Analizy i oceny

Sierpień 2014
Material pre przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych doradców i inwestorów
Schroders — Inwestowanie w wiele klas
aktywów
Analizy i oceny
Część 1 — Sierpień 2014 r.
Podsumowanie
Akcje
Obligacje
rządowe
Obligacje
korporacyjne
na poziomie
inwestycyjnym
Obligacje High
Yield
Surowce
Środki pieniężne
+
0
0
-
0
-
Kategoria
Akcje
USA
Wielka Brytania
Europa
Japonia
Kraje Pacyfiku
(bez Japonii)
5
Ocena
+
+
--
0
+
0
Komentarze
Pomimo mającej niedawno miejsce korekty uważamy, że poziom ryzyka
długoterminowego pozostaje korzystny dla akcji. W ujęciu względnym skłaniamy się ku
rynkom amerykańskiemu i japońskiemu oraz rynkom wschodzącym, a jednocześnie nadal
dostrzegamy problemy przed jakimi stoi rynek brytyjski.
Nadal uważamy, że amerykański rynek oferuje najwyższy potencjał wzrostu zysków, a jego
defensywne cechy są korzystne w świetle wolniejszego tempa wzrostu i zwiększonego ryzyka
geopolitycznego. Utrzymujemy negatywną ocenę akcji amerykańskich spółek o niskiej
kapitalizacji, których cena nadal wydaje się być wysoka w porównaniu do spółek o wysokiej
kapitalizacji, pomimo niedawnej korekty.
Nadal uważamy, że dobra kondycja funta szterlinga prawdopodobnie wpłynie na ceny akcji w
Wielkiej Brytanii, ponieważ duża część przychodów brytyjskich przedsiębiorstw jest generowana
za granicą. Odbicie widoczne w przypadku indeksu niespodzianek makroekonomicznych
pozwoliło na utrzymanie dobrego tempa wzrostu kursu funta szterlinga, jednakże niedawne
łagodne oświadczenie Marka Carneya, prezesa Banku Anglii, nieco odwróciło trend aprecjacyjny.
Napięcia geopolityczne i informacje o wolniejszym tempie wzrostu przypomniały również o tym,
że ten region jest w dalszym ciągu trapiony głęboko zakorzenionymi problemami strukturalnymi.
Jednakże po niedawnych spadkach akcje europejskich spółek mogą w krótkiej perspektywie
czasowej wydawać się przecenione. W związku z tym utrzymujemy neutralne nastawienie,
ponieważ poprawa poziomu zysków, której się spodziewaliśmy na początku roku, nie doszła do
skutku.
Do pozytywnych czynników należy zaliczyć dane, wskazujące lepszą niż się tego spodziewano
reakcję gospodarki na kwietniową podwyżkę podatku, a także zmieniające się (powoli)
nastawienie do ładu korporacyjnego i reform strukturalnych, jak również wyższe od
spodziewanych zyski z zeszłego miesiąca.
Utrzymujemy neutralną ocenę regionu. Gospodarka Australii jest wciąż podatna na obniżanie się
popytu na surowce i spowolnienie w sektorze nieruchomości.
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Wydaje się, że rynki wschodzące zaczynają korzystać z ożywienia na rynkach rozwiniętych,
dzięki wzrostowi poziomu eksportu w wielu krajach. Ta cykliczna poprawa może dać podstawę
zrównoważonemu podwyższeniu oceny, w rezultacie notowania zysków w całym regionie, co
sprawia, że jest on atrakcyjny, biorąc pod uwagę historycznie niskie wyceny. Nadal zachowujemy
ostrożność, ponieważ na nastroje inwestorów mogą wpłynąć na przewidywane zmiany polityki
pieniężnej w Stanach Zjednoczonych, a także ze względu na możliwość niższego wzrostu w
Chinach — co prawda dane były ostatnio zaskakująco dobre, ale gospodarka chińska w dalszym
ciągu odczuwa skutki spowolnienia w sektorze nieruchomości.
Rynki
wschodzące
+
Kategoria
Ocena
Obligacje
rządowe
USA
Komentarze
0
Zauważyliśmy, że duration zmierza w kierunku dolnej granicy przewidywanego przez nas
zakresu, i że wskaźniki inflacji i wzrostu mogą w dalszym ciągu utrzymywać się poniżej
granicy trendu, mimo iż nadal spodziewamy się stopniowego ożywienia w Stanach
Zjednoczonych. Zwiększenie płynności przez Europejski Bank Centralny (EBC) i Bank
Japonii pozwala skompensować minimalne zaostrzenie polityki pieniężnej w Stanach
Zjednoczonych. Ryzyko geopolityczne utrzymuje się na wysokim poziomie.
-
Negatywnie oceniamy duration amerykańskich obligacji, ponieważ w dalszym ciągu spodziewamy
się stopniowego ożywienia gospodarczego w tym kraju. Utrzymujemy względnie niedoważoną
pozycję w amerykańskich obligacjach skarbowych w stosunku do ich brytyjskich i niemieckich
odpowiedników.
+
Tempo wzrostu gospodarczego zaczęło spadać z bardzo wysokiego poziomu i jakikolwiek wpływ
ze strony niekorzystnych zdarzeń geopolitycznych albo niskiego tempa wzrostu w Europie, będzie
miał prawdopodobnie pozytywne konsekwencje dla brytyjskich papierów skarbowych. W związku z
 tym rekomendujemy lekkie przeważenie pozycji w brytyjskich obligacjach skarbowych i nadal
pozytywnie oceniamy względne przeważenie w porównaniu do amerykańskich papierów
skarbowych.
Europa
0
Nasza opinia pozostaje neutralna, biorąc pod uwagę mniej atrakcyjne wskaźniki carry i roll-down w
porównaniu z innymi rozwiniętymi rynkami obligacji oraz dumpingowe wyceny na krótkim końcu
krzywej. Jednakże wyraźnie przedkładamy niemieckie obligacje skarbowe nad ich amerykańskie
odpowiedniki, ponieważ spodziewamy się dalszych rozbieżności w polityce pieniężnej pomiędzy
EBC a Rezerwą Federalną Stanów Zjednoczonych.
Japonia
0
Pomimo wypłaszczenia krzywej rentowności i niskiej rzeczywistej stopy zwrotu, utrzymujemy
neutralną ocenę czasu trwania japońskich obligacji, odnośnie do średniego i długiego końca
krzywej z powodu agresywnego wsparcia udzielanego przez Bank Japonii.
Wielka Brytania
Obligacje
amerykańskie
powiązane z
inflacją
Rynki
wschodzące
Kategoria
Obligacje
korporacyjne
na poziomie
inwestycyjnym
USA
Europa
+
0
Ocena
Nasza ocena amerykańskich obligacji powiązanych z inflacją pozostaje pozytywna. Spodziewamy
się, że Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych utrzyma łagodne nastawienie i sprowokuje w
ten sposób dalszy wzrost oczekiwań inflacyjnych. Jednocześnie wskaźnik carry, zgodnie z krzywą
rzeczywistej rentowności utrzymuje się na poziomie atrakcyjnym.
Nasza opinia pozostaje neutralna odnośnie obligacji rynków wschodzących, denominowanych w
USD po niedawnym poszerzeniu spreadu, spowodowanym ujemnym wskaźnikiem carry. Nie
spodziewamy się wyprzedaży spowodowanej zwiększeniem płynności, a wszelkie obawy związane
z globalnym wzrostem powinny korzystnie przekładać się na rentowność obligacji rynków
wschodzących. Jeżeli chodzi o lokalny rynek obligacji rynków wschodzących nadal podoba nam się
krótki koniec krzywej rentowności w RPA i długi koniec krzywej w Meksyku. Pomimo
optymistycznych prognoz dla Europy utrzymujemy neutralną ocenę dla polskich obligacji z uwagi
na zmienność spreadów kredytowych.
Komentarze
0
+
Pomimo tego, że spodziewamy się korzystnego oddziaływania ożywienia gospodarczego w
Stanach Zjednoczonych na instrumenty kredytowe na poziomie inwestycyjnym,może dojść do
presji wzrostowej na spready, wywołanej możliwą ponowną niepewnością co do wysokości stóp
procentowych. Tymczasem nawet po niedawnej wyprzedaży wyceny wydają się być wysokie.
Nadal przedkładamy europejskie obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym nad ich
amerykańskie odpowiedniki. Czynniki rynkowe pozostają korzystne dzięki popytowi ze strony
inwestorów szukających stałego dochodu wywołanemu niską rentownością obligacji skarbowych.
Tymczasem wzmożenie polityki dostosowawczej EBC powinno stanowić dodatkowe wsparcie.
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Kategoria
Obligacje High
Yield
Ocena
-
USA
-
Europa
0
Kategoria
Ocena
Surowce
0
Energia
Złoto
0
0
Metale
przemysłowe
0
Produkty rolne
-
Kategoria
Komentarze
Ocena
Mimo iż amerykańskie papiery dłużne typu High Yield zanotowały ostatnio słabe wyniki, są one
nadal poddatne na działanie różnych czynników, szczególnie dlatego, że płynność wydawała się
budzić obawy w trakcie korekty. Przewidujemy w nadchodzących miesiącach ryzyko większej
zmienności, ponieważ Stany Zjednoczone podążają w stronę normalizacji stóp, a inwestorzy
wymieniają pozycje.
Choć wskaźniki fundamentalne mają niejednoznaczne wartości, utrzymujemy ocenę neutralną.
Niskie tempo wzrostu i niska inflacja są oznakami słabości Europy. Wzmożenie dostosowawczej
polityki pieniężnej Europy jest korzystniejsze dla rynku w porównaniu do sytuacji w Stanach
Zjednoczonych. Spodziewamy się, że oba te rynki pozostaną wysoce zintegrowane.
Komentarze
Utrzymujemy neutralną ocenę z powodu zagrożeń związanych z cenami w sektorze rolnym,
a także możliwego wpływu polityki Chin na krótkoterminowe nastroje inwestorów.
Obniżyliśmy swoją ocenę z pozytywnej do neutralnej. Rynek towarowy nie wygląda najlepiej i
będzie miał trudności z wchłonięciem dodatkowych dostaw z Libii. Wskaźnik carry krzywej cen ropy
naftowej Brent również osiągnął wartość ujemną.
Pozostajemy przy neutralnej opinii, gdyż cena złota waha się w ograniczonym zakresie. Czekamy
na wyjście złota poza dolną granicę tego zakresu i (lub) wzrost realnych stóp.
Biorąc pod uwagę problemy związane z popytem i podażą, utrzymujemy pesymistyczną prognozę.
Aczkolwiek obstajemy przy neutralnej ocenie, na którą wpływa wsparcie udzielane przez chińskich
decydentów, kontynuujących łagodzenie polityki. Powinno to korzystnie wpłynąć na chiński wzrost
gospodarczy i popyt na metale.
Sektor rolny oceniamy wciąż negatywnie. Po silnej korekcie cen w zeszłym miesiącu
potwierdzamy, że relacja ryzyka do zysku uległa pogorszeniu. Nasz scenariusz bazowy zakłada
dalszy spadek cen,jednakże mamy świadomość tego, że jest to powszechnie panujące
przekonanie i na rynku znajdują się duże pozycje krótkoterminowe.
Komentarze
Waluty
Dolar
amerykański
+
Funt brytyjski
0
Euro
Jen japoński
Frank
szwajcarski
-
---
-
Spodziewamy się dalszego ożywienia gospodarczego w Stanach Zjednoczonych i ograniczenia
łagodzenia ilościowego przez Rezerwę Federalną. Rozbieżności pomiędzy polityką Rezerwy
Federalnej a polityką banków centralnych innych krajów z grupy G10, które wstrzymują się od
działania lub skłaniają się w stronę dalszego łagodzenia, powinny w średnim okresie korzystnie
wpłynąć na kurs dolara amerykańskiego.
Obniżyliśmy swoją ocenę funta szterlinga, ponieważ jesteśmy zdania, że oczekiwania dotyczące
stóp procentowych znajdują pełne odzwierciedlenie w jego kursie, a przy tym przewidujemy, że
poziom stóp zostanie skorygowany do pierwotnej wartości lub tempo wzrostu gospodarczego
osłabnie wskutek podwyżek.
Nadal dostrzegamy presję deflacyjną w krajach strefy euro. EBC zasugerował, że może
wprowadzić kolejne bodźce monetarne, aby walczyć z deflacją. W związku z powyższym
spodziewamy się, że w najbliższym okresie euro znajdzie się pod presją.
Spodziewamy się osłabienia japońskiego jena w drugiej połowie 2014 roku, ponieważ rynek
zaczyna oczekiwać od Banku Japonii dodatkowego łagodzenia po wystąpieniu skutków podwyżki
podatku konsumpcyjnego. Środki sprzyjające chińskiemu wzrostowi gospodarczemu, również
powinny obniżyć naciski na zwiększenie wartości jena, które pojawiły się na skutek obaw o twarde
lądowanie w Chinach.
Gospodarka szwajcarska wzmocniła się w ciągu roku wraz z wyraźniejszą poprawą wskaźników w
strefie euro. Szwajcarski Bank Narodowy ponownie zadeklarował wsparcie dla minimalnego kursu
CHF/EUR, a z uwagi na ograniczoną inflację naciski na zmianę polityki pieniężnej są ograniczone.
Gospodarka pozostaje narażona na pogorszenie się sytuacji w strefie euro, co mogłoby z dużym
prawdopodobieństwem doprowadzić do powrotu popytu na kapitał tzw. bezpiecznych przystani i
wymagałoby to interwencji ze strony Szwajcarskiego Banku Narodowego.
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Kategoria
Ocena
Środki
pieniężne
-
Komentarze
Ponieważ realne stopy pozostają ujemne, utrzymujemy negatywną opinię o środkach pieniężnych.
Źródło: Schroders, Sierpień 2014 r. Oceny obligacji korporacyjnych i High Yield są oparte na spreadach kredytowych (tj.
zabezpieczonych przed wahaniami stóp procentowych).
Ważne informacje:
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Aymeric Forest, Matthias Scheiber i Schroders’ Multi-Asset Group
i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za
pośrednictwem jej innych funduszy.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał
nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu
udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na
zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani
dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w
dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31
Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa
kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.