Pobierz plik [pdf 251.99 KB]

KOMENTARZ RYNKOWY
OTOCZENIE MAKROEKONOMICZNE
PIOTR NOWAK
Wrzesień 2009
odniesienia = 50), jednak w najwolniejszym tempie
od początku kryzysu. Dane dotyczące produkcji nadal
pozostają w przedziale wskazującym wzrost (50,5)
jednak dynamika przyrostu zdecydowanie zmalała
w porównaniu z sierpniem (51,8). Główną przyczyną
takiego stanu rzeczy jest brak nowych zamówień oraz
pogarszająca się sytuacja w eksporcie.
Naszym
zdaniem
produkcja
przemysłowa
w najbliższych miesiącach ulegnie jedynie
nieznacznej poprawie, głównie za sprawą niskiej
bazy.
Wskaźnik PMI we wrześniu pozostał na poziomie
z sierpnia i wyniósł 48,2, wskazując na dalsze
pogarszanie się sytuacji w biznesie (wartość
20
50
10
45
0
40
-10
35
-20
30
2009-08-31
55
2007-09-30
30
2005-10-31
60
2003-11-30
40
2001-12-31
Wielkość produkcji przemysłowej w Polsce za
miesiąc sierpień rozczarowała inwestorów. Pomimo
iż na pierwszy rzut oka, wynik -0,2% r/r, pokazuje
coraz mniejszą dynamikę spadków, to jednak
oczekiwania rynkowe 0,3%, w dużej mierze
rozbudzone przez wskaźnik wyprzedzający PMI 1,
oraz niską bazę z zeszłego roku, ukierunkowane były
na wzrost produkcji. Niepokojące wnioski można
wysnuć po szczegółowej analizie danych, gdzie,
szczególnie należy zwrócić uwagę na spadek
w działach przemysłu w głównej mierze
ukierunkowanych na eksport (umacniająca się
złotówka i relatywnie słaba sytuacja gospodarcza
naszych partnerów biznesowych). Dane o produkcji
przemysłowej za sierpień byłyby dużo niższe, gdyby
nie ożywienie w budownictwie, a w szczególności
w inwestycjach infrastrukturalnych (11% r/r).
Chodzi tu przede wszystkim o inżynierię lądową
i przygotowania infrastruktury pod kątem EURO
2012, jednak spodziewane problemy z deficytem
budżetowym i nieuchronnym zbliżaniem się długu
publicznego do wysokości 55% PKB w 2010 roku,
mogą spowodować pewne ograniczenia w nakładach.
Wykres 1. Produkcja przemysłowa a wskaźnik PMI.
2000-01-01
PKB I PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA
Produkcja przemysłowa r/r, wyrównana sezonowo (lewa oś)
Wskaźnik menedżerów logistyki PMI (prawa oś)
Źródło: Dane GUS i Markit Economics.
INFLACJA
Inflacja CPI 2 w sierpniu kontynuuje marsz w górę
2 miesiąc z rzędu, tym razem r/r odnotowano wzrost
o 3,7%, powyżej konsensusu rynkowego. Do takiej
sytuacji w dużej mierze przyczyniła się zmiana
destynacji urlopów Polaków, których większy
1
Wskaźnik PMI (Indeks aktywności gospodarczej
w sektorze wytwórczym) ze względu na swoją
istotną korelację z dynamiką produkcji przemysłowej
w długim okresie może być traktowany jako wskaźnik
wyprzedzający dynamikę PKB.
2
Wskaźnik CPI pokazuje zmiany cen płaconych za dobra
i usługi przez konsumentów. Koszyk obejmuje między
innymi: ceny żywności, energii, odzieży, transportu, opieki
medycznej, edukacji czy koszty zakwaterowania.
1
0,24
0,24
0,2
0,2
0,16
0,16
0,12
0,12
0,08
0,08
0,04
0,04
0
0
-0,04
2009-07-31
2008-01-31
-0,12
2006-07-31
-0,08
2005-01-01
-0,08
2003-07-31
-0,04
2002-01-01
Wykres 2. Inflacja a cel inflacyjny NBP.
Wykres 3. Rynek pracy w Polsce.
2000-07-31
Prognoza Ministerstwa Finansów na wrzesień zakłada
poziom CPI w górnej granicy odchylenia od celu
RPP, czyli na poziomie 3,5%. Naszym zdaniem
najbliższe miesiące będzie cechował coraz niższy
wzrost cen konsumpcyjnych, co w połączeniu
z niższymi od oczekiwań danymi o produkcji
przemysłowej, pozwoli Radzie Polityki Pieniężnej
wstrzymać się z decyzjami dotyczącymi zmiany
poziomu stóp procentowych ale również zmienić
nieoficjalne nastawienie. Po ostatnim posiedzeniu,
w komunikacie można było doszukać się pewnych
„jastrzębich” sformułowań (prawdopodobieństwo, że
inflacja znajdzie się poniżej celu 2,5% zmalało),
jednak naszym zdaniem było to ustępstwo w stosunku
do zwolenników bardziej restrykcyjnej polityki
monetarnej i dopiero październikowa projekcja rzuci
trochę więcej światła na kierunek, jaki zostanie
obrany.
rocznym. Realnie zredukowano w sierpniu 3 tysiące
etatów, co jest najniższą miesięczną wartością w
2009 roku. Nie należy jednak popadać w przesadny
optymizm, ze względu na sezonowość zatrudnienia w
okresie letnim. Ponadto we wstępnej fazie kryzysu
spadek produkcji nie był adekwatny do popytu i w
tym momencie mamy do czynienia z dostosowaniem
po stronie zapasów, co również może w pewnym
sensie „zawyżać” zatrudnienie.
1999-01-01
odsetek, niż to miało miejsce w latach ubiegłych,
postanowił spędzić wakacje w kraju. Miało to swoje
przełożenie na ceny żywności, które wraz
z większymi wydatkami w kategorii rekreacja
i kultura w największym stopniu przyczyniły się do
wyższego, niż spodziewany, odczytu inflacji.
Wydajnośc pracy w sektorze przemysłowym ogółem (R/R)
Realny fundusz płac 3MA (dynamika R/R)
Realna średnia płaca w sektorze przemysłowym 3MA (dynamika R/R)
28
Zatrudnienie w sektorze przemysłowym (dynamika R/R)
Źródło: Obliczenia własne na podstawie danych GUS.
24
20
FINANSE PUBLICZNE
16
12
8
4
0
CPI R/R
stopa redyskontowa
stopa lombardowa
stopa interwencyjna
PPI R/R
Net CPI
2009-11-30
2009-04-30
2008-09-30
2008-02-29
2007-07-31
2006-12-31
2006-05-31
2005-10-31
2005-03-31
2004-08-31
2004-01-01
2003-06-30
2002-11-30
2002-04-30
2001-09-30
2001-02-28
2000-07-31
1999-12-31
1999-05-31
1998-10-31
1998-03-31
1997-08-31
1997-01-31
-4
Źródło: Dane GUS i NPB.
RYNEK PRACY
29 września 2009 roku Rada Ministrów przyjęła
projekt ustawy budżetowej na rok 2010 i zgodnie
z wcześniejszymi zapowiedziami zatwierdzono
deficyt budżetowy w wysokości 52,2 mld PLN.
Zwiększono natomiast, w porównaniu do pierwotnej
wersji, przychody i wydatki. Minister Finansów
zapowiedział
również
zmniejszanie
deficytu
budżetowego od 2011 roku.
Najwięcej
obaw
budzą
natomiast
progi
ostrożnościowe długu publicznego do PKB, do
których niebezpiecznie się zbliżyliśmy (2009 49,8%
i w 2010 54,7%) i nawet nieznaczne odchylenie od
planowanych zapisów w ustawie, może zmusić Rząd
do radykalnych kroków niesprzyjających wzrostowi
gospodarczemu.
Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w sierpniu
uległo stabilizacji, gdyż dynamika spadku była
identyczna jak w lipcu i wyniosła -2,2% w ujęciu
2
RYNEK OBLIGACJI I RYNEK WALUTOWY
5
4,5
4
3,5
3
2,5
ZL/US$
Naszym zdaniem poziomy rentowności są nadal
atrakcyjne i w najbliższym czasie powinniśmy
zaobserwować popyt, szczególnie na papiery
o dłuższym terminie zapadalności.
2009-10-31
2007-10-31
2005-10-31
2003-10-31
2001-10-31
2
1999-10-31
Zmiany rentowności kształtowały się we wrześniu
następująco:
- 52 tyg. bony skarbowe wzrost o 13 p.b.
- obligacje w sektorze 2-letnim wzrost o 12 p.b.
- obligacje w sektorze 5-letnim wzrost o 10 p.b.
- obligacje w sektorze 10-letnim wzrost o 10 p.b.
Wykres 4. Kurs EUR/PLN i kurs USD/PLN od 1998 roku.
1997-10-31
Rynek obligacji we wrześniu cechowała mniejsza
zmienność niż to miało miejsce w poprzednich
miesiącach, głównie za sprawą oczekiwania na
informację z Ministerstwa Finansów dotyczącą
podaży obligacji w 4 kwartale br. Decyzja o emisji
jedynie bonów skarbowych, krótkich obligacji
i ewentualnie w grudniu, jednej emisji nowego
5 letniego papieru, wsparła ceny, szczególnie na
długim końcu krzywej. Dodatkowo Ministerstwo
Finansów pośrednio zasili się w środki pieniężne
poprzez emisję tzw. „obligacji drogowych”,
w przypadku, których emitentem będzie Bank
Gospodarstwa Krajowego.
ZL/Euro
Źródło: Dane NBP.
Na rynku walutowym wrzesień upłynął pod dyktando
wiadomości o ugodzie pomiędzy Skarbem Państwa
a Eureko i wypłacie dywidendy dla holenderskiego
podmiotu.
Gdyby
dywidenda
ta
została
przewalutowana na rynku, mogłoby to doprowadzić
do znaczącego osłabienia się złotówki. W związku
z coraz częściej pojawiającymi się nieoficjalnymi
informacjami, zwiększała się presja na złotego, co
ostatecznie doprowadziło do wybicia kursu
EUR/PLN z kanału, w którym utrzymywaliśmy się
w sierpniu tzn. 4,08 – 4,18 i dopiero psychologiczna
bariera 4,30 powstrzymała dalszy wzrost kursu euro.
Poziom ten, uważamy za korzystny, gdyż
powszechny
konsensus
rynkowy
przewiduje
umacnianie się polskiej waluty i został wykorzystany
przez inwestorów do zakupu PLN, co okazało się
słusznym posunięciem (kurs na koniec miesiąca
kształtował się 10 groszy niżej). Ponadto 2
października br. po oficjalnej konferencji prasowej
Aleksandra Grada (Ministrer Skarbu Państwa),
podczas której poinformował on o szczegółach
ugody, prezes Eureko zakomunikował, iż większość
pozycji walutowych została już zabezpieczona.
W pewnym sensie zakończyło to spekulacyjną grę
mającą na celu osłabienie złotówki i naszym zdaniem
kurs EUR/PLN powinien powrócić w okolice
poziomu 4,10.
3
RYNEK AKCJI
RYNEK SUROWCÓW
MARCIN WINNICKI
We wrześniu główne światowe indeksy akcji
zanotowały kilkuprocentowe wzrosty. Indeks
S&P500 zyskał niecałe 3,6%, niemiecki DAX prawie
3,9%, natomiast chiński Shanghai Composite 4,2%. Z
kolei spadek o 3,4% zanotował japoński Nikkei 225.
Po bardzo dobrych miesiącach wakacyjnych spadki
zanotowały również indeksy giełdy w Warszawie, i
tak WIG20 stracił 0,92%, a mWIG40 3,35%.
W regionie zyskał turecki ISE100 (+2,9%), węgierski
BUX (+4,3%) oraz austriacki ATX (+5,3%).
Wśród spółek z indeksu WIG20 największą stopę
zwrotu zanotowały akcje BZWBK (+11,1%) oraz
banku PEKAO (+4,1%), z kolei najniższą akcje
Biotonu (-13,3%) oraz Polimexu (-9,3%). Ze spółek
z indeksu mWIG40 spore wzrosty zanotowały akcje
ING (+10%) oraz Budimexu (+9,3%), najgorzej
wypadły walory Mostostalu Export (-21%) oraz
Polnordu (-25,6%).
Na rynku nadal dominują pozytywne nastroje,
pomimo tego, że od dołków z połowy lutego br. ceny
akcji wzrosły już o kilkadziesiąt procent. Wydaje się,
że pewne symptomy poprawy sytuacji gospodarczej
przełożyły się aż za bardzo na wzrosty kursów akcji,
co może w najbliższym czasie skutkować spadkami
ich cen. Prawdopodobieństwo takiego scenariusza
wzmacnia fakt, iż w niedługim czasie będziemy
mieli sporą podaż akcji w ofertach na rynku
pierwotnym, jak chociażby PKO BP czy PGE.
MICHAŁ HOŁDA
We wrześniu 2009 roku wartość indeksu szerokiego
rynku surowców Reuters/Jefferies CRB wzrosła
o 2,3%. Sytuacja w poszczególnych segmentach
rynku towarowego była bardzo zróżnicowana,
ponadto utrzymywała się duża zmienność notowań
w ciągu miesiąca, podobnie jak miało to miejsce
w miesiącach poprzednich.
Ceny ropy naftowej i oleju opałowego na giełdzie
w Nowym Jorku wzrosły o 0,9%, natomiast benzyny
spadły o 13,1%. Notowania tej grupy towarów
znajdują się obecnie w fazie konsolidacji. Sprzyjają
jej powracające obawy o trwałość odbicia
w światowej gospodarce, a co za tym idzie – zmienne
nastroje inwestorów na światowych giełdach.
Dopiero utrwalenie się tendencji spadkowej poziomu
zapasów ropy naftowej w Stanach Zjednoczonych
i wyraźniejszy spadek zapasów paliw będą sygnałem
do zakończenia fazy konsolidacji i zwiastunem
nowych tegorocznych szczytów cen w tym segmencie
rynku. Odmienne czynniki kształtują sytuację na
rynku gazu ziemnego. Rosnące zapasy surowca
i mniejsze prognozowane zużycie w nadchodzącym
sezonie
grzewczym
powodowały
ogromne
spadki jego notowań w miesiącach poprzednich.
We wrześniu nastąpiła gwałtowna korekta
wcześniejszych spadków, a ceny gazu ziemnego na
giełdzie w Nowym Jorku wzrosły aż o 62,6%.
Ceny najważniejszych metali przemysłowych we
wrześniu spadały – notowania miedzi na giełdzie
w Londynie obniżyły się o 4,9%, niklu o 6,0%,
a aluminium o 0,5%. Notowania tej grupy towarów,
podobnie jak ropy naftowej i jej produktów, reagują
silnie na zmienne nastroje inwestorów na światowych
giełdach. Uwagę inwestorów we wrześniu przykuły
rosnące zapasy wielu metali, co z kolei spowodowało
wątpliwości co do trwałości odbicia gospodarczego
i potencjalnego wzrostu popytu na te surowce,
szczególnie ze strony krajów rozwiniętych.
W segmencie kruszców notowania we wrześniu rosły
– złoto na londyńskim rynku metali podrożało
o 0,4%, a srebro o 7,2%. Zmiany cen metali
4
szlachetnych były uzależnione od zmian wartości
dolara amerykańskiego na rynku walutowym.
Słabnący we wrześniu dolar zachęcił część
inwestorów do większych zakupów metali
szlachetnych, szczególnie w obliczu pozytywnych
sygnałów generowanych w ramach analizy
technicznej rynku złota.
Ceny produktów rolnych we wrześniu zmieniały się
w różnych kierunkach – pszenica na giełdzie
w Chicago potaniała o 2,9%, a soja o 15,7%,
natomiast kukurydza podrożała o 5,4%. Powodem
kontynuacji spadków notowań pszenicy i soi były
dalsze oczekiwania bardzo wysokich plonów
wynikające z korzystnych warunków pogodowych
w Stanach Zjednoczonych. Na cenach kukurydzy
zaważyły obawy o mrozy, które mogłyby z kolei
spowolnić wegetację i wpłynąć na zmniejszenie
plonów.
Notowania cukru na giełdzie w Nowym Jorku spadły
o 1,1%, co stanowiło niewielką korektę notowań,
które wcześniej ustanowiły prawie trzydziestoletnie
szczyty. Jednakże niestabilna sytuacja pogodowa
w tym roku i jej potencjalny wpływ na rynek cukru
wskazuje na możliwość dalszych wzrostów cen tego
towaru.
ZASTRZEŻENIA PRAWNE
Niniejszy dokument przeznaczony jest wyłącznie dla klientów BPH Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA (BPH TFI) i nie jest przeznaczony
do publicznej wiadomości. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających
komentarz. Materiał został przygotowany na podstawie informacji publicznie dostępnych i źródeł uznanych przez BPH TFI za wiarygodne, ale
BPH TFI nie gwarantuje i nie może zapewnić o ich dokładności, kompletności i wiarygodności. Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie
informacyjny i nie stanowi wystarczającej podstawy do podjęcia jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru
rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu zapisów Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku
w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wszystkie prezentowane
opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPH TFI nie może
zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych
instrumentów finansowych. Opinie BPH TFI mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie.
BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności
za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
BPH TFI jest podmiotem zarządzającym cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie i jest nadzorowany przez Komisję Nadzoru
Finansowego.
BPH TFI, jego podmioty dominujące, zależne lub stowarzyszone są lub mogą być aktywnymi uczestnikami rynku kapitałowego w szczególności
jako emitenci, subemitenci, gwaranci brokerzy, animatorzy, nabywający instrumenty finansowe na rachunek własny, prowadzący działalność
inwestycyjną w pozostałym zakresie.
Więcej informacji na:
www.bphtfi.pl
0 801 39 98 98
(koszt jak za połączenie lokalne)
5