raport pol 11/6 - Online.citibank.pl

RAPORT MIESI¢CZNY
paêdziernik 2006
Kurs walutowy
Os∏abienie z∏otego na koniec wrzeÊnia zwiàzane z rozpadem koalicji rzàdowej okaza∏o si´ krótkotrwa∏e
i ju˝ od pierwszych dni paêdziernika krajowa waluta zyskiwa∏a na wartoÊci. W skali miesiàca z∏oty umocni∏
si´ o najwi´cej wzgl´dem szwajcarskiego franka (o 2,6%). W nieco mniejszym stopniu zyska∏ tak˝e wobec
dolara (2,4%) i euro (2,3%). Najmniej, bo tylko 1,1% wynios∏a aprecjacja z∏otego wzgl´dem funta.
W paêdzierniku krajowy rynek finansowy wykazywa∏ zadziwiajàcà odpornoÊç na to, co dzia∏o si´ w polskiej
polityce. Kurs polskiej waluty by∏ wspierany przez silne fundamenty polskiej gospodarki oraz przekonanie
inwestorów, ˝e zmiany na scenie politycznej majà charakter krótkotrwa∏y i nie wp∏ynà na kierunek
polityki gospodarczej. Dodatkowo z∏otemu pomaga∏y wzrosty obserwowane na rynkach wschodzàcych.
Stopy procentowe
W paêdzierniku po raz kolejny Rada Polityki Pieni´˝nej pozostawi∏a stopy procentowe na niezmienionym
poziomie, a w oficjalnym komunikacie wymieni∏a szereg czynników Êwiadczàcych o rosnàcym ryzyku
szybszego wzrostu cen (w tym mi´dzy innymi: dynamiczny wzrost produkcji przemys∏owej, zatrudnienia
oraz o˝ywienie akcji kredytowej).
JednoczeÊnie w∏adze monetarne opublikowa∏y wynik najnowszej projekcji inflacyjnej, zgodnie z którà
wskaênik CPI mo˝e pod koniec bie˝àcego roku wynieÊç oko∏o 2,0% r/r, 2,8% w IV kwartale 2007 roku
oraz 3,4% r/r na zakoƒczenie 2008 r. Tym samym, wed∏ug banku centralnego, pod koniec horyzontu
projekcji inflacja mo˝e kszta∏towaç si´ w pobli˝u górnej granicy celu RPP. Mimo ostrzegawczego
wydêwi´ku projekcji, w∏adze monetarne postanowi∏y pozostawiç stopy procentowe na niezmienionym
poziomie, co sygnalizuje, i˝ RPP wcià˝ nie spieszy si´ do zacieÊniania polityki pieni´˝nej. Decyzja ta
sprawi∏a, ˝e inwestorzy, którzy jeszcze miesiàc wczeÊniej oczekiwali bardzo szybkiego wzrostu stóp
procentowych w Polsce, wyraênie zrewidowali swoje przewidywania. Pod koniec paêdziernika rynki
finansowe dyskontowa∏y ju˝ tylko podwy˝ki o 0,5 punktu procentowego w 2007 roku, wobec 1,0 punktu
przed posiedzeniem.
Gospodarka
Dane za trzeci kwarta∏ potwierdzajà kontynuacj´ pozytywnych trendów gospodarczych. Mimo, ˝e wrzesieƒ
bie˝àcego roku okaza∏ si´ o jeden dzieƒ roboczy krótszy ni˝ analogiczny miesiàc 2005 r., wzrost
produkcji przemys∏owej utrzyma∏ si´ na wysokim poziomie i wyniós∏ 11,7% r/r, wobec 12,6% r/r w sierpniu.
Wcià˝ g∏ównym motorem o˝ywienia by∏a produkcja w dzia∏ach nakierowanych na eksport, a w szczególnoÊci
produkcja sprz´tu RTV (45,3% r/r), samochodów, przyczep i naczep (28,8% r/r) oraz pozosta∏ego
sprz´tu transportowego (26,6% r/r).
Dobrej kondycji przemys∏u towarzyszy∏y oznaki dynamicznie rosnàcego popytu konsumpcyjnego.
We wrzeÊniu sprzeda˝ detaliczna przyspieszy∏a do 14,5% z 11,5% r/r w sierpniu, przede wszystkim dzi´ki
dynamicznie rosnàcej sprzeda˝y samochodów, paliw oraz mebli. O˝ywienie popytu konsumpcyjnego
by∏o stymulowane przez stopniowà popraw´ sytuacji na rynku pracy. Chocia˝ wzrost p∏ac we wrzeÊniu
wyhamowa∏ do 5,1% r/r i by∏ ni˝szy ni˝ oczekiwano, zatrudnienie w sektorze przedsi´biorstw wcià˝
ros∏o w rekordowym tempie 3,5% r/r. Pozytywnym sygna∏em jest jednak to, i˝ zwi´kszajàcy si´ popyt
na prac´ nie przeszkadza∏ w dynamicznym wzroÊcie wydajnoÊci pracy, której dynamika wynios∏a we
wrzeÊniu 9,5% r/r.
Wbrew wczeÊniejszym obawom inflacja we wrzeÊniu utrzyma∏a si´ na niezmienionym poziomie 1,6% r/r.
Do lepszych od oczekiwaƒ danych przyczyni∏ si´ relatywnie s∏aby wzrost cen ˝ywnoÊci mogàcy wskazywaç,
i˝ wp∏yw tegorocznej suszy na wskaênik CPI cz´Êciowo os∏ab∏. JednoczeÊnie odnotowano 2,5% spadek
cen paliw w porównaniu z sierpniem, do czego przyczyni∏y si´ przede wszystkim g∏´bokie spadki cen
ropy naftowej na rynkach Êwiatowych. Gdyby z indeksu CPI wyeliminowaç zarówno ceny ˝ywnoÊci, jak
i paliw, okaza∏oby si´, ˝e ceny towarów konsumpcyjnych wzros∏y we wrzeÊniu o 1,4% r/r.
Rosnàce dochody gospodarstw domowych oraz silny popyt konsumpcyjny znalaz∏y odzwierciedlenie
równie˝ w danych dotyczàcych agregatów monetarnych. Poda˝ pieniàdza M3 wzros∏a we wrzeÊniu
o 1,3% m/m i by∏a o 13,0% wy˝sza ni˝ rok wczeÊniej. Z∏o˝y∏ si´ na to znaczny wzrost gotówki w obiegu
(o niemal 20% r/r) oraz przyspieszenie wzrostu depozytów gospodarstw domowych (7,3% r/r, wobec
6,0% r/r w sierpniu). Podobnie jak w poprzednich miesiàcach wyjàtkowo szybko ros∏y depozyty bie˝àce
(29,8% r/r), podczas gdy depozyty terminowe stopniowo obni˝a∏y si´, co pokazuje, i˝ polskie gospodarstwa
domowe niech´tnie wybierajà depozyty jako sposób gromadzenia oszcz´dnoÊci.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
1
Z drugiej strony rosnàcy popyt konsumpcyjny oraz o˝ywienie na rynku nieruchomoÊci przyczyni∏y si´
do ponad 31% wzrostu kredytów dla gospodarstw domowych w porównaniu z analogicznym okresem
poprzedniego roku. Co wi´cej, kredyty dla firm zwi´kszy∏y si´ o 9,1% r/r, w najszybszym tempie od ponad
pi´ciu lat.
W sierpniu deficyt w rachunku bie˝àcym osiàgnà∏ poziom 610 mln euro i by∏ nie tylko wy˝szy od lipcowego
(-475 mln euro) lecz równie˝ od salda odnotowanego w analogicznym miesiàcu 2005 roku (-495 mln
euro). W rezultacie dwunastomiesi´czny deficyt w relacji do PKB wyniós∏ oko∏o 2,1% PKB, wobec 1,9%
PKB rok wczeÊniej. Sierpieƒ by∏ drugim z kolei miesiàcem, w którym import rós∏ szybciej ni˝ eksport,
co potwierdza, i˝ wzrost gospodarczy w coraz wi´kszym stopniu jest ciàgni´ty przez popyt krajowy.
Przy za∏o˝eniu kontynuacji o˝ywienia w inwestycjach, dynamika importu powinna utrzymywaç si´ na
wysokim poziomie równie˝ w najbli˝szych miesiàcach. Saldo rachunku bie˝àcego b´dzie jednak wcià˝
poprawiane przez nap∏ywajàce do Polski Êrodki z Unii Europejskiej oraz dynamiczny wzrost eksportu
us∏ug.
Trzeci kwarta∏ nie przyniós∏ wi´kszych zmian w dotychczasowych trendach w polityce fiskalnej. Zamiast
deficytu, we wrzeÊniu odnotowano niewielkà nadwy˝k´ w wysokoÊci 22,4 mln z∏. Po trzech kwarta∏ach
bie˝àcego roku skumulowany deficyt wyniós∏ 14,49 mld z∏, co stanowi∏o zaledwie 47,4% rocznego planu.
Tak dobra realizacja bud˝etu wynika∏a z ograniczonego wykonania planowanych wczeÊniej wydatków.
Co wi´cej, dzi´ki poprawiajàcej si´ sytuacji gospodarczej, a w szczególnoÊci dynamicznemu wzrostowi
zatrudnienia, mo˝liwe by∏o osiàgni´cie wysokich wp∏ywów z tytu∏u podatku dochodowego PIT.
Mimo, ˝e fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzà i bazujà na êród∏ach, w których wiarygodnoÊç wierzymy, nie gwarantujemy
ich poprawnoÊci. Mogà one byç ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyra˝one w niniejszej publikacji sà
wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogà ulec zmianie bez zapowiedzi.
Niniejszy dokument jest jedynie materia∏em informacyjnym do u˝ytku odbiorcy. Nie mo˝e on byç powielany lub w inny sposób
rozpowszechniany w cz´Êci lub w ca∏oÊci. Pod ˝adnym pozorem, nie mo˝e byç uznany za ofert´ sprzeda˝y lub kupna ani propozycj´
dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy w Warszawie SA (lub inny podmiot zwiàzany z Citicorp albo jego dyrektorzy,
specjaliÊci lub pracownicy) od czasu do czasu mo˝e byç zaanga˝owany, mo˝e dokonywaç inwestycji zarówno kupna jak i sprzeda˝y
papierów wartoÊciowych lub/i innych instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
2