raport pol 11/6 - online.citibank.pl

RAPORT MIESI¢CZNY
listopad 2006
Kurs walutowy
W listopadzie z∏oty w dalszym ciàgu znajdowa∏ si´ w trendzie wzrostowym zapoczàtkowanym jeszcze
w paêdzierniku. Ârednio w ciàgu ostatniego miesiàca krajowa waluta zyska∏a a˝ 3,9% w stosunku do dolara,
który na Êwiatowym rynku traci∏ wzgl´dem wszystkich czo∏owych walut. Aprecjacja z∏otego wzgl´dem
pozosta∏ych walut by∏a równie˝ znaczàca i wynios∏a 2,2% wzgl´dem franka, 2,2% wobec funta i 2,0%
w stosunku do euro.
Do istotnego os∏abienia dolara przyczyni∏a si´ seria s∏abych danych makroekonomicznych z USA, które
wzmocni∏y obawy uczestników rynku o perspektywy rozwoju najwi´kszej gospodarki Êwiata. Widoczny
spadek aktywnoÊci gospodarczej w III kw. br. oraz rozczarowujàce wskaêniki koniunktury spowodowa∏y,
i˝ szanse na kontynuacj´ cyklu podwy˝ek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych spad∏y do zera.
Globalne os∏abienie dolara mia∏o najwi´kszy wp∏yw na notowania kursu USD/PLN, który pod koniec
listopada spad∏ do poziomu 2,90, nie notowanego od marca 2005. Równoczesne umocnienie krajowej
waluty wobec euro wynika∏o z utrzymujàcego si´, pozytywnego nastawienia mi´dzynarodowych inwestorów wzgl´dem rynków wschodzàcych, które owocowa∏o wzrostami wszystkich walut w regionie
Europy Ârodkowej i Wschodniej.
Stopy procentowe
Listopadowe posiedzenie Rady Polityki Pieni´˝nej nie ró˝ni∏o si´ znacznie od poprzednich. Podobnie jak
w paêdzierniku, tak˝e i tym razem w∏adze monetarne pozostawi∏y stopy procentowe na dotychczasowym
poziomie (4,00% dla stopy referencyjnej). Równie˝ oficjalny komunikat RPP praktycznie si´ nie zmieni∏
od poprzedniego posiedzenia i choç zawiera∏ on wiele czynników Êwiadczàcych o mo˝liwoÊci wzrostu
inflacji, nie znalaz∏a si´ w nim ˝adna deklaracja o koniecznoÊci szybkich podwy˝ek stóp procentowych.
Decyzja podj´ta przez w∏adze monetarne by∏a w pe∏ni oczekiwana i nie wzbudzi∏a wi´kszych emocji.
Uwaga rynków koncentruje si´ obecnie raczej na zbli˝ajàcej si´ kwestii zmiany na stanowisku prezesa
NBP, do której musi dojÊç w styczniu 2007 roku, po wygaÊni´ciu mandatu prof. Balcerowicza. Najprawdopodobniej niezale˝nie od tego, kto otrzyma fotel prezesa banku centralnego, zmiana ta b´dzie mia∏a
niewielki wp∏yw na poziom stóp procentowych w 2007 roku. Wynika to stàd, i˝ wymiana prezesa nie
zaburzy uk∏adu si∏ w Radzie Polityki Pieni´˝nej, a tym samym nie doprowadzi do ˝adnych istotnych
zmian w kierunku polityki monetarnej.
Poniewa˝ w listopadzie wi´kszoÊç cz∏onków RPP dystansowa∏a si´ od pomys∏u szybkiego zacieÊnienia
polityki monetarnej, na podwy˝ki stóp procentowych b´dzie trzeba zapewne jeszcze poczekaç. Tym bardziej,
˝e zmiana prezesa banku centralnego w styczniu prawdopodobnie spowoduje, ˝e w∏adze monetarne
rozpocznà nowy rok bardzo ostro˝nie, wystrzegajàc si´ jakichkolwiek gwa∏townych zmian stóp procentowych.
Gospodarka
Ostatnie dane makroekonomiczne o aktywnoÊci w przemyÊle wpisujà si´ w dotychczasowy obraz polskiej
gospodarki. Wed∏ug GUS, w paêdzierniku produkcja przemys∏owa wzros∏a o 14,6% r/r, a wi´c znacznie
szybciej ni˝ we wrzeÊniu (11,6% r/r). Do poprawy w przemyÊle przyczyni∏a si´ wi´ksza ni˝ rok wczeÊniej
liczba dni roboczych, a tak˝e kontynuacja boomu w firmach produkujàcych na eksport. Na szczególnà uwag´
zas∏uguje równie˝ wyraêne przyspieszenie produkcji budowlano monta˝owej do 28,6% r/r z 21,0% r/r we wrzeÊniu.
Rynek pracy wcià˝ korzysta z poprawy sytuacji gospodarczej w kraju. Przeci´tne wynagrodzenie
w sektorze przedsi´biorstw wzros∏o w paêdzierniku o 4,7% r/r, nieznacznie wolniej ni˝ miesiàc wczeÊniej.
JednoczeÊnie zatrudnienie pobi∏o kolejny rekord, rosnàc o 3,6% r/r, a wi´c najszybciej od poczàtku lat
dziewi´çdziesiàtych. Pomimo post´pujàcej poprawy na rynku pracy i wzrostu p∏ac, polskie firmy powinny
byç w stanie utrzymaç swojà pozycj´ konkurencyjnà na rynkach zagranicznych, gdy˝ wcià˝ wydajnoÊç
pracy roÊnie w szybszym tempie ni˝ wynagrodzenia. Co wi´cej, wysoka dynamika produktywnoÊci ogranicza
zagro˝enie wzrostem inflacji w kolejnych miesiàcach.
Paêdziernik przyniós∏ wyraêne os∏abienie presji cenowej, a wskaênik inflacji obni˝y∏ si´ do 1,2%
r/r z 1,6% we wrzeÊniu. Chocia˝ do os∏abienia inflacji przyczyni∏ si´ spadek cen paliw oraz wolniejszy ni˝
w poprzednim roku wzrost cen ˝ywnoÊci, presja inflacyjna pozosta∏a s∏aba równie˝ w pozosta∏ych
kategoriach koszyka inflacyjnego. Wskazuje na to mi´dzy innymi kszta∏towanie si´ wskaêników inflacji
netto (tzn. CPI po wyeliminowaniu cen ˝ywnoÊci i paliw), która spad∏a w paêdzierniku do 1,3% r/r z 1,4%
we wrzeÊniu. Pomimo spadku inflacji w paêdzierniku, w najbli˝szych miesiàcach dojdzie najprawdopodobniej
do jej stopniowego wzrostu. Niemniej ostatnie dane dotyczàce cen ˝ywnoÊci oraz silny kurs z∏otego
wskazujà, i˝ skala wzmocnienia presji cenowej b´dzie zapewne mniejsza ni˝ mo˝na by∏o oczekiwaç jeszcze
kilka tygodni temu.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
1
Poda˝ pieniàdza M3 wzros∏a w paêdzierniku o 1,3% m/m i by∏a o 12,3% wy˝sza ni˝ w analogicznym
okresie ubieg∏ego roku. Podobnie jak w poprzednich miesiàcach utrzyma∏a si´ relatywnie wysoka
dynamika depozytów gospodarstw domowych (6,8% r/r), odzwierciedlajàca popraw´ sytuacji na rynku
pracy, w tym wzrost dochodów do dyspozycji ludnoÊci. JednoczeÊnie pomimo rosnàcej aktywnoÊci
inwestycyjnej przedsi´biorstwa wcià˝ utrzymywa∏y znacznà cz´Êç swoich Êrodków w bankach, dzi´ki
czemu depozyty dla firm wzros∏y o 19,4% r/r. Rosnàcy popyt krajowy najprawdopodobniej b´dzie sprzyjaç
dalszym wzrostom w kredytach, zarówno dla gospodarstw domowych, jak i firm. Na szczególnà uwag´
zas∏uguje d∏ugo oczekiwane o˝ywienie w kredytach dla przedsi´biorstw, któremu sprzyja mi´dzy innymi
dynamiczny wzrost aktywnoÊci inwestycyjnej. Dzi´ki niemu na koniec bie˝àcego roku wartoÊç kredytów
dla przedsi´biorstw b´dzie prawdopodobnie o oko∏o 10% wy˝sza ni˝ rok wczeÊniej.
We wrzeÊniu saldo obrotów bie˝àcych przesz∏o z deficytu do nadwy˝ki osiàgajàc poziom 195 mln euro,
wobec -584 mln w sierpniu. Do poprawy w bilansie p∏atniczym przyczyni∏ si´ znaczny nap∏yw funduszy
unijnych (732 mln euro) oraz mniejsza od spodziewanej skala wyp∏at dywidend. W rezultacie dwunastomiesi´czny
deficyt w relacji do PKB wyniós∏ po wrzeÊniu 1,8%, wobec 1,6% w analogicznym okresie poprzedniego
roku. Chocia˝ publikowane w listopadzie dane okaza∏y si´ wyjàtkowo dobre, nale˝y oczekiwaç,
˝e w najbli˝szych miesiàcach dojdzie do stopniowego pogorszenia w rachunku bie˝àcym. Wraz z o˝ywieniem
inwestycji odnotowane zostanie wyraêne przyspieszenie importu, podczas gdy os∏abienie wzrostu
gospodarczego na Êwiecie b´dzie ograniczaç skal´ wzrostu eksportu.
Bie˝àca sytuacja w bud˝ecie wcià˝ przedstawia si´ w bardzo dobrym Êwietle. W paêdzierniku odnotowano
deficyt bud˝etowy na poziomie 2 mld z∏, a w rezultacie ∏àczny deficyt po dziesi´ciu miesiàcach bie˝àcego
roku wyniós∏ 16,6 mld z∏, co stanowi 54,4% rocznego planu (wobec 47,8% we wrzeÊniu). Porównujàc
obecnà sytuacj´ bud˝etowà z poprzednimi latami ∏atwo zauwa˝yç, ˝e pomimo znacznego wzrostu
w paêdzierniku, niedobór w kasie paƒstwa (jako procent ca∏orocznego planu) utrzymuje si´ na rekordowo
niskim poziomie.
Mimo, ˝e fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzà i bazujà na êród∏ach, w których wiarygodnoÊç wierzymy, nie gwarantujemy
ich poprawnoÊci. Mogà one byç ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyra˝one w niniejszej publikacji sà
wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogà ulec zmianie bez zapowiedzi.
Niniejszy dokument jest jedynie materia∏em informacyjnym do u˝ytku odbiorcy. Nie mo˝e on byç powielany lub w inny sposób
rozpowszechniany w cz´Êci lub w ca∏oÊci. Pod ˝adnym pozorem, nie mo˝e byç uznany za ofert´ sprzeda˝y lub kupna ani propozycj´
dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy w Warszawie SA (lub inny podmiot zwiàzany z Citicorp albo jego dyrektorzy,
specjaliÊci lub pracownicy) od czasu do czasu mo˝e byç zaanga˝owany, mo˝e dokonywaç inwestycji zarówno kupna jak i sprzeda˝y
papierów wartoÊciowych lub/i innych instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
2