Przegląd rynków wschodzących - Franklin Templeton Investments

Listopad 2016 r.
Przegląd rynków wschodzących
Informacje ogólne
Donald Trump, który kandydował w wyborach prezydenckich z ramienia Partii Republikańskiej, pokonał
reprezentującą Demokratów rywalkę Hillary Clinton (co było jedną z największych niespodzianek w historii
wyborów w Stanach Zjednoczonych) i będzie 45. prezydentem Stanów Zjednoczonych.
W listopadzie światowe rynki akcji poszły lekko w górę, po części dzięki ponadprzeciętnym wynikom rynku
w Stanach Zjednoczonych. Na rynkach wschodzących panowała wyjątkowo duża zmienność, a z rynków akcji
i obligacji odpływały duże ilości kapitału, co zniwelowało korzyści płynące z niedawnego napływu kapitału na te
rynki. W okresie od początku roku przepływy kapitału na rynkach akcji w krajach zaliczanych do rynków
wschodzących wciąż były jednak dodatnie.
Akcje spółek z rynków wschodzących notowały spadki kursów i radziły sobie gorzej niż akcje przedsiębiorstw
z rynków rozwiniętych. Niepewność wokół polityki Trumpa przełożyła się na słabsze wyniki rynków
wschodzących. Indeks MSCI Emerging Markets Index zanotował spadek o 4,6%, w zestawieniu z sięgającym
1,5% zwrotem z indeksu MSCI World Index (w obydwu przypadkach w USD).
Po wyborach w Stanach Zjednoczonych osłabienie w stosunku do dolara amerykańskiego zanotowały waluty
z większości rynków wschodzących, a w szczególności peso meksykańskie, którego kurs do USD spadł do
rekordowo niskiego poziomu i zakończył miesiąc ze spadkiem o ponad 8%. Walutą, która radziła sobie najgorzej,
był jednak funt egipski, którego wartość spadła mniej więcej o połowę po uwolnieniu kursu na początku miesiąca.
Czynniki geopolityczne nadal miały niekorzystny wpływ na lirę turecką, która osłabiła się w stosunku do dolara
amerykańskiego o 10%.
Listopadowe wybory w Stanach Zjednoczonych miały bardziej ograniczony wpływ na nowe rynki wschodzące,
a indeks MSCI Frontier Markets Index zanotował spadek o 1,8% (w USD), co oznaczało lepszy wynik
w porównaniu z rynkami wschodzącymi. Rynki bliskowschodnie — Kuwejt, Arabia Saudyjska i Jordania —
radziły sobie szczególnie dobrze i zakończyły miesiąc z dodatnimi zwrotami dzięki poprawie nastrojów
w stosunku do regionu.
Ceny metali szlachetnych szły w listopadzie w dół, a realna rentowność obligacji rosła; cena miedzi zanotowała
dwucyfrowy wzrost, natomiast ceny ropy naftowej poszły pod koniec miesiąca w górę dzięki zapowiedzianym
przez OPEC (Organizację Krajów Eksportujących Ropę Naftową) cięciom produkcji.
Inwestycje oparte na wartości nadal generowały w listopadzie lepsze wyniki niż inwestycje wzrostowe na rynkach
wschodzących, utrzymując trend z 2016 r., który po części jest odzwierciedleniem zwrotu w obszarze
niedowartościowanych akcji spółek związanych z materiałami i energetyką korzystających na wzroście cen
towarów i surowców.
Inne ważne zmiany i wydarzenia w listopadzie to, między innymi, oficjalne zatwierdzenie daty ustanowienia
połączenia pomiędzy giełdami papierów wartościowych w Shenzhen i Hongkongu w ramach programu
Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, demonetyzacja w Indiach, niespokojna sytuacja polityczna w kilku krajach,
takich jak Korea Południowa, Republika Południowej Afryki czy Turcja, a także działania zmierzające do
schłodzenia koniunktury na rynkach nieruchomości w Chinach, Hongkongu i Korei Południowej.
Przegląd rynków wschodzących
Perspektywy
Źródłem najprawdopodobniej największych obaw w kontekście rynków wschodzących po wyborczym
zwycięstwie Donalda Trumpa jest rosnące prawdopodobieństwo protekcjonistycznej polityki handlowej. Jeżeli
kroki w tym kierunku będą rzeczywiście tak radykalne, jak wcześniej zapowiadano, mogą one mieć niekorzystne
konsekwencje dla rynków wschodzących oraz dla ogólnoświatowego handlu, a w szczególności dla takich krajów
jak Meksyk, Wietnam czy Korea Południowa. Taka polityka może mieć z kolei mniejsze znaczenie dla względnie
zamkniętych gospodarek, które są w większym stopniu zależne od dynamiki krajowej takich jak Indie czy
Indonezja. Chiny są, według nas, krajem, który można przypisać do obydwu kategorii; niektóre części gospodarki
mogą odczuć negatywne konsekwencje, natomiast inne obszary mogą wręcz skorzystać na tych zmianach lub
przynajmniej uniknąć poważniejszych niekorzystnych skutków.
Wyborcze zwycięstwo Trumpa daje jednak także pewne powody do optymizmu związane przede wszystkim
z prawdopodobieństwem złagodzenia regulacji, zwiększenia stymulacji budżetowej oraz uruchomienia silnie
prowzrostowej polityki, co z kolei może przełożyć się na wzrost gospodarki Stanów Zjednoczonych. Jeżeli tak
właśnie będzie i odnotujemy solidny wzrost gospodarczy, rynki wschodzące, których wskaźniki beta są
w pewnym stopniu powiązane z sytuacją na rynku w Stanach Zjednoczonych, mogą skorzystać na tych
zmianach. Korzyści płynące ze zwycięstwa Trumpa mogą także wiązać się z bardziej realistycznymi
fundamentami, na jakich oparte będą stosunki pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a krajami zaliczanymi do
rynków wschodzących. Możliwe jest zniesienie sankcji przeciwko Rosji oraz uspokojenie stosunków z Chinami
w sposób prowadzący do zwiększenia wzajemności tych relacji. Generalnie można spodziewać się zwiększenia
nacisku na porozumienia dwustronne (w szczególności oparte na wzajemnych korzyściach) w odróżnieniu od
porozumień wielostronnych.
Powszechnie oczekuje się, że Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych podniesie stopy procentowe
w grudniu; ze względnym spokojem podchodzimy do ewentualnego wpływu takich podwyżek, które, według
naszych prognoz, będą miały stopniowy przebieg. Co więcej, podczas grudniowego posiedzenia Europejski Bank
Centralny prawdopodobnie przedłuży program luzowania ilościowego poza marzec 2017 r., podtrzymując
sprzyjające warunki dla akcji.
Uważamy, że wskaźniki fundamentalne dotyczące akcji spółek z rynków wschodzących wciąż są atrakcyjne.
Jeżeli chodzi o wyceny, wskaźnik cen do zysków (C/Z) dla indeksu MSCI Emerging Market Index wynosi 14,6x,
a wskaźnik cen do wartości księgowej (C/WK) dla tego indeksu sięga 1,5x, w porównaniu z odpowiednio 21,8x
i 2,2x w przypadku indeksu MSCI World Index.
Podsumowanie danych o wynikach
Najsłabsze wyniki w listopadzie zanotowały rynki z Ameryki Łacińskiej, a spadki w Brazylii i Meksyku sięgnęły
dwucyfrowych poziomów. Temu trendowi nie poddał się jednak rynek w Peru, który wypracował solidne zwroty
dzięki solidnym danym ekonomicznym i wskaźnikom zaufania przedsiębiorstw.
Osłabienie reala brazylijskiego i rozczarowujące dane o produkcie krajowym brutto (PKB) miały niekorzystny
wpływ na kursy krajowych akcji pomimo obniżenia stopy procentowej o 25 punktów bazowych (0,25%). Trzeci
kwartał bieżącego roku był siódmym z rzędu kwartałem kurczenia się brazylijskiego PKB, w warunkach spadków
wydatków na konsumpcję, wydatków publicznych i inwestycji.
Najsłabiej w całym regionie radził sobie Meksyk; niepokój przed antyimigracyjną i protekcjonistyczną polityką
administracji Trumpa odbił się niekorzystnie na cenach akcji oraz na kursie peso meksykańskiego. Aby
zniwelować presję inflacyjną wywołaną przez spadek kursu peso, bank centralny podniósł kluczową stopę
procentową o 50 punktów bazowych (0,5%).
Rynki azjatyckie w listopadzie generalnie szły w dół, jednak i tak radziły sobie lepiej niż inne rynki wschodzące.
Akcje spółek indyjskich odczuwały presję wywołaną przez demonetyzację i ogólny odpływ kapitału z rynków
wschodzących, natomiast wyprzedaż papierów przez inwestorów zagranicznych odbiła się na zwrotach
z inwestycji w akcje spółek z Tajlandii. Z drugiej strony Singapur zakończył miesiąc z dodatnimi zwrotami.
Przegląd rynków wschodzących
Deprecjacja walut miała wpływ na stopy zwrotu w Chinach i Korei Południowej, a w tym drugim przypadku
ważnym dla wyników czynnikiem było także zamieszanie polityczne wokół prezydent Park. Obawy związane
z możliwym wpływem protekcjonizmu na uzależniony od eksportu sektor technologii odbiły się negatywnie na
rynku tajwańskim.
Najsłabiej w regionie radziła sobie Indonezja; indeks MSCI Indonesia Index zanotował spadek o 12,5% w USD.
Bank centralny wstrzymał w listopadzie ekspansywną politykę pieniężną w warunkach narastającej niepewności
po wyborczym zwycięstwie Trumpa oraz odpływu funduszy.
Jednym z kilku rynków wschodzących, które zakończyły listopad z dodatnimi stopami zwrotu, była Rosja, dla
której korzystne było przekonanie o szansach na zniesienie sankcji nałożonych na ten kraj przez Stany
Zjednoczone, a także odbicie cen ropy naftowej oraz nadspodziewanie dobre dane o PKB za trzeci kwartał.
Z kolei indeks MSCI Turkey Index zanotował spadek o 15,0% w USD, przede wszystkim w wyniku dewaluacji liry
i zaostrzenia polityki pieniężnej.
Republika Południowej Afryki pozostawała w tyle za innymi rynkami wschodzącymi i zanotowała spadek o 8,0%
w USD — niestabilna sytuacja polityczna oraz obawy przed obniżeniem ratingu kredytowego odbiły się
negatywnie na nastrojach inwestorów. Rand osłabił się w listopadzie o ponad 4%, choć waluta ta i tak nadal
osiągała jedne z najlepszych wyników wśród wszystkich walut z rynków wschodzących w okresie od początku
roku.
Indeks MSCI Egypt Index poszedł w górę o 33,1% w lokalnej walucie, ale dewaluacja przełożyła się na stopę
zwrotu w USD na poziomie -33,5%, a Egipt tym samym zanotował w listopadzie najgorszy wynik spośród
wszystkich rynków wschodzących.
Najważniejsze zmiany i wydarzenia
Jeżeli chodzi o sytuację w sektorze energetycznym, OPEC zgodziła się obciąć produkcję o 1,2 mln baryłek
dziennie do poziomu 32,5 mln baryłek dziennie, aby zmniejszyć globalną nadpodaż. Obniżka odpowiada 1,25%
globalnego popytu. Dodatkowe obniżenie produkcji p 0,6 mln baryłek dziennie spodziewane jest ze strony
producentów spoza OPEC (Rosji, Kazachstanu i Omanu). Propozycja zmniejszenia podaży wywołała wzrost cen
ropy o ok. 10% w ciągu jednego dnia, a cena ropy naftowej WTI przekroczyła poziom 50 USD za baryłkę.
Porozumienie pomiędzy państwami członkowskimi OPEC może wywołać dalsze odbicie cen ropy naftowej
w średniej perspektywie w związku z oczekiwaniami wcześniejszego niż zakładano osiągnięcia równowagi na
rynku ropy naftowej. Generalnie uważamy, że spółki naftowe z segmentu „upstream” mają najlepsze warunki, by
skorzystać na wyższych cenach ropy naftowej i z optymizmem oceniamy perspektywy rysujące się przed
szeregiem spółek z Chin, Rosji, Tajlandii, Pakistanu i Indii. W dłuższej perspektywie wyższe ceny ropy naftowej
mogą jednak wywołać potencjalny wzrost podaży ze strony producentów eksploatujących złoża łupkowe, a także
wzrost wydobycia wśród producentów generujących niskie koszty (takich jak państwa członkowskie OPEC czy
Rosja) mający na celu zwiększenie przychodów do budżetów. Ponadto wyższe ceny ropy mogą prowadzić do
znaczącego wzrostu dynamiki w branży wiertniczej na całym świecie.
Listopad przyniósł korektę kursów akcji spółek z sektorów dóbr konsumpcyjnych wyższego rzędu i dóbr
podstawowych — inwestorzy preferowali atrakcyjniej wyceniane papiery przedsiębiorstw energetycznych i spółek
związanych z materiałami, które korzystały na odbiciu cen towarów i surowców. Tematom związanym z
konsumpcją przyglądamy się z niezmiennym optymizmem i dostrzegamy spory potencjał w tym obszarze.
Przykładowo, rynek samochodowy to jeden z najbardziej obiecujących sektorów na rynkach wschodzących. Na
wielu rynkach wciąż jest bardzo duży niezaspokojony popyt w tym obszarze, a penetracja rynków jest nadal dość
niska w porównaniu z rynkami rozwiniętymi. Co więcej, w przemyśle tym zachodzą liczne technologiczne zmiany
przekładające się na większą koncentrację na wydajności, ograniczaniu emisji spalin oraz szerszym
zastosowaniu pojazdów elektrycznych. Innym obszarem, na którym się obecnie koncentrujemy, jest rozrywka.
Ogromny potencjał ma rynek gier; kasyna i podobne atrakcje przyciągają licznych chińskich turystów do Makau.
Obserwujemy także szybki wzrost liczby multipleksów i kin na rynkach wschodzących. Hollywood produkuje filmy
przeznaczone również dla publiczności zagranicznej, ale na wielu rynkach wschodzących rozkwita także lokalny
przemysł filmowy.
Przegląd rynków wschodzących
Akcje chińskich spółek internetowych odczuwają presję od czasu wyborczego zwycięstwa Donalda Trumpa.
Mając w pamięci wypowiedzi Trumpa z okresu kampanii wyborczej, można mieć obawy, że jego
antyglobalizacyjne stanowisko pogorszy warunki prowadzenia działalności dla chińskich spółek
technologicznych. Jego stanowisko wobec Chin, a w szczególności chińskiej polityki walutowej i handlowej
w stosunku do Stanów Zjednoczonych, wywołało obawy co do dalszego rozwoju stosunków pomiędzy tymi
dwoma krajami podczas prezydentury Trumpa. Chiński rząd nadal koncentruje się jednak na strategii „Internet
Plus”, w której kluczowe znaczenie dla stymulowania chińskiego wzrostu gospodarczego na kolejnym etapie
rozwoju ma sektor internetowy. Spółki mają liczne możliwości rozwoju na poziomie lokalnym, w szczególności
związane z przyciąganiem konsumentów z wiejskich obszarów kraju, na których mieszka ponad 40% całej
populacji. Od czasu ostatniej wyprzedaży wyceny wydają się bardziej atrakcyjne, co może w pewnym stopniu
uspokajać obawy związane z wysokimi cenami akcji w tym sektorze. Zasadniczo przejęcie władzy przez
administrację Trumpa prawdopodobnie wywoła pewne zaburzenia na rynku akcji chińskich spółek internetowych
w okresie przejściowym, ale długoterminowe perspektywy rysujące się przed tym sektorem są, według nas,
atrakcyjne.
Program ustanowienia połączenia pomiędzy giełdami papierów wartościowych w Shenzhen i Hongkongu, który
zostanie uruchomiony 5 grudnia, wiąże się z wieloma nowymi możliwościami dla inwestorów na rynkach
wschodzących, zapewniając im dostęp do akcji ponad 800 spółek notowanych na giełdzie w Shenzhen. Są to
spółki z wielu różnych sektorów gospodarki, w tym z sektora technologii, który stanowi dużą część rynku
w Shenzhen. Program to kolejny krok w kierunku internacjonalizacji krajowego rynku chińskiego. Warto
zaznaczyć, że w indeksach rynków wschodzących tworzących MSCI EM Index nie ma obecnie żadnych
krajowych akcji chińskich spółek. W średniej perspektywie indeksy chińskiego rynku akcji prawdopodobnie będą
włączane do indeksu rynków wschodzących, a proces ten będzie miał stopniowy przebieg i powinien radykalnie
powiększyć wagę chińskich akcji w indeksach akcji z rynków wschodzących oraz w indeksach akcji światowych.
Inwestorzy koncentrujący się na szczegółowych analizach indywidualnych, do których się zaliczamy, powinni
zwrócić baczną uwagę na akcje dostępne na rynku w Shenzhen.
W ramach działań wymierzonych przeciwko korupcji, fałszowaniu pieniędzy, wprowadzaniu „brudnych pieniędzy”
do obiegu oraz terroryzmowi, indyjski rząd wycofał z obiegu banknoty o nominałach 500 i 1000 rupii. Ponieważ
łączna wartość tych banknotów to 85% wartości całej indyjskiej waluty będącej w obiegu, demonetyzacja wywoła
spadek płynności, który z kolei może mieć niekorzystne konsekwencje dla sektorów charakteryzujących się
dużym udziałem transakcji gotówkowych takich jak nieruchomości, biżuteria, handel detaliczny, gastronomia czy
dobra trwałego użytku. Może to tymczasowo odbić się na dynamice gospodarczej, jednak w dłuższej
perspektywie sytuacja powinna ulec normalizacji, a Indie powinny powrócić na dotychczasową ścieżkę wzrostu.
Możliwe efekty tych działań to większa przejrzystość, powszechniejsze przestrzeganie przepisów podatkowych
oraz przyspieszenie integracji z gospodarką światową.
Pod wpływem dalszego osłabienia liry i narastającego inflacji, turecki bank centralny podniósł w listopadzie
referencyjną stopę procentową o 50 punktów bazowych (0,5%). Bank zaostrzył politykę pieniężną po raz
pierwszy od stycznia 2014 r., co zbiegło się w czasie ze spadkiem dynamiki gospodarczej. Przy jednocyfrowym
wskaźniku C/Z Turcja wciąż jest jednym z najbardziej niedowartościowanych rynków wschodzących. Kraj ten
boryka się jednak z konsekwencjami nieudanego zamachu stanu, osłabienia liry, spadku tempa wzrostu
gospodarczego i pogorszenia stosunków z Unią Europejską (UE). W dłuższej perspektywie spodziewamy się
potencjalnie korzystnej stabilizacji warunków politycznych, czyli, między innymi, zniesienia w odpowiednim
czasie stanu wyjątkowego, zbliżenia z UE oraz większej koncentracji władz na zabezpieczeniu tureckiej
gospodarki.
Bank Centralny Egiptu wprowadził na początku listopada płynny kurs waluty w celu ustabilizowania gospodarki,
rozwiązania problemu niedoboru dolarów amerykańskich oraz wyeliminowania „czarnego rynku” walutowego.
Decyzja miała znaczący wpływ na krajowe rynki finansowe i wywołała napływ dużych ilości walut zagranicznych
do banków oraz większe zainteresowanie akcjami krajowych spółek i rządowymi papierami dłużnymi wśród
inwestorów zagranicznych. Ponadto bank centralny podniósł referencyjną stopę procentową o 300 punktów
bazowych (3,0%) w celu ograniczenia wzrostu inflacji, który mógłby nastąpić po osłabieniu waluty. Uważamy
jednak, że możliwości nadal można znaleźć w takich obszarach jak sektor bankowy czy rynek artykułów
konsumpcyjnych. Atrakcyjne dla inwestorów są banki, a w szczególności te utrzymujące duże ilości lokalnych
papierów skarbowych o długiej duracji i wysokim oprocentowaniu oraz mające niższe wskaźniki
odzwierciedlające stosunek kredytów do depozytów, które pozwolą im wykorzystać w najbliższej przyszłości
spodziewany wzrost kredytów udzielanych przedsiębiorcom i konsumentom. Jeżeli chodzi o rynek
konsumpcyjny, w przypadku niektórych przedsiębiorstw przeniesienie efektu deprecjacji waluty na klientów
końcowych może wprawdzie potrwać nieco dłużej, ale nasze zainteresowanie już teraz budzą spółki, które
zaczęły podnosić ceny jeszcze przed wprowadzeniem zmiennego kursu. Z drugiej strony niezbyt korzystne
perspektywy rysują się, według nas, przed sektorem nieruchomości, ponieważ siła nabywcza może być niska
w możliwej do przewidzenia przyszłości, przy jednoczesnym dramatycznym wzroście kosztów.
Przegląd rynków wschodzących
MSCI, podmioty powiązane z MSCI ani podmioty dostarczające dane MSCI nie ponoszą żadnej odpowiedzialności związanej z danymi
MSCI lub omawianym funduszem. Powielanie lub dalsze rozpowszechnianie danych MSCI jest zabronione.
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje
inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej.
Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych.
Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie
i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte
w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku.
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału.
Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie
zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments (FTI). FTI nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor
może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko.
Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne podmioty powiązane
z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są
dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin
Templeton. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na
błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione
w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter
informacji pobocznych. Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu
ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn
takich nieścisłości, błędów lub pominięć.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu
Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później) można
znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.,
Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur
Financier.
Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.
Rondo ONZ 1
00-124 Warszawa
tel +48 22 337 13 50
fax +48 22 337 13 70
www.franklintempleton.pl
© 2016 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.