznym potwierdzi∏y równie˝, ˝e dynamika eksportu w pierwszych miesiàcach br. utrzymywa∏a
si´ na wysokim poziomie.
Po trzech miesiàcach br. deficyt bud˝etowy wyniós∏ 9 mld z∏, co stanowi∏o 29,4% kwoty zaplanowanej
na ca∏y rok. Chocia˝ dane dotyczàce sytuacji bud˝etowej za okres styczeƒ-marzec bie˝àcego roku nie
wyglàdajà niepokojàco, trudno w tym przypadku mówiç o poprawie perspektyw fiskalnych.
Dobra sytuacja bud˝etu po marcu to mi´dzy innymi efekt dochodów z tytu∏u podatku od osób prawnych
- wp∏ywy z tego tytu∏u osiàgn´∏y 5,6 mld z∏, wobec 1,4 mld po lutym. By∏ to efekt wp∏at przez cz´Êç
przedsi´biorstw podatku z rozliczenia rocznego za 2005 rok (ostateczny termin wp∏aty przypada∏ na
koniec marca br.). Warto jednak zauwa˝yç, i˝ wkrótce mo˝e dojÊç do odwrócenia tego efektu. Otó˝ w kolejnych
miesiàcach nale˝y spodziewaç si´ znacznych zwrotów CIT dla podatników, którzy dokonali nadp∏aty
podatku. B´dzie to zwiàzane ze spadkiem zysku brutto firm w ub.r. oraz jednoczesnym wyraênym
wzrostem strat w stosunku do 2004 roku.
Mimo, ˝e fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzà i bazujà na êród∏ach, w których wiarygodnoÊç wierzymy, nie gwarantujemy
ich poprawnoÊci. Mogà one byç ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyra˝one w niniejszej publikacji
sà wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogà ulec zmianie bez zapowiedzi.
Niniejszy dokument jest jedynie materia∏em informacyjnym do u˝ytku odbiorcy. Nie mo˝e on byç powielany lub w inny sposób
rozpowszechniany w cz´Êci lub w ca∏oÊci. Pod ˝adnym pozorem, nie mo˝e byç uznany za ofert´ sprzeda˝y lub kupna ani propozycj´
dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy w Warszawie SA (lub inny podmiot zwiàzany z Citicorp albo jego dyrektorzy,
specjaliÊci lub pracownicy) od czasu do czasu mo˝e byç zaanga˝owany, mo˝e dokonywaç inwestycji zarówno kupna jak i sprzeda˝y
papierów wartoÊciowych lub/i innych instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
2