Pobierz komentarz pdf

Komentarz miesięczny
Styczeń 2017
Sytuacja makroekonomiczna
Inwestycje wzrosną pod koniec roku
rosnących cen żywności i paliw będzie podnosił
inflację jeszcze mocniej - być może nawet do
poziomu 2 proc. r/r. Przypomnijmy, że najsilniej efekt
niskiej bazy będzie oddziaływał w kwietniu (-1,1 proc.
r/r w kwietniu 2016 r.). Jednak nie rosnąca inflacja jest
największym
problemem,
a
wciąż
kulejące
inwestycje. Znaczenie inwestycji dla gospodarki
wynika z faktu, iż są one obok konsumpcji i eksportu
netto, czyli różnicy między przyrostem eksportu a
importu, jedną z najważniejszych kategorii wzrostu
gospodarczego. Poziom inwestycji w ostatnich latach
jest ściśle skorelowany z wydatkowaniem środków
unijnych.
Źródło: GUS,NBP,
Dane publikowane w grudniu bardzo pozytywnie
zaskoczyły. Wbrew obawom pesymistów polska
gospodarka po słabszym początku IV kw. ub.r. w
kolejnych miesiącach nabiera rozpędu. Nie jest to
jeszcze silne i wyraźne odbicie ale widać już pierwsze
sygnały poprawy. Grudniowy indeks menedżerów
logistyki w sektorze przemysłowym (PMI) będący
dobrym indykatorem przyszłej koniunktury tego
segmentu gospodarki drugi kolejny miesiąc zaskoczył
pozytywnie, rosnąc do poziomu 54,3 pkt. tj. najwyżej
od lipca 2015 r.
Źródło: Dane GUS,
Pozytywnym sygnałom ze sfery produkcji towarzyszy
też wyraźna zmiana trendów inflacji. O ile w
listopadzie
zobaczyliśmy
zakończenie
ponad
dwuletniej deflacji, o tyle wstępne szacunki inflacji za
grudzień pokazały już jej wybicie do poziomu 0,8
proc. r/r. To m.in. skutek wzrostu cen żywności i paliw
oraz niskiej bazy z roku ubiegłego. W kolejnych
miesiącach ten drugi czynnik, niezależnie od
Źródło: Dane GUS,
Pierwszy spadek inwestycji w okresie poprzedniej
unijnej perspektywy miał miejsce w dziewiątym
kwartale jej trwania, czyli w pierwszym kwartale 2009
r. Odbicie nastąpiło w kwartale czternastym, czyli w
drugim kwartale 2010 r. Proste odwzorowanie tego
schematu wskazuje, że pierwszy negatywny wynik
inwestycji w obecnej perspektywie powinien
wystąpić
w
pierwszym
kwartale
ub. r. i tak też się stało. Powrót do wartości dodatnich
powinien zaś pojawić się w drugim kwartale
bieżącego roku. Przy czym w drugim i trzecim
kwartale 2017 r. skala tego odbicia powinna być
raczej niewielka. Motorem wzrostu wydatków
inwestycyjnych powinny być samorządy, a te
zazwyczaj najwięcej środków wydają w ostatnim
kwartale roku. Dokonane dość późno, a niezbędne
do wydatkowanie środków z obecnej perspektywy
unijnej zmiany przepisów, choćby ustawy o
zamówieniach publicznych z czerwca ub.r., mogą
nieco przesunąć w czasie powrót do dodatnich
inwestycji. Reasumując, najpóźniej w ostatnim
kwartale przyszłego roku powinniśmy już zobaczyć
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Dokument
ten nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w szczególności nie stanowi
on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów
lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A. nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą
się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A. nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania
lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych
decyzji inwestycyjnych.
wzrost inwestycji, a to oznacza, że tempo wzrostu
gospodarczego również powinno przyspieszyć.
Rynek akcji
Piątek 13
Nowy rok na GPW rozpoczął się dobrze. Oba główne
indeksy giełdy kontynuowały trend wzrostowy
zapoczątkowany w połowie listopada ub. r. W
efekcie indeks szerokiego rynku WIG przekroczył już
52,5 tys. pkt. osiągając poziomy notowane ostatnio w
sierpniu 2015 r. Indeks największych spółek WIG20
zachowywał się niewiele gorzej pokonując w drugim
tygodniu stycznia istotny psychologicznie poziom 2
tys. pkt. powyżej którego ostatni raz znajdował się w
listopadzie 2015 r. Tak wyraźne odbicie obu
głównych indeksów w ostatnich tygodniach
pozwoliło na odnotowanie całkiem interesujących
stóp zwrotu liczonych w relacji rok do roku. I tak
patrząc w takim ujęciu dla indeksu WIG roczna stopa
zwrotu na początku stycznia 2017 r. wynosi 15,9 proc.,
a dla WIG20 10,3 proc.
konsekwencje wprowadzenia podatku bankowego,
których się bardzo obawiano, jaki i ustawa frankowa
czy reforma systemu emerytalnego już nie straszą
inwestorów. Jak wynika z danych GUS banki przez trzy
kwartały ub.r. osiągnęły zysk netto na poziomie 11,4
mld zł., czyli o 0,3 proc. więcej niż w analogicznym
okresie roku wcześniejszego. A przecież od 1 lutego
banki zostały objęte podatkiem od aktywów. Ustawa
frankowa wciąż nie nabrała ostatecznego kształtu, a
75 proc. środków z OFE ma trafić do nowych TFI.
Zatem przynajmniej część tych środków pozostanie
nadal na giełdzie. A chodzi o niebagatelną kwotę,
gdyż ¾ środków z OFE to ok. 107 mld zł.
Źródło: Dane Bloomberg, obliczenia własne,
Źródło: Dane Bloomberg,
O lepszym sentymencie dla akcji notowanych na
parkiecie na Książęcej świadczy też wyraźny wzrost
średnich dziennych obrotów obserwowany w
grudniu. W całym miesiącu wyniosły one średnio
ponad 1 mld zł i po listopadzie było to drugi kolejny
miesiąc kiedy ta wartość w ub.r. była wyższa niż w
analogicznych miesiącach w dwóch poprzednich
latach. Co więcej tak wysokie obroty w jednym
miesiącu notowano ostatni raz w marcu 2014 r. Dane
te pozwalają przypuszczać, iż właśnie nadchodzą
lepsze czasy dla warszawskiej giełdy. Czynniki
krajowe, które dotychczas ograniczały apetyt
inwestorów zdają się ulegać zmianie. Zarówno
Obok poprawy wewnętrznych czynników, znaczący
wpływ mają również oczekiwania rynków na nową
politykę gospodarczą w USA. Rynki liczą, iż
pobudzenie koniunktury za Oceanem pozwoli
przedłużyć hossę na tamtejszych giełdach, a co za
tym idzie będzie też impulsem do wzrostów na
pozostałych rynkach. Trudno obecnie wyrokować
czy rzeczywiście nowa administracja zaaplikuje taką
stymulację
fiskalną
jak
zapowiadano.
Stany
Zjednoczone mają wysoki poziom zadłużenia, więc
republikańska większość w Kongresie nie musi
automatycznie popierać wszystkich projektów
prezydenta Trumpa w tym względzie. Dla krajowego
rynku kapitałowego istotne będą również decyzje
agencji ratingowych Moody’s oraz Fitch odnośnie
oceny wiarygodności kredytowej Polski. Zostaną one
zakomunikowane już w piątek 13 stycznia.
Zestawienie piątku i trzynastki nie brzmi dobrze ale
wcale nie oznacza, iż decyzje te będą negatywne
(więcej poniżej). Gdyby jednak tak się stało i doszło
do obniżki ratingu, bądź jego perspektywy byłby to
zapewne powód do spadków krajowych indeksów jednak nie sądzimy aby spadki takie były
długotrwałe.
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
Rynek długu
Sądny piątek
Przełom roku na krajowym rynku długu przyniósł
kontynuację wzrostu rentowności. W ciągu miesiąca
krzywa dochodowości przesunęła się w górę na
krótkim końcu maksymalnie o 8 pb. osiągając poziom
w okolicach 2 proc. Długi koniec po osiągnięciu na
początku roku rentowności przekraczających 3,70
proc. po konferencji amerykańskiego prezydenta
elekta wyraźnie zyskał, schodząc z rentownościami w
okolice 3,55 proc. dla papierów 10-letnich.
prezydenta USA. Już pierwsza jego konferencja
prasowa od pół roku pokazała, że oczekiwania
rynkowe w tym zakresie mogły być nadmierne, co
skutkowało wyraźnym spadkiem rentowności długu
w
USA
ale
również
w
Polsce.
Źródło: Bloomberg,
Źródło: Bloomberg,
Pierwsza tegoroczna aukcja długu wypadła bardzo
dobrze. Przy popycie na poziomie 12,9 mld zł. na
aukcji standardowej, resort finansów sprzedał
papiery na łączną kwotę 5 mld zł. Aukcja objęła
obligacje z całej długości krzywej benchmarkowej,
co ograniczało zmienność cen obligacji na rynku
wtórnym oraz eliminowało ryzyko niedopasowania
oferty. Największy udział nierezydentów, wynoszący
36 proc. emisji, dotyczył papierów z serii DS0727. A
ponieważ popyt na nie wyniósł prawie 2,8 mld zł,
najwięcej ze wszystkich oferowanych serii, można
stwierdzić, że zagranica wraca na krajowy rynek
długu. Jak poinformowało po aukcji Ministerstwo
Finansów potrzeby pożyczkowe w br. wyniosą 168,7
mld zł, czyli będą o 10 mld zł niższe od dotychczas
szacowanych. Obecnie resort sfinansował już 29
proc. tej kwoty tj. 49 mld zł. Niższe potrzeby
pożyczkowe wynikają z niższego deficytu w 2016 r.
oraz prawdopodobnie bardzo wysokiej wypłaty z
zysku NBP do budżetu w br. (ok. 10 mld zł). Mniejsze
od zakładanych potrzeby pożyczkowe to pozytywny
czynnik dla krajowego rynku długu. Pozytywne też
mogą
się
okazać
finalnie
mniejsze
od
zapowiadanych projekty stymulacyjne nowego
Najbliższy okres to prawdopodobnie znaczny wzrost
rentowności na krajowym krótkim końcu krzywej
wynikający ze zdecydowanego wzrostu inflacji w
pierwszych miesiącach 2017 r. Wstępne dane
pojawią się dopiero w końcu stycznia – tymczasem
znacznie wcześniej bo już w piątek 13 stycznia czeka
nas aktualizacja oceny wiarygodności kredytowej
Polski przez agencje Moody’s i Fitch.
Źródło: Dane agencji ratingowych,
Spośród trzech największych agencji, najwyżej
ocenia Polskę Moody’s – a najniżej Standard &
Poor’s. Spread wynosi 2 noch’e. Zatem z punktu
widzenia
rozpiętości
ocen
najbardziej
prawdopodobna wydaje się obniżka ratingu właśnie
ze strony Moody’s, tym bardziej, że Moody’s obniżył
już perspektywę do negatywnej i jedyny ruch w dół
to obniżka ratingu. Fitch mógłby „tylko” obniżyć
perspektywę ratingu. Ponieważ Moody’s w swoich
komentarzach
uznawał
obniżenie
wieku
emerytalnego za czynnik negatywny, większe jest
prawdopodobieństwo, iż to właśnie ta agencja
dokona zmiany oceny wiarygodności kredytowej. W
przypadku realizacji takiego scenariusza wzrośnie
premia za ryzyko, stracą obligacje, złoty oraz giełda.
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
Przeciw zmianie przemawiają - poprawa pozycji
fiskalnej widoczna w zdecydowanie mniejszym od
oczekiwań poziomie deficytu budżetowego w relacji
do PKB za 2016 r. oraz przynajmniej "formalne"
rozwiązanie konfliktu wokół TK (koniec kadencji
prezesa Rzeplińskiego). W tym kontekście warto
przypomnieć, że agencja Moody's jeszcze w grudniu
ub.r spodziewała się deficytu budżetowego na
poziomie 2,8 proc. PKB. Faktycznie wyniesie on 2,2 2,3 proc. PKB. Spowolnienie aktywności gospodarczej
widoczne w ostatnim okresie ma charakter
przejściowy i wygaśnie wraz ze wzrostem absorpcji
środków unijnych. Moody's w maju ub.r. (zmiana
perspektywy) jako ryzyka wskazywał też kwestię
kredytów walutowych i wzrost kwoty wolnej od
podatku. W obu tych przypadkach rozwiązania
wprowadzone w życie są znacznie mniej ryzykowne
od zakładanych. Wreszcie ostatnia redukcja linii
kredytowej z IMF (FCL) powinna wskazywać również
na
wzrost
wiarygodności
kredytowej
kraju.
Czynnikami przemawiającymi za zmianą oceny
wiarygodności kredytowej (rating lub perspektywa)
jest spowolnienie gospodarcze oraz, co istotniejsze
obniżenie wieku emerytalnego. Pomimo wyraźnej
asymetrii ryzyk, prawdopodobieństwo pogorszenia
wiarygodności kredytowej jest relatywnie wysokie.
Moody's w ostatnim okresie publikował raporty
dotyczące
zagrożeń
dla
polskich
finansów
publicznych. Jeśli górę weźmie chłodna ocena
sytuacji nie powinno dojść do zmiany poziomu
wiarygodności
kredytowej
(rating
lub
/i
perspektywa). Jeśli jednak przeważy chęć utrzymania
jednolitego spojrzenia ze strony agencji możemy
zobaczyć obniżkę ratingu przez Moody's.
Krzysztof Wołowicz, Główny Ekonomista BPS TFI S.A.
e-mail: [email protected]
Tel: 48 22 578 14 29
Kom: 48 785 501 007
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.