Daily Letter

ERNEST PYTLARCZYK
MARCIN MAZUREK
RADOSŁAW CHOLEWIŃSKI
WOJCIECH TRZEPIZUR
TEL. 829 0166
TEL. 829 0183
TEL. 829 1207
TEL. 829 0188
Daily Letter
E-MAIL: [email protected]
wtorek, 4 grudnia 2007
STRON: 4
Makroekonomia
Prognoza inflacji MinFin
Wczoraj Ministerstwo Finansów podało swoją oficjalną prognozę listopadowej inflacji.
Szacunki Ministerstwa zgodne są z naszymi wyliczeniami i wskazują na dalszy wzrost inflacji
w listopadzie do poziomu 3,5% r/r z 3,0% zanotowanych w październiku. Oceniamy, że na
wzrost inflacji w listopadzie złożyły się przede wszystkim wzrosty cen żywności i
Na początku
nadchodzącego roku
istnieje ryzyko
wystromienia ścieżki
inflacji z uwagi na
podwyżki VAT i cen
kontrolowanych. Będzie
to sprzyjać
kształtowaniu wysokich
oczekiwań inflacyjnych.
paliw.
Inflacja
netto
prawdopodobnie
wzrosła
do
1,5-1,6%
z
1,4%
zanotowanych w październiku. Na koniec roku prognozujemy wzrost wskaźnika
rocznego inflacji do poziomu zbliżonego do 4%. Wzrost ten wynikać będzie ze statystycznej
niskiej bazy. W okresie przedświątecznym możliwe jest również wyhamowanie spadków w
kategoriach stricte popytowych. Na początku 2008 roku istnieje asymetryczne ryzyko
dalszych wzrostów inflacji (podwyżki VAT na usługi remontowe i książki, podwyżki cen gazu,
podwyżki opłat administracyjnych) powyżej poziomu 4% r/r. Tak wystromiona ścieżka
inflacji sprzyjać będzie kształtowaniu wysokich oczekiwań inflacyjnych (gospodarstwa
domowe) oraz oczekiwań na podwyżki stóp procentowych. Naszym zdaniem stopa
bazowa może wzrosnąć do poziomu 5,75% na koniec 1 kw. 2008 i ponad 6% w
całym 2008 roku.
Jeszcze przed publikacja prognozy inflacji wypowiedział się J. Czekaj. Jego zdaniem PKB
znajduje się powyżej produktu potencjalnego i po ostatnich danych nie ma wątpliwości, że
gospodarka jest wciąż w silnym trendzie wzrostowym. Jest to ważne stwierdzenie, ponieważ
J. Czekaj był jak dotąd jednym z członków forsujących pogląd możliwym spowolnieniu
gospodarczym. Obecnie Czekaj koncentruje się na możliwości wystąpienia efektów drugiej
rundy i kwestia wzrostu gospodarczego nie powinna ważyć na jego decyzji w sprawie stóp.
Powodów do niepokoju nie widzi natomiast S. Nieckarz – jego zdaniem nawet wysoka
prognoza inflacji Ministerstwa nie jest zaskoczeniem dla Rady, gdyż wynika ona z czynników
podażowych i spotkała się już z reakcją RPP w postaci listopadowej podwyżki.
Sektor przemysłowy w USA stabilny
Spadki aktywności
sektora przemysłowe są
coraz mniejsze. Nie
zmienia to jednak
naszego poglądu, że w
grudniu nastąpi obniżka
stóp o kolejne 25 pb.
Indeks ISM w przemyśle spadł nieznacznie w listopadzie do poziomu 50,8 pkt. – powyżej
konsensusu rynkowego na poziomie 50,4 pkt. Odczyt oznacza, że sektor przemysłowy
rozwija się nieprzerwanie już 10 miesiąc z rzędu. Wśród przedsiębiorców panuje
zaniepokojenie wysokimi cenami ropy naftowej oraz sektorem nieruchomości,
który powoduje, że prognozowanie popytu konsumpcyjnego staje się trudne; nie
mniej jednak wciąż pojawiają się zamówienia z zagranicy, których jest więcej niż
krajowych. Dobrym sygnałem jest fakt, że ponownie zaczęła rosnąć produkcja.
Dotychczasowe niekorzystne perspektywy oraz słaby popyt przyczyniły się do spadku
1
Departament Rynków Finansowych BRE Banku
Daily Letter
WTOREK, 4 GRUDNIA 2007
opóźnień w realizacji zamówień i dalszemu zużyciu zapasów. Niepokojącym symptomem jest
dalszy wzrost cen producentów – rosną coraz szybciej już 11 miesiąc z rzędu, jednak na
razie nie ma to wpływu na bazowe miary inflacji. Wygląda na to, że spadki aktywności
sektora przemysłowego uległy wyhamowaniu, jednak należy się liczyć z obniżką stóp na
posiedzeniu 11. grudnia, na którą wskazują ostatnie wypowiedzi członków Fed.
Posiedzenie RPP, 19. grudnia
Decyzja RPP
Podwyżka o 25 bps
Stopy bez zmian
Obniżka o 25 bps
Prawdopodobieństwo decyzji
(według krzywej OIS)
25%
75%
0%
Rynek walutowy
Fixing NBP
EUR/USD 1,4665 EUR/JPY 161,60 EUR/PLN 3,6120 USD/PLN 2,4630
EUR/PLN USD/PLN
3,6195
2,4730
W czasie sesji amerykańskiej dolar zanotował tylko bardzo ograniczone spadki wobec
europejskiej waluty. Na fali wzrostu awersji do ryzyka i zamykaniu carry trades wzmacniał
się natomiast jen. Wydaje się, że fala pesymizmu odnośnie perspektyw dla gospodarki
amerykańskiej, jak również dolara ciągle nie minęła, stąd najbliższe dni mogą przynieść
ponowne spadki wartości dolara.
Złoty po wczorajszej porannej korekcie w ciągu dnia, głównie za sprawą wyższej niż
oczekiwano prognozy inflacji MinFin powrócił do poziomów bliskich 3,6050. Wzrost
oczekiwań na podwyżki stóp procentowych będzie wspierał złotego. Dziś możliwe testowanie
poziomu 3,6000.
Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD
Konsolidacja poniżej 1,4680 sugeruje kolejną próbę przełamania
wsparcia 1,4630 (1,4580); powyżej 1,4700/10 możliwe zlecenia
stop-loss.
wsparcie
1,4650
1,4630
1,4580
opór
1,4740
1,4700
1,4680
2
Departament Rynków Finansowych BRE Banku
Daily Letter
WTOREK, 4 GRUDNIA 2007
Hourly QEUR=D2
2:00 PM 21-Nov-07 - 1:00 PM 04-Dec-07 (WAR)
Price
Line, QEUR=D2, Last Quote(Last)
9:00 AM 04-Dec-07, 1.4669
1.485
1.482
1.479
1.476
1.474
1.473
1.4701
1.47
1.468
1.467
1.4649
1.464
1.463
1.461
.1234
22
23
26
27
28
29
30
03
November 2007
04
December 2007
Źródło: Reuter
Krótkoterminowe prognozy, Złoty
EURPLN
SPOT
ATM
1W
1M
2M
3M
6M
1Y
RR
Fly
3,6101
BID
7,50
6,40
6,35
6,20
5,75
5,55
DELTA = 25
1M
0,50
0,30
wsparcie
Po okresie konsolidacji w paśmie 3,62-3,60 prawdopodobny
ASK
8,50
7,40
7,35
7,20
6,45
6,25
otwiera drogę na 3,5800/3,5650.
Hourly QEURPLN=D2
opór
3,6070
3,6000
3,5800
3,6135 kolejny test kluczowego poziomu wsparcia 3,6000; przełamanie
3,6450
3,6335
3,6200
7:00 PM 24-Oct-07 - 11:00 A M 04-Dec-07 (GMT)
3.71
Price
Line, QEURPLN=D2, Last Quote(Last)
8:00 A M 04-Dec-07, 3.612
3.69
3.68
1Y
0,65
0,40
3.67
3.66
3.65
3.645
USDPLN
SPOT 2,4619 2,4672
ATM
BID
ASK
1 W 12,00 13,00
1 M 11,00 12,00
2 M 10,00 11,00
3M
9,65 10,65
6M
9,25
9,95
1Y
9,00
9,70
DELTA = 25
1M
1Y
RR
0,60
0,75
Fly
0,30
0,35
3.64
3.6335
3.63
3.6201
3.62
3.61
3.6079
3.6
3.6
.1234
25
26
28
30
31
October 2007
01
02 05 06
07
08
09 12
13
14
15
16 19
20
21 22
23 26
27
28
29
30
03 04
November 2007
Źródło: Reuters
3
Departament Rynków Finansowych BRE Banku
Daily Letter
WTOREK, 4 GRUDNIA 2007
Rynek stopy procentowej, Złoty
20
6,2
0
6,0
6,3
0,8
6,1
0,7
5,9
0,6
5,7
0,5
5,5
5,8
0,4
-20
5,3
0,3
5,1
07
07
30
lis
07
lis
22
14
lis
07
07
lis
6
pa
ź
0,2
6,0
0,15
6
5,9
5,8
5,9
5,7
5,8
5,6
5,7
5,5
5,6
5,4
5,5
5,3
5,4
5,2
0,1
0,05
0
-0,05
4,9
WIBOR 3M
1x4
3x6
6x9
w
rz
w
rz
27
30
si
e
5,0
07
w
rz
07
4
pa
ź
07
11
pa
ź
18
07
pa
ź
25
07
pa
ź
0
1 7
lis
07
8
lis
15 07
lis
22 07
lis
29 07
lis
07
-0,1
07
5,3
5,1
20
ASK
5,61
5,83
6,06
6,17
6,20
WIBOR 3M
6,1
07
BID
5,54
5,78
6,01
6,12
6,15
WIBOR 1Y
6,2
6,1
13
FRA
1x2
1x4
3x6
6x9
9x12
6,2
w
rz
ASK
5,00
5,45
5,60
07
BID
4,80
5,35
5,50
6
depo
ON
1M
3M
07
07
07
07
07
rz
07
spread 1Y vs 3M
29
10
pa
ź
9
19
8
pa
ź
7
11
6
pa
ź
5
3
4
w
3
25
2
0
rz
-60
1
0,1
4,5
17
5,2
0,2
4,7
w
rz
5,4
4,9
07
-40
Asset Sw ap (bps)
Benchmark
IRS
w
5,6
si
e
ASK
6,19
6,23
6,19
6,15
6,10
6,04
5,98
5,92
5,87
5,83
7
BID
6,09
6,13
6,09
6,05
6,00
5,94
5,88
5,82
5,77
5,73
30
IRS
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
spread 5Y vs 2Y
9x12
5Y
2Y
KRAJ
GODZINA
WSKAŹNIK
ZA OKRES
BRE
KONSENSUS
POPRZEDNIO
EMU
11:00
PPI r/r
październik
-
3,1%
2,7%
UWAGA!
NINIEJSZE OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH
RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE
OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ
ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM
OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W
OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ
CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB
SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM
DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. AUTORZY
OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ
ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU
SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ
JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA.
DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ
AUTORÓW.
4
Departament Rynków Finansowych BRE Banku