raport pol 7/6 - Online.citibank.pl

RAPORT MIESI¢CZNY
sierpieƒ 2006
Kurs walutowy
W ostatnich tygodniach mieliÊmy do czynienia z korektà umocnienia z∏otego, które trwa∏o od koƒca
czerwca do poczàtku sierpnia. Jednak ze wzgl´du na jej relatywnie niewielkà skal´, porównanie Êrednich
poziomów kursów walut obcych wskazuje na wyraêne umocnienie z∏otego wzgl´dem poprzedniego miesiàca.
Krajowa waluta zyska∏a najwi´cej wzgl´dem dolara (3,34%) oraz szwajcarskiego franka (2,92%).
Spadek notowaƒ tych walut, uznawanych tradycyjnie za bezpieczne lokaty kapita∏u pokazuje, i˝ w sierpniu
w dalszym ciàgu zwi´ksza∏ si´ apetyt inwestorów na ryzyko. W nieco mniejszym stopniu z∏oty zyska∏ tak˝e
wzgl´dem euro (2,32%) i funta (0,84%).
Chocia˝ w naszej opinii bardzo dobre wyniki polskiej gospodarki oraz dobre perspektywy jej dalszego
wzrostu przemawiajà za dalszà aprecjacjà krajowej waluty w perspektywie najbli˝szych miesi´cy, to jednak
wkraczamy obecnie w okres, który mo˝e cechowaç si´ du˝ymi zawirowaniami na krajowym rynku
finansowym. Z jednej strony kampania wyborcza nabierze tempa, z drugiej wrzesieƒ jest zawsze czasem
intensywnych prac nad projektem bud˝etu na kolejny rok. Realizacja obietnic utrzymania deficytu
na poziomie 30 mld PLN b´dzie wa˝nym sprawdzianem wiarygodnoÊci rzàdu. Inwestorzy mogà tak˝e
uwa˝nie obserwowaç zmiany poziomu wydatków. Ich ewentualne zwi´kszenie pod presjà ˝àdaƒ b´dàcych
elementem przedwyborczej gry, przy jednoczesnym zawy˝aniu prognozy dochodów by∏oby zdecydowanie
negatywnym sygna∏em dla rynków finansowych.
Stopy procentowe
Podobnie jak w ostatnich miesiàcach, sierpniowa decyzja w∏adz monetarnych okaza∏a si´ w pe∏ni zgodna
z rynkowymi oczekiwaniami. Rada Polityki Pieni´˝nej po raz kolejny ponownie pozostawi∏a stopy
procentowe na niezmienionym poziomie.
W opublikowanym po sierpniowym posiedzeniu komunikacie, RPP podkreÊli∏a, ˝e analiza najnowszych
danych wskazuje, i˝ przebieg przysz∏ej inflacji b´dzie zbli˝ony do przedstawionego w lipcowej projekcji.
JednoczeÊnie w∏adze monetarne podkreÊli∏y, ˝e wysokie tempo wzrostu gospodarczego stwarza dogodne
warunki dla przeprowadzenia reformy finansów publicznych. Wydêwi´k samego komunikatu sugeruje,
˝e wi´kszoÊç cz∏onków Rady Polityki Pieni´˝nej wcià˝ nie widzi zagro˝eƒ dla celu inflacyjnego i jest
wcià˝ daleka od decyzji o podniesieniu stóp procentowych.
Gospodarka
Drugi kwarta∏ bie˝àcego roku przyniós∏ dalsze przyspieszenie wzrostu gospodarczego do 5,5% r/r z 5,2%
w I kwartale. Podobnie jak w pierwszych miesiàcach br. do wzrostu PKB przyczynia∏ si´ zarówno popyt
krajowy, jak i eksport netto.
Najwi´kszym zaskoczeniem okaza∏o si´ silniejsze ni˝ sàdzono o˝ywienie inwestycji. W II kwartale wzros∏y
one o 14,4% w porównaniu z II kwarta∏em 2005 roku, a wi´c niemal dwukrotnie szybciej ni˝ w pierwszych
trzech miesiàcach bie˝àcego roku. JednoczeÊnie dzi´ki rosnàcym wynagrodzeniom, zatrudnieniu oraz
podwy˝kom rent i emerytur, konsumpcja indywidualna zwi´kszy∏a si´ w II kwartale br. o 4,9% r/r.
Wzrost konsumpcji ogó∏em zosta∏ jednak zani˝ony przez bardzo s∏abà konsumpcj´ zbiorowà, która
obni˝y∏a si´ o 1% r/r.
Dane dotyczàce wzrostu w pierwszej po∏owie bie˝àcego roku napawajà optymizmem, wskazujàc,
i˝ w ca∏ym bie˝àcym roku PKB mo˝e wzrosnàç o oko∏o 5%
W porównaniu z analogicznym okresem 2005 roku produkcja przemys∏owa wzros∏a o 14,3%, podczas
gdy w czerwcu wzrost ten wyniós∏ 12,2% r/r. Podobnie jak w pierwszej po∏owie roku, g∏ównym motorem
wzrostu by∏a poprawa aktywnoÊci w sektorach nastawionych na eksport.
Pomimo poprawy aktywnoÊci w przemyÊle, w lipcu odnotowano zaskakujàce spowolnienie produkcji
budowlanej do 4,8% r/r z 15,7% r/r w czerwcu. Trudno znaleêç jednoznaczne uzasadnienie dla tak
znacznego pogorszenia aktywnoÊci w budownictwie. Co prawda, mo˝na je próbowaç wyjaÊniç
niekorzystnymi warunkami pogodowymi (okres upa∏ów w lipcu móg∏ utrudniç prowadzenie niektórych
prac budowlanych), jednak bioràc pod uwag´, i˝ najwi´ksze os∏abienie odnotowano w pracach wykoƒczeniowych, tego typu uzasadnienie wydaje si´ ma∏o przekonujàce. Bioràc pod uwag´ du˝à zmiennoÊç
danych o produkcji budowlanej, lipcowe wyhamowanie wzrostu najprawdopodobniej wcale nie Êwiadczy
o trwa∏ym os∏abieniu koniunktury w budownictwie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
1
Dane o lipcowej inflacji okaza∏y si´ du˝à niespodziankà dla uczestników rynku. Wskaênik CPI wzrós∏
do poziomu 1,1% r/r z 0,8% w czerwcu, podczas gdy oczekiwania rynkowe (w tym równie˝ nasze)
kszta∏towa∏y si´ na poziomie 0,8%. Chocia˝ zmiany cen ˝ywnoÊci i paliw nie stanowi∏y zaskoczenia,
niespodziankà okaza∏ si´ znaczny wzrost cen w kategorii “rekreacja i kultura (3,4% m/m) oraz „∏àcznoÊç”
(1,9% m/m). Podwy˝ki te wynika∏y przede wszystkim z dro˝ejàcych us∏ug internetowych, wy˝szych op∏at
za telewizj´ kablowà i cyfrowà oraz wy˝szych cen za us∏ugi turystyczne.
Oprócz wy˝szego wskaênika CPI w lipcu odnotowano dalszy wzrost cen produkcji sprzedanej. Ceny
producentów wzros∏y o 0,6% m/m i by∏y o 3,5% wy˝sze ni˝ rok wczeÊniej. Zgodnie z oczekiwaniami,
g∏ównym motorem wzrostu wskaênika PPI by∏y: os∏abienie z∏otego, podwy˝ki cen w górnictwie oraz
droga ropa na rynkach Êwiatowych.
O˝ywienie gospodarcze znalaz∏o równie˝ odzwierciedlenie w danych ze sfery monetarnej. Wed∏ug
danych NBP, poda˝ M3 wzros∏a o 0,7% m/m oraz 13,1% r/r, na co z∏o˝y∏ si´ przede wszystkim znaczny
wzrost gotówki w obiegu (1,1% m/m) oraz depozytów przedsi´biorstw (1.0% m/m). Podobnie jak
w poprzednich miesiàcach przyczynia∏ si´ do tego niski poziom stóp procentowych, nie zach´cajàcy
do utrzymywania Êrodków w postaci depozytów terminowych.
Wraz z o˝ywieniem popytu konsumpcyjnego oraz boomem na rynku nieruchomoÊci, utrzymywa∏ si´ silny
wzrost w kredytach dla gospodarstw domowych (2,0% m/m, 28,2% r/r). JednoczeÊnie odnotowano
wyraêny wzrost akcji kredytowej dla firm, sugerujàcy, i˝ procesy inwestycyjne w gospodarce polskiej
nabierajà tempa.
Dane o saldzie rachunku obrotów bie˝àcych w czerwcu pokaza∏y kontynuacj´ dotychczasowych
korzystnych trendów. Zamiast deficytu w czerwcu odnotowano nadwy˝k´ w wysokoÊci 160 mln euro,
do czego przyczyni∏ si´ nap∏yw Êrodków z UE oraz ni˝sze ni˝ oczekiwaliÊmy wyp∏aty dywidend inwestorom
zagranicznym. Co prawda odnotowano wyraêne spowolnienie w eksporcie z ponad 31% do 16% r/r, jednak
by∏ to przede wszystkim efekt czynników kalendarzowych. Poniewa˝ skala spowolnienia dynamiki
importu by∏a jeszcze wi´ksza, w czerwcu odnotowano 61 mln nadwy˝ki w handlu towarami.
Dzi´ki 2 mld nadwy˝ki w lipcu, deficyt bud˝etowy w okresie styczeƒ-lipiec br. wyniós∏ zaledwie 51,1%,
wobec niemal 58% po I pó∏roczu. Do tej poprawy przyczyni∏a si´ mi´dzy innymi wp∏ata z zysku banku
centralnego w wysokoÊci 1,16 mld z∏. W najbli˝szych miesiàcach stopieƒ wykonania bud˝etu powinien
szybko zwi´kszaç si´, przede wszystkim ze wzgl´du na coraz szybszà realizacj´ zaplanowanych wydatków.
Bioràc pod uwag´ bardzo dobrà sytuacj´ gospodarczà w kraju, przejawiajàcà si´ dynamicznym wzrostem
popytu krajowego, deficyt bud˝etowy na koniec bie˝àcego roku prawdopodobnie oka˝e si´ ni˝szy ni˝
planowane 30,5 mdl z∏.
Mimo, ˝e fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzà i bazujà na êród∏ach, w których wiarygodnoÊç wierzymy, nie gwarantujemy
ich poprawnoÊci. Mogà one byç ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyra˝one w niniejszej publikacji sà
wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogà ulec zmianie bez zapowiedzi.
Niniejszy dokument jest jedynie materia∏em informacyjnym do u˝ytku odbiorcy. Nie mo˝e on byç powielany lub w inny sposób
rozpowszechniany w cz´Êci lub w ca∏oÊci. Pod ˝adnym pozorem, nie mo˝e byç uznany za ofert´ sprzeda˝y lub kupna ani propozycj´
dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy w Warszawie S.A. (lub inny podmiot zwiàzany z Citicorp albo jego dyrektorzy,
specjaliÊci lub pracownicy) od czasu do czasu mo˝e byç zaanga˝owany, mo˝e dokonywaç inwestycji zarówno kupna jak i sprzeda˝y
papierów wartoÊciowych lub/i innych instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
2