Dziennik ekonomiczny Grupy PKO BP

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
18 listopada 2014
Niewielki spadek NPL i złagodzenie polityki kredytowej



Niewielki spadek wskaźnika NPL do 8,2% w 3q2014 (vs. 8,3% w 2q2014).
Wyniki ankiety NBP nt. sytuacji na rynku kredytowym wskazują na: (1)
niewielkie złagodzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów
konsumpcyjnych i (2) kredytów dla przedsiębiorstw oraz (3) niewielkie
zaostrzenie warunków dla kredytów mieszkaniowych.
Dalszy spadek NPL, oczekiwane łagodzenie polityki kredytowej, przy
poprawie sytuacji dochodowej ludności oraz wyników finansowych firm
sugerują kontynuację ożywienia na rynku kredytowym.
We wrześniu 2014 udział należności z utratą wartości (NPL) w należnościach
ogółem sektora niefinansowego nieznacznie obniżył się do 8,2% (vs. 8,3% w
końcu 2q2014).
Udział NPL w należnościach gospodarstw domowych w 3q2014 wyniósł 6,9%
wobec 7,0% w 2q. Kontynuowany był spadek NPL dla kredytów
konsumpcyjnych, do 13,9% we wrześniu (najniższy poziom od stycznia 2010 r.)
wobec 14,2% w czerwcu, następujący przy poprawie sytuacji na rynku pracy i
wzroście dochodów ludności, sprzedaży nowych kredytów oraz kontynuacji
sprzedaży przez banki części portfela „złych” kredytów. Udział NPL w kredytach
mieszkaniowych pozostał we wrześniu stabilny na czerwcowym poziomie 3,2%.
Udział NPL w należnościach przedsiębiorstw spadł we wrześniu do 10,6% wobec
10,9% w 2q2014. Gorsza sytuacja nadal obserwowana była w firmach z sektora
MSP, gdzie udział NPL obniżył się do 12,3% (vs. 12,6%), przy blisko 1,5-krotnie
wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (odpowiednio:
13,5% i 8,3% vs. 13,8% i 8,4%). Udział NPL dla dużych przedsiębiorstw również
spadł do 8,4% z 8,7% w 2q, przy wyższym NPL dla należności w złotych niż w
walutach obcych, wynoszącym odpowiednio: 9,9% i 4,9% vs. 10,4% i 4,9%.
Główny Ekonomista
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Piotr Bujak
Starszy Ekonomista
Kierownik Zespołu
tel. 22 521 81 34
Kamil Cisowski
Ekonomista (ceny)
tel. 22 521 68 64
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
Marcin Czaplicki
Stażysta (zagranica)
tel. 22 521 54 50
2013
Wykresy dnia: Udział NPL w różnych kategoriach należności
30
20
%
%
sektor niefinansowy
25
Realny PKB (%)
1,7
3,2
Produkcja przemysł. (%)
2,2
3,0
Stopa bezrobocia (%)
13,4
12,2
Inflacja CPI (%)
0,9
0,1
Inflacja bazowa (%)
1,2
0,8
Podaż pieniądza M3 (%)
6,2
7,5
Deficyt obrotów
bieżących (% PKB)
-1,3
-1,3
-4,0
-3,5
55,7
49,2
Stopa referencyjna (%)
2,50
1,752,00
EUR-PLN*
4,15
4,26
gospodarstwa domowe
przedsiębiorstwa
15
20
15
10
10
5
5
konsumpcyjne
mieszkaniowe
MSP
duże przedsiębiorstwa
Deficyt fiskalny (%PKB)
Dług publiczny (%PKB)
0
sty-03
2014†
sty-06
Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
sty-09
sty-12
0
mar-09
mar-11
mar-13
‡
‡
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ‡
ESA2010.
1|
Dziennik ekonomiczny
18.11.2014
Wyniki najnowszej ankiety NBP „Sytuacja na rynku kredytowym” wskazują na:
(1) niewielkie złagodzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów
konsumpcyjnych i kredytów dla przedsiębiorstw oraz (2) niewielkie zaostrzenie
warunków dla kredytów mieszkaniowych.



Kredyty konsumpcyjne – złagodzenie kryteriów polityki kredytowej szósty
kwartał z rzędu, jednak w niewielkiej skali i dot. w szczególności warunków
kredytowych niewymienionych w ankiecie (dostosowanie modeli
scoringowych), marż oraz maksymalnego okresu kredytowania wskutek zmian
presji konkurencyjnej pomiędzy bankami. Niewielki wzrost popytu wynikał ze
złagodzenia warunków udzielania kredytów, z większego zapotrzebowania na
zakup dóbr trwałego użytku oraz z wykorzystania alternatywnych źródeł
finansowania. Banki spodziewają się dalszego wzrostu zainteresowania
kredytami konsumpcyjnymi i zapowiadają kontynuację niewielkiego
łagodzenia polityki kredytowej w 4q2014.
Kredyty dla przedsiębiorstw – niewielkie złagodzenie kryteriów w ujęciu
netto, zwłaszcza krótkoterminowych dla MSP (przy niższym ryzyku
poszczególnych branż oraz dzięki bieżącej lub oczekiwanej sytuacji
kapitałowej), obniżenie marż, zwiększenie maksymalnej kwoty kredytu.
Jednocześnie nastąpiło zaostrzenie nieuwzględnionych w ankiecie warunków
udzielania kredytów (wzmożenie monitoringu i ograniczenie dostępności
kredytów dla firm eksportujących do Rosji i Ukrainy, lub uzależnionych od
importu surowców z tych krajów). Większość banków nie odczuła zmian
popytu na kredyty dla przedsiębiorstw w 3q2014. Banki przewidują dalsze
niewielkie złagodzenie kryteriów polityki kredytowej dla przedsiębiorstw w
4q2014 zwłaszcza dla MSP, któremu towarzyszyć będzie niewielki wzrost
popytu, w szczególności w kategorii kredytów długoterminowych.
Kredyty mieszkaniowe – brak istotnych zmian kryteriów, zaostrzenie
warunków nieuwzględnionych w ankiecie (wdrożenie od 1 lipca 2014 r.
zapisów Rekomendacji S w zakresie zapewnienia zgodności waluty kredytu z
walutą osiągania dochodów przez kredytobiorcę, aktualizacja kosztów
utrzymania w celu ograniczenia przyszłych kosztów ryzyka kredytowego),
niewielki wzrost marż. Banki raportowały niewielki spadek popytu - w ujęciu
netto - na kredyty mieszkaniowe. Wyniki ankiety wskazują, że w 4q2014 - w
ujęciu netto - kryteria polityki kredytowej zostaną w niewielkim stopniu
złagodzone oraz nastąpi znaczny wzrost popytu.
Kredyty konsumpcyjne – złagodzenie
kryteriów polityki kredytowej szósty
kwartał z rzędu
Kredyty dla przedsiębiorstw –
złagodzenie kryteriów w ujęciu netto,
zwłaszcza dla MSP oraz obniżka marż
Kredyty mieszkaniowe – brak istotnych
zmian kryteriów, zaostrzenie warunków
nieuwzględnionych w ankiecie oraz
niewielki wzrost marż
Polityka kredytowa banków - przewidywania* wobec gospodarstw domowych (mieszkaniowe, konsumpcyjne)
% netto
%
80%
70
60
60%
50
40%
20%
100%
łagodzenie
łagodzenie
100%
40
-20%
30
-40%
20
-60%
10
-80%
kredyty mieszkaniowe
kred. mieszk. FX-adj r/r (P)
-100%
1q04
1q06
1q08
1q10
0
1q12
1q14
Źródło: NBP, PKO Bank Polski. * Ostatnie wartości na wykresach – prognoza banków na 4q 2014.
35
80%
30
60%
25
40%
20
15
0%
zaostrzenie
zaostrzenie
%
20%
0%
2|
% netto
10
-20%
5
-40%
0
-60%
-80%
-5
kredyty konsumpcyjne
kred. kons. r/r (P)
-100%
1q04
1q06
1q08
1q10
-10
1q12
1q14
Dziennik ekonomiczny
18.11.2014
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik
Godz.
Kraj
PKB (3q, wst..)
08:00
GER
PKB (3q, wst.)
10:00
POL
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
0,8% r/r
1,0% r/r
1,2% r/r
Przyspieszenie
rocznego
tempa
wzrostu PKB powyżej oczekiwań.
3,5% r/r
2,7% r/r
3,3% r/r
Utrzymanie
dynamiki
wzrostu
gospodarczego w 3q mimo słabszych
danych ze sfery realnej.
0,8% r/r
Zmiany metodyczne (przejście na ESA
2010) przyczyniły się do rewizji
wcześniejszych odczytów (w q2 z
0,7% r/r). Nowe szacunki pokazały, że
Grecja wyszła z recesji w q2.
Komentarz
Piątek, 14 listopada
PKB (3q, wst.)
11:00
EMU
0,8% r/r
0,7% r/r
Inflacja HICP (paź.)
11:00
EMU
0,3% r/r
0,4% r/r
0,4% r/r
Niewielki wzrost stopy inflacji wynika
z mniejszego spadku cen energii,
przyspieszenia wzrostu cen żywności,
przy nieznacznie niższej stopie inflacji
bazowej.
Podaż pieniądza M3 (paź.)
14:00
POL
7,9% r/r
7,8% r/r
7,7% r/r
Lekkie wyhamowanie dynamiki M3
wskutek
wolniejszego
wzrostu
depozytów przedsiębiorstw.
Inflacja bazowa (paź. )
14:00
POL
0,7% r/r
0,4% r/r
0,2% r/r
Spadek inflacji bazowej w około
połowie wynika z efektów bazy, ale i
tak oznacza, że wciąż nie widać
jakiegokolwiek
wzrostu
presji
inflacyjnej.
Wskaźnik Uniwersytetu Michigan
(lis., wst.)
15:55
USA
86,9 pkt.
87,5 pkt.
89,4 pkt.
Odczyt indeksu okazał się najwyższy
od lipca 2007 roku (90,4 pkt.).
Poniedziałek, 17 listopada
15:15
USA
0,8% m/m
0,2% m/m
-0,1% m/m
Gorszy od oczekiwań odczyt produkcji
przemysłowej
wbrew
wysokiemu
odczytowi wskaźnika ISM. Odczyt
wrześniowy zrewidowano w dół z
1,0% m/m.
Zatrudnienie (paź.)
14:00
POL
0,8% r/r
0,8% r/r
0,8% r/r
Widoczna jest kontynuacja ożywienia
na rynku pracy i stabilizacja trendu
wzrostowego
zatrudnienia
w
październiku.
Wynagrodzenie w
przedsiębiorstwach (paź.)
14:00
POL
3,4% r/r
3,3% r/r
3,4% r/r
Tempo
wzrostu
płac
powinno
pozostać stabilne w październiku.
Ostatnie
odczyty
wspierają
stanowisko, że chiński PKB nie
osiągnie zakładanego na 2014 r.
tempa wzrostu rzedu 7,5% r/r.
Produkcja przemysłowa (paź.)
Środa, 19 listopada
Czwartek, 20 listopada
PMI w przemyśle (lis., wst.)
02:45
CHN
50,4 pkt.
--
--
PMI w przemyśle (lis., wst.)
PMI w przemyśle (lis., wst.)
09:30
GER
51,4 pkt.
51,5 pkt.
--
10:00
EMU
50,6 pkt.
50,8 pkt.
--
Produkcja przemysłowa (paź.)
14:00
POL
4,2% r/r
1,8% r/r
1,4% r/r
Stabilizacja dynamiki produkcji w
okolicach krótkoterminowego trendu.
Inflacja PPI (paź.)
14:00
POL
-1,6% r/r
-1,2% r/r
-1,3% r/r
Pomimo spadających cen ropy
oczekujemy wyższego odczytu inflacji
PPI z uwagi na korzystne efekty bazy
i słabszego złotego.
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
290 tys.
285 tys.
--
Widoczna jest dalsza poprawa na
amerykańskim rynku pracy.
Inflacja CPI (paź.)
14:30
USA
1,7% r/r
1,6% r/r
--
Głównym motorem spadku stopy
inflacji są malejące ceny energii.
PMI w przemyśle (lis., wst.)
15:45
USA
55,9 pkt.
56,3 pkt.
--
Oczekiwany jest niewielki wzrost
indeksu
w
listopadzie,
co
odzwierciedla kontynuację wysokiego
wzrostu PKB w q4.
Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski.
3|
Oczekiwany jest nieznaczny wzrost
indeksów.
Dziennik ekonomiczny
18.11.2014
Dane i prognozy makroekonomiczne
Sfera realna
PKB† (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
x
14-lip
14-sie
14-wrz
14-paź
3q13
4q13
1q14
2q14
2013
2014
x
x
x
x
x
x
x
2,3
1,1
2,1
x
x
x
x
x
x
x
x
-1,9
-3,6
1,7
x
x
x
x
x
x
x
x
4,2
5,6
1,6
x
x
x
x
x
x
x
x
1,4
3,7
2,0
x
2,3
0,6
1,0
0,5
1,3
-0,7
1,5
5,0
-7,0
3,9
406
3,0
1,8
2,1
2,0
2,3
-0,5
1,0
4,5
-0,1
4,3
456
3,4
3,0
2,6
10,7
3,1
-0,1
0,5
4,8
9,3
5,0
397
3,5
5,1
2,8
8,4
3,4
1,7
-1,6
3,8
10,1
4,5
416
1,7
0,2
1,1
0,9
1,0
-1,0
1,5
2,2
-12,0
2,3
1662
3,2
3,8
2,9
7,0
3,5
0,4
-0,7
3,0
x
x
1740
11,8
0,8
3,5
11,7
0,7
3,5
11,5
0,8
3,4
11,4
0,8
3,4
13,0
-0,5
3,0
13,4
0,1
3,0
13,5
0,2
4,2
12,0
0,7
4,1
13,4
-1,0
2,9
12,2
0,7
3,9
-0,2
0,4
0,3
-2,0
-0,3
0,5
0,1
-1,5
-0,3
0,7
0,0
-1,6
-0,6
0,2
0,0
-1,3
1,0
1,3
0,9
-0,9
0,7
1,0
0,5
-1,1
0,7
1,1
0,4
-1,2
0,3
1,0
0,5
-1,7
0,9
1,2
1,0
-1,2
0,1
0,8
x
-1,2
1002,1
6,0
6,2
979,4
4,9
936,9
8,9
1020,6
7,4
7,7
990,4
5,4
955,8
9,7
1020,7
7,8
8,1
996,3
5,4
953,3
6,9
1028,7
7,7
8,3
x
x
x
x
947,2
6,1
5,1
945,7
4,0
892,0
6,9
978,9
6,2
5,4
942,8
3,8
889,0
5,6
980,4
5,2
4,5
961,7
4,7
908,1
6,2
995,5
5,2
4,9
979,2
4,3
934,8
7,5
978,9
6,2
5,4
942,8
3,8
889,0
5,6
1052,1
7,5
7,4
1022,1
8,4
966,1
8,6
-1,1
0,3
1,0
-1,3
0,2
1,2
-1,3
0,2
1,2
-1,3
0,3
1,3
-1,8
-0,3
1,6
-1,3
0,2
0,7
-1,2
0,4
1,2
-1,2
0,2
0,7
-1,3
0,2
0,7
-1,3
0,2
1,7
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-4,0
55,7
-3,5
49,2
2,50
4,00
1,00
2,67
2,87
2,50
4,00
1,00
2,59
2,89
2,50
4,00
1,00
2,28
2,58
2,00
3,00
1,00
1,97
2,57
2,50
4,00
1,00
2,67
1,67
2,50
4,00
1,00
2,67
1,97
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,68
2,38
2,50
4,00
1,00
2,67
1,77
1,75-2,00
2,75-3,00
0,75-1,00
1,80-2,05
2,00-2,25
4,16
3,11
3,42
1,34
4,21
3,20
3,49
1,32
4,18
3,30
3,46
1,26
4,20
3,35
3,49
1,26
4,22
3,12
3,45
1,35
4,15
3,01
3,38
1,38
4,17
3,03
3,42
1,38
4,16
3,05
3,42
1,37
4,15
3,02
3,38
1,38
4,26
3,46
3,52
1,23
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI;
^ wartość na koniec okresu, †roczne dane o PKB i komponentach wg ESA2010, dane kwartalne o PKB wg ESA2010..
4|
Dziennik ekonomiczny
18.11.2014
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
Wybrane wypowiedzi
A. Rzońca
1,1
„Polska gospodarka jest niemal idealnie zrównoważona. Bank centralny powinien starać się tę rownowagę
zachować. (…) Obniżki stóp procentowych, które sa już rekordowo niskie, nie będą sprzyjać jej utrzymaniu.
Grożą za to wepchnięciem Polski w stagancję.” (20.10.2014, Reuters/Rzeczpospolita)
A. Kaźmierczak
1,1
J. Winiecki
1,0
A. Glapiński
0,8
„Nie widzę żadnych oznak załamania wzrostu gospodarczego, które mogłoby uzasadniać dodatkowe
łagodzenie polityki pieniężnej (…).Każda nowa projekcja przewiduje gorsze wyniki, ponieważ pogarsza się
środowisko zewnętrzne. Jeśli ta tendencja będzie się utrzymywać, wtedy oczywiście będzie potrzeba luzowania
polityki pieniężnej. Ale nie wtedy, gdy przewidywane jest pozostanie wzrostu gospodarczego na poziomie około
3 proc., a nawet jego odbicie do 3,3 proc. w 2016 roku." (13.11.2014, PAP)
„Myślę, że już dosyć daleko poszliśmy w kierunku obniżania stóp procentowych. Nie ma żadnych gwarancji, że
jest to środek, który zwiększa dynamizm gospodarczy (…).Powinniśmy być więc bardzo oszczędni w decyzjach
i już więcej w tego rodzaju operacje się nie wdawać" (04.11.2014, PAP)
„Osobiście nie widzę przestrzeni do dalszej obniżki stóp procentowych." (13.10.2014, Reuters)
J. Hausner
0,1
„Główna stopa procentowa jest na odpowiednim poziomie po obcięciu w październiku i powinna pozostać
stabilna, wobec prognoz przyspieszenia wzrostu gospodarczego w II połowie 2015 roku " (24.10.2014, PAP)
M. Belka
-0,2
A. ZielińskaGłębocka
-0,6
A. Bratkowski
-1,4
E. Chojna-Duch
-1,6
J. Osiatyński
-1,8
„Może być tylko jeszcze jedna obniżka. Gdyby to tylko ode mnie zależało, to wszystkie zmiany stóp
skoncentrowałbym mocno w czasie. A potem przeszedł do obserwacji. (…) Przed miesiącem praktycznie
zapowiedziałem obniżki stóp w październiku. Teraz to nie jest takie ewidentne." (13.10.2014, Reuters/Gazeta
Wyborcza)
„W listopadzie RPP zdecydowała się na utrzymanie stóp bez zmian. Moim zdaniem Rada ma teraz czas na
obserwowanie sytuacji, choć trudno mi powiedzieć, jak długi może to być czas. (…) Prawdopodobieństwa
decyzji o obniżce stóp w grudniu oceniam obecnie na 50 na 50. Przed grudniową decyzją ważny dla nas
będzie PMI, na podstawie którego będzie można powiedzieć, czy ostatni wynik jest zapowiedzią tendencji, a
także dane ze strefy euro." (14.11.2014, Reuters)
„Naszym odpowiedzialnością jest wspomaganie rządu i wzrostu gospodarczego tak długo, jak nie koliduje to z
naszym priorytetem, jakim jest osiągnięcie celu inflacyjnego(…). Prognozy NBP z większym
prawdopodobieństwem będą rewidowane w dół, a nie w górę (…). Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ma pole do
obniżki stóp do jednego procenta” (13.11.2014, PAP)
„Wydaje się, że dzisiejsze dane na temat PKB powinny cieszyć ekonomistów i pozwalają na to, by głębiej je
przeanalizowali. (…) Wydaje się, że grudniu można rozważyć kontynuację formuły 'wait and see' i poczekać
na kolejne informacje z gospodarek. (…) Rada, która kontynuuje wyróżniającą, wyważoną na tle krajów
rozwiniętach ostrożną politykę monetarną, nie powinna reagować z nadmiernym pośpiechem na przejściowe,
pesymistyczne dane." (14.11.2014, Reuters)
„Jest jeszcze miejsce do cięcia stóp NBP o kolejne 75 pb, celem wzmocnienia spowalniającej gospodarki i
aby zapobiec napływowi kapitału krótkoterminowego (…). Raz a dobrze to właściwe podejście, co oznacza, że
nasze kroki powinny być zdecydowane, a nie rozłożone w czasie." (14.10.2014, PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
17-lis
17-gru
17-sty
17-lut
17-mar
17-kwi
17-maj
17-cze
17-lip
17-sie
2,05
1,99
1,90
1,84
1,79
1,74
1,72
1,71
1,71
1,74
-0,06
-0,16
-0,21
-0,26
-0,31
-0,33
-0,34
-0,34
-0,31
03-gru
14-sty
04-lut
04-mar
15-kwi
06-maj
03-cze
08-lip
-
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
05-lis
2,00
1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00 1,75-2,00
1,99
1,90
1,84
1,79
1,74
1,72
1,71
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
5|
1,71
1,74
Dziennik ekonomiczny
18.11.2014
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
3,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
2,75
6
prognoza PKO BP
2,50
4
2,25
3 miesiące temu
2,00
2
1,75
0
1,50
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
obecnie
1,25
lis-13
maj-14
lis-14
maj-15
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
-2
sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
8
50
6
30
4
10
2
-10
WIBOR 3M
0
sty-03
GSCI, rolnictwo (w PLN)
GSCI (w PLN)
GSCI ropa (w PLN)
% r/r
%
sty-05
POLONIA
sty-07
sty-09
st. referencyjna NBP
sty-11
sty-13
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-30
lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
2003-2010 = 100
4,0
115
4,4
3,5
105
4,2
95
3,0
4,0
85
aprecjacja
REER
75
sty-03
sty-05
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
6|
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
5-letnia średnia krocząca
sty-07
sty-09
sty-11
CHF/PLN (P)
sty-13
3,8
sty-10
2,5
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
Dziennik ekonomiczny
18.11.2014
Polska w makro-pigułce
2013
2014
Sfera realna
- realny PKB* (%)
1,7
3,2
0,9
0,1
6,2
7,5
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (% PKB)
-1,3
-1,3
-4,0
-3,5
2,50
1,75-2,00
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny* (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Po spowolnieniu w 3q/4q2014 spowodowanym eskalacją konfliktu
rosyjsko-ukraińskiego oraz słabością strefy euro oczekujemy ponownego
przyspieszenia wzrostu w kolejnych kwartałach w oparciu o: (1)
poluzowanie monetarne, (2) impuls fiskalny w skali 0,5-1,0% PKB, (3)
ultraniską inflację wspierającą konsumpcję. Głównymi czynnikami ryzyka
pozostają (1) stagnacja w strefie euro, (2) możliwa kontynuacja konfliktu
na Wschodzie.
Inflacja CPI wyniosła we wrześniu -0,3% r/r. Oczekujemy, że deflacja
będzie trwała do grudnia 2014 r., od stycznia ceny zaczną rosnąć i
utrzymają ten trend przez cały przyszły rok za sprawą normalizacji cen
żywności i wzmocnienia inflacji bazowej.
Oczekujemy przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek
szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem, przy
zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze
tempo wzrostu dochodów ludności, poprawa na rynku pracy).
W 4q 2014 r. oczekujemy zatrzymania trendu spadkowego salda na
rachunku obrotów bieżących na skutek zmniejszenia nominalnego
wolumenu importu w wyniku spadku cen ropy naftowej oraz niższego
deficytu na rachunku dochodów pierwotnych, wynikającego ze spadku
stóp procentowych.
Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 2011-2013, w 2014 r. nastąpi
zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki – skalę
impulsu fiskalnego szacujemy na +0,5-1,0% PKB.
Po październikowej niespodziewanej obniżce o -50 pb oczekujemy, że
w grudniu lub w styczniu RPP zdecyduje się na kolejne cięcie o -25 pb
i zakończenie dostosowania polityki pieniężnej.
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, *ESA2010.
Zagranica w makro-pigułce
2013
2014
USA
- realny PKB (%)
1,9
2,2
- inflacja CPI (%)
1,5
1,8
- realny PKB (%)
-0,5
0,9
- inflacja CPI (%)
1,3
0,5
Chiny
- realny PKB (%)
7,7
7,4
- inflacja CPI (%)
2,6
2,3
Strefa euro
Komentarz
W 3q 2014 PKB wzrósł o 3,5% k/k (vs 4,6% k/k w 2q) przy dodatnim
wkładzie eksportu netto (1,3 pp.), konsumpcji prywatnej (1,2 pp.), i
wydatków publicznych (0,8 pp.). Podczas październikowego posiedzenia
Fed ogłosił zakończenie programu skupu aktywów QE3. W kolejnych
kwartałach oczekiwana jest kontynuacja ożywienia gospodarczego, której
towarzyszy poprawa sytuacji na rynku pracy. Oznacza to, że FOMC może
rozpocząć zacieśnianie polityki pieniężnej około połowy 2015 r.
W 3q 2014 dynamika PKB strefy euro wzrosła do poziomu 0,4% k/k (z
0,0% k/k w 2q). Odczyt danych za 3q należy uznać za pozytywny. Oznacza
on przede wszystkim, że napięcia geopolityczne na wschodzie Europy nie
powinny obniżyć tempa wzrostu PKB w widoczny sposób (o więcej niż
0,3 pp). Mimo rozpoczęcia programu skupu ABS oraz poprawy danych ze
sfery realnej wciąż bardzo możliwe jest podjęcie dalszego luzowania przez
EBC. Naturalnym następnym krokiem wydaje się skup obligacji
korporacyjnych.
Wzrost PKB w 3q wyniósł 7,3% r/r (vs 7,5% w poprzednim kwartale), co
nastąpiło pomimo działań stymulacyjnych ze strony rządu. Spowolnienie
aktywności gospodarczej obniża prawdopodobieństwo osiągnięcia tempa
wzrostu 7,5% zakładanego na 2014 r. Chińskie władze zapowiadają
kontynuację umiarkowanych działań stymulacyjnych, ale jednocześnie
przyzwyczajają opinię publiczną do nowego wolniejszego tempa wzrostu.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł, oraz Nordea Bank Polska Spółka Akcyjna zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m. GdańskPółnoc, VII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000021828; NIP: 586-000-78-20 REGON: 190024711; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 277 493 500 zł. Nordea Bank Polska S.A. jest częścią Grupy PKO Banku
Polskiego. Znak towarowy Nordea używany jest za zgodą Nordea Bank AB.
7|