raport pol 08/5 - Online.citibank.pl

RAPORT MIESI¢CZNY
Sierpieƒ 2005
Kurs walutowy
Po lipcowym os∏abieniu, polska waluta umocni∏a si´ w sierpniu w zarówno w stosunku do dolara, jak i do
euro. Kurs USD/PLN obni˝y∏ si´ na koniec miesiàca o 1,95%, natomiast EUR/PLN o 0,24%, do czego
przyczyni∏ si´ nap∏yw du˝ej iloÊç krótkoterminowego kapita∏u, który powróci∏ na rynki krajów wschodzàcych
wraz z globalnym os∏abieniem amerykaƒskiej waluty. JednoczeÊnie na wartoÊci zyska∏y inne waluty
uprzemys∏owionych krajów europejskich - kurs GBP/PLN wzrós∏ o 0,87%, a CHF/PLN o 0,74%. Naszym
zdaniem sytuacja na rynku walutowym b´dzie w najbli˝szych miesiàcach uzale˝niona od przebiegu
kampanii wyborczej oraz wyniku wrzeÊniowych wyborów parlamentarnych. Dla rynku finansowego
najwa˝niejsze sà w tej chwili dwie kwestie - reforma finansów publicznych oraz termin przyj´cia przez
Polsk´ wspólnej waluty. Tematy te przewijajà si´, co prawda, od czasu do czasu w przedwyborczej
debacie, ale zwykle w postaci lakonicznych deklaracji, a nie powa˝nej dyskusji. To wszystko sprawia,
i˝ w naszej opinii rynek finansowy po wyborach b´dzie bardzo uwa˝nie obserwowa∏, jak nowy rzàd
i parlament wykorzysta udzielony mu kredyt zaufania, a ka˝dy ewentualny wzrost niepewnoÊci b´dzie
sygnalizowa∏ przecenà krajowych aktywów.
Stopy procentowe
W sierpniu na rynku d∏ugu dominowa∏a wakacyjna atmosfera. Obroty, szczególnie w pierwszej po∏owie
miesiàca by∏y niewielkie, podobnie jak dzienne zmiany cen. W porównaniu z lipcem rentownoÊci spad∏y
o 22 punkty bazowe dla papierów dwuletnich, 21 punktów bazowych dla pi´cioletnich oraz 12 punktów
bazowych dla obligacji dziesi´cioletnich. JednoczeÊnie optymizm inwestorów ch∏odzi∏y liczne wypowiedzi
cz∏onków RPP, które wskazywa∏y na zmian´ retoryki i niech´ç do znacznych zmian parametrów polityki
pieni´˝nej. Uwaga inwestorów by∏a skupiona na publikacjach danych makroekonomicznych.
Gospodarka
W lipcu ceny towarów i us∏ug konsumpcyjnych spad∏y o 0,2%, a wskaênik inflacji obni˝y∏ si´ do poziomu
1,3% z 1,4% r/r miesiàc wczeÊniej. W rezultacie wskaênik CPI utrzyma∏ si´ poni˝ej dolnej granicy celu
inflacyjnego, ustalonego na poziomie 2,5% z przedzia∏em dopuszczalnych wahaƒ +/- 1 punkt procentowy.
Lipcowy spadek inflacji wynika∏ z ni˝szych o 1,4% cen ˝ywnoÊci i napojów bezalkoholowych, a w szczególnoÊci
ze spadku cen warzyw o 19,4% m/m. Najwi´ksze podwy˝ki cen odnotowano w kategoriach “transport”
oraz “u˝ytkowanie mieszkania i noÊniki energii”. Wynika∏y one ze wzrostu cen ropy naftowej na rynkach
Êwiatowych oraz podwy˝ek cen gazu ziemnego. Dotychczas opublikowane dane makroekonomiczne wskazujà,
˝e zagro˝enia dla celu inflacyjnego w perspektywie najbli˝szego roku sà wcià˝ niewielkie. Naszym zdaniem
na uwag´ zas∏uguje niski poziom inflacji bazowej po wyeliminowaniu wp∏ywu cen kontrolowanych (0,2% r/r),
który sugeruje, ˝e ceny podlegajàce mechanizmom rynkowym praktycznie nie zmieni∏y si´ w stosunku
do poprzedniego roku. Pojawiajàce si´ sygna∏y o˝ywienia na rynku pracy uzasadniajà jednak oczekiwania
stopniowego wzrostu inflacji w kolejnych miesiàcach bie˝àcego i przysz∏ego roku. Przewidujemy,
˝e w grudniu br. wskaênik CPI ukszta∏tuje si´ w granicach 1,5%-2,0% r/r. Naszym zdaniem, w chwili
obecnej jedynym powa˝nym zagro˝eniem dla inflacji mo˝e okazaç si´ dalszy wzrost cen ropy naftowej na
rynkach Êwiatowych.
W okresie od sierpnia 2004 r. cena ropy naftowej wzros∏a o 59,6%, osiàgajàc poziom 67 dolara za bary∏k´.
Wp∏yw wysokich cen ropy naftowej na inflacj´ zosta∏ cz´Êciowo ograniczony przez wzmocnienie kursu
z∏otego. Poniewa˝ jednak w ciàgu ostatniego roku polska waluta zyska∏a wobec dolara ok. 10%, ceny ropy
w uj´ciu z∏otowym by∏y wcià˝ o 50% wy˝sze ni˝ w analogicznym okresie ub.r. Naszym zdaniem tak wysokie
ceny ropy naftowej mogà stanowiç zagro˝enie nie tylko dla stabilnoÊci cen, lecz równie˝ przyczyniç si´
do os∏abienia wzrostu gospodarczego.
Po wyraênym przyspieszeniu dynamiki przeci´tnych wynagrodzeƒ w czerwcu, wynikajàcym z wyp∏aty
nagród i premii w górnictwie, lipcowe tempo wzrostu p∏ac obni˝y∏o si´ do 3,2% r/r. JednoczeÊnie p∏ace
w uj´ciu realnym by∏y trzeci miesiàc z rz´du wy˝sze ni˝ w analogicznym okresie poprzedniego roku.
Niewielkiemu wzrostowi wynagrodzeƒ towarzyszy∏ stopniowy wzrost zatrudnienia. W lipcu przeci´tne
zatrudnienie w sektorze przedsi´biorstw wynios∏o 4771,8 tys. i by∏o o 1,8% wy˝sze ni˝ w analogicznym
okresie 2004 roku. Dotychczas wzrost polskiej gospodarki by∏ odnotowywany przy szybkim wzroÊcie
wydajnoÊci, co ogranicza∏o popyt na prac´. Naszym zdaniem w najbli˝szych miesiàcach sytuacja na rynku
pracy b´dzie stopniowo poprawiaç si´, jednak tempo spadku bezrobocia oraz wzrostu p∏ac b´dzie wcià˝
umiarkowane. Oczekujemy, ˝e o˝ywieniu popytu na prac´ b´dzie towarzyszy∏ dalszy wzrost realnego
funduszu nabywczego, sprzyjajàcy ponownemu przyspieszeniu konsumpcji.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
1
Lipiec minà∏ pod znakiem wyraênego spowolnienia aktywnoÊci w przemyÊle. Produkcja sprzedana przemys∏u
spad∏a o 8,0% w stosunku do czerwca i by∏a o 2,6% wy˝sza ni˝ w analogicznym okresie ub.r. Tak s∏aby
wynik produkcji by∏ zwiàzany z mniejszà ni˝ w analogicznym okresie 2004 roku liczbà dni roboczych
– gdyby nie ró˝nice w d∏ugoÊci czasu pracy, produkcja wzros∏aby w lipcu o 4,7% r/r.
Zdecydowanie lepsze tendencje odnotowano w budownictwie. Pomimo niewielkiego spadku w stosunku
do czerwca, produkcja budowlano-monta˝owa wzros∏a o 17,4% r/r, a po wyeliminowaniu wahaƒ sezonowych
jej wzrost okaza∏ si´ jeszcze wy˝szy i wyniós∏ 19,1% r/r. Pozytywne tendencje w budownictwie odnotowano
we wszystkich grupach przedsi´biorstw, co naszym zdaniem wskazuje na post´pujàce w III kwartale br.
o˝ywienie dzia∏alnoÊci inwestycyjnej. Oczekujemy, ˝e wraz ze wzrostem popytu inwestycyjnego w kolejnych
kwarta∏ach, dynamika produkcji budowlanej utrzyma si´ na wysokim, chocia˝ ni˝szym ni˝ obecnie, poziomie.
Po czerwcowym wzroÊcie o 10,5% r/r, sprzeda˝ detaliczna w lipcu zwi´kszy∏a si´ w uj´ciu nominalnym
o zaledwie 5,0% r/r. Z∏o˝y∏ si´ na to spadek sprzeda˝y pojazdów samochodowych o 4,3% r/r oraz niewielki
spadek w kategorii “pozosta∏e”, która obejmuje sklepy wielkopowierzchniowe. Naszym zdaniem poprawa
sytuacji na rynku pracy i zwiàzany z tym wzrost funduszu p∏ac powinny w najbli˝szych miesiàcach stymulowaç
popyt konsumpcyjny.
W czerwcu na rachunku obrotów bie˝àcych odnotowano nadwy˝k´ w wysokoÊci 222 mln EUR, wobec
deficytu 336 mln EUR rok wczeÊniej. W rezultacie skumulowany deficyt obrotów bie˝àcych za ostatnie
dwanaÊcie miesi´cy wyniós∏ 224 mln EUR i stanowi∏ zaledwie 0,1% PKB. Poprawa salda rachunku obrotów
bie˝àcych wynika∏a z pozytywnych tendencji w handlu zagranicznym. Nadwy˝ka handlowa wynios∏a 29 mln
EUR, wobec deficytu na poziomie 192 mln EUR w czerwcu 2004 r. Ponadto, czerwcowe saldo transferów
bie˝àcych zwi´kszy∏o si´ do poziomu 765 mln EUR z 385 mln rok wczeÊniej, czemu sprzyja∏ nap∏yw Êrodków
z Unii Europejskiej w wysokoÊci 509 mln EUR. Wi´kszoÊç z tych Êrodków zosta∏a przekazana do Polski
w celu refundacji wydatków poniesionych na dop∏aty bezpoÊrednie dla rolników.
Mimo, ˝e fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzà i bazujà na êród∏ach, w których wiarygodnoÊç wierzymy, nie gwarantujemy
ich poprawnoÊci. Mogà one byç ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyra˝one w niniejszej publikacji sà
wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogà ulec zmianie bez zapowiedzi. Niniejszy dokument jest jedynie materia∏em informacyjnym
do u˝ytku odbiorcy. Nie mo˝e on byç powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w cz´Êci lub w ca∏oÊci. Pod ˝adnym pozorem, nie
mo˝e byç uznany za ofert´ sprzeda˝y lub kupna ani propozycj´ dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy w Warszawie SA (lub inny
podmiot zwiàzany z Citicorp albo jego dyrektorzy, specjaliÊci lub pracownicy) od czasu do czasu mo˝e byç zaanga˝owany, mo˝e dokonywaç
inwestycji zarówno kupna jak i sprzeda˝y papierów wartoÊciowych lub/i innych instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
2