Rynek akcji - Ipopema TFI

grudzień 2015
KOMENTARZ MIESIĘCZNY
Rynek akcji
Listopad przyniósł ochłodzenie sentymentu i duże zróżnicowanie stóp zwrotu na światowych rynkach akcji (światowy benchmark MSCI ACWI spadł o
0,98%). O ile rynki akcji Europy zachodniej przyniosły znaczne zyski (niemiecki DAX + 4,90%, francuski CAC40 + 1,22%) w oczekiwaniu na rozszerzenie
programu QE przez Europejski Bank Centralny, o tyle inne rynki radziły sobie dużo gorzej. Indeks S&P500 w USA zakończył miesiąc płasko, a krajach
emerging markets trwała wyprzedaż w oczekiwaniu pierwszą od 11 lat podwyżkę stóp procentowych w USA. Indeks skupiający kraje EM (MSCI EM)
spadł o 3,96% (patrz wykres W1).
DAX Index (Niemcy)
S&P500 Index (USA)
MSCI Emerging Market Indeks
CAC40 Index (Francja)
MSCI ACWI
20%
10%
0%
-10%
-20%
listopad 2015
grudzień 2014
Wybrane indeksy akcji w 2015 roku W1
W otoczeniu niesprzyjającemu rynkom EM, było mało prawdopodobne, aby warszawski parkiet zakończył miesiąc na plusie. Skala spadków
zaskoczyła jednak wielu. Skupiający największe spółki indeks WIG20 spadł 6,52% (7 miesiąc z rzędu), a indeks szerokiego rynku (WIG) o 4,69%.
Katalizatorem spadków na lokalnym parkiecie były negatywne dla kursów spółek informacje z sektora bankowego, energetycznego i surowcowego.
W sektorze bankowym, komentarze polityków wskazują na to, że podatek bankowy zostanie nałożony przy wykorzystaniu maksymalnej, wcześniej
dyskutowanej stawki (0,39% aktywów). Ponadto, niewyjaśniona pozostaje przewalutowania kredytów walutowych po historycznym kursie franka. W
sektorze energetycznym, niepewność inwestorów wzbudziły komentarze polityków dotyczące powtarzalności dywidend wypłacanych przez te spółki
oraz przecieki prasowe nt. planów ich połączenia ze śląskimi kopalniami. Na polskie indeksy negatywny wpływ miał też KGHM, na którym zaważyły
wciąż spadające ceny miedzi oraz malejąca szansa na to, że nowy rząd zrealizuje obietnicę obniżenia podatku od wydobycia miedzi. Lepiej od
szerokiego rynku zachowywały się małe i średnie spółki, jednak i one nie uchroniły się przed spadkami (MWIG40 -0,73%, SWIG80 -1,72%) – patrz
wykres W2.
WIG Index (Polska)
WIG Banki
WIG Energetyka
WIG Surowce
WIG20 Indeks
mWIG40 Index
sWIG80 Index
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
grudzień 2014
Zmiany wybranych polskich indeksów branżowych w 2015 roku W2
listopad 2015
Nasze założenie o powolnym, ale stabilnym globalnym wzroście gospodarczym w tym i przyszłym roku pozostaje scenariuszem bazowym.
Polskiej gospodarce pomagać będzie również ożywienie w strefie euro (patrz wykres W3 przedstawiający zmianę polskiego PKB, oraz wykres W4
grudzień 2015
KOMENTARZ MIESIĘCZNY
przedstawiający wskaźniki wyprzedzające dla strefy euro). Ponadto, duża przecena, wciąż dobre wyniki spółek, a także korzystna sezonowość stóp
zwrotu z rynku akcji w grudniu przemawiają za inwestowaniem w akcje. Z drugiej strony, ryzykiem dla inwestowania w polskie akcje są czynniki
polityczne i ryzyka regulacyjne oraz spodziewana grudniowa podwyżka stóp procentowych w USA.
PKB niewyrównany sezonowo (ceny stałe średnioroczne roku poprzedniego)
PKB wyrównany sezonowo (ceny stałe przy roku odniesienia 2010)
105,3
105
104,9
104,2
104
103,2
103
104,7
105,0
104,8
103,3
103,4
103,3
102
103,7
103,4
103,7
103,3
103,3
103,5
102,7
102,3
101,8
101,7
101
101,0
100,9
100100,4
2009
2010
2011
100,1
100,5
100,0
2012
2013
2014
2015
Zmiany polskiego PKB (dwie serie) W3
Wskaźnik wyprzedzający EU (średnia z 4 wsk.)
Recesje (NBER)
1,587
1,5
1,168
1,0
0,5
0,254
0,0
-0,5
0,449
-0,182
-1,0
-1,5
-1,258
-2,0
-2,5
-3,0
-2,835
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Wskaźniki wyprzedzające dla strefy euro (średnia z 4 serii) W4
Powyższy komentarz powstał jako kompilacja komentarzy miesięcznych sporządzanych dla poszczególnych funduszy IPOPEMA TFI.
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach
finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy
dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 109-000-30-69, kapitał zakładowy 5.000.001,00 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego.
Organem nadzoru dla IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.
grudzień 2015
KOMENTARZ MIESIĘCZNY
Rynek długu
Listopad był piątym miesiącem z rzędu, w którym zyskiwali posiadacze polskich obligacji skarbowych. Rentowność 10-letniej obligacji pozostała w skali
miesiąca bez zmian na poziomie 2,66%, natomiast rentowność krótszych obligacji spadła, powodując wzrosty ich cen. Natomiast 5-letnie obligacje
na koniec listopada były notowane przy rentowności 2,01%, a 2-letnie 1,57% (patrz wykres W5). Wobec nieznacznych zmian cen, największym zyskiem
posiadaczy obligacji stały się odsetki, które narastają stopniowo w skali miesiąca. Benchmark, do którego porównuje się większość funduszy na
naszym rynku zyskał 0,16%.
3,4
10-letnia rentowność obligacji
5-letnia rentowność obligacji
2-letnia rentowność obligacji
3,2
2,9
2,7
2,4
2,2
1,9
1,7
1,4
grudzień 2014
listopad 2015
Zmiany rentowności polskich obligacji skarbowych w 2015 roku W5
Początek miesiąca nie był jednak taki kolorowy. Bardzo dobre dane z amerykańskiego rynku pracy – wzrost zatrudnienia o 271 tysięcy osób, patrz
wykres W6 – oraz komentarze przedstawicieli FED-u wskazujące na zbliżającą się podwyżkę stóp procentowych, spowodowały osłabienie obligacji.
Rentowność naszej 10-latki wzrosła w pierwszej dekadzie listopada do poziomu 2,93%. Osłabienie cen miało miejsce nie tylko na polskim rynku.
Rentowność 10-letniech niemieckich Bundów wzrosła z 0,51% do 0,72%, a amerykańskich Treasuries z 2,13% do 2,37% (patrz wykres W7 - zmiana krzywej
dochodowości w USA w listopadzie 2015). Traciły również obligacje pozostałych krajów europejskich (m.in. włoskie, hiszpańskie, francuskie), jak i krajów
rozwijających się. Druga część miesiąca odwróciła pierwotny trend i ceny obligacji zaczęły się stopniowo umacniać. Zapowiedzi prezesa Europejskiego
Banku Centralnego o zwiększeniu skali luzowania polityki monetarnej (oczekujemy obniżenia stopy depozytowej, wydłużenia okresu skupu aktywów
i zwiększenia jego skali o 10 miliardów euro miesięcznie) na posiedzeniu w grudniu, tylko wzmocniły ten ruch. Wzrost ryzyka geopolitycznego na
świecie w związku z kryzysem imigracyjnym oraz atakami terrorystycznymi w Paryżu zwiększył niechęć do ryzyka, co również pomogło bezpiecznym
aktywom, takim jak obligacje.
2010
2011
2012
2013
2014
2015
400
200
0
-200
-400
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
Miesięczne zmiany zatrudnienia w USA według Establishment Survey, lata 2010-2015 W6
Najważniejszym wydarzeniem na krajowym rynku długu było posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Stopy procentowe pozostały bez zmian, ale nowe
projekcje pokazały zarówno niższą ścieżkę PKB, jak i inflacji. Według najnowszych prognoz inflacja przekroczy poziom 1,5% dopiero w drugiej połowie
grudzień 2015
KOMENTARZ MIESIĘCZNY
2017 roku. Warto przy tym zauważyć, że cel inflacyjny wynosi 2,5% z możliwością odchylenia o jeden punkt procentowy, a więc inflacja, dopiero pod
koniec obecnej prognozy, znajdzie się w akceptowalnym przez RPP przedziale wahań. W początkowych miesiącach przyszłego roku ośmioro członków
Rady Polityki Pieniężnej będzie sukcesywnie zastępowanych przez osoby powołane przez Prezydenta, Sejm i Senat. Z deklaracji polityków rządzącej
partii wynika, że nowo powołani członkowie będą prawdopodobnie zwolennikami łagodniejszej polityki monetarnej.
US Treasury Actives Curve 11/30/2015
US Treasury Actives Curve 10/30/2015
Zmiana w pkt bazowych (10/30/15-09/30/15; prawa skala)
3,5%
2,97%
3,0%
2,5%
2,0%
1,65%
1,5%
1,22%
0,93%
1,0%
0,5%
0,09%
0,17%
-0,5%
0,00%
0,07%
-1,0%
9,2
9,7
1M
3M
0,0%
2,21%
1,99%
2,92%
2,14%
16,3
15,8
6M
30
20
20,6
1Y
70
40
0,73%
0,32%
80
50
1,52%
1,03%
0,23%
90
60
1,89%
0,48%
0,39%
100
19,7
2Y
3Y
10
12,6
10,3
6,4
5Y
7Y
10Y
5,0
0
30Y
Zmiana krzywej dochodowości amerykańskich obligacji skarbowych w listopadzie 2015 W7
Listopad przyniósł kontynuację dotychczasowych tendencji w polskiej gospodarce. Produkcja przemysłowa wzrosła o 2,4% w porównaniu do
października 2014 roku (patrz wykres W8). Na dodatnią dynamikę produkcji wskazywały już wcześniej informacje o PMI, który od 13 miesięcy utrzymuje
się powyżej neutralnego poziomu. Dane za listopad (52,1) sugerują dalszą poprawę produkcji przemysłowej. Sprzedaż detaliczna (wzrost o 3,6% rok
do roku) również zaskoczyła pozytywnie analityków i inwestorów.
Produkcja sprzedana przemysłu ogółem (YoY, %)
Produkcja ogółem odsezonowana (YoY, %)
Recesje (NBER)
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Roczna dynamika produkcji przemysłowej w Polsce (dwie serie) W8
Rentowności obligacji w grudniu będą determinowane przez decyzje głównych światowych banków centralnych. Europejski Bank Centralny ma swoje
posiedzenie 3 grudnia, natomiast decyzję amerykańskiej Rezerwy Federalnej poznamy w środę 16 grudnia. Oczekujemy, że mimo podniesienia stóp
o 25 punktów bazowych, komunikat po posiedzeniu będzie łagodny, a dodatkowo wsparty nowymi – niższymi – projekcjami, pozwoli zachować
zyski posiadaczom obligacji. Na początku przyszłego roku oczekujemy dalszego wzrostu cen obligacji w Polsce, głównie na skutek obniżek stóp
procentowych przez RPP. Przy czym większe umocnienie będzie miało miejsce na krótkim końcu krzywej dochodowości (obligacje do 5 lat). Ceny
dłuższych obligacji będą determinowane przez zachowanie obligacji w Niemczech i Stanach Zjednoczonych oraz przez ekspansywną politykę fiskalną
prowadzoną przez nowy rząd.
Powyższy komentarz powstał jako kompilacja komentarzy miesięcznych sporządzanych dla poszczególnych funduszy IPOPEMA TFI.
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach
finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy
dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 109-000-30-69, kapitał zakładowy 5.000.001,00 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego.
Organem nadzoru dla IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.