Raiffeisen Bank - Raiffeisen Brokers

Co dalej z Grecją?
30 kwietnia, 2015 r.
W oczekiwaniu na dalsze negocjacje między Grecją a jej wierzycielami, z nieoficjalnych doniesień wynika, że z
trudem, ale jednak Grecja wypłaci pieniądze emerytom, co stało pod znakiem zapytania w ostatnich dniach. Kwota
wypłat to niecałe 2 mld euro, które rząd pozyskiwał w ostatnim czasie ściągając środki m.in. z samorządów czy
innych instytucji publicznych.
To jednak tylko początek wydatków na najbliższe miesiące. 1 maja przypada termin spłaty odsetek od pożyczki dla
tego kraju udzielonej przez MFW w wysokości 201 mln euro. Z uwagi na święto termin spłaty może się przesunąć na
6 maja. Większym problemem dla Grecji może jednak okazać się spłata kapitału z tej pożyczki na 750 mln euro,
która z kolei wymagana będzie 12 maja. Co istotne ewentualny brak płatności dla MFW nie będzie
automatycznie oznaczał bankructwa Grecji, czy tzw. „zdarzenia kredytowego” wymagającego spłaty
ubezpieczenia w ramach transakcji CDS (credit default swap). MFW potraktuje taką sytuację jako
opóźnienie, którego skutkiem jest uruchomienie szeregu procedur, a dopiero po maksymalnie 2 miesiącach Fundusz
może podjąć bardziej drastyczne kroki. Z drugiej strony brak spłaty oznaczać będzie, że Grecja nie otrzyma
żadnych innych środków od MFW ani środków w ramach europejskich funduszy pomocowych ESM, za
to może się wiązać z żądaniem spłaty innych pożyczek z tego mechanizmu. Ponadto taka sytuacja może skutkować
zablokowaniem finansowania dla greckich banków z EBC poprzez mechanizm ELA (Emergency Loan
Assistance), co z kolei oznaczałoby brak płynności w greckim sektorze bankowym. Co istotne, jeżeli Grecja nie spłaci
innych zobowiązań poza tymi z MFW może to już być uznane za zdarzenie kredytowe wymagające wypłat z
kontraktów CDS.
Tabela: Ważne daty
1 maja
201mn
MFW
8 maja
1,4bn
spłata bonów
spotkanie eurogrupy
11 maja
12 maja
750mn
MFW
15 maja
1,4bn
spłata bonów
5 czerwca
305mn
MFW
12 czerwca 3,5bn
spłata bonów
O ile zapadające bony Grecja ma szanse zrolować,
spłata zobowiązań z MFW może być problemem i
przynieść poważne konsekwencje dla wypłacalności
tego kraju.
11 maja odbędzie się kolejne spotkanie eurogrupy,
które nieoficjalnie wskazywane jest jako termin, w
którym ma zostać osiągnięte porozumienie.
Kwota zadłużenia z tytułu obligacji i bonów skarbowych Grecji na ten rok to ok. 27 mld euro, z czego
większość przypada na najbliższe 3 miesiące. Ponadto rząd musi wypłacać pieniądze obywatelom. Same
pensje i świadczenia sięgają rocznie ok. 57mld euro. Bez porozumienia i otrzymania dalszej pomocy finansowej
Grecja będzie musiała szukać innych rozwiązań by je dostarczyć. W ostatnich dniach pojawia się coraz więcej
potencjalnych scenariuszy, które Grecja mogłaby wykorzystać, w tym co ciekawe np. emisja papierów dłużnych m.in.
dla emerytów zamiast wypłaty gotówki. Są to tzw. IOU (z ang. I owe you), wykorzystane w przeszłości między innymi
przez Kalifornię w 2009r. Papiery te mogłyby być wymienialne, a więc stanowiłyby alternatywny środek płatniczy.
Rozważanie tego typu scenariuszy pokazuje, jak duże są problemy z płynnością Grecji. W kontekście reakcji rynków i
sytuacji w całej strefie euro obecne problemy nie powodują jednak tak dużych obaw jak problemy Grecji w 2010
roku. Wynika to przede wszystkim z faktu, iż od tego czasu zredukowana została bezpośrednia ekspozycja sektora
finansowego na dług Grecji, który obecnie jest głównie w posiadaniu EBC. Ponadto banki zostały dokapitalizowane,
a państwa znacząco poprawiły swoją sytuację fiskalną, co sprawia, że nie pojawiają się obawy o rozlanie się
problemów na państwa takie jak Hiszpania czy Włochy. Na straży stoi też EBC i jego fundusze pomocowe
(ESM/EFSF).
Obecna sytuacja Grecji nie powoduje więc paniki na rynkach, jednak stanowi zagrożenie dla ostatnich dobrych
nastrojów. Eskalacja sytuacji i dalszy brak porozumienia będą skutkowały pogorszeniem sentymentu oraz przeceną
nie tylko greckich papierów skarbowych, ale też obligacji innych państw strefy euro oraz zaszkodzi apetytowi na
wspólną walutę. Warto też zwrócić uwagę na ostatnia ankietę przeprowadzoną przez Bloomberg, według której 52%
respondentów uważa, ze Grecja ostatecznie opuści strefę euro (18% sądzi, że jeszcze w tym roku). Choć my
nie zakładamy takiego scenariusza, to jednak jego prawdopodobieństwo rzeczywiście wzrosło w ostatnich
miesiącach, a wspomniana ankieta obrazuje, że temat Grecji będzie powracał i może nie raz zaszkodzić jeszcze
koniunkturze na rynkach.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
Raiffeisen Polbank
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
www.raiffeisenpolbank.com
Departament Sprzedaży Rynków
Finansowych
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej
chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych
Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie emaila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili
może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest
zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie
opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed
zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści
oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz
konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi
doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego.
Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu
finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne,
lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani
prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym
opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z
bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków
dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania
analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów
interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących
przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli,
Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.