nawigator - Alior Bank

NAWIGATOR
Miesięcznik makroekonomiczny Banku BPH
Scenariusz makroekonomiczny
Wzrost gospodarczy
Nr 8/2011
Kontakt:
W lipcu poznaliśmy większość danych miesięcznych uzupełniających obraz sytuacji gospodarczej w drugim kwartale.
Uwzględniając te dane szacujemy tempo wzrostu PKB w Q2’11 na poziomie 4.2%r/r. Przyspieszenie realnego tempa wzrostu
sprzedaży detalicznej z 6.0%r/r w Q1’11 do 8.8%r/r w Q2’11, wskazuje, że tempo wzrostu konsumpcji prywatnej w dalszym
ciągu poprawiało się. Zrewidowaliśmy nieco w górę naszą prognozę i obecnie szacujemy wzrost konsumpcji prywatnej w Q2’11
na 4.3%r/r, wobec 4.0%r/r prognozowanych poprzednio, oraz 3.9%r/r w Q1’11. Jednocześnie stabilizacja wyników produkcji
budowlano-montażowej sugeruje, że odbudowa aktywności inwestycyjnej następowała w umiarkowanym tempie. Obecnie
szacujemy wzrost inwestycji w Q2’11 na 8.5%r/r, poniżej poprzedniej prognozy na poziomie 12.0%r/r, oraz wobec 6.0%r/r w
Q1’11. W naszej ocenie łączny wpływ wymiany handlowej z zagranicą i zmiany stanu zapasów na tempo wzrostu PKB był w
Q2’11 zbliżony do neutralnego.
W całym 2011 r. wciąż prognozujemy tempo wzrostu PKB na poziomie 4.0%r/r, bez zmian wobec poprzednich szacunków, przy
wzroście inwestycji o 8.4%r/r i konsumpcji prywatnej o 3.6%r/r. Jednocześnie, w kontekście eskalacji kryzysu na światowych
rynkach finansowych i gorszych perspektyw dla globalnej gospodarki widzimy ryzyka w dół dla naszej obecnej prognozy PKB
w 2011 r. Konieczność obsługi wyższych rat kredytów we frankach oraz generalne pogorszenie nastrojów konsumentów w
sytuacji zawirowań na światowych rynkach finansowych, mogą negatywnie oddziaływać na tempo wzrostu konsumpcji
prywatnej w dalszej części roku. Niepewność odnośnie do sytuacji globalnej gospodarki może też w dalszym ciągu opóźniać
decyzje przedsiębiorców o rozpoczęciu inwestycji. Ponadto, ewentualne głębsze niż obecnie oczekujemy spowolnienie aktywności
gospodarczej u głównych partnerów handlowych może ciążyć eksporterom w drugiej połowie roku.
Rynek pracy
Oczekujemy, że w lipcu stopa bezrobocia rejestrowanego zmniejszyła się do 11.7% z 11.8% w czerwcu. Naszą prognozę
potwierdziły wstępne szacunki MPiPS. Spadek liczby bezrobotnych w ubiegłym miesiącu wynikał przede wszystkim z typowego
dla miesięcy wiosenno-letnich, zwiększonego zapotrzebowania na pracowników sezonowych. Zmniejszenie się liczby
zarejestrowanych bezrobotnych było jednak stosunkowo niewielkie w porównaniu z miesiącami letnimi z ubiegłych lat. Ponadto,
Maja Goettig
Główny Ekonomista
Dyrektor Biura Analiz
Ekonomicznych
Tel. (22) 531 9949
[email protected]
Adam Antoniak
Starszy Ekonomista
Tel. (22) 531 9770
[email protected]
Jakub Jaworowski
Ekonomista
Tel. (22) 531 8377
[email protected]
Piotr Łysienia
Ekonomista
Tel. (22) 531 9501
[email protected]
Kaja Retkiewicz-Wijtiwiak
Młodszy Ekonomista
Tel. (22) 531 8343
[email protected]
w lipcu, kolejny miesiąc z rzędu, mieliśmy do czynienia ze znikomym odpływem pracowników do Niemiec i Austrii po otwarciu
tamtejszych rynków pracy w maju, co wskazuje na znacznie mniejszy potencjał migracyjny Polaków w porównaniu z okresem po
otwarciu rynków pracy w Wlk. Brytanii i Irlandii w 2004 r.
W związku z widocznymi skutkami obniżenia środków budżetowych na aktywne formy walki z bezrobociem na ten rok, oraz z
mniejszą od pierwotnie zakładanej skalą wyjazdów polskich pracowników do Niemiec i Austrii, zrewidowaliśmy w górę nasz
scenariusz bazowy dotyczący kształtowania się stopy bezrobocia. Obecnie oczekujemy, że stopa bezrobocia na koniec 2011
roku wyniesie ok. 11.8% (wobec 11.0% szacowanych poprzednio).
Inflacja
Po silniejszym od oczekiwań spadku inflacji w czerwcu do 4.2%r/r, który wynikał przede wszystkim z głębszego niż sezonowy
spadku cen żywności, w lipcu spodziewamy się jej przyspieszenia do 4.4%r/r. To efekt wyższych cen paliw oraz zakładanej przez
nas, mniejszej od obserwowanej w lipcu ubiegłego roku skali spadku cen żywności w ujęciu miesiąc do miesiąca. Odbicie inflacji w
lipcu należy jednak uznać za zdarzenie jednorazowe - w dalszej części roku nadal oczekujemy stopniowego spadku inflacji,
czemu będzie sprzyjać efekt wysokiej bazy z ubiegłego roku (w tym m.in. wygasanie efektów szoków cenowych na rynkach
surowców energetycznych).
Pomimo oczekiwanego obniżenia się wskaźnika CPI w najbliższych miesiącach, zakładamy, że na koniec 2011 roku inflacja
pozostanie powyżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego (tzn. 3.5%). Jednocześnie spodziewamy się
utrzymania się inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności i energii na poziomie 2.4%r/r w lipcu oraz jej stabilizacji na zbliżonym
poziomie w drugiej połowie roku.
Informacja dot. produktów
skarbowych dla klientów z
segmentu korporacyjnego:
tel. (22) 531 9320
tel. (12) 682 4104
Informacja dot. produktów
skarbowych dla klientów z
segmentu małych i
średnich przedsiębiorstw:
tel. (22) 531 9940
1
NAWIGATOR
Stopy procentowe
RPP pozostaje obecnie w okresie wyczekiwania, po podwyżkach stóp procentowych w pierwszej połowie roku. W naszej ocenie,
biorąc pod uwagę wzrost niepewności w odniesieniu do rozwoju globalnej sytuacji gospodarczej i ostatnie decyzje banków
centralnych na świecie rośnie prawdopodobieństwo braku kolejnych podwyżek stóp procentowych przez RPP w tym roku. Fed
zapowiedział utrzymywanie niskich stóp procentowych co najmniej do połowy 2013 r., a EBC wznowił program skupu obligacji w
ramach walki z kryzysem zadłużeniowym. Jednocześnie Rada w ostatnim komunikacie z początku lipca nie wykluczyła konieczności
dalszego dostosowania polityki pieniężnej, gdyby pogorszyły się perspektywy powrotu inflacji do celu. W scenariuszu bazowym
wciąż zakładamy jeszcze jedną podwyżkę stóp procentowych w tym roku, o 25pb w ostatnim kwartale. Obecnie spodziewamy
się, że RPP pozostawi stopy procentowe bez zmian na wrześniowym posiedzeniu.
Rynki finansowe
Na fali eskalacji awersji do ryzyka i poszukiwania „bezpiecznej przystani” dla kapitału frank szwajcarski umocnił się w ostatnich
dniach do rekordowego poziomu wobec euro, a polska waluta osiągnęła najsłabszy poziom w historii wobec franka (4.12). Choć przy
lekkiej poprawie nastrojów frank stracił nieco, skala odreagowania wobec pozostałych walut pozostaje niewielka. Przy
utrzymującym się wysokim poziomie niepewności co do rozwoju sytuacji na świecie oraz obawach, że wyczerpują się narzędzia
polityki gospodarczej, które mogłyby zapobiec scenariuszowi niskiego globalnego wzrostu, należy się liczyć z ryzykiem stabilizacji
notowań franka na obecnym wysokim poziomie w najbliższych tygodniach. Dalszemu umocnieniu złotego do franka może
sprzyjać kontynuacja działań ze strony banku centralnego Szwajcarii, zmierzających do zahamowania aprecjacji franka, w tym
m.in. zwiększanie podaży płynności tej waluty. Aby odreagowanie było bardziej znaczące potrzebne będą konkretne rozwiązania
ze strony banków centralnych lub decydentów, które mogłyby osłabić obawy o narastanie kryzysu zadłużeniowego i wspomóc
spowalniające gospodarki (przykładowo szybkie podpisanie przez kraje strefy euro postanowień ostatniego szczytu w zakresie
skupu obligacji przez EFSF, kolejne kroki w kierunku konsolidacji fiskalnej w problematycznych gospodarkach strefy euro, dalsze
działania w zakresie poluzowania ilościowego przez Fed). Wsparciem dla nastrojów mogą też okazać się lepsze dane makro,
zmniejszające obawy o nawrót recesji w globalnej gospodarce.
W przypadku kursu krajowej waluty wobec euro, przy obserwowanym gwałtownym wzroście awersji do ryzyka nastąpiło wybicie z
wcześniejszej konsolidacji wokół poziomu 4.00. Kurs EUR-PLN przebił ważny poziom oporu 4.13 (a przejściowo również 4.24), co
zwiększa ryzyko kontynuacji zniżki złotego do euro w najbliższym czasie. Istotnym czynnikiem stabilizującym złotego wobec
euro pozostaje sprzedaż środków unijnych przez MF i wyważone nastawienie inwestorów zagranicznych wobec polskich
obligacji. Wysoki poziom realizacji tegorocznych potrzeb pożyczkowych i prognozy solidnego wzrostu PKB Polski w tym roku
uwiarygodniają rządową ścieżkę schodzenia z deficytem finansów publicznych do ok. 5.6% PKB na koniec 2011 r. z 7.9% w 2010 r.
Na koniec roku spodziewamy się obecnie kursu EUR-PLN na poziomie ok. 3.95, zaś CHF-PLN na poziomie ok. 3.45.
2
NAWIGATOR
Prognozy makroekonomiczne
Kategoria
/
za okres
04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11
2010
2011
3,7
3,8
4,0
Gospodarka krajowa
PKB (%r/r)
Popyt krajowy (%r/r)
-
-
-
-
-
3,0
3,5
4,2
4,5
4,4
4,2
3,8
-
-
-
-
-
2,0
4,4
4,4
6,3
4,5
4,7
4,5
4,3
4,3
4,5
Konsumpcja prywatna (%r/r)
-
-
-
-
-
2,2
3,2
3,5
4,0
3,9
4,3
3,5
2,8
3,2
3,6
Inwestycje (%r/r)
-
-
-
-
-
-11,6
-0,4
1,2
1,3
6,0
8,5
11,0
7,6
-1,2
8,4
Zapasy (kontrybucja we wzrost PKB)
-
-
-
-
-
2,0
2,0
1,2
2,4
0,8
0,5
0,2
0,2
1,9
0,4
Eksport netto (kontrybucja we wzrost PKB)
-
-
-
-
-
1,0
-0,8
-0,2
-1,8
-0,1
-0,5
-0,7
-0,7
-0,5
-0,5
Produkcja przemysłowa (%r/r)
6,7
7,8
2,0
4,0
-
9,5
11,6
10,8
7,5
9,1
5,4
5,0
2,9
9,8
5,6
Sprzedaż detaliczna (%r/r)
18,6
13,8
10,9
9,8
-
3,7
3,0
6,3
9,8
9,1
14,4
10,7
7,6
5,7
10,5
Inflacja CPI (%r/r)
4,5
5,0
4,2
4,4
-
3,0
2,3
2,2
2,9
3,8
4,6
4,3
3,9
2,6
4,2
Inflacja PPI (%r/r)
8,9
6,5
5,6
5,7
-
-1,6
1,2
4,0
4,9
7,7
6,9
5,7
4,8
2,1
6,3
Inflacja bazowa (%r/r)
2,1
2,4
2,4
2,4
-
2,2
1,7
1,2
1,3
1,8
2,3
2,5
2,5
1,6
2,3
Zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw (%r/r)
3,9
3,6
3,6
3,4
-
-1,3
0,4
1,5
2,8
4,1
3,5
3,4
3,2
0,9
3,5
Wynagrodzenia w sekt. przedsiębiorstw (%r/r)
5,9
4,1
5,8
4,9
-
2,8
3,8
2,0
4,3
4,1
5,0
4,9
4,7
3,3
4,7
Stopa bezrobocia rejestr. (%, na koniec okresu)
12,6
12,2
11,8
11,7
-
13,0
11,7
11,5
12,3
13,1
11,8
11,4
11,8
12,3
11,8
Saldo obrotów bieżących (EUR mln)
-988
0
-1582
-
-
Stopa referencyjna NBP (%, na koniec okresu)
4,00
4,25
4,50
4,50
4,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,75
4,50
4,50
4,75
3,50
4,75
WIBOR 1M (%, średnia)
4,07
4,26
4,54
4,62
4,63
3,63
3,62
3,61
3,62
3,84
4,29
4,64
4,75
3,62
4,38
WIBOR 3M (%, średnia)
4,27
4,40
4,61
4,70
4,72
4,18
3,88
3,82
3,87
4,10
4,43
4,73
4,85
3,94
4,53
Obligacja 2 letnia (%, średnia)
5,03
5,01
4,86
4,73
4,60
4,94
4,65
4,73
4,76
5,05
4,97
4,64
4,75
4,77
4,85
-2174 -3020 -4987 -5671 -3364 -2570 -5064 -5185 -15852
-16183
RPP i rynki finansowe
Obligacja 5 letnia (%, średnia)
5,78
5,66
5,43
5,32
5,33
5,52
5,26
5,26
5,36
5,81
5,62
5,31
5,43
5,35
5,54
EUR/PLN (średnia)
3,96
3,94
3,96
3,99
4,05
3,99
4,01
4,00
3,96
3,94
3,96
4,01
3,96
3,99
3,97
EUR/PLN (koniec okresu)
3,93
3,95
3,98
4,00
4,05
3,86
4,15
3,96
3,96
4,02
3,98
4,00
3,95
3,96
3,95
USD/PLN (średnia)
2,74
2,75
2,75
2,79
2,83
2,88
3,16
3,10
2,92
2,88
2,75
2,81
2,80
3,02
2,81
USD/PLN (koniec okresu)
2,66
2,74
2,74
2,78
2,83
2,86
3,39
2,91
2,96
2,84
2,74
2,80
2,82
2,96
2,82
CHF/PLN (średnia)
3,06
3,15
3,28
3,40
3,86
2,73
2,85
3,00
3,00
3,06
3,16
3,65
3,55
2,90
3,35
CHF/PLN koniec okresu)
3,07
3,21
3,26
3,53
3,82
2,71
3,15
2,96
3,17
3,09
3,26
3,67
3,46
3,17
3,46
Stopa EBC (%, koniec okresu)
1,00
1,25
1,25
1,25
1,50
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,25
1,50
1,50
1,00
1,50
Stopa Banku Szwajcarii (%, koniec okresu)
0,25
0,25
0,25
0,25
0,00
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,00
0,00
0,25
0,00
Stopa Fed Funds (%, koniec okresu)
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
Stopy procentowe głównych banków centralnych
* Prognozy na szarym tle
Niniejszy dokument odzwierciedla poglądy BPH SA na temat gospodarki oraz rynków finansowych. Jakkolwiek zawarte w nim informacje zostały pozyskane z wewnętrznych oraz
powszechnie dostępnych źródeł uznanych za wiarygodne, informacje te mogą nie być kompletne, a ich dokładność nie jest gwarantowana. Poglądy wyrażone w niniejszym
dokumencie mogą ulec zmianie, o czym BPH SA może nie poinformować. BPH SA może: nabywać, zbywać i posiadać we własnym portfelu instrumenty, o których mowa w
niniejszym dokumencie; wykonywać w stosunku do nich czynności właściwe bankowi inwestycyjnemu i/lub komercyjnemu; działać w stosunku do nich jako “market maker”.
Dokument ten jest udostępniany wyłącznie w celach informacyjnych i nie powinien być interpretowany jako oferta lub porada dotycząca zakupu/sprzedaży wymienionych w nim
instrumentów, jak również nie stanowi części takiej oferty ani porady.
3
NAWIGATOR