nawigator

NAWIGATOR
Miesięcznik makroekonomiczny Banku BPH
Scenariusz makroekonomiczny
Wzrost gospodarczy
Uwzględniając strukturę wzrostu gospodarczego w Q2’11, zrewidowaliśmy w dół nasze prognozy dwóch głównych składowych
popytu krajowego, tj. konsumpcji prywatnej i inwestycji w 2011 roku. Nasza prognoza wzrostu PKB w całym 2011 roku, na
poziomie 4.0%, pozostała bez zmian z uwagi na fakt, że wymiana handlowa z zagranicą ma mniejszy negatywny wpływ na
wzrost gospodarczy niż tego wcześniej oczekiwaliśmy. W naszej ocenie nadal jednak dominują ryzyka w dół dla tej prognozy.
Spodziewamy się, że druga połowa 2011 roku przyniesie wyhamowanie tempa wzrostu gospodarczego. Skala tego
spowolnienia będzie w dużej mierze uzależniona od stopnia wpływu otoczenia zewnętrznego na sytuację w Polsce. W naszej
ocenie ostatnie zawirowania na rynkach finansowych negatywnie odbiją się na nastrojach konsumentów i przedsiębiorstw.
W konsekwencji oczekujemy niższej skłonności gospodarstw domowych do konsumpcji oraz firm do inwestycji. Biorąc pod
uwagę te czynniki, oraz dane o PKB za Q2’11, w całym 2011 roku oczekujemy obecnie, że konsumpcja gospodarstw domowych
wzrośnie o 3.4% (poniżej poprzedniej prognozy na poziomie 3.6%), a inwestycje zwiększą się o 7.9% (wobec 8.4%
prognozowanych poprzednio). Widoczne sygnały spowolnienia pojawią się już w danych o PKB za Q3’11 - prognozujemy, że
tempo wzrostu gospodarczego w tym okresie wyhamuje do ok. 3.6%r/r z 4.3%r/r w Q2’11.
Słabsze od oczekiwań tempo wzrostu inwestycji w pierwszej połowie roku oraz sygnały wskazujące na mniej korzystne
kształtowanie się portfela zamówień, w szczególności eksportowych, firm przetwórczych stawiają pod znakiem zapytania
trwałość ożywienia inwestycyjnego w średnim terminie. Negatywnie na perspektywach wzrostu gospodarczego w Polsce ciąży
też planowana na przyszły rok konsolidacja finansów publicznych, zwłaszcza w kontekście wolniejszego tempa wzrostu popytu
krajowego. Słabnący popyt wewnętrzny rodzi ryzyko wolniejszego wzrostu dochodów budżetowych, co oznacza, że osiągnięcie
zakładanych celów fiskalnych może wymagać dodatkowych działań oszczędnościowych po stronie wydatków i/lub dochodów.
Biorąc pod uwagę powyższe czynniki oraz pogarszające się perspektywy dla gospodarki światowej, zrewidowaliśmy w dół
naszą prognozę wzrostu PKB na 2012 rok, do 3.2% z 3.6% szacowanych wcześniej.
Rynek pracy
Nr 9/2011
Kontakt:
Maja Goettig
Główny Ekonomista
Dyrektor Biura Analiz
Ekonomicznych
Tel. (22) 531 9949
[email protected]
Adam Antoniak
Starszy Ekonomista
Tel. (22) 531 9770
[email protected]
Jakub Jaworowski
Ekonomista
Tel. (22) 531 8377
[email protected]
Piotr Łysienia
Ekonomista
Tel. (22) 531 9501
[email protected]
Kaja Retkiewicz-Wijtiwiak
Młodszy Ekonomista
Tel. (22) 531 8343
[email protected]
Oczekujemy, że w sierpniu, zgodnie z szacunkami Ministerstwa Pracy i Polityki Społecznej (MPIPS), stopa bezrobocia spadła do
11.6% z 11.7% w lipcu. Jednocześnie wstępne dane MPIPS pokazały, że spadek liczby zarejestrowanych bezrobotnych kolejny
miesiąc z rzędu był stosunkowo niewielki, mniejszy niż wcześniej zakładaliśmy. Biorąc to pod uwagę oraz w kontekście rewizji w
dół naszej prognozy popytu krajowego na drugą połowę roku, obecnie spodziewamy się wzrostu stopy bezrobocia na koniec
2011 roku do poziomu 12.5%.
Inflacja
Spodziewamy się, że inflacja w sierpniu ustabilizowała się na poziomie 4.1%r/r. Z jednej strony, czynnikiem wspierającym
spadek wskaźnika CPI był spadek cen żywności, który najprawdopodobniej był jednak mniejszy niż w ostatnich miesiącach, oraz
spadek cen paliw. Z drugiej strony, słabszy złoty mógł wpływać na wyższe ceny produktów importowych i oddziaływać w
kierunku wzrostu inflacji. W dłuższej perspektywie prognozujemy stopniowy spadek inflacji, na który będzie miało wpływ
oczekiwane spowolnienie wzrostu gospodarczego, wcześniejsze zacieśnienie polityki pieniężnej oraz pozytywnie oddziałujący
efekt bazy statystycznej. Kluczowym ryzykiem dla takiego scenariusza pozostaje zachowanie kursu EUR-PLN. Zakładamy, że na
koniec 2011 roku inflacja będzie kształtować się blisko górnej dopuszczalnej granicy odchyleń od celu (tzn. 3.5%).
Stopy procentowe
Na wrześniowym posiedzeniu RPP pozostawiła stopy procentowe bez zmian (główna nadal na poziomie 4.50%), zgodnie z
naszymi oczekiwaniami i konsensusem rynkowym. Komunikat po posiedzeniu okazał się dość neutralny i wyważony w tonie. Z
jednej strony RPP zwróciła uwagę na osłabienie aktywności gospodarczej na świecie oraz prawdopodobne obniżenie się dynamiki
wzrostu gospodarczego w Polsce w Q3’11. Z drugiej, Rada podkreśliła, że inflacja pomimo spadku, nadal pozostaje wyraźnie
powyżej celu, a kurs złotego jest istotnym czynnikiem ryzyka dla tempa wzrostu cen. RPP powtórzyła, że dokonane od początku
roku podwyżki stóp powinny umożliwić powrót inflacji do celu w średnim okresie. Jednocześnie Rada nie zrezygnowała ze
Informacja dot. produktów
skarbowych dla klientów z
segmentu korporacyjnego:
tel. (22) 531 9320
tel. (12) 682 4104
Informacja dot. produktów
skarbowych dla klientów z
segmentu małych i
średnich przedsiębiorstw:
tel. (22) 531 9940
stwierdzenia, że nie wyklucza dalszego dostosowania polityki pieniężnej, gdyby pogorszyły się perspektywy powrotu inflacji do
1
NAWIGATOR
celu. To oznacza, że RPP utrzymała nieformalne restrykcyjne nastawienie w polityce pieniężnej i nadal nie wyklucza dalszych
podwyżek stóp. Taki scenariusz uznajemy jednak za bardzo mało prawdopodobny, a utrzymanie restrykcyjnego nastawienia w
naszej ocenie miało służyć schłodzeniu rosnących oczekiwań na szybkie obniżki stóp procentowych w Polsce. Spodziewamy
się, że do końca roku stopy procentowe pozostaną na dotychczasowym poziomie. Obecnie oczekujemy, że w 2012 roku stopy
również pozostaną bez zmian. Ewentualne poluzowanie polityki pieniężnej przez RPP mogłoby dodatkowo osłabić złotego i
zagrozić inflacji. Pole do obniżek stóp procentowych może się jednak pojawić na początku 2012 roku, jeśli skala spadku
aktywności gospodarczej w Polsce okaże się głębsza niż obecnie prognozujemy, zmniejszając też presję na wzrost cen.
Rynki finansowe
Złoty pozostaje w ostatnim czasie pod presją na osłabienie, czemu sprzyjają utrzymujące się obawy o spowolnienie globalnej
gospodarki oraz niepewność co do rozwoju sytuacji w strefie euro - nierozwiązana kwestia pomocy dla Grecji i spekulacje na
temat możliwej restrukturyzacji greckiego długu, a nawet wyjścia Grecji ze strefy euro. W rezultacie kurs EUR-PLN przekroczył
poziom 4.30 i jest na najwyższym poziomie od lipca 2009 roku. W bazowym scenariuszu, w perspektywie miesiąca spodziewamy
się korekty obecnego osłabienia złotego, w okolice 4.15/EUR na koniec września. Do poprawy nastrojów może przyczynić się
ewentualna zapowiedź dalszego poluzowania polityki monetarnej przez Fed na posiedzeniu w drugiej połowie września, oraz
osiągnięcie porozumienia w sprawie kolejnej transzy pomocy dla Grecji. Dodatkowym czynnikiem wsparcia dla złotego może
być dalsza sprzedaż przez Ministerstwo Finansów środków unijnych na rynku. Nasza obecna prognoza kursu złotego na koniec
roku to ok. 4.05/EUR.
W tym tygodniu Szwajcarski Bank Centralny (SNB) wyznaczył minimalny kurs EUR-CHF na poziomie 1.20 i zapowiedział, że jest
gotowy na zakup walut obcych w nieograniczonej ilości, aby utrzymać kurs powyżej wyznaczonego minimum. Decyzja SNB
spowodowała natychmiastowe osłabienie franka (do 1.20/EUR z 1.10/EUR), oraz w ślad za tym również gwałtowne umocnienie
kursu złotego do franka (o około 35 groszy, w okolice poziomu 3.45/CHF). Szanse na powodzenie działań SNB są obecnie większe
niż gdy bank interweniował w celu osłabienia franka w 2010 r. m.in. dlatego, że kurs franka pozostawał do niedawna znacząco
przewartościowany (o ok. 30% wg wyliczeń OECD), a zatem potencjał do dalszego umocnienia szwajcarskiej waluty został w dużej
mierze wyczerpany. Biorąc pod uwagę działania SNB spodziewamy się, że tegoroczny szczyt słabości złotego do franka mamy
już za sobą. Na koniec września spodziewamy się kursu CHF-PLN poniżej poziomu 3.50. Na koniec roku prognozujemy kurs
CHF-PLN na poziomie ok. 3.30.
2
NAWIGATOR
Prognozy makroekonomiczne
Kategoria
/
za okres
05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12
2010
2011
2012
Gospodarka krajowa
PKB (%r/r)
Popyt krajowy (%r/r)
-
-
-
-
-
4,4
4,3
3,6
3,5
2,7
3,8
3,0
3,1
3,8
4,0
3,2
-
-
-
-
-
4,5
4,3
3,9
4,0
2,6
3,6
2,4
2,0
4,4
4,2
2,6
Konsumpcja prywatna (%r/r)
-
-
-
-
-
3,9
3,5
3,3
2,8
2,2
3,2
2,3
2,2
3,2
3,4
3,0
Inwestycje (%r/r)
-
-
-
-
-
6,0
7,8
9,0
8,0
2,6
3,6
2,8
3,0
-1,2
7,9
4,2
Zapasy (kontrybucja we wzrost PKB)
-
-
-
-
-
0,8
0,9
0,3
0,2
1,0
1,9
0,5
0,0
1,9
0,6
-0,2
Eksport netto (kontrybucja we wzrost PKB)
-
-
-
-
-
-0,1
0,0
-0,3
-0,5
4,7
5,2
2,7
1,6
-0,5
-0,2
0,5
Produkcja przemysłowa (%r/r)
7,8
2,0
1,8
3,6
-
9,1
5,4
2,9
2,0
1,3
-3,0
0,7
2,5
9,8
4,9
0,0
Sprzedaż detaliczna (%r/r)
13,8
10,9
8,2
8,3
-
9,1
14,4
8,0
6,1
7,1
5,1
5,8
6,3
5,7
9,4
6,1
Inflacja CPI (%r/r)
5,0
4,2
4,1
4,1
-
3,8
4,6
4,0
3,6
3,0
2,8
3,1
3,0
2,6
4,0
3,0
Inflacja PPI (%r/r)
6,5
5,6
5,9
6,3
-
7,7
6,9
6,1
5,3
3,6
3,3
3,2
3,0
2,1
6,4
3,3
Inflacja bazowa (%r/r)
2,4
2,4
2,4
2,4
-
1,8
2,3
2,5
2,5
2,1
1,9
2,0
2,0
1,6
2,3
2,0
Zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw (%r/r)
3,6
3,6
3,3
3,3
-
4,1
3,5
3,3
2,8
1,8
1,9
1,8
1,8
0,9
3,4
1,8
Wynagrodzenia w sekt. przedsiębiorstw (%r/r)
4,1
5,8
5,2
4,5
-
4,1
5,0
4,8
4,9
5,2
4,6
4,0
3,3
3,3
4,7
4,2
Stopa bezrobocia rejestr. (%, na koniec okresu)
12,2
11,8
11,7
11,6
-
13,1
11,8
11,7
12,5
13,3
12,0
11,9
12,7
12,3
-
-
Saldo obrotów bieżących (EUR mln)
32
-1596 -1349
-3364 -2552 -4486 -5383 -4022 -2848 -2816 -2241 -15852
12,5
12,7
-15785
-11925
RPP i rynki finansowe
Stopa referencyjna NBP (%, na koniec okresu)
4,25
4,50
4,50
4,50
4,50
3,75
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
3,50
4,50
4,50
WIBOR 1M (%, średnia)
4,26
4,54
4,62
4,61
4,61
3,84
4,29
4,62
4,63
4,62
4,62
4,63
4,61
3,62
4,34
4,62
WIBOR 3M (%, średnia)
4,40
4,61
4,70
4,72
4,72
4,10
4,43
4,71
4,72
4,70
4,70
4,70
4,68
3,94
4,49
4,70
Obligacja 2 letnia (%, średnia)
5,01
4,86
4,73
4,44
4,40
5,05
4,97
4,52
4,46
4,44
4,42
4,42
4,44
4,77
4,75
4,43
Obligacja 5 letnia (%, średnia)
5,66
5,43
5,32
5,15
4,90
5,81
5,62
5,12
5,00
5,04
5,05
5,07
5,10
5,35
5,38
5,06
EUR/PLN (średnia)
3,94
3,96
3,99
4,12
4,20
3,94
3,96
4,10
4,08
3,99
4,09
4,07
3,98
3,99
4,02
4,03
EUR/PLN (koniec okresu)
3,95
3,98
4,00
4,14
4,16
4,02
3,98
4,16
4,03
4,01
4,12
4,04
3,98
3,96
4,03
3,98
USD/PLN (średnia)
2,75
2,75
2,79
2,88
2,96
2,88
2,75
2,87
2,87
2,82
2,92
2,87
2,78
3,02
2,84
2,85
USD/PLN (koniec okresu)
2,74
2,74
2,78
2,88
2,93
2,84
2,74
2,93
2,84
2,84
2,94
2,85
2,78
2,96
2,84
2,78
CHF/PLN (średnia)
3,15
3,28
3,40
3,69
3,50
3,06
3,16
3,52
3,37
3,30
3,41
3,34
3,18
2,90
3,28
3,31
CHF/PLN (koniec okresu)
3,21
3,26
3,53
3,57
3,47
3,09
3,26
3,47
3,30
3,34
3,43
3,28
3,18
3,17
3,30
3,18
1,25
1,25
1,25
1,50
1,50
1,00
1,25
1,50
1,50
1,50
1,50
1,75
2,00
1,00
1,50
2,00
Stopy procentowe głównych banków centralnych
Stopa EBC (%, koniec okresu)
Stopa Banku Szwajcarii (%, koniec okresu)
0,25
0,25
0,25
0,00
0,00
0,25
0,25
0,00
0,00
0,00
0,00
0,25
0,25
0,25
0,00
0,25
Stopa Fed Funds (%, koniec okresu)
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
* Prognozy na szarym tle
Niniejszy dokument odzwierciedla poglądy BPH SA na temat gospodarki oraz rynków finansowych. Jakkolwiek zawarte w nim informacje zostały pozyskane z wewnętrznych oraz
powszechnie dostępnych źródeł uznanych za wiarygodne, informacje te mogą nie być kompletne, a ich dokładność nie jest gwarantowana. Poglądy wyrażone w niniejszym
dokumencie mogą ulec zmianie, o czym BPH SA może nie poinformować. BPH SA może: nabywać, zbywać i posiadać we własnym portfelu instrumenty, o których mowa w
niniejszym dokumencie; wykonywać w stosunku do nich czynności właściwe bankowi inwestycyjnemu i/lub komercyjnemu; działać w stosunku do nich jako “market maker”.
Dokument ten jest udostępniany wyłącznie w celach informacyjnych i nie powinien być interpretowany jako oferta lub porada dotycząca zakupu/sprzedaży wymienionych w nim
instrumentów, jak również nie stanowi części takiej oferty ani porady.
3
NAWIGATOR