Fundusz absolutnej stopy zwrotu, bazujący na

wrzesień 2015
IPOPEMA OPPORTUNITY FIZ
Fundusz absolutnej stopy zwrotu,
bazujący na okazjach inwestycyjnych.
W sierpniu fundusz osiągnął stopę zwrotu równą -1,89%. Wynik od początku roku wyniósł +6,57%.
Łukasz Jakubowski
CFA
Mariusz Zaród
Stopy zwrotu %
1 miesiąc
-1,89
3 miesiące
-1,05
6 miesięcy
2,99
1 rok
6,73
2 lata
-8,91
Historia wycen PLN
Rynek Akcji
W sierpniu mieliśmy do czynienia z największą korektą na światowych rynkach akcji od 2011r. W
atmosferze paniki indeksy zachodnioeuropejskie spadły o 9,3% (DAX30), 8,45% (CAC40). Niewiele
mniej spadły akcje amerykańskie (S&P 500 -6,3% - patrz wykres W1). Korekta na rynkach akcji krajów
rozwiniętych rozpoczęła się od decyzji Ludowego Banku Chin o zmianie reżimu walutowego na
bardziej rynkowy i dewaluacji waluty (patrz wykres W2). Informacja dała początek fali spekulacji
o tym, że sytuacja ekonomiczna w Chinach jest gorsza niż się wcześniej spodziewano i gorsza
niż pokazują to oficjalne dane. Informacja ta uderzyła mocno w europejskie indeksy, ponieważ
notowane tam spółki są wrażliwsze niż amerykańskie na wzrost w Chinach i innych rynkach
wschodzących. Następnie do spadków dołączyły rynki amerykańskie, gdzie ostatnia 10% korekta
wydarzyła się rok temu (w październiku). Wielu obserwatorów przyczyn sierpniowej korekty
upatruje również w krachu na chińskim rynku akcji. Naszym zdaniem, wpływ efektu majątkowego
na realną gospodarkę będzie jednak niewielki, ponieważ wielkość rynku akcji w Chinach w
stosunku do PKB oraz jego udział w oszczędnościach ludności jest niższy niż w gospodarkach
rozwiniętych, więc i jego znaczenia dla realnej gospodarki jest mniejsze. Ponadto, chiński krach
wynikał też po części z wysokich wzrostów w pierwszej połowie roku, więc pomimo spadków
w 2 kwartale indeks Shanghai Composite, jest na poziomie z początku roku (patrz wykres W3).
Na chwilę obecną nasz założenie o powolnym, ale stabilnym wzroście gospodarczym w tym i
przyszłym roku pozostaje scenariuszem bazowym. Niemniej ostatnie zawirowania utwierdzają nas
w przekonaniu, że Chiny są największym ryzykiem dla naszego umiarkowanie optymistycznego
scenariusza, dlatego będziemy na bieżąco monitorować sytuację makroekonomiczną w tym
regionie. Inwestycje w akcje wspierają również ostatnie wyniki europejskich spółek w 2 kwartale,
które były naszym zdaniem bardzo dobre (zagregowane zyski spółek z indeksu Stoxx 600 były
lepsze o 11,7% od oczekiwań analityków).
DAX Index (Niemcy)
12000
11000
120
10000
110
S&P500 Index (USA)
CAC40 Index (Francja)
9000
100
8000
7000
90
12.05.2008
31.08.2015
12.2014
Alokacja aktywów %
Zmiany wybranych indeksów giełdowych od początku 2015 W1
08.2015
CNY / USD (onshore, oficjalny kurs chińskiej waluty ustalany przez władze chińskie)
Gotówka - 3,66%
CNH / USD (offshore, notowanie rynkowe w Hong Kongu)
Kontrakty
terminowe - 28,89%
6,5
6,4
6,3
6,2
6,1
Akcje - 40,29%
12.2014
Instrumenty dłużne - 56,06%
Notowanie chińskiej waluty względem USD (on- i off-shore) W2
08.2015
wrzesień 2015
IPOPEMA OPPORTUNITY FIZ
Waluty %
EUR - 9,94%
Wobec tego, sierpniowe spadki traktujemy jako korektę, na którą czekaliśmy od kwietnia br.
i w związku z tym wykorzystaliśmy ją do zwiększenia zaangażowania w akcje. Uważamy,
że duża przecena, wciąż dobre wyniki spółek, a także korzystna sezonowość rynku akcji za
tym przemawia. Niemniej, biorąc pod uwagę skalę korekty, liczymy się z tym, że najbliższe
tygodnie będą charakteryzować się podwyższoną zmiennością. Niemniej w naszym bazowym
scenariuszu przyjmujemy stopniowy powrót rynków akcji w okolice poziomów wsparcia jeszcze
sprzed ostatnich mocnych spadków. Podobny scenariusz rozegrał się na rynku długu w okresie
od kwietnia do lipca 2015 roku (pod koniec kwietnia mieliśmy podobne globalne i paniczne
spadki na rynku długu, które wykorzystaliśmy do zakupów przecenionych obligacji). Stopniowe
zwiększanie alokacji w sierpniu było głównym czynnikiem, który wpłynął na ujemną stopę zwrotu
w ub. miesiącu, gdyż skala paniki, z jaką mieliśmy do czynienia nie była przez nas oczekiwana.
Liczymy jednak, że w horyzoncie kilku miesięcy inwestycja ta opłaci się z nawiązką.
TRY - 2,08%
USD - 17,94%
PLN - 70,04%
Sektory %
Banki
16,64
Przemysł motoryzacyjny
9,36
Inne usługi
7,05
Przemysł metalowy
6,64
Informatyka
6,03
Rynek kapitaowy
5,15
Media
4,76
Handel hurtowy
4,37
Finanse - Inne
4,35
Budownictwo
3,71
Deweloperzy
3,69
Gry komputerowe
3,57
Handel detaliczny
3,08
e-Handel
3,07
Pozostałe
18,53
Ze innych wartych uwagi zmian, jakie miały miejsce na portfelu w ostatnim miesiącu należy
uznać zamknięcie inwestycji w akcje indyjskie. Miało to miejsce po informacji o dewaluacji
waluty w chinach przez Ludowy Bank Chin. Uznaliśmy, że ta decyzja może mieć negatywny
wpływ perspektywy gospodarcze krajów rozwijających się, zwłaszcza z regionu Azji PołudniowoWschodniej.
Rynek długu.
Sierpień był spokojnym miesiącem na polskim rynku długu. Rentowność głównych benchmarków
pozostała bez zmian w stosunku do końca lipca. Na koniec sierpnia rentowności wynosiły
2,93% w przypadku obligacji 10-letnich, 2,43% dla obligacji 5-letnich, a dwuletni benchmark
charakteryzował się rentownością 1,79% (patrz wykres W4). Początek miesiąca przyniósł
osłabienie obligacji w ślad za rynkiem niemieckim, ale druga dekada sierpnia odwróciła tą
tendencję. Rentowności najdłuższych obligacji obniżyły się o prawie 40bp. Ostatnie dni były
jednak negatywne dla posiadaczy obligacji i rentowności powróciły do poziomów z początku
miesiąca. W dalszej części roku oczekujemy wzrostów cen obligacji, w związku z odłożeniem
w czasie podwyżek stóp procentowych w USA oraz utrzymaniem środowiska deflacyjnego,
w związku ze spadającymi cenami surowców i dewaluacją chińskiej waluty (patrz wykres W2).
Shanghai Composite Index A-Shares (Chiny)
Shanghai B-Shares Index (Chiny)
180
160
140
120
Struktura geograficzna %
Polska
72,81
Niemcy
12,57
Turcja
5,18
Francja
4,22
USA
3,10
Holandia
2,12
100
80
grudzień 2014
sierpień 2015
Zmiana indeksów akcji chińskich w 2015 W3
3,4
10-letnia rentowność
5-letnia rentowność
2-letnia rentowność
Zmiany rentowności obligacji od początku 2015 roku W5
2,9
2,4
1,9
1,4
12.2014
Zmiany rentowności polskich obligacji skarbowych w 2015 W4
08.2015
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach
finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy
dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 109-000-30-69, kapitał zakładowy 5.000.001,00 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego.
Organem nadzoru dla IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.