Work Service Kupuj

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w domu maklerskim DI BRE Banku S.A.
Zaloguj się do StrefyBReBrokers lub załóŜ rachunek na www.dibre.pl
Nazwa
BRE Bank Securities
Raport analityczny
13 maja 2013
Usługi personalne
Polska
Work Service
Kupuj
(Nowa)
WSE.PW; WSE.WA
Cena bieŜąca
8,29 PLN
Cena docelowa
9,83 PLN
Kapitalizacja
397,5 mln PLN
Free float
116,5 mln PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
0,45 mln PLN
Struktura akcjonariatu
HMS Best Management Idea LTI Sp. z o.o.
S.K.A.
ProLogics (UK) LLP London
Supernova IDM Fund S.A.
9,53%
32,40%
5,88%
WorkSource Investments S.a.r.l.
22,88%
Pozostali
29,32%
Strategia dotycząca sektora
Usługi personalne są branŜą cykliczną powiązaną ze
wzrostem PKB i poziomem bezrobocia. Spółki z
sektora charakteryzuje niska dźwignia operacyjna.
Pomimo obecnego spowolnienia wzrostu PKB i
wzrostu bezrobocia, jesteśmy optymistyczni co do
rozwoju rynku w długim okresie. W Polsce wskaźnik
penetracji pracą tymczasową jest niŜszy niŜ średnia w
UE.
Profil spółki
Grupa Kapitałowa Work Service S.A. jest liderem z
ugruntowaną pozycją na rynku usług personalnych w
Polsce. Spółka oferuje szeroką gamę usług w zakresie
zarządzania zasobami ludzkimi, głównie w zakresie
pracy tymczasowej i outsourcingu. Gros przychodów
jest generowane w Polsce i w Rosji.
WaŜne daty
15.05.13 - publikacja raportu za 1Q 2013
30.08.13 - publikacja raportu za 2Q 2013
14.11.13 - publikacja raportu za 3Q 2013
Kurs akcji Work Service na tle WIG
10
PLN
Work Service
WIG
8,5
7
5,5
4
2012-04-26
2012-08-29
Paweł Szpigiel
(48 22) 697 47 64
[email protected]
www.dibre.com.pl
2013-01-01
Elastyczność na rynku pracy: od wyboru do
konieczności
Praca tymczasowa pozwala na szybką reakcję na zmiany popytu w
gospodarce, podnosi efektywność działania ekonomii przez redukcję
bezrobocia strukturalnego i frykcyjnego, umoŜliwia zdobycie cennego
doświadczenia młodym oraz aktywizuje zawodowo starszych. Work
Service, jako lider rynku polskiego, jest dobrym narzędziem do
monetyzacji dwuprocentowego wzrostu rynku. Nieznaczna premia na
P/E’13 ma uzasadnienie w ponad 16% wzroście zysku EBITDA w
okresie 2012-14. W Work Service widzimy duŜy potencjał wzrostu
oparty na racjonalnych argumentach: wysokie prawdopodobieństwo
udanych przejęć, bezpieczeństwo inwestycji dzięki współpracy z
funduszem PineBridge, zdywersyfikowany i stabilny portfel klientów,
poprawiająca się efektywność operacyjna. Mimo Ŝe w naszym modelu
wyceny konserwatywnie zakładamy pogorszenie się warunków
ekonomicznych w 2013 r., a takŜe spadek marŜowości Work Service w
długim okresie, jedną akcję Spółki wyceniamy docelowo na 9,83 PLN i
wystawiamy rekomendację Kupuj.
Spółka ma potencjał organicznej poprawy wyników, zapowiada
wypłatę dywidend
Work Service buduje duŜy wolumen, nie zapominając o marŜowości. Na
drugą połowę 2013 r. Spółka zapowiada podpisanie kilku duŜych
kontraktów w kraju oraz dalszą ekspansję na wysokomarŜowym i
niedojrzałym rynku rosyjskim. Wzrost marŜ w okresie 2013-15 wynikać
będzie takŜe z rosnącego udziału outsourcingu w całości sprzedaŜy,
którego marŜe brutto ze sprzedaŜy wynoszą ponad 28%. Stabilny CFO
oscylujący wokół 60 mln PLN oraz niewielkie wymagania kapitałowe w
kolejnych latach są bazą do wypłaty corocznych dywidend (na 2015 r.
prognozujemy yield na poziomie 8%).
Niska dźwignia operacyjna to większe bezpieczeństwo inwestycji
Około 90% kosztów jest bezpośrednio związana z przychodami, więc efekt
ewentualnego odpływu klientów na EBIT jest ograniczony. Trzecia część
obrotu jest generowana w segmencie outsourcingu, mniej podatnym na
zmiany w otoczeniu makroekonomicznym i regulacyjnym. śaden z klientów
nie generuje więcej niŜ 5% sprzedaŜy, Spółka ma pozycję lidera na rynku.
Obecność PineBridge w akcjonariacie wspiera planowany rozwój
poprzez przejęcia
Konsolidując branŜę, Work Service ma duŜy potencjał do uzyskiwania
synergii: koszty zarządu i sprzedaŜy mogą być zredukowane od 40% do
80% w zaleŜności od targetu. Ostatnia udana akwizycja IT Kontrakt to
odpowiedź na popyt na specjalistów z dziedziny IT oraz dalsza
dywersyfikacja portfela klientów. Doświadczenie PineBridge na rynku
akwizycyjnym, pomoc w efektywnym zarządzaniu Spółką, globalne knowhow, stabilne zaplecze kapitałowe, bezpieczeństwo inwestycyjne oraz
bogata sieć kontaktów to główne argumenty za obecnością PineBridge w
akcjonariacie.
(mln PLN)
Przychody
EBITDA
marŜa EBITDA
EBIT
Zysk netto
2013-05-06
DPS
P/E
P/CE
P/BV
EV/EBITDA
DYield
2011
617,9
34,4
5,6%
31,1
21,6
0,00
18,4
16,0
5,0
13,3
0,0%
2012
727,4
43,3
6,0%
39,1
20,4
0,10
19,5
16,2
3,2
11,7
1,4%
2013P
831,1
50,7
6,1%
46,5
33,1
0,08
15,0
13,3
1,9
9,0
1,0%
2014P
923,7
58,7
6,4%
54,2
40,4
0,14
12,3
11,1
1,7
7,3
1,7%
2015P
1019,8
65,2
6,4%
60,3
45,9
0,67
10,8
9,8
1,6
6,6
8,1%
Dom
Inwestycyjny
13 maja
2013 BRE Banku nie wyklucza złoŜenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Work Service
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale
Departament Analiz:
Departament sprzedaŜy instytucjonalnej:
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
Wicedyrektor
[email protected]
Paliwa, Chemia, Energetyka
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37
[email protected]
Banki
Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40
[email protected]
Przemysł
Paweł Szpigiel tel. (+48 22) 697 49 64
[email protected]
Media, IT
Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01
[email protected]
Budownictwo, Deweloperzy
Marzena Łempicka-Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Kierownik zagranicznej sprzedaŜy instytucjonalnej:
Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47
[email protected]
Maklerzy:
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31
[email protected]
Szymon Kubka tel. (+48 22) 697 48 16
[email protected]
Anna Łagowska tel. (+48 22) 697 48 25
[email protected]
Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Adam Prokop tel. (+48 22) 697 47 90
[email protected]
Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 49 85
[email protected]
Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 30
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70
Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
13 maja 2013
33
Work Service
Wyjaśnienia uŜytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŜy
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłuŜne + oprocentowane poŜyczki - środki pienięŜne i ekwiwalent
MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŜy
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest waŜna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od 5% do 15%
TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŜ 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraŜa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie
zostało sporządzone z zachowaniem naleŜytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie
ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŜa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje
są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŜe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w
przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni
odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden
z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione
wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŜe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument,
ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody
poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki
upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąŜe się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją
makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie
niemoŜliwe.
Jest moŜliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych
podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport został przekazany do emitenta przed jego publikacją. Emitent nie przekazał uwag do treści raportu.
DI BRE Banku S.A. pośredniczył we wprowadzeniu akcji spółki emitenta do obrotu na rynku regulowanym. DI BRE Banku S.A. otrzymał
wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach
finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w
niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do
publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŜnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których
opracowywane były rekomendacje, inne niŜ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uwaŜana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŜa wraŜliwość na zmiany załoŜeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnoŜników wyceny firm z branŜy; prosta w konstrukcji, lepiej niŜ DCF odzwierciedla bieŜący stan
rynku; do jej wad moŜna zaliczyć duŜą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych
spółek.
DI BRE Banku nie wydał w ciągu ostatnich 9 miesięcy rekomendacji dotyczącej Work Service S.A.
13 maja 2013
34