Każdy bilans płatniczy ma dwie strony

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
14 kwietnia 2014
Każdy bilans płatniczy ma dwie strony

Poprawie salda rachunku bieżącego towarzyszyło dalsze pogorszenie salda
rachunku finansowego, które – w ujęciu 12-miesięcznym – po raz pierwszy
w historii spadło poniżej zera

Pogorszenie salda rachunku finansowego to efekt spadku napływu
inwestycji portfelowych, które – z kolei – w ponad 80% było skutkiem
odpływu kapitału z rynku obligacji
Deficyt rachunku obrotów bieżących spadł w lutym do -572 mln EUR, wobec 825 mln EUR – po rewizji z -1135 mln EUR – miesiąc wcześniej oraz -668 mln EUR
w lutym 2013 r. Złożyły się na to: (1) spadek nadwyżki w handlu towarami: do
+179 mln EUR (z +426 mln w lutym 2013 r.), (2) poprawa salda transferów
bieżących: do +17 mln EUR (wobec deficytu -395 mln EUR rok temu), oraz (3)
stabilizacja sald; (a) dochodów (-1224 mln vs. -1164 mln EUR) i (b) usług (+456
mln vs. +465 mln EUR rok temu). Przyczyną pogorszenia salda transferów było
pogorszenie bilansu transferów bieżących z Unią Europejską (z -406 mln EUR do 127 mln EUR). 12-miesięczny deficyt obrotów bieżących ustabilizował się na
poziomie ok. 1,1% PKB.
Wart odnotowania jest wyraźny spadek wolumenów wymiany handlowej w
lutym – zarówno po stronie eksportu, jak i importu, które okazały sie nie tylko
niższe od konsensusu, ale również od naszych – relatywnie pesymistycznych –
prognoz. Głównych przyczyn należy szukać w pogorszeniu wymiany handlowej z
Chinami (gdzie na luty przypadły obchody Nowego Roku) oraz z Ukrainą i Rosją
(konsekwencja eskalacji kryzysu politycznego).
Poprawie salda rachunku bieżącego towarzyszyło dalsze pogorszenie salda
rachunku finansowego, które – w ujęciu 12-miesięcznym – w lutym po raz
pierwszy w historii (tj.od stycznia 2000 r., odkąd dostępne są porównywalne
dane) spadło poniżej zera: -0,2% PKB vs. +0,7% PKB miesiąc wcześniej i +3,9%
PKB 12 miesięcy temu. Pogorszenie salda rachunku finansowego w głównej mierze
wynikało z pogorszenia salda inwestycji portfelowych: -0,5% PKB vs. +3,5% PKB
12 miesięcy temu, co w ponad 80% było skutkiem odpływu kapitału z rynku
obligacji.
Wykres dnia: Rachunek bieżący vs. rachunek finansowy (sumy 12-miesięczne)
40
mld EUR
30
rachunek finansowy
10
-10
-20
1|
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Piotr Bujak
Starszy Ekonomista,
Kierownik Zespołu
tel. 22 521 81 34
Kamil Cisowski
Ekonomista (ceny)
tel. 22 521 68 64
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
Marcin Czaplicki
Stażysta
tel. 22 521 54 50
2013†
2014†
Realny PKB (%)
1,6
2,8
Produkcja przemysł. (%)
2,2
5,3
Stopa bezrobocia (%)
13,4
12,9
Inflacja CPI (%)
0,9
1,4
Inflacja bazowa (%)
1,2
1,3
Podaż pieniądza M3 (%)
6,2
7,1
-1,3
-2,0
-4,2
-4,3
57,1
51,6
Stopa referencyjna (%)
2,50
2,50
EUR-PLN*
4,15
4,15
Dług publiczny (%PKB)
0
-30
sty 01
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Deficyt obrotów
bieżących (% PKB)
Deficyt fiskalny
‡*
(%PKB)
rachunek bieżący
20
Główny Ekonomista
‡
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ‡Wg.
metodologii ESA95, * dochody bez jednorazowego transferu aktywów z OFE do
ZUS
sty 03
Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
sty 05
sty 07
sty 09
sty 11
sty 13
Dziennik ekonomiczny
14.04.2014
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
8:00
GER
1,2% r/r
1,0% r/r
1,0% r/r
Komentarz
Piątek 11.04.
Inflacja CPI (mar)
-Spadł wolumen handlu towarami
z uwagi
na
negatywne
efekty
kalendarzowe i załamanie wymiany
z Rosją i Ukrainą. Spadek deficytu na
rachunku obrotów bieżących wynikał
ze wzrostu nadwyżki handlu usługami
i poprawy salda transferów bieżących.
--
Saldo rachunku obrotów bieżących
(lut)
14:00
POL
-825 mln EUR
-533 mln EUR
-572 mln EUR
Inflacja PPI (mar)
14:30
USA
0,9% r/r
1,0% r/r
1,4% r/r
Indeks Uniwersytetu Michigan (kwi,
wst.)
15:55
USA
80,0 pkt.
81,0 pkt.
82,6 pkt.
Produkcja przemysłowa (lut)
11:00
EMU
-0,2% m/m
0,3% m/m
Podaż pieniądza M3 (mar)
14:00
POL
5,2% r/r
4,8% r/r
4.6% r/r
Sprzedaż detaliczna (mar)
14:30
USA
0,3 m/m
0,8% m/m
--
Inflacja CPI (mar)
14:00
POL
0,7% r/r
0,7% r/r
0.7% r/r
Inflacja CPI (mar)
14:30
USA
1,1% r/r
1,5% r/r
--
Stopa inflacji nie zmieniła się
w marcu, w wyniku zrównoważenia
się skutków spadku cen żywności
wzrostu cen paliwa oraz tytoniu.
--
Inflacja HICP (mar)
11:00
EMU
0,7% r/r
0,5% r/r
--
--
Inflacja bazowa (mar)
14:00
POL
0,9% r/r
1,0% r/r
0.9% r/r
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach
(mar)
14:00
POL
0,2% r/r
0,4% r/r
0.4% r/r
Wynagrodzenie w
przedsiębiorstwach (mar)
14:00
POL
4,0% r/r
3,9% r/r
3.7% r/r
Produkcja przemysłowa (mar)
15:15
USA
0,6% m/m
0,5% m/m
--
--
Poniedziałek 14.04.
-Tempo wzrostu podaży pieniądza M3
spadnie w wyniku słabszego wzrostu
depozytów gospodarstw domowych
i przedsiębiorstw.
--
Wtorek 15.04.
Środa 16.04.
Inflacja bazowa porusza się wokół
trendu 1% r/r. Brak istotnych
zakłóceń w marcu wskazuje, że jej
stopa
powinna
pozostać
na
niezmienionym poziomie.
Widoczna jest poprawa na rynku
pracy. Wzrost zatrudnienia ponownie
przyśpieszył
w
marcu,
czemu
sprzyjały
korzystne
warunki
pogodowe.
Tempo
wzrostu
płac
powinno
pozostać stabilne. Prognozujemy jego
nieznaczne spowolnienie z uwagi na
odreagowanie
po
lutowych
wzrostach
w
górnictwie.
Przy
pominięciu tego czynnika wzrost
wynagrodzeń mógłby przyśpieszyć
do 4,0-4,5% r/r.
--
Czwartek 17.04.
Produkcja przemysłowa (mar)
14:00
POL
5,3% r/r
6,3% r/r
7.7% r/r
Inflacja PPI (mar)
14:00
POL
-1,4% r/r
-1,1% r/r
-1.4 r/r
Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski.
2|
Nasza prognoza wynika z silnego
wzrostu
produkcji
samochodów
(8% r/r
w
marcu),
wysokich
wskaźników koniunktury w biznesie
oraz korzystnych efektów bazy.
Nasza prognoza PPI odzwierciedla
silne efekty spadku cen miedzi.
Dziennik ekonomiczny
14.04.2014
Dane i prognozy makroekonomiczne
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r) †
Produkcja budow.-montażowa (% r/r) †
Sprzedaż detaliczna (% r/r) †
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia (%)
Zatrudnienie (% r/r)†
Wynagrodzenie (% r/r)†
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (% PKB)
Bilans handlowy (%PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (% PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny*** (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP (%)
Stopa lombardowa (%)
Stopa depozytowa (%)
x
WIBOR 3M (%)
x
WIBOR 3M realnie (%)**
x
Kursy walutowe
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
13-gru
14-sty
14-lut 14-mar
1q13
2q13
3q13
4q13
2013‡
2014‡
x
x
x
x
x
x
x
6,6
5,8
5,8
x
x
x
x
x
x
x
x
4,1
-3,9
4,8
x
x
x
x
x
x
x
x
5,3
14,4
7,0
x
x
x
x
x
x
x
x
7,7
16,1
4,9
x
0,5
-0,9
0,0
-2,1
-0,4
-0,5
1,3
-2,0
-15,3
0,8
378
0,8
-1,7
0,2
-3,2
0,3
-2,0
2,5
1,2
-23,0
0,7
396
1,9
0,5
1,0
0,6
1,0
-0,5
1,4
5,0
-7,0
3,9
405
2,7
1,2
2,1
1,3
1,9
-0,7
1,5
4,6
-0,1
4,3
454
1,6
-0,1
0,8
-0,4
0,9
-1,0
1,8
2,2
-12,0
2,3
1632
2,8
2,8
1,9
5,5
2,5
0,3
0,0
5,3
x
x
1723
13,4
0,3
2,7
14,0
0,0
3,4
13,9
0,2
4,0
13,6
0,4
3,7
14,3
-0,8
2,1
13,2
-0,9
2,2
13,0
-0,5
3,0
13,4
0,1
3,0
13,4
-1,0
2,9
12,9
1,0
4,2
0,7
1,0
0,5
-0,9
0,5
0,4
0,4
-0,9
0,7
0,9
0,4
-1,4
0,7
0,9
x
-1,4
1,0
1,0
1,3
-0,7
0,2
0,9
0,8
-1,5
1,0
1,3
0,8
-1,4
0,7
1,0
0,5
-0,9
0,9
1,2
1,0
-1,3
1,4
1,6
X
0,4
978,9
6,2
5,4
942,8
3,8
889,0
5,6
962,4
5,4
4,7
953,4
4,0
894,0
5,6
968,6
5,3
4,6
953,0
4,4
901,4
6,5
974,5
4,6
3,9
x
x
x
x
932,0
6,6
5,6
918,3
4,0
855,1
7,6
946,6
7,0
6,8
938,6
3,9
869,7
7,2
947,2
6,1
5,1
945,7
4,0
892,0
6,9
978,9
6,2
5,4
942,8
3,8
889,0
5,6
978,9
6,2
5,4
942,8
3,8
889,0
5,6
1048,3
7,1
5,3
1007,8
6,9
942,8
6,0
-1,3
0,7
-0,2
-1,2
0,8
-0,1
-1,4
0,7
0,3
-1,3
0,7
0,2
-3,1
-0,8
1,5
-2,3
-0,1
0,8
-1,9
0,3
0,7
-1,3
0,7
-0,2
-1,3
0,7
-0,2
-2,0
0,3
2,2
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-4,2
57,1
-4,3
51,6
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,71
2,21
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
3,25
4,75
1,75
3,39
2,40
2,75
4,25
1,25
2,73
2,46
2,50
4,00
1,00
2,67
1,32
2,50
4,00
1,00
2,67
1,97
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,71
0,91
4,20
3,10
3,41
1,36
4,24
3,13
3,46
1,35
4,16
3,03
3,42
1,38
4,17
3,03
3,42
1,38
4,18
3,26
3,43
1,28
4,33
3,32
3,51
1,30
4,22
3,12
3,45
1,35
4,15
3,01
3,38
1,36
4,20
3,10
3,41
1,36
4,15
3,13
3,42
1,32
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ‡ średnia z okresu dla produkcji,
sprzedaży, zatrudnienia i płac, *** dochody bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS.
3|
Dziennik ekonomiczny
14.04.2014
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
Wybrane wypowiedzi
„Nie wydarzyło się ostatnio nic, co uzasadniałoby wycofanie się lub – ogólniej – modyfikację dotychczasowej
linii w polityce pieniężnej. Nie pojawiły się żadne – podkreślam – żadne dane, które przemawiałyby za
skróceniem okresu, w którym Rada deklaruje, że stopy procentowe pozostaną niezmienione. (…) Ale w pełni
podzielam również te oceny, wedle których nie ma najmniejszego powodu, żeby dzisiaj wydłużać horyzont
deklarowanej stabilności stóp. (…) Jeżeli NBP po pierwszym półroczu zacznie podnosić stopy procentowe,
będzie to oznaczało, że polska gospodarka nabiera wigoru. Życzyłbym więc sobie, aby podwyżki stóp
pojawiły się możliwie wcześnie." (10.02.2014, Reuters)
„Zdecydowanie podpisuję się pod naszym komunikatem, który głosi, że stopy procentowe powinny pozostać
niezmienione, co najmniej do końca trzeciego kwartału tego roku (…) jeżeli scenariusz nakreślony w projekcji
będzie się realizował, to możliwa będzie dalsza stabilizacja stóp także w IV kwartale tego roku" (10.03.2014,
PAP)
„Do końca sezonu letniego nie widzę powodów do zmian w obecnej polityce (pieniężnej - PAP). Mamy
jeszcze IV kwartał, w którym objawiać się mogą efekty wcześniejszych zmian." (21.03.2014, PAP)
A. Rzońca
1,0
A. Kaźmierczak
0,9
J. Winiecki
0,9
A. Glapiński
0,7
J. Hausner
0,0
M. Belka
-0,4
A. ZielińskaGłębocka
-0,6
E. Chojna-Duch
-1,5
„Alternatywnym wariantem, dla którego również można by wyrazić poparcie, byłoby wydłużenie okresu
stabilizacji stóp do końca tego roku. Jednak w sytuacji niepewności związanej z otoczeniem zewnętrznym
ostrożniejsze jest ograniczenie tego horyzontu do końca III kwartału.” (11.03.2014, PAP)
A. Bratkowski
-1,7
„Chciałbym, by cykl podwyżek stóp rozpoczął się wcześnie i przebiegał w bardzo wolnym tempie po 0,25 pkt
proc. co dwa, trzy miesiące (…) Podwyżka stóp w IV kwartale jest nadal możliwa, choć prawdopodobieństwo,
że cykl podwyżek rozpocznie się w pierwszym kwartale 2015 roku jest wyższe niż wcześniej.”(20.03.2014,
Reuters)
J. Osiatyński
--
„Jak się wydaje Rada będzie w stanie utrzymać obecny poziom stóp przynajmniej do końca tego roku.
Myślę, że także i w przyszłym roku. (…) Pomoże to zapewnić przedsiębiorcom i gospodarstwom domowym
poczucie stabilności i przewidywalności warunków polityki pieniężnej" (21.03.2014, Reuters)
„Moim zdaniem pozostawienie stóp procentowych na obecnym poziomie do połowy przyszłego roku
graniczy z pewnością, a z dużym prawdopodobieństwem stopy procentowe mogą zostać bez zmian do
końca 2014 roku. (…) Będę nieśpieszny, jeśli chodzi o podwyższanie stóp, tak jak byłem nieśpieszny przy ich
obniżaniu. Mamy symptomy ożywienia gospodarczego tak w Polsce jak i zagranicą, ale trudno mówić
o zdecydowanym zwrocie" (24.10.2013, Reuters)
„Dwa miesiące temu wierzyłem, że zbliżamy się do punktu, w którym powinno się rozpocząć zacieśnianie
polityki pieniężnej, ale sytuacja się zmieniła i jestem skłonny powiedzieć, że moment na zmianę polityki
pieniężnej został odsunięty w przyszłość." (17.03.2014, PAP/The Wall Street Journal)
„Wiele przemawia za tym, co jest artykułowane przez niektórych członków RPP, że w zasadzie do końca
tego roku należałoby się spodziewać stabilnych stóp. (…) To oznaczałoby, że w 2015 roku, jeżeli sytuacja
gospodarcza będzie dalej się tak rozwijać, jak my sądzimy, na pewno trzeba będzie myśleć o podwyżce
poziomu stóp” (17.03.2014, Reuters)
„Jeśli obecna dynamika, obecne tendencje w gospodarce utrzymają się, jeśli nic nadzwyczajnego się nie
wydarzy, można rozpatrzyć przedłużenie okresu stabilizacji stóp na IV kwartał." (02.04.2014, PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
11-kwi
11-maj
09-cze
10-lip
10-sie
10-wrz
11-paź
11-lis
11-gru
11-sty
2,72
2,69
2,69
2,69
2,70
2,69
2,71
2,72
2,75
2,78
-0,03
-0,03
-0,03
-0,02
-0,03
-0,01
0,00
0,03
0,06
09-kwi
07-maj
03-cze
02-lip
-
03-wrz
08-paź
05-lis
03-gru
07-sty
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,47
2,47
2,47
2,48
2,47
2,49
2,50
2,53
2,56
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP
4|
Dziennik ekonomiczny
14.04.2014
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
4,00
%
%
6
oczekiwania rynkowe (FRA)
3,50
prognoza PKO BP
4
3,00
2
3 miesiące temu
obecnie
2,50
0
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
2,00
kwi-13
paź-13
kwi-14
paź-14
kwi-15
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
-2
sty-03
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-05
sty-07
sty-09
50
6
25
4
0
2
-25
0
sty-03
GSCI, rolnictwo (w PLN)
GSCI (w PLN)
GSCI ropa (w PLN)
% r/r
%
sty-05
POLONIA
sty-07
sty-09
sty-13
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
8
WIBOR 3M
sty-11
st. referencyjna NBP
sty-11
sty-13
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
-50
lip-11
sty-12
lip-12
sty-13
lip-13
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
125
sty-14
4,0
%
2003-2010 = 100
115
4,4
3,5
105
4,2
95
3,0
4,0
85
aprecjacja
REER
75
sty-03
sty-05
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
5|
5-letnia średnia krocząca
sty-07
sty-09
sty-11
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
sty-13
3,8
2,5
sty-10lip-10sty-11lip-11sty-12lip-12sty-13lip-13sty-14
Dziennik ekonomiczny
14.04.2014
Polska w makro-pigułce
2013
2014
Sfera realna
- realny PKB (%)
1,6
2,8
0,9
1,4
6,2
7,1
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (% PKB)
-1,3
-2,0
-4,2
-4,3
2,50
Po obniżkach stóp o 225pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie
polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana
na poziomie 2,50% do końca 2014 r.
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Wyraźna poprawa aktywności z drugiej połowy 2013 r. ma trwały
charakter i będzie kontynuowana przez cały 2014 rok. Ożywienie w 2014 r.
jest efektem: (1) opóźnionych efektów luzowania monetarnego w 2013 r.,
(2) stymulacji fiskalnej w wysokości 0,8% PKB w 2014 r. (3)
postępującego ożywienia gospodarki światowej, (4) wzrostu realnych
dochodów do dyspozycji ludności.
Inflacja CPI wyniosła w lutym 0,7% r/r. Przewidujemy, że do połowy roku
będzie miał miejsce trend wzrostowy, który sprawi, że w czerwcu
przekroczony zostanie poziom 1,5% r/r. W 3q efekty bazy wpłyną na
spadek wskaźnika. W 4q przewidujemy ponowny wzrost inflacji do 1,8%
r/r w grudniu.
Oczekujemy przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek
szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz dynamiki depozytów ogółem,
przy zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze
tempo wzrostu dochodów ludności, niewielka poprawa na rynku pracy).
W 2014 r. oczekujemy stopniowego wyhamowania poprawy salda
obrotów handlowych i cyklicznego pogorszenia salda rachunku obrotów
bieżących (efekt zmniejszenia bariery popytowej na rynku krajowym).
Niska dostępność finansowania zagranicznego (spadek nadwyżki na
rachunku finansowym) wskazuje na ryzyka dla rynku złotego.
Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 2011-2013, w 2014 r. nastąpi
zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki – skalę
impulsu fiskalnego szacujemy na +0,8% PKB.
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny* (% PKB)
Komentarz
2,50
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, * dochody bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS.
Zagranica w makro-pigułce
2013
2014
USA
- realny PKB (%)
1,9
2,8
- inflacja CPI (%)
1,5
1,4
- realny PKB (%)
-0,5
1,2
- inflacja CPI (%)
1,3
0,9
- realny PKB (%)
7,7
7,5
- inflacja CPI (%)
2,6
3,0
Strefa euro
Chiny
Komentarz
W 4q2013 PKB wzrósł o 2,6% k/k saar, przy wzroście kontrybucji
konsumpcji prywatnej i eksportu netto oraz spadku inwestycji
rezydencjalnych. Przewidywane jest dalsze zmniejszanie skupu aktywów
przez Fed w tempie 10 mld USD na posiedzenie. W kolejnych kwartałach
spodziewane jest przyspieszenie tempa wzrostu (po spowolnieniu w 1q ze
względu na niesprzyjającą pogodę), co oznacza, że FOMC może rozpocząć
zacieśnianie polityki pieniężnej od połowy 2015 roku.
W ostatnim kwartale 2013 r. dynamika PKB strefy euro osiągnęła
0,3% k/k. Wskaźniki koniunktury sygnalizują podtrzymanie tej tendencji na
początku roku. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z
działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny
pozwolić na dalszy powolny wzrost PKB w pierwszej połowie 2014 r.
Spadek presji inflacyjnej oraz silne euro mogą zmusić EBC do
wykorzystania niekonwencjonalnych instrumentów polityki pieniężnej.
W 4q2013 dynamika PKB obniżyła się do 7,7% r/r (wobec 7,9% r/r w 3q).
Przyczynami wyhamowania aktywności gospodarczej były zmniejszenie
dynamiki inwestycji na rynku nieruchomości w wyniku zacieśnienia
warunków finansowych oraz zwiększenie oszczędności sektora
publicznego. Spowolnienie wzrostu mogło być kontynuowane na początku
2014 roku (oczekiwane tempo wzrostu w 1q wynosi ok. 7% r/r). Wobec
tego możliwe jest stymulowanie gospodarki przez bank centralny lub rząd.
Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks
Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma
świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA
ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez
Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS
0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł, oraz Nordea Bank Polska Spółka Akcyjna zarejestro wany w Sądzie Rejonowym dla m. GdańskPółnoc, VII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000021828; NIP: 586-000-78-20 REGON: 190024711; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 277 493 500 zł. Nordea Bank Polska
S.A. jest częścią Grupy PKO Banku Polskiego. Znak towarowy Nordea używany jest za zgodą Nordea Bank AB.
6|