View PDF - Franklin Templeton

January 11, 2013
Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego
4 grudnia 2014 r.
Komentarz na temat rynków wschodzących
PUNKT WIDZENIA ZESPOŁU TEMPLETON EMERGING MARKETS GROUP
Dr Mark Mobius
Prezes
Templeton Emerging Markets Group
PODSUMOWANIE
• Długofalowe atuty rynków wschodzących dla inwestorów nie
uległy zmianie. Nadal aktualne są trzy kluczowe tematy: stopy
wzrostu gospodarczego rynków wschodzących są
niezmiennie znacznie wyższe niż te notowane w krajach
rozwiniętych, kraje rozwijające się mają dużo większe
rezerwy walutowe niż rynki rozwinięte, a wskaźniki zadłużenia
do PKB krajów zaliczanych do rynków wschodzących są
znacznie niższe niż te same wskaźniki w krajach
rozwiniętych.
•
Uważamy, że wzrost gospodarki USA, rozluźnianie polityki
pieniężnej w Europie i Japonii oraz poprawa czynników
krajowych na wielu rynkach wschodzących mogą przekładać
się na atrakcyjne możliwości dla inwestorów.
•
Uważamy, że ożywienie gospodarcze na rynkach
rozwiniętych będzie korzystne także dla rynku chińskiego.
Szybszy wzrost w tych krajach powinien zwiększyć dynamikę
chińskiego eksportu i wesprzeć całą gospodarkę. Chiny są
nie tylko jedną z największych gospodarek na świecie, ale
także typowym rynkiem wschodzącym, na którym
rozpowszechnienie dostępu do rynków kapitałowych nadal
jest niewielkie. Dla inwestorów koncentrujących się na
wartości, taka sytuacja stanowi źródło możliwości, biorąc pod
uwagę zaniżone pod wpływem słabych nastrojów rynkowych
wyceny. Kursy akcji chińskich spółek zanotowały odbicie
w ostatnich miesiącach, wraz z poprawą nastrojów
inwestorów wywołaną ogłoszeniem planów reformy rynków
kapitałowych przez chińskie władze.
•
Naszym zdaniem, jedne z najbardziej atrakcyjnych
możliwości są dziś dostępne na nowych rynkach
wschodzących. Największym atutem nowych rynków
Tom W. K. Wu
Starszy wiceprezes wykonawczy
Starszy wiceprezes zarządzający,
zarządzający portfelami inwestycyjnymi
Templeton Asset Management, Ltd.
wschodzących jest dynamiczny wzrost gospodarczy. Duże
zasoby surowców, korzystne warunki demograficzne,
możliwość nadrobienia braków w obszarze technologii oraz
niskie bazowe poziomy dochodu per capita to czynniki, które
budują potencjał do zrównoważonego rozwoju
ekonomicznego.
Niezmienne atuty rynków wschodzących
Naszym zdaniem, najważniejszym czynnikiem decydującym
o wynikach rynków wschodzących w długiej perspektywie jest
ponadprzeciętny wzrost gospodarczy w porównaniu z rynkami
rozwiniętymi. Ta przewaga utrzymuje się od dawna: od 1991 r.,
gospodarki wschodzące rosły wolniej od krajów rozwiniętych
zaledwie w jednym roku. W 2014 r., wzrost gospodarczy na
rynkach wschodzących w ujęciu ogólnym ma sięgnąć ok. 5%,
w porównaniu z ok. 2% w przypadku rynków rozwiniętych.1
W okresie pięciu lat od 2008 r. do 2013 r., produkt krajowy brutto
(PKB) per capita na rynkach wschodzących wzrósł o ok. 45%
(w porównaniu z 3% w przypadku rynków rozwiniętych).1
Uważamy, że choć wzrost gospodarczy nie zawsze przekłada
się na wzrost zysków przedsiębiorstw, jest niewątpliwie czynnikiem korzystnym i dobrze wróży dla rynków wschodzących.
Ważnym motorem wzrostu rynków wschodzących jest rozwój
technologii, a w szczególności eksplozja popularności
smartfonów w krajach rozwijających się wraz z coraz większą
dostępnością niedrogich modeli. Popularyzacja smartfonów nie
wynika z kupowania dodatkowych urządzeń przez użytkowników
komputerów - sporą część rosnącego ruchu internetowego
generują w ostatnich latach użytkownicy korzystający wyłącznie
z mobilnego dostępu do sieci. Łącząc użytkowników i całe
społeczności z rynkiem internetowym, smartfony mogą mieć
ważny wpływ na wzrost gospodarczy nie tylko poprzez samą
sprzedaż tych urządzeń.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Rozwój ekonomiczny rynków wschodzących najwyraźniej nie
odbywa się kosztem stabilności finansowej, a wręcz przeciwnie
- rezerwy walutowe krajów rozwijających się od kilku lat
konsekwentnie rosną i dziś przewyższają rezerwy zgromadzone
przez gospodarki rozwinięte. Co więcej, zadłużenie budżetowe
rynków wschodzących jest generalnie znacznie niższe niż dług
publiczny rynków rozwiniętych i cały czas spada. Ratingi
kredytowe przyznawane rynkom wschodzącym przez wiodące
międzynarodowe agencje ratingowe od kilku lat się poprawiają,
w odróżnieniu od sytuacji rynków rozwiniętych. W rezultacie,
zaufanie do krajów rozwijających się rośnie, co znajduje
odzwierciedlenie w zawężających się spreadach rentowności
ich obligacji w stosunku do papierów skarbowych USA. Z kolei
mniejsze spready są korzystne dla akcji spółek z rynków
wschodzących.
Rynki wschodzące osiągają dobre wyniki długoterminowe
zarówno w ujęciu bezwzględnym, jak i na tle rynków
rozwiniętych; w okresie od grudnia 1987 r. do sierpnia 2014 r.
wypracowały skumulowany zysk na poziomie ok. 2000%
(w USD), w porównaniu z 675% w przypadku rynków
rozwiniętych.2 Wzrosty nie miały przebiegu liniowego; rynki
wschodzące mają za sobą trzy wyraźne fazy bessy, które
jednak były znacznie krótsze i płytsze w porównaniu z okresami
rynku byka.3 W okresie dziesięciu lat do 2013 r., rynki
wschodzące osiągnęły lepsze wyniki niż rynki rozwinięte
w siedmiu latach kalendarzowych.2 Choć wyniki rynków
wschodzących i rozwiniętych za 2014 r. wyglądają jak dotąd
podobnie, wyceny nadal przemawiają za tymi pierwszymi;
według danych z 31 października, wskaźnik cen do
prognozowanych 12-miesięcznych zysków dla rynków
wschodzących wynosił 10,3x, w porównaniu z 14,8x
w przypadku rynków rozwiniętych. 2 Podobna przewaga
widoczna jest także we wskaźnikach cen do wartości księgowej,
który wynosi ok. 1,5x dla rynków wschodzących i 2,2x dla
rynków rozwiniętych.2 Napływ kapitału na rynki wschodzące
rośnie od dłuższego czasu i pomimo dużej aktywności spółek
w obszarze pierwszych ofert publicznych i ofert wtórnych, udział
rynków wschodzących w globalnych emisjach nowych akcji
w okresie od 2004 r. do 2013 r. nie przekraczał 1/3, wynosząc
2,4 mld USD w porównaniu z 7,5 mld USD na całym świecie4
i był porównywalny z udziałem rynków wschodzących
w całkowitej kapitalizacji rynków światowych.
Polityka banków centralnych
Wielu inwestorów odczuwa niepokój związany z możliwymi
implikacjami zaostrzania polityki pieniężnej w Stanach
Zjednoczonych, po okresie wyjątkowego rozluźnienia. Po
pierwsze, uważamy, że zaostrzanie polityki w USA nastąpi
wyłącznie w warunkach utrzymującego się solidnego wzrostu
gospodarczego, który byłby korzystny dla eksporterów z rynków
wschodzących; po drugie, inne duże banki centralne, na czele
z Europejskim Bankiem Centralnym i Bankiem Japonii,
konsekwentnie rozluźniają swą politykę; wreszcie po trzecie,
konsekwencje dotychczasowego luzowania ilościowego będą
odczuwalne jeszcze przez pewien czas. Aktywa utrzymywane
przez banki centralne na całym świecie notują mocne wzrosty,
które jednak mają dość ograniczony wpływ na realne
gospodarki; szybkość obiegu pieniądza ostro spadła, co widać
w znaczącym spadku wskaźników odzwierciedlających stosunek
kredytów do lokat bankowych. Ostrożność banków
prawdopodobnie częściowo wynika z zaostrzenia wymagań
dotyczących rezerw, ale może także odzwierciedlać niepewność
co do perspektyw gospodarczych. Wraz z poprawą nastrojów
powinna przyspieszyć akcja kredytowa, co stymulowałoby
wzrost gospodarczy na całym świecie, w tym na rynkach
wschodzących.
Komentarze dotyczące wybranych rynków
wschodzących i regionów
Chiny
Z optymizmem patrzymy na perspektywy rysujące się przed
całym regionem Azji poza Japonią, gdzie wzrost gospodarczy
jest wyjątkowo mocny nawet na tle pozostałych rynków
wschodzących, a profil demograficzny jest korzystniejszy niż, na
przykład, w Japonii, a nawet w USA. Lekkie zwężenie piramidy
wieku w najniższej grupie wiekowej jest rezultatem chińskiej
„polityki jednego dziecka", którą niedawno zarzucono.
Ogromny wpływ na region azjatycki mają Chiny, a bardzo duże
długofalowe znaczenie w kontekście tego kraju mają decyzje
podjęte pod koniec 2013 r. podczas 3. plenum Komunistycznej
Partii Chin. Zapowiedziane reformy obejmują deregulację,
dopuszczenie zagranicznych firm do krajowych branż
usługowych, reformę polityki gruntowej oraz reformę systemu
meldunkowego („hukou”), który ogranicza prawa migrujących
pracowników. Inne planowane działania to wprowadzenie
rynkowych zasad wyceny surowców, reformy mające na celu
podniesienie wydajności spółek skarbu państwa, reformy polityki
budżetowej, włącznie z wprowadzeniem podatku od
nieruchomości, mającego wzmocnić finansowanie władz
lokalnych, jak również otwarcie rynku obligacji, by zapewnić
samorządom dodatkowe źródło finansowania poza systemem
bankowym. Potencjalnie duże znaczenie dla branży funduszy
inwestycyjnych ma reforma systemu świadczeń społecznych,
a daleko idące konsekwencje może mieć liberalizacja rynków
finansowych. Uwolnienie obrotów akcjami klasy „A” i „H”, tj.
umożliwienie chińskim inwestorom kupowania papierów spółek
zarejestrowanych w Hongkongu i vice versa, nie zwiększyło
obrotów w pierwszych dniach po reformie tak mocno, jak się
spodziewano, ze względu na pewne problematyczne kwestie
dotyczące dużych inwestorów instytucjonalnych, ale sama
perspektywa tej zmiany pozwoliła na zawężenie luk w wycenie
obydwu klas papierów.
Podczas gdy poszczególne reformy nabierają realnych
kształtów, chińska gospodarka notuje solidne postępy. Import,
eksport i podaż pieniądza konsekwentnie rosną. Mamy
świadomość obaw związanych z nadmiernymi wydatkami na
infrastrukturę oraz nadpodażą nieruchomości, ale widzimy, że,
na przykład, zagęszczenie sieci kolejowych w chińskich
miastach jest znacznie mniejsze niż w miastach w krajach
rozwiniętych5, a błyskawicznie rosnące płace i ciągła
urbanizacja generują popyt na nieruchomości. Przy wskaźniku
urbanizacji nieznacznie przekraczającym 50%, proces migracji
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Komentarz na temat rynków wschodzących
2
musi trwać jeszcze długo, zanim Chiny dorównają w tej kwestii
rynkom rozwiniętym.6 Choć ceny nieruchomości nieco spadły,
uważamy, że nadal utrzymują długofalowy trend wzrostowy7,
a wolumen sprzedaży nieruchomości w całym 2014 r. może
okazać się zaledwie nieznacznie niższy w porównaniu
z rekordowym 2013 r.8 Jeżeli chodzi o zdolność Chin do
stymulacji finansowej, gdyby takie rozwiązanie okazało się
niezbędne, dysponując rezerwami walutowymi znacząco
przewyższającymi zadłużenie zewnętrzne, Chiny mają dziś duże
większe możliwości niż inne duże rynki wschodzące.9
Tajlandia
Pomimo ostatnich wydarzeń w Tajlandii, nadal jesteśmy
przekonani co do korzystnych perspektyw rysujących się przed
tajskim rynkiem. Od 2002 r., Tajlandia przeszła uderzenie fali
tsunami, dramatyczne powodzie w porze monsunowej,
chroniczny brak stabilności na arenie politycznej oraz poważny
kryzys finansowy, ale rynek zdołał utrzymać solidny trend
wzrostowy, potwierdzając wytrzymałość krajowej gospodarki
i samych Tajów. Kraj ten ma być kluczowym członkiem
Wspólnoty Gospodarczej ASEAN, która zostanie utworzona
w 2015 r. jako wspólny rynek dla 10 państw z Azji PołudniowoWschodniej i może przynieść ważne korzyści w dłuższej
perspektywie.
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem
utraty zainwestowanego kapitału. Inwestowanie w instrumenty
zagraniczne wiąże się z dodatkowym ryzykiem, np. dotyczącym
wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian
na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących, do
których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są
większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników,
oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie
niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem
odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych
i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ponieważ
wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i społeczne
są zwykle jeszcze słabiej rozwinięte na nowych rynkach
wschodzących, a występują także rozmaite inne czynniki, takie
jak podwyższony potencjał skrajnych wahań kursów, braku
płynności, barier ograniczających transakcje oraz
mechanizmów kontroli giełd, ryzyka związane z rynkami
wschodzącymi są nasilone w przypadku nowych rynków
wschodzących.
Nowe rynki wschodzące i Afryka
Nasze prognozy dla nowych rynków wschodzących są
niezmiennie bardzo optymistyczne; dostrzegamy w tych rynkach
nawet większy potencjał wzrostowy niż w rynkach
wschodzących w ujęciu ogólnym. Spośród 10 krajów, które
w latach 2003-2013 rozwijały się najszybciej (według szacunków
Międzynarodowego Funduszu Walutowego), osiem to nowe
rynki wschodzące (pozostałe dwa to Chiny i Indie). Z kolei wśród
tych ośmiu nowych rynków wschodzących, trzy to rynki
azjatyckie, a pozostałe pięć to reprezentanci Afryki, co
potwierdza pozycję tego kontynentu jako potencjalnie
najbardziej atrakcyjnego obecnie regionu dla inwestorów. Afryka
to ogromny kontynent z gigantycznymi zasobami surowców
mineralnych, które często nie zostały nawet w pełni
oszacowane; co więcej, całkowita populacja pozwala Afryce
konkurować z Chinami czy Indiami. Profil demograficzny Afryki
jest wyjątkowo korzystny: w 2010 r., mediana wieku wynosiła
zaledwie 20 l., w porównaniu z 29 l. na świecie i 40 l. na rynkach
rozwiniętych.10 Afrykański PKB per capita odpowiada jednej
trzeciej tego samego wskaźnika na innych rynkach
wschodzących oraz stanowi niewielki ułamek PKB per capita na
rynkach rozwiniętych, co pokazuje ogromny potencjał do
wzrostu PKB wraz z coraz większym wpływem inwestycji,
rozwoju technologii i podnoszenia poziomu edukacji.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Komentarz na temat rynków wschodzących
3
INFORMACJE NATURY PRAWNEJ
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów
informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu
zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds. Żadnych
informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować
jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się
warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się
do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez
odrębnego powiadomienia.
Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa Funduszu należy
podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte w aktualnym
prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów”
(o ile taki dokument jest dostępny), a także w ostatnim sprawozdaniu
rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później).
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie
zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają
gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki
historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych.
Na inwestycje zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut.
Inwestując w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są
w obcej walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć
wpływ na zwrot z takiej inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem
opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym
ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich
ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela
Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć
w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani
pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom
Stanów Zjednoczonych Ameryki.
Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu
pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor zainteresowany tym
Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność u lokalnego
przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem
decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie
zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin
Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter
wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury
portfela funduszu w momencie publikacji.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy
skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego
prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz
sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później)
można znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub
otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp.
z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks:
+48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services
S.à r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur
Financier.
1. Źródło: EIU (Economist Intelligence Unit); MSCI.
2. Źródło: MSCI. Rynki wschodzące według indeksu MSCI Emerging Markets Index; rynki rozwinięte według indeksu MSCI World Index.
3. Źródło: MSCI. FactSet, dane na dzień 31 grudnia 2013 roku. Rynki wschodzące według indeksu MSCI Emerging Markets Index.
4. Źródło: Dealogic, grudzień 2013 r.; emisje nowych akcji, w tym nowe oferty publiczne (IPO) i emisje wtórne.
5. Źródło: Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD); badania ekonomiczne: Chiny 2013 r.
6. Źródło: Główny Urząd Statystyczny Chińskiej Republiki Ludowej.
7. Źródło: CREIS (China Real Estate Index System), Morgan Stanley Research, FactSet; ceny przeliczone na USD wg kursów wymiany na koniec miesiąca. Średnie ceny
sprzedaży na podstawie wyłącznie cen nieruchomości mieszkaniowych na rynku pierwotnym.
8. Źródło: CREIS, Morgan Stanley Research.
9. Źródło: EIU, wrzesień 2014 r.
10. Źródło: Organizacja Narodów Zjednoczonych, najświeższe dostępne dane na dzień 31 grudnia 2010 r.
Dodatkowe informacje dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Rondo ONZ 1
00-124 Warszawa
tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
franklintempleton.pl
franklintempletoninstitutonal.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2014 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
12/14