Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej

BIULETYN DZIENNY, 18 maja 2015, GODZ 9.10
Zespół Analiz Ekonomicznych:
GŁÓWNE WYDARZENIA TYGODNIA
Dane Polski
o Seria publikacji danych makro z polskiej gospodarki będzie kontynuowana w bieżącym
tygodniu. Na pierwszy plan wysuwa się odczyt produkcji przemysłowej (środa), który
wskaże, czy przyspieszenie gospodarki było kontynuowane na początku drugiego
kwartału. Odczyt zbliżony do konsensusu rynkowego na poziomie 6% r/r potwierdziłby
taką tendencję.
o Nieco wcześniej natomiast poznamy dane z rynku pracy (wtorek), które ostatnio
zaskoczyły dynamicznym przyspieszeniem płac. Podobnie jak konsensus oczekujemy, że
było to wynikiem czynników jednorazowych w związku z czym ich dynamika w kwietniu
powinna powrócić poniżej 4% r/r przy niezmienionej dynamice zatrudnienia.
Marta Petka - Zagajewska.
Główny Ekonomista
tel. (22) 585 24 61
[email protected]
Dorota Strauch.
Analityk Rynków Finansowych
(rynek walutowy)
tel. (22) 585 29 44
[email protected]
Tomasz Regulski.
Starszy Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. (22) 585 33 24
[email protected]
Piotr Jelonek
Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. 691 222 046
[email protected]
Michał Burek.
Młodszy Ekonomista
(rynek obligacji)
tel. 609 921 092
[email protected]
Dane ze strefy euro
o Kalendarz publikacji w strefie euro zdominowany jest w tym tygodniu przez odczyty
wskaźników koniunktury. Wśród nich inwestorzy bacznie obserwować będą wstępne
odczyty PMI za maj dla strefy euro, Niemiec i Francji (czwartek). Oczekujemy, że
sentyment w sektorze przetwórczym strefy euro pozostał na zbliżonym poziomie do odczytu
z kwietnia, przy czym wcześniejszy słabszy odczyt dla Niemiec prawdopodobnie ulegnie
poprawie.
o Na bieżący tydzień zaplanowane są również wskaźniki koniunktury dla gospodarki
Niemiec. Serię publikacji otworzy odczyt indeksu ZEW (wtorek), a zamknie indeks
koniunktury gospodarczej Ifo (piątek). Zarówno pierwszy, jak i drugi z nich swoje szczyty
mają najprawdopodobniej już za sobą, jednak ich spadki powinny być traktowane raczej,
jako powrót do bardziej racjonalnych wskazań dotyczących dobrej (ale nie znakomitej)
kondycji gospodarki niemieckiej.
Dane z USA
o Wśród publikacji tego tygodnia największym zainteresowaniem prawdopodobnie cieszyć
będzie się odczyt inflacji CPI za kwiecień (piątek). Podobnie jak konsensus rynkowy
zakładamy, że obraz procesów cenowych nie uległ znaczącym zmianom. Dynamika CPI
pozostała wciąż ujemna, jednak przy inflacji bazowej wynoszącej lekko poniżej 2%.
o Najwięcej odczytów w tym tygodniu poświęconych będzie rynkowi nieruchomości, z
którego poznamy indeks NAHB (dzisiaj), liczbę rozpoczętych budów i wydanych
pozwoleń (wtorek) oraz sprzedaż domów na rynku wtórnym (czwartek).
o Warto zwrócić również uwagę na wskaźniki koniunktury w postaci indeksu PMI oraz
Philadelphia Fed (czwartek). Zarówno jeden, jak i drugi powinien wskazać na poprawę
kondycji przedsiębiorstw w maju.
EUR/PLN
4,0487
-0,7%
USD/PLN
3,5451
-1,0%
EUR/USD
1,1420
0,4%
WIG 20
2514,8
0,1%
DJ Euro Stoxx50
3573,1
-0,8%
11447,0
-1,0%
2122,7
0,1%
DAX
S&P500
KOMENTARZ EKONOMICZNY
Opublikowany w piątek tzw. „szybki odczyt” PKB wskazał na przyspieszenie polskiej gospodarki w I
kw. do 3,5% r/r wobec 3,3% w IV kw. ubiegłego roku. Biorąc pod uwagę konsensus zakładający
stabilizację wzrostu na niezmienionym poziomie, pozytywne zaskoczenie odczytem nie było tak
spektakularne jak np. w Czechach (3,9% r/r wobec oczekiwanych 2,0%), jednak warto pamiętać, że
jeszcze w lutym oczekiwania rynkowe kształtowały się wokół 3,0%, a pod koniec ubiegłego roku
zbliżały się do 2,5% r/r. Według danych odsezonowanych przyspieszenie rocznej dynamiki PKB
można przypisać czynnikom sezonowym. Po wyeliminowaniu tych czynników wzrost nieznacznie
spowolnił z 3,5% r/r do 3,4%.
Choć dane o dokładnej strukturze znane będą dopiero pod koniec miesiąca to
przypuszczamy, że za pozytywną niespodziankę w danych odpowiadała kontrybucja
eksportu netto, która w przeciwieństwie do ujemnych wartości przez większość 2014r.
tym razem prawdopodobnie uplasowała się blisko zera lub nawet na dodatnich
poziomach. Na taki scenariusz wskazywałyby dane o handlu zagranicznym
prezentowane zarówno przez GUS jak i NBP. Niższa w stosunku do odczytów z
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
BIULETYN DZIENNY, 18 maja 2015, GODZ 9.10
ubiegłego roku mogła okazać się z kolei dynamika inwestycji, na co wskazywałyby
słabsze wyniki produkcji budowlanej, jak i wysoka baza z ubiegłego roku, kiedy to
inwestycje „wystrzeliły” w ponad 11-procentowym tempie. Oczekujemy, że ich tempo
mogło spaść nawet poniżej 5%. Wzrost konsumpcji prywatnej pozostał natomiast
prawdopodobnie stabilny w okolicy 3% r/r.
Dane potwierdzają optymistyczny obraz polskiej gospodarki rysujący się po ostatnich
odczytach wskaźników miesięcznych. Oczekujemy, że tempo wzrostu PKB na
przestrzeni bieżącego roku może swobodnie przyspieszać do 4% r/r, w związku z czym
ryzyko dla naszej prognozy średniego wzrostu gospodarczego w 2015 r. na poziomie
3,5% postrzegamy w obecnym momencie po stronie wyższego odczytu. Dobre dane z
gospodarki mogą również wpływać na kształtowanie się oczekiwań na szybsze
podwyżki stóp procentowych. Optymizm zdaje się zachęcił nawet jednego członków
RPP J. Hausnera do formułowania zdecydowanych prognoz, iż należy liczyć się z tym,
że stopy procentowe w drugiej połowie przyszłego roku stopy będą musiały być
podniesione. Po przeciwległej stronie w stosunku do szybszych podwyżek stóp jednak
stoi wciąż głęboka inflacja oraz fakt, że zanim nowa Rada zdecyduje się na zmianę w
polityce pieniężnej może potrwać przynajmniej dwa kwartały. Stąd nie sądzimy, aby
do podwyżek doszło wcześniej niż pod koniec przyszłego roku.
W marcu rachunek obrotów bieżących odnotował rekordową nadwyżkę na poziomie 1938 mln euro
przebijając niemal dwukrotnie oczekiwania rynku, które i tak wydawały się dość optymistyczne. Na
dodatnie saldo obrotów złożyła się nadwyżka bilansu handlowego (674 mln euro), usług (923 mln
euro) oraz dochodów pierwotnych (525 mln). Bilans obniżało natomiast saldo dochodów wtórnych
(-184 mln euro). O ile nadwyżka dwóch pierwszych nie stanowi zaskoczenia, to źródła pozytywnej
niespodzianki należy upatrywać w saldzie dochodów pierwotnych, gdzie dodatni wynik jest już
rzadkością z punktu widzenia kształtowania się tych danych w przeszłości, a ponad 500-milionowa
nadwyżka jest wynikiem rekordowym. Przyczynił się do niego rekordowy transfer środków z UE w
ramach Wspólnej Polityki Rolnej opiewający na kwotę 1 707 mln euro.
Sama nadwyżka bilansu handlowego była zbliżona do oczekiwań i zmniejszyła się nieco w
porównaniu z zeszłym miesiącem. Na jej odczyt złożyło się przyspieszenie eksportu do 13,7% r/r
(najszybciej od 4 lat) wobec 10,8% w lutym. Jak podaje NBP na wzrost eksportu istotny wpływ miał
handel w ramach międzynarodowych sieci produkcji w przemyśle motoryzacyjnym i elektronicznym,
które stanowią ważną część polskiego eksportu. Po raz kolejny zaznacza się zatem pozytywny wpływ
ożywienia w strefie euro na krajowy sektor przemysłowy. Z uwagi na fakt, że eksport ten jest wysoce
importochłonny, dynamika importu przyspieszyła do 9,8% r/r z 3,8% odnotowanych w lutym.
Przyspieszenie dynamiki importu jest również wyrazem silnego popytu wewnętrznego, a tak pokaźną
nadwyżkę bilansu zawdzięczamy w dalszym ciągu m.in. niskim cenom ropy naftowej, które obniżają
nominalną wartość importu.
Dane potwierdzają, że w I kw. eksport netto z dużym prawdopodobieństwem
kontrybuował dodatnio do wzrostu gospodarczego. Marcowy „wystrzał” salda
rachunku obrotów bieżących miał podłoże w czynnikach jednorazowych, jednak wiele
wskazuje na to, że nadwyżka – choć już znacznie mniejsza – zostanie utrzymana
również w kolejnych miesiącach. Warto zauważyć, że dzisiejsze dane o bilansie
płatniczym w dużej mierze tłumaczą aprecjację złotego, jaka miała miejsce w marcu,
choć środki z UE, jakie otrzymał polski rząd najprawdopodobniej zostały wymienione
nie na rynku a w NBP, o czym świadczy wyraźny wzrost rezerw walutowych banku
centralnego.
KOMENTARZ WALUTOWY
Umocnienie złotego ponownie nabrało tempa w piątek. W efekcie kurs EURPLN testował
popołudniu poziom 4,05, po tym jak w czwartek nie powiodła się próba powrotu nad 4,10. Polskiej
walucie zdecydowanie sprzyjała seria danych z Polski, jakie napłynęły w piątek (PKB za I kw., bilans
płatniczy i inflacja bazowa). Zejście EURPLN pod poziom 4,05, gdzie przebiega linia ruchu
wzrostowego z ostatniego tygodnia, potwierdza powrót lepszego sentymentu wobec
krajowej waluty. Ważne będzie jednak, czy ruchy z poprzednich dni uda się utrzymać
w nowym tygodniu, kiedy obok danych z Polski ponownie w centrum uwagi znaleźć się
powinny impulsy z zagranicy. Tu z kolei kluczowe pozostają doniesienia ws. Grecji oraz
2
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 maja 2015, GODZ 9.10
dane z USA postrzegane w kontekście terminu pierwszych podwyżek stóp
procentowych. Jednocześnie istotne pozostają notowania na rynkach obligacji, które
były źródłem ostatniej przeceny złotego. Po stronie analizy technicznej natomiast
pokonanie wspomnianej linii ruchu wzrostowego (obecnie przy 4,05) zwiększa szanse
na powrót w stronę 4,0.
W końcówce ubiegłego tygodnia ponownie wyraźnie rozczarowały dane z USA, w tym głębszy od
oczekiwanego spadek indeksu nastrojów konsumentów (Michigan sentiment). W efekcie dolar dostał
kolejny impuls do osłabienia, co przełożyło się na wybicie EURUSD w drugiej połowie piątkowej sesji
ponownie ponad poziom 1,14. Tu rozpoczynają się dzisiejsze notowania, co zwiększa
szanse na ruch w okolice 1,15, gdzie znajduje się kolejny najbliższy opór, w tym 50%owe zniesienie silnych spadków kursu między grudniem a marcem. Po stronie danych
makro ciekawe publikacje napłyną w dalszej części tygodnia, a nasze prognozy
sugerują, że może być ciężko o pokonanie wspomnianego oporu przy 1,15.
Spodziewamy się wreszcie lepszych danych z USA (rynek nieruchomości we wtorek), a
gorszych indeksów koniunktury dla Niemiec (Ifo, ZEW). Potencjalnym impulsem do
osłabienia euro może być też dalszy impas w rozmowach z Grecją w świetle doniesień
o coraz większych problemach z płynnością sektora bankowego tego kraju.
KOMENTARZ GIEŁDOWY
Zachodnioeuropejskie indeksy zakończyły piątkową sesją spadkami, których skala wyniosła od 1,0% w przypadku niemieckiego DAX’a, do -0,7% w notowaniach francuskiego CAC 40. Nieco
inaczej wyglądała sytuacja za oceanem, gdzie indeks S&P500 pomimo rozczarowujących danych
odrobił straty pod koniec notowań i zyskał 0,1% wyznaczając swoje nowe historyczne maksimum w
cenach zamknięcia. Dopóki impas w sprawie Grecji nie zostanie rozwiązany
zachodnioeuropejskie indeksy powinny konsolidować się przy obecnych poziomach. W
przypadku niemieckiego DAX’a dziś przy pustym kalendarzu makro jego notowania
powinny być od góry ograniczane przez poziom 11 690pkt. W przypadku tego indeksu
ryzyko głębszej korekty wydaje się jednak ograniczone dopóki jego notowania
znajdują się ponad 100-sesyjną sesją, która obecnie wynosi 11 144pkt.
Na warszawskiej GPW za nami kolejna sesja względnej siły krajowych benchmarków wobec ich
zachodnioeuropejskich odpowiedników. Najlepiej radziły sobie średnie spółki, których indeks zyskał
0,2%, a jedynym zniżkującym indeksem był sWIG80, który stracił 0,2%. W trakcie piątkowej
sesji poznaliśmy „szybki” odczyt dynamiki PKB Polski za I kw., który potwierdził
solidne tempo wzrostu naszej gospodarki, co w średnim terminie powinno wspierać
krajowy parkiet.
3
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 maja 2015, GODZ 9.10
Stan na
początek dnia
Waluty
Zamkn.
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
Wyniki sesji:
Polska
Zamkn.
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
obroty (w tys
PLN)
EUR/PLN
4,0487
4,0408
-0,66%
-0,17%
WIG
56901,4
0,10%
-0,83%
631 003,63
USD/PLN
3,5451
3,5298
-0,99%
-2,31%
WIG 20
2514,8
0,05%
-1,25%
466 750,78
CHF/PLN
3,8598
3,8536
-1,39%
-0,63%
WIG 30
2740,1
0,17%
-0,96%
499 515,57
EUR/USD
1,1420
1,1451
0,36%
2,25%
mWIG40
3938,6
0,18%
-0,19%
131 917,39
GBP/PLN
5,5697
5,5527
-1,27%
-0,50%
sWIG80
13946,0
-0,23%
-0,84%
39 775,30
*Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00
FIXINGI
Wartość
Zmiana (pb)
WIG Banki
8128,6
-0,37%
-2,65%
153 305,20
WIG Telkom
1113,6
0,34%
2,58%
13 432,58
WIG Budow
2844,6
0,60%
2,33%
6 587,73
WIG Paliwa
4672,8
1,51%
-1,55%
79 403,67
Wyniki sesji:
Świat
Indeks
1,64
-
3M Wibor fixing
1,67
-
Czechy
PX
6M Wibor fixing
1,73
-
Węgry
Rosja
FIXING NBP
Wartość
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
Europa Środkowa i Wschodnia
1M Wibor fixing
*Fixing z dnia poprzedniego
Zamkn.
1025,9
0,07%
-0,21%
BUX
22393,0
0,88%
-1,54%
RTS
1074,7
1,88%
1,32%
87604,9
0,41%
4,22%
3573,1
-0,81%
-2,09%
Turcja
BIST100
Europa
DJ Euro Stoxx50
Zmiana %
Europa Zachodnia
EUR/PLN
4,0587
-0,87%
Niemcy
DAX
11447,0
-0,98%
-2,24%
GBP/PLN
5,6269
-0,59%
UK
FTSE 100
6960,5
-0,18%
-1,23%
3,8955
-0,87%
Francja
CAC 40
4993,8
-0,71%
-1,90%
Włochy
FTSE MIB
23473,5
-0,32%
0,69%
CHF/PLN
*Fixing z dnia poprzedniego
Ameryka Północna i Południowa
Surowiec
jednostka
Zamkn.
Zmiana %
(USD)
S&P GSCI
punkty
Ropa Brent
barylka
Złoto
uncja
Srebro
Miedź
Zmiana %
USA
DJIA
18272,6
0,11%
0,45%
5 sesji
USA
S&P500
2122,7
0,08%
0,31%
Brazylia
IBX50
9728,2
1,04%
0,27%
19732,9
0,80%
1,83%
4308,7
-0,56%
2,44%
27438,9
0,42%
-0,25%
450,76
-0,24%
1,45%
66,81
0,33%
2,17%
1 224,80
0,30%
3,06%
Japonia
NIKKEI 225
uncja
17,51
0,27%
6,31%
Chiny
SSE Composite
tona
6 415,00
0,22%
0,43%
Indie
SENSEX
Azja
4
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 maja 2015, GODZ 9.10
Kalendarium
Godz.
Kraj
Wskaźnik
Ostateczna
dana
Prognoza
Raiffeisen
Średnia
oczekiwań
Poprzedni
3,30
3,30
1 052,00
116,00
5,00
-1,20
PIĄTEK 15 MAJA
10:00
PL
PKB - wst. (I kw, %, r/r)
3,50
14:00
PL
Rachunek bieżący (Marzec, mln EUR)
14:30
US
Indeks Empire Manufacturing (Maj, pkt.)
3,09
15:15
US
Produkcja przemysłowa (Kwiecień, %, m/m)
-0,30
-0,20
0,00
-0,60
16:00
US
Indeks Uniwersytetu Michigan (Maj, pkt).
88,60
95,00
96,50
95,90
68,80
70,20
674,00
803,00
PONIEDZIAŁEK 18 MAJA
Brak istotnych publikacji
WTOREK 19 MAJA
11:00
DE
Indeks ZEW - syt. Bieżąca (Maj, pkt.)
11:00
DE
Indeks ZEW - oczekiwania (Maj, pkt.)
49,00
53,30
14:00
PL
Wynagrodzenia (Kwiecień, %, r/r)
3,70
3,90
4,90
14:00
PL
Zatrudnienie (Kwiecień, %, r/r)
1,10
1,10
1,10
14:30
US
Rozpoczęte budowy (Kwiecień, w tys.)
1 060,00
1 020,00
926,00
14:30
US
Pozwolenia na budowę ( Kwiecień, w tys.)
1 075,00
1 070,00
1 039,00
ŚRODA 20 MAJA
10:30
UK
Minutki z posiedzenia BoE
14:00
PL
Produkcja przemysłowa (Kwiecień, %, r/r)
5,80
5,50
8,80
14:00
PL
Inflacja PPI (Kwiecień, %, r/r)
-2,10
2,20
-2,40
14:00
PL
Sprzedaż detaliczna (Kwiecień, %, r/r)
1,60
1,00
3,00
20:00
US
Minutki z posiedzenia FOMC
CZWARTEK 21 MAJA
03:35
JP
Indeks PMI dla przemysłu - wst. (Maj, pkt.)
50,30
49,90
03:45
CN
Indeks HSBC PMI dla przemysłu - wst. (Maj, pkt.)
49,40
48,90
09:00
FR
Indeks PMI dla przemysłu - wst. (Maj, pkt.)
48,50
48,50
48,00
09:00
FR
Indeks PMI dla usług - wst. (Maj, pkt.)
52,00
51,90
51,40
09:30
DE
Indeks PMI dla przemysłu - wst. (Maj, pkt.)
52,50
52,00
52,10
09:30
DE
Indeks PMI dla usług - wst. (Maj, pkt.)
54,50
53,80
54,00
10:00
EA
Indeks PMI dla przemysłu - wst. (Maj, pkt.)
52,10
51,80
52,00
10:00
EA
Indeks PMI dla usług - wst. (Maj, pkt.)
54,50
53,90
54,10
0,30
0,20
270,00
264,00
54,50
54,10
8,00
7,50
5,22
5,19
0,30
0,30
108,10
108,60
10:30
UK
Sprzedaż detaliczna - bez paliw (Kwiecień, %, m/m)
14:00
PL
Minutki z posiedzenia RPP
14:30
US
Nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (w tys.)
15:45
US
Indeks PMI dla przemysłu - wst. (Maj, pkt.)
16:00
US
Indeks Fed Philadelphia (Kwiecień, pkt.)
16:00
US
Sprzedaż domów na rynku wtórnym (Kwiecień, w mln.)
5,19
PIĄTEK 22 MAJA
08:00
DE
PKB - ost. (I kw, %, kw/kw)
10:00
DE
Indeks Ifo (Maj, pkt.)
108,30
5
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
10:00
DE
Indeks Ifo - sty. bieżąca (Maj, pkt.)
10:00
DE
Indeks Ifo - oczekiwania (Maj, pkt.)
14:30
US
Inflacja CPI (Kwiecień, %, m/m)
BIULETYN DZIENNY, 18 maja 2015, GODZ 9.10
113,50
113,40
113,90
103,20
103,00
103,50
0,00
0,10
0,20
6
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 maja 2015, GODZ 9.10
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili
odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska
S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA"
na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może
być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego
prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem
każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią
związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani
żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie
istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem.
Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i
innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była
wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów
związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów
prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie
w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
7
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.