nawigator

NAWIGATOR
Miesięcznik makroekonomiczny Banku BPH
Scenariusz makroekonomiczny
Wzrost gospodarczy
Dostępne dane cząstkowe wskazują, że w Q3’11 polska gospodarka okazała się zaskakująco odporna na pogorszenie
perspektyw dla wzrostu gospodarczego na świecie i zawirowania na rynkach finansowych, związane z intensyfikacją kryzysu
zadłużeniowego w Europie. Uwzględniając kwartalne dane GUS o produkcji przemysłowej, sprzedaży detalicznej oraz produkcjibudowlano montażowej, szacujemy obecnie, że w Q3’11 tempo wzrostu PKB spowolniło tylko nieznacznie – do 4.1%r/r z
4.3%r/r w Q2’11. Wcześniej prognozowaliśmy wzrost PKB w Q3’11 na 3.8%r/r. Dane dotyczące sprzedaży detalicznej sugerują
niewielkie wyhamowanie tempa wzrostu konsumpcji prywatnej w Q3’11. Prognozujemy wzrost spożycia indywidualnego na
3.3%r/r, wobec 3.5%r/r w Q2’11. Jednocześnie oczekujemy wzrostu inwestycji o 8.5%r/r wobec wzrostu o 7.8%r/r w Q2’11. W
kontekście spodziewanych lepszych od wcześniejszych oczekiwań wyników w Q3’11, widzimy mniejsze ryzyka dla prognozy
tempa wzrostu PKB na cały 2011 r. na poziomie 4.0%. W dalszym ciągu w 2012 r. spodziewamy się spowolnienia tempa
wzrostu PKB do 3.2%, przy czym prognoza ta pozostaje obarczona bardzo wysoką niepewnością z uwagi na pogarszające
perspektywy gospodarcze na świecie oraz wzrost napięć na rynkach finansowych.
Rynek pracy
Stopa bezrobocia ustabilizowała się we wrześniu na poziomie 11.8%, pomimo relatywnie dobrej pogody w tym miesiącu,
sprzyjającej pracom sezonowym. Zgodnie ze wstępnymi szacunkami Ministerstwa Pracy i Polityki Społecznej w październiku
stopa bezrobocia również się nie zmieniła. Istotną przyczyną utrzymywania się bezrobocia na relatywnie wysokich poziomach w
tym roku są o około połowę niższe niż w ubiegłym roku środki na aktywizację bezrobotnych w dyspozycji urzędów pracy.
Ponadto, tworzeniu nowych miejsc pracy nie sprzyjają rosnące obawy przedsiębiorców o perspektywy gospodarcze, zarówno w
kraju jak i zagranicą. Potwierdzają to m.in. dane o zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw, które w ostatnich miesiącach
odnotowuje spadki w ujęciu miesięcznym. Co więcej, ze względu na wcześniejsze przeszacowanie liczby aktywnych zawodowo,
GUS w ubiegłym miesiącu zrewidował w górę dane o bezrobociu od grudnia 2010 r. W związku z tym rewidujemy nasz
scenariusz bazowy, zakładający wzrost stopy bezrobocia do ok. 12.5% na koniec 2011 roku. Obecnie spodziewamy się stopy
bezrobocia na poziomie 12.7% na koniec tego roku i 12.9% na koniec 2012 r.
Nr 11/2011
Kontakt:
Maja Goettig
Główny Ekonomista
Dyrektor Biura Analiz
Ekonomicznych
Tel. (22) 531 9949
[email protected]
Adam Antoniak
Starszy Ekonomista
Tel. (22) 531 9770
[email protected]
Jakub Jaworowski
Ekonomista
Tel. (22) 531 8377
[email protected]
Piotr Łysienia
Ekonomista
Tel. (22) 531 9501
[email protected]
Kaja Retkiewicz-Wijtiwiak
Młodszy Ekonomista
Tel. (22) 531 8343
[email protected]
Inflacja
Inflacja konsumencka (CPI) spadła we wrześniu silniej niż oczekiwaliśmy - do 3.9%r/r - za sprawą spadku cen żywności,
nietypowego dla września. W październiku spodziewamy się dalszego niewielkiego spadku wskaźnika inflacji do 3.8%r/r. W
dłuższej perspektywie nadal spodziewamy się stopniowego spadku inflacji w kierunku celu, w związku z osłabieniem aktywności
gospodarczej, utrzymywaniem się niskiej presji płacowej i wcześniejszymi decyzjami RPP o zacieśnieniu polityki pieniężnej.
Utrzymywanie się kursu EUR-PLN na obecnych poziomach może być czynnikiem przyczyniającym się do wolniejszego powrotu
inflacji do celu NBP. Prognozujemy, że na koniec 2011 roku inflacja będzie kształtować się blisko górnej dopuszczalnej granicy
odchyleń od celu NBP (tzn. 3.5%), a w 2012 roku będzie utrzymywać się w okolicy 3%.
Stopy procentowe
W październiku RPP pozostawiła stopy procentowe bez zmian (główna nadal na poziomie 4.50%), zgodnie z naszymi
oczekiwaniami i konsensusem rynkowym. Rada pozostaje w trybie obserwowania sytuacji, gdyż wciąż utrzymuje się duża
niepewność odnośnie do skali nadchodzącego spowolnienia gospodarczego oraz tego, jakie będą konsekwencje kryzysu
zadłużeniowego w strefie euro dla polskiej gospodarki. Rada nie wyklucza w przyszłości dalszego dostosowania polityki
pieniężnej, gdyby pogorszyły się perspektywy powrotu inflacji do celu. Przeszkodą dla ewentualnej decyzji o obniżce stóp
procentowych jest utrzymująca się wciąż na podwyższonym poziomie inflacja oraz zagrożenie osłabieniem złotego, co stanowi
kluczowy czynnik ryzyka dla inflacji. Póki co, dane z realnej gospodarki wciąż wspierają jastrzębi w Radzie, gdyż pomimo odczytów
wskazujących na spowolnienie gospodarcze w Europie, publikowane ostatnio krajowe dane dotyczące produkcji przemysłowej,
wskaźnika PMI czy sprzedaży detalicznej okazały się lepsze od oczekiwań. W naszym bazowym scenariuszu wciąż oczekujemy,
że stopy procentowe pozostaną bez zmian do końca 2012 roku.
Informacja dot. produktów
skarbowych dla klientów z
segmentu korporacyjnego:
tel. (22) 531 9320
tel. (12) 682 4104
Informacja dot. produktów
skarbowych dla klientów z
segmentu małych i
średnich przedsiębiorstw:
tel. (22) 531 9940
1
NAWIGATOR
Rynki finansowe
W minionym miesiącu złoty pozostawał na słabszych poziomach, gdyż na rynkach finansowych wciąż utrzymywały się
obawy związane z kryzysem zadłużeniowym w strefie euro. Rynek walutowy dalej podążał za nastrojami na światowych
rynkach finansowych, a wydarzenia w kraju miały drugorzędne znaczenie dla notowań złotego. Jeśli złoty przejściowo się
umacniał, to przede wszystkim dlatego, że inwestorzy mieli nadzieję, że przywódcy państw strefy euro znajdą rozwiązanie
problemu kryzysu zadłużeniowego i podejmą działania mające na celu poprawę sytuacji w sektorze bankowym. Tak było m.in. po
ostatnim szczycie przywódców UE, gdy ogłoszono kompleksowy plan walki z kryzysem, co spowodowało przejściowy spadek
awersji do ryzyka i widoczne odreagowanie na rynku walutowym.
Spośród czynników krajowych, istotne ryzyko dla złotego zostało wyeliminowane dzięki wygranej PO w październikowych
wyborach parlamentarnych. Wynik wyborów został dobrze odebrany przez rynki finansowe, gdyż oznacza ciągłość władzy i
mniejszą niepewność odnośnie do przyszłej polityki gospodarczej. W najbliższym czasie uwaga inwestorów będzie wciąż
skupiona na krajach peryferyjnych strefy euro, w tym m.in. problemach Grecji i Włoch. Mimo, że odwołanie referendum w
Grecji odsuwa perspektywę niekontrolowanego bankructwa tego kraju, takie niebezpieczeństwo wciąż pozostaje realne,
zwłaszcza w obliczu panującego w Grecji chaosu politycznego. Ponadto, zawirowania na scenie politycznej we Włoszech, które
przyczyniły się do wyraźnego wzrostu rentowności obligacji oraz notowań CDS-ów, połączone z informacjami o możliwym
wyłączeniu części krajów ze strefy euro przekładają się na podwyższoną niepewność na rynkach finansowych. Rynki będą
obserwowały z uwagą proces tworzenia nowych rządów w Grecji i Włoszech. Chwiejna sytuacja polityczna zwiększa zagrożenie
dla finansowania peryferyjnych krajów strefy euro oraz generuje ryzyko poważnych problemów europejskiego sektora
bankowego. Spodziewamy się, że problemy związane z kryzysem zadłużeniowym wciąż będą uniemożliwiać głębsze
umocnienie złotego, nawet biorąc po uwagę fakt, iż nieoczekiwana obniżka stóp procentowych przez ECB zwiększyła
atrakcyjność złotego wobec euro, gdyż powiększył się korzystny dla złotego dysparytet stóp procentowych. Spośród czynników
krajowych, istotna dla złotego pozostaje polityka RPP. Na ostatnim posiedzeniu RPP nastawienie Rady nie uległo zmianie, chociaż
może to nastąpić w najbliższych miesiącach, zwłaszcza w obliczu rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych przez EBC. W
średnim terminie, złagodzenie tonu przez RPP może być negatywnym czynnikiem dla złotego. W związku z powyższymi
uwarunkowaniami oczekujemy, że złoty na koniec listopada będzie handlowany w okolicy poziomu 4.30/EUR.
2
NAWIGATOR
Prognozy makroekonomiczne
Kategoria
/
za okres
07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12
2010
2011
2012
Gospodarka krajowa
PKB (%r/r)
Popyt krajowy (%r/r)
-
-
-
-
-
4,4
4,3
4,1
3,5
2,7
3,8
3,1
3,2
3,8
4,0
3,2
-
-
-
-
-
4,5
4,3
3,9
3,7
2,6
3,6
2,4
2,1
4,4
4,2
2,6
Konsumpcja prywatna (%r/r)
-
-
-
-
-
3,9
3,5
3,3
2,8
2,6
3,6
2,8
3,0
3,2
3,4
3,0
Inwestycje (%r/r)
-
-
-
-
-
6,0
7,8
8,5
7,5
7,0
7,0
3,5
2,0
-1,2
7,9
4,2
Zapasy (kontrybucja we wzrost PKB)
-
-
-
-
-
0,8
0,9
0,3
0,1
-0,2
-0,2
-0,1
-0,1
1,9
0,6
-0,2
-
-
-
-
-
-0,1
0,0
0,2
-0,3
0,1
0,1
0,7
1,1
-0,5
-0,2
0,5
Produkcja przemysłowa (%r/r)
Eksport netto (kontrybucja we wzrost PKB)
1,8
7,9
7,7
7,3
-
9,1
5,8
6,2
4,7
1,3
-3,0
-1,5
2,7
9,8
6,5
-0,1
Sprzedaż detaliczna (%r/r)
8,2
11,3
11,4
9,2
-
9,1
14,4
10,3
7,5
7,5
5,6
6,4
7,0
5,7
10,3
6,6
Inflacja CPI (%r/r)
4,1
4,3
3,9
3,8
-
3,8
4,6
4,1
3,9
3,3
3,0
3,2
3,0
2,6
4,1
3,1
Inflacja PPI (%r/r)
5,9
6,8
8,1
8,3
-
7,7
6,9
6,9
7,5
5,9
5,5
4,6
3,1
2,1
7,3
4,8
Inflacja bazowa (%r/r)
2,4
2,7
2,6
2,6
-
1,8
2,3
2,6
2,6
2,3
2,0
2,0
2,1
1,6
2,3
2,1
Zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw (%r/r)
3,3
3,1
2,8
2,5
-
4,1
3,5
3,2
2,4
1,0
0,9
0,9
1,1
0,9
3,3
1,0
Wynagrodzenia w sekt. przedsiębiorstw (%r/r)
5,2
5,4
5,2
4,9
-
4,1
5,0
6,1
4,3
4,9
4,3
4,0
4,2
3,3
4,9
4,3
Stopa bezrobocia rejestr. (%, na koniec okresu)
11,8
11,8
11,8
11,8
-
13,3
11,9
11,8
12,7
13,5
12,1
12,0
12,9
12,4
12,7
12,9
-
-
-17088
-11072
Saldo obrotów bieżących (EUR mln)
-2044 -1730 -2028
-3135 -3427 -5802 -4724 -2393 -592 -3407 -4680 -16493
RPP i rynki finansowe
Stopa referencyjna NBP (%, na koniec okresu)
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
3,75
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
3,50
4,50
4,50
WIBOR 1M (%, średnia)
4,62
4,61
4,63
4,66
4,72
3,84
4,29
4,62
4,70
4,62
4,62
4,63
4,63
3,62
4,36
4,63
WIBOR 3M (%, średnia)
4,70
4,72
4,74
4,80
4,92
4,10
4,43
4,72
4,87
4,82
4,76
4,75
4,75
3,94
4,53
4,77
Obligacja 2 letnia (%, średnia)
4,73
4,44
4,40
4,49
4,60
5,05
4,97
4,53
4,55
4,48
4,42
4,42
4,44
4,77
4,77
4,44
Obligacja 5 letnia (%, średnia)
5,32
5,15
5,08
5,10
5,11
5,81
5,62
5,18
5,10
5,10
5,09
5,07
5,10
5,35
5,43
5,09
EUR/PLN (średnia)
3,99
4,12
4,34
4,35
4,30
3,94
3,96
4,15
4,30
4,18
4,18
4,16
4,11
3,99
4,09
4,16
EUR/PLN (koniec okresu)
4,00
4,14
4,42
4,34
4,30
4,02
3,98
4,42
4,22
4,20
4,18
4,15
4,10
3,96
4,22
4,10
USD/PLN (średnia)
2,79
2,88
3,16
3,17
3,16
2,88
2,75
2,94
3,15
3,07
3,07
3,04
3,00
3,02
2,93
3,05
USD/PLN (koniec okresu)
2,78
2,88
3,30
3,10
3,16
2,84
2,74
3,30
3,10
3,09
3,07
3,03
2,98
2,96
3,10
2,98
CHF/PLN (średnia)
3,40
3,69
3,62
3,54
3,50
3,06
3,16
3,56
3,49
3,34
3,34
3,33
3,29
2,90
3,32
3,33
CHF/PLN (koniec okresu)
3,53
3,57
3,64
3,56
3,52
3,09
3,26
3,64
3,44
3,41
3,34
3,32
3,26
3,17
3,44
3,26
Stopa EBC (%, koniec okresu)
1,25
1,50
1,50
1,50
1,25
1,00
1,25
1,50
1,25
1,25
1,25
1,25
1,25
1,00
1,25
1,25
Stopa Banku Szwajcarii (%, koniec okresu)
0,25
0,00
0,00
0,00
0,00
0,25
0,25
0,00
0,00
0,00
0,00
0,25
0,50
0,25
0,00
0,50
Stopa Fed Funds (%, koniec okresu)
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
Stopy procentowe głównych banków centralnych
* Prognozy na szarym tle
Niniejszy dokument odzwierciedla poglądy BPH SA na temat gospodarki oraz rynków finansowych. Jakkolwiek zawarte w nim informacje zostały pozyskane z wewnętrznych oraz
powszechnie dostępnych źródeł uznanych za wiarygodne, informacje te mogą nie być kompletne, a ich dokładność nie jest gwarantowana. Poglądy wyrażone w niniejszym
dokumencie mogą ulec zmianie, o czym BPH SA może nie poinformować. BPH SA może: nabywać, zbywać i posiadać we własnym portfelu instrumenty, o których mowa w
niniejszym dokumencie; wykonywać w stosunku do nich czynności właściwe bankowi inwestycyjnemu i/lub komercyjnemu; działać w stosunku do nich jako “market maker”.
Dokument ten jest udostępniany wyłącznie w celach informacyjnych i nie powinien być interpretowany jako oferta lub porada dotycząca zakupu/sprzedaży wymienionych w nim
instrumentów, jak również nie stanowi części takiej oferty ani porady.
3
NAWIGATOR