czytaj dalej

Zespół Analiz Ekonomicznych:
Marta Petka - Zagajewska.
Główny Ekonomista
tel. (22) 585 24 61
[email protected]
Dorota Strauch, CFA
Analityk Rynków Finansowych
(rynek walutowy)
tel. (22) 585 29 44
[email protected]
Tomasz Regulski, CFA
Starszy Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. (22) 585 33 24
[email protected]
BIULETYN DZIENNY, 17 marca 2016, GODZ 9.10
KOMENTARZ EKONOMICZNY
Wczorajsza decyzja amerykańskich władz monetarnych nie zaskoczyła (stopy pozostały na
niezmienionym poziomie), ale niespodzianką był towarzyszący jej komunikat (bardziej gołębi
od naszych założeń) i dosyć silna redukcja zakładanej przez Fed ścieżki podwyżek stóp
procentowych. W miejsce wskazywanych w grudniu czterech podwyżek w 2016r. marcowa
projekcja sugeruje już tylko dwa ruchy. Biorąc pod uwagę, że oczekiwania dotyczące sfery
makro nie uległy istotnym zmianom (prognozy PKB obniżono o marginalne 0,1-0,2pp, a
inflację PCE o 0,4pp ale jedynie w horyzoncie 2016r.), źródeł tego przesunięcia w spojrzeniu
na politykę pieniężną szukać można albo w bilansie ryzyk (dominujący po stronie
wolniejszego wzrostu), chociaż Fed nie przedstawił swej precyzyjnej oceny w tym zakresie,
albo po stronie kondycji rynków finansowych. Te ostatnie w ocenie J.Yellen, chociaż w dużym
stopniu odrodziły się po noworocznych spadkach, to jednak w dużej mierze bazowały na
łagodniejszej retoryce płynącej z wypowiedzi przedstawicieli Fed. W konsekwencji
odbudowywana równowaga może być w ocenie amerykańskich władz monetarnych zbyt
krucha, by bardziej jastrzębie spojrzenie ze strony Fed jej nie zburzyło. W naszej ocenie
scenariusz dwóch podwyżek przy obecnych ocenach co do fundamentów
makroekonomicznych jest scenariuszem absolutnego minimum. Sądzimy, że albo
napływające dane dawać będą podstawy do rewidowania przez Fed założeń makro w dół,
co uwiarygodniałoby przedstawioną ścieżkę stóp procentowych, albo wręcz przeciwnie,
dalsze dobre dane z rynku pracy, o popycie konsumpcyjnym, stabilizacji aktywności w
przetwórstwie będą wspierały obecny scenariusz makro prowadząc jednocześnie do
zrewidowania w górę zakładanych zmian stóp procentowych. Z dwóch powyższych
możliwości cały czas ta druga (dobre fundamenty, wyższe stopy) wydaje nam się bardziej
prawdopodobna.
Dziś decyzje w sprawie stóp procentowych przedstawi szwajcarski bank centralny (SNB) oraz
Bank Anglii. W obu przypadkach nie spodziewamy się zmiany parametrów polityki
pieniężnej.
EUR/PLN
4,2783
-0,1%
USD/PLN
3,7973
-1,1%
EUR/USD
1,1267
1,0%
WIG 20
1905,7
0,0%
DJ Euro Stoxx50
3062,1
-0,2%
DAX
9983,4
0,5%
S&P500
2027,2
0,6%
Wczorajsze dane z polskiego rynku pracy za luty pokazały, że wcześniejsze, styczniowe dobre
wyniki nie były przypadkowe. Dynamika wynagrodzeń zwolniła jedynie minimalnie sięgając
3,9% r/r (my i konsensus oczekiwaliśmy 3,8% r/r), a tempo wzrostu zatrudnienia
przyspieszyło do 2,5% r/r (i my i konsensus zakładaliśmy odczyt na poziomie 2,4% r/r).
Odnotowany w samym lutym wzrost liczby etatów o nieco ponad 8 tys. jest najlepszym
wynikiem dla tego miesiąca od 2011r. Dzięki dobrym danym i o wynagrodzeniach i o
zatrudnieniu fundusz płac wzrósł w lutym o 6,5% r/r nominalnie, a po uwzględnieniu deflacji
– o 7,4% r/r realnie – utrzymując się tym samym na poziomie ze stycznia. Początek 2016r.
przynosi więc jeszcze silniejsze wsparcie dla konsumpcji ze strony rynku pracy, niż miało to
miejsce rok wcześniej i także abstrahując od dodatkowego wsparcia dla konsumpcji w
postaci zwiększonych świadczeń społecznych pozwala liczyć na przyspieszenie dynamiki
popytu gospodarstw domowych.
O solidnych fundamentach polskiej gospodarki mówił wczoraj członek RPP E. Gatnar. W
jego ocenie uzyskanie zakładanego w projekcji inflacyjnej wzrostu gospodarczego w tym
roku na poziomie 3,8% r/r jest bardzo prawdopodobne, a polska gospodarka charakteryzuje
się stabilnym i zrównoważonym wzrostem. Wzrost ten dodatkowo wspierany jest przez
deflację, która nie wywiera negatywnego wpływu ani na podmioty gospodarcze, ani na
gospodarstwa domowe. W takim otoczeniu RPP w jego ocenie powinna utrzymywać koszt
pieniądza na niezmienionym poziomie. Pozwalałoby to także zachować Radzie realną
możliwość podjęcia wymiernych działań w sytuacji pogorszenia koniunktury. I to właśnie taki
scenariusz – gwałtownego i istotnego spowolnienia wzrostu gospodarczego – stanowiłby w
ocenie E. Gatnara przesłankę do rozważań o obniżce stóp procentowych.
W podobnym tonie wypowiedziała się także G. Ancyparowicz – także członek RPP stwierdzając, że ponieważ deflacja nie hamuje wzrostu gospodarczego w Polsce, to nie ma
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
BIULETYN DZIENNY, 17 marca 2016, GODZ 9.10
przesłanek dla obniżenia stóp procentowych w perspektywie najbliższych miesięcy.
Dziś o 14:00 GUS opublikuje kolejną porcję danych obrazujących kondycję polskiej
gospodarki w lutym. Wśród nich najwięcej uwagi przyciągną pewnie wyniki produkcji
przemysłowej (oczekujemy wzrostu o 5,1% r/r wobec 1,4% r/r w styczniu) i sprzedaży
detalicznej (tu spodziewamy się wzrostu o 3,3% r/r wobec 0,9% r/r miesiąc wcześniej). Nasze
prognozy są zbliżone do rynkowego konsensusu wskazującego na wzrost produkcji
przemysłowej o 5,5% r/r i sprzedaży detalicznej o 3,3% r/r. Mniej optymistycznie patrzymy na
wyniki produkcji budowlanej, która naszym zdaniem mogła nawet pogłębić styczniowe
spadki do -9,6% r/r z -8,6% r/r w styczniu.
Według przedstawionych przez Ministerstwo Finansów szacunkowych wyników wykonania
budżetu po pierwszych dwóch miesiącach roku deficyt budżetowy wyniósł 3,1 mld PLN (5,7%
założonego na cały rok planu na poziomie 54,7 mld PLN) i był nieznacznie wyższy od
założeń z harmonogramu realizacji budżetu państwa. W ciągu pierwszych dwóch miesięcy
roku budżetowi udało się zrealizować blisko 18% całorocznych zaplanowanych dochodów,
gdzie najwyższe zaawansowanie (także zdecydowanie przekraczające wyniki z poprzednich
lat) mają dochody niepodatkowe. Po stronie dochodów podatkowych nieco lepiej niż w
minionym okresie wyglądają wpływu z tytułu podatków PIT i CIT. W zestawieniu z
wcześniejszymi rządowymi komentarzami rozczarowuje natomiast wykonanie po stronie
podatków pośrednich, dla których kluczową pozycją jest VAT. W ciągu pierwszych dwóch
miesięcy przychody z ich tytułu sięgnęły 17,2% całorocznego planu. Jest to wprawdzie więcej
niż w 2015r., ale słabiej niż średni wynik z ostatnich 10 lat. W konsekwencji nadal
pozostajemy sceptyczni co do realnej skali zwiększenia dochodów z tytułu VAT w przyszłym
roku poprzez proponowaną poprawę efektywności tego procesu.
Przegląd informacji:

Premier Beata Szydło odnosząc się do przedstawionych przez KNF potencjalnych
kosztów wprowadzenia w życie prezydenckiego projektu ustawy o konwersji
hipotecznych kredytów walutowych powiedziała, że projekt ten może być
poprawiony i obecnie wprowadzeniem do niego zmian zajmują się Minister
Finansów P. Szałamacha i Minister Rozwoju M. Morawiecki.

E. Gatnar z RPP odnosząc się do możliwych rozwiązań kwestii frankowej powiedział,
że pewnym rozwiązaniem mógłby być zwrot spreadów, który „zmniejszyłby poczucie
krzywdy”, a jednocześnie nie zagroził stabilności sektora finansowego.
KOMENTARZ RYNKOWY
Publikacja komunikatu Fed, który sformułowany był w nieco łagodniejszym od oczekiwań
inwestorów tonie i któremu towarzyszyły mniej „jastrzębie” od dotychczasowych prognozy
przedstawicieli Rezerwy Federalnej odnośnie stóp procentowych dała impuls do
dynamicznego osłabienia dolara amerykańskiego. Kurs EURUSD wzrósł spod poziomu 1,11
ponad 1,12, a dziś kształtuje się na 1,1240. Przełożyło się to na spadek pary USDPLN do
3,8050. Z punktu widzenia analizy technicznej eurodolar posiada obecnie
przestrzeń do wzrostu ponad 1,13 w kierunku maksimum z pierwszej połowy
lutego na 1,1375. Dynamikę tego ruchu może spowalniać stosunkowo silne
krótkookresowe wykupienie. Patrząc w nieco dłuższej perspektywie i
uwzględniając fundamenty, to mimo spadku oczekiwań inwestorów po
wczorajszym posiedzeniu Fed, wciąż wyceniają oni przynajmniej jedną
podwyżkę stóp procentowych w tym roku w USA, a w czasie, gdy eurodolar w
tym roku notował lokalne maksimum nie zakładali oni żadnej. Dodatkowo
należy uwzględnić to, że w ostatnim czasie skalą łagodzenia polityki pieniężnej
2
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 17 marca 2016, GODZ 9.10
zaskoczył EBC. Czynniki te nie dają podstaw do powstania trwałego trendu
wzrostowego kursu EURUSD, a raczej sugerują, że po chwilowej wycieczce ponad
1,13, para ta powróci w okolice 1,11 lub do 200-sesyjnej średniej ruchomej na
1,1040, która obecnie wydaje się neutralnym poziomem. Dopiero jeśli Fed
całkowicie wycofałby się z podwyżek w tym roku pod wpływem ewentualnych
rozczarowujących danych z gospodarki USA pojawiłyby się podstawy do
trwalszej zwyżki. Z punktu widzenia analizy technicznej przestrzeń do spadku
kursu USDPLN jest obecnie dość duża i sięga nawet 3,70, jednak biorąc pod
uwagę silne krótkoterminowe wyprzedanie i możliwe wyhamowanie zwyżki
EURUSD ponad 1,13, zejście do wskazanego poziomu wydaje się w najbliższym
czasie mało prawdopodobne.
Komunikat Fed nie przyniósł dużej reakcji pary EURPLN. Dziś kształtuje się ona nieco poniżej
4,28. Zachowuje ona potencjał do zejścia w okolice 200-sesyjnej średniej przy
4,2630, jednak bariera ta prawdopodobnie zatrzyma zniżkę, a w nieco dłuższej
perspektywie będziemy obserwować konsolidację wokół 4,30. Publikowane dziś
z Polski dane raczej nie odchylą się istotnie od konsensusu rynkowego przez nie
wpłyną na notowania złotego.
Amerykańskie indeksy giełdowe zareagowały wzrostami na sygnały z Fed jednak ich skala
nie była zbyt duża. S&P500 zyskał 0,6%, a NASDAQ Composite 0,7%. Dzięki
wczorajszym zmianom pierwszy z wymienionych indeksów potwierdził wyjście
ponad 200-sesyjną średnią, co z punktu widzenia analizy technicznej otwiera mu
przestrzeń do dalszej zwyżki. Dla inwestorów giełdowych w najbliższym czasie
zdecydowanie bardziej istotne niż sygnały z Fed będą dane z amerykańskiej i
globalnej gospodarki, które pozwolą ocenić, czy w najbliższym kwartałach
czekać je będzie silniejsze spowolnienie. Zachodnioeuropejskie indeksy
giełdowe powinny dziś reagować na komunikat Fed tak jak wczoraj ich
amerykańskie odpowiedniki. W ich przypadku również istotniejsze od działań
banków centralnych będą sygnały z realnej gospodarki.
Dziś na GPW, podobnie jak wczoraj w USA powinniśmy obserwować
umiarkowane wzrosty. WIG20 w środę utrzymał się ponad poziomem 1900 pkt, dzięki
czemu zachował potencjał do kontynuacji odbicia. Osłabienie dolara i wzrost
cen ropy naftowej (w jej przypadku zwyżkę wczoraj wspierała m.in. informacja o
zaplanowanym na 17 kwietnia spotkaniu niektórych producentów ropy w celu
omówienia zamrożenia jej produkcji) powinny krótkoterminowo doprowadzić do
dalszej poprawy sentymentu do rynków wschodzących, czego krajowy parkiet
również będzie beneficjentem.
3
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 17 marca 2016, GODZ 9.10
4
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 17 marca 2016, GODZ 9.10
Kalendarium
Godz.
Kraj
Wskaźnik
Ostateczna
dana
Prognoza
Raiffeisen
Średnia
oczekiwań
Poprzedni
1,60
-1,00
PONIEDZIAŁEK 14 MARCA
11:00
EZ
Produkcja przemysłowa (Styczeń, %, m/m)
2,10
1,70
14:00
PL
Podaż pieniądza M3 (Luty, %, r/r)
10,00
10,40
10,00
10,20
-0,40
-0,10
0,20
-10,00
-16,60
WTOREK 15 MARCA
13:30
US
Sprzedaż detaliczna (Luty, %, m/m)
-0,10
13:30
US
Indeks Empire Manufacturing (Marzec, pkt)
0,62
14:00
PL
Rachunek obrotów bieżących (Styczeń, mln EUR)
576,00
383,00
389,00
-410,00
14:00
PL
Bilans handlowy (Styczeń, mln EUR)
764,00
856,00
900,00
373,00
14:00
PL
Inflacja CPI (Luty, %, r/r)
-0,80
-0,70
-0,70
-0,90
2,00
1,90
5,10
5,10
ŚRODA 16 MARCA
10:30
UK
Dynamika płac śr 3M (Styczeń, %, r/r)
10:30
UK
Stopa bezrobocia (Styczeń, %)
5,10
2,10
13:30
US
Rozpoczęte budowy (Luty, tys)
178,00
1050,00
1 150,00
1 099,00
13:30
US
Pozwolenia na budowę (Luty, tys)
1167,00
1150,00
1 201,00
1 202,00
13:30
US
Inflacja CPI (Luty, %, r/r)
1,00
1,00
0,90
1,40
14:00
PL
Zatrudnienie w sekt. przeds. (Luty, %, r/r)
2,50
2,40
2,40
2,30
14:00
PL
Wynagrodzenie w sekt. przeds. (Luty, %, r/r)
3,90
3,80
3,90
4,00
14:00
PL
Inflacja bazowa (Luty, %, r/r)
-0,10
-0,10
0,10
0,00
14:15
US
Produkcja przemysłowa (Luty, %, m/m)
19:00
US
Decyzja Fed (Marzec, %)
-0,50
0,250-0,50
-0,10
-0,20
0,90
0,250-0,50
0,25-0,50
0,25-0,50
-1,25/0,25
-1,25/0,25
-0,20
-0,20
CZWARTEK 17 MARCA
09:30
CH
Decyzja SNB (3M Libor, %)
-1,25/-0,25
11:00
EZ
Inflacja CPI - rewizja (Luty, %, r/r)
13:00
UK
Decyzja Banku Anglii (stopa bazowa, %)
0,50
0,50
13:30
US
Indeks Philadelphia Fed (Marzec, pkt)
-1,20
-2,80
13:30
US
Initial claims (tyg., tys.)
14:00
PL
Produkcja przemysłowa (Luty, %, r/r)
5,10
5,50
1,40
14:00
PL
Inflacja PPI (Luty, %, r/r)
-1,20
-1,30
-1,20
14:00
PL
Sprzedaż detaliczna (Luty, %, r/r)
3,30
3,30
0,90
14:00
PL
Minutki z posiedzenia RPP
93,00
92,20
91,70
259,00
PIĄTEK 18 MARCA
15:00
US
Indeks Michigan sentiment (Marzec, pkt)
16:00
US
Przemówienie przedstawiciela Fed (F. Rosengren)
19:00
US
Przemówienie przedstawiciela Fed (J. Bullard)
5
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 17 marca 2016, GODZ 9.10
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili
odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska
S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA"
na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może
być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego
prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem
każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią
związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani
żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie
istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem.
Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i
innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była
wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów
związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów
prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie
w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
6