170 kB - Travelplanet.pl

E-Commerce
Travelplanet.pl
RAPORT
Udany sezon wakacyjny początkiem zmian na lepsze
Kupuj
Po fatalnym 2010 r. oraz nie najlepszych wcześniejszych latach, Travelplanet.pl
powoli wychodzi na prostą. Zmiana polityki nowego zarządu spółki, który położył
nacisk na ograniczenie kosztów i wzrost konwersji sprzedaży ze strony internetowej,
przełoży się na znaczące polepszenie wyniku spółki w bieżącym roku oraz pozwoli
wypracować zyski w kolejnych latach.
(podwyższona)
♦ Znaczący wzrost popytu na wycieczki zagraniczne
Dane podstawowe
Cena bieżąca (zł)
Cena docelowa (zł)
Min 52 tyg (zł)
Max 52 tyg (zł)
Kapitalizacja (mln zł)
EV (mln zł)
Liczba akcji (mln szt.)
Free float
Free float (mln zł)
Śr. obrót/msc (mln zł)
Kod Bloomberga
Kod Reutersa
Zmiana kursu
1 miesiąc
3 miesiące
6 miesięcy
12 miesięcy
13.13
16.09
11.05
20.20
31.09
28.66
2.37
9.3%
2.89
0.24
TVL PW
TRPL.WA
Travelplanet.pl
-5.3%
-8.1%
-23.4%
-29.9%
Akcjonariat
MCI PV FIZ
Investors TFI
PZU Asset M.
Jerzy Krawczyk
MCI Management
WIG
-4.8%
-7.8%
-2.8%
6.5%
% akcji i głosów
38.23
21.83
11.59
7.21
6.20
Poprzednie rekom.
Sprzedaj
Sprzedaj
data
cena doc.
2011-02-01
11.94
2010-08-13
14.81
20
15
10
28 lip
6 paź
20 gru
Travelplanet.pl
3 mar
PKO Dom Maklerski
ul. Puławska 15
02-515 Warszawa
4 sierpień 2011
17 maj
27 lip
WIG znormalizowany
Przemysław Smoliński
(0-22) 521-79-10
[email protected]
♦ Poprawa wyników Travelplanet.pl w II kw. 2011 r.
Śladem I kwartału 2011 r., II kwartał powinien przynieść dalszą poprawę wyników
spółki. Będzie ona jednak efektem nie tylko wzrostu rynku turystycznego, lecz przede
wszystkim zmian w samej spółce, które przełożyły się na znaczący wzrost rentowności.
Travelplanet.pl zmniejszył nacisk na promocję marki, w zamian wzmacniając działania
prosprzedażowe. Spółka między innymi zmodernizowała stronę internetową i
zautomatyzowała proces sprzedaży przez internet, co zaowocowało wyższymi
konwersjami oraz zoptymalizowała kampanie SEM, obniżając koszty sprzedaży.
♦ Optymistyczne perspektywy w średnim terminie
Stopniowy wpływ powyższych działań restrukturyzacyjnych widać już było w
I kwartale tego roku, ale dopiero kolejne kwartały przyniosą znaczącą poprawę
wyników. Szczególnie udany powinien być III kwartał, który standardowo
odpowiada za większość całorocznych zysków. Dzięki obniżce kosztów oraz
spodziewanym premiom za realizację planów sprzedażowych, zysk netto powinien
być nawet dwukrotnie wyższy niż w analogicznym kwartale ubiegłego roku, co
pozwoli z nawiązką pokryć straty z pierwszej połowy roku i zmniejszyć całoroczną
stratę netto do zaledwie 0,38 mln PLN w porównaniu do 2,84 mln PLN przed rokiem.
♦ Rekomendacja i wycena
Biorąc pod uwagę prognozowaną poprawę wyników Travelplanet.pl w 2011 r.
oraz kontynuację tej tendencji w kolejnych latach, uważamy, że kurs spółki jest
niedowartościowany. W związku z prognozowaną stratą w 2011 r. wycena
porównawcza, zamieszczona na drugiej stronie raportu, nie odzwierciedla w pełni
poprawnie wartości spółki. Z tego powodu, wartość jednej akcji Travelplanet.pl
ustaliliśmy na podstawie wyceny DCF z 15% dyskontem na 16,09 zł, wydając
rekomendacją KUPUJ.
Travelplanet.pl
25
Sezon letni 2011 okazał się w turystyce znacznie lepszy niż można było tego
oczekiwać po słabym roku 2010 oraz nieudanym rozpoczęciu 2011 r. Deszczowy
lipiec przyczynił się do znaczącego wzrostu popytu na wycieczki zagraniczne (w
przypadku niektórych biur podróżny o kilkadziesiąt procent), co w połączeniu z
mniejszą podażą niż w ubiegłym roku, pozwoliło Travelplanet.pl na wypracowanie
założonych planów sprzedażowych przy wyższych marżach.
Dane finansowe (jednostkowe)
mln zł
Sprzedaż
EBITDA
EBIT
Zysk netto
Zysk skorygowany
EPS (zł)
DPS (zł)
CEPS (zł)
P/E
P/BV
EV/EBITDA
p - prognoza PKO DM
2009
17.76
1.07
-0.56
-0.63
-0.63
-0.29
0.00
0.46
8.62
24.38
2010
16.85
-1.30
-3.19
-2.84
-2.84
-1.20
0.00
7.43
-
2011p
18.16
1.61
-0.30
-0.38
-0.38
-0.16
0.00
0.64
8.17
17.82
2012p
20.06
2.78
0.79
0.59
0.59
0.25
0.00
1.09
52.78
7.08
10.31
2013p
22.56
3.29
1.37
1.06
1.06
0.45
0.00
1.26
29.29
5.70
8.71
Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Travelplanet.pl
Rachunek zysków i strat (mln zł)
Przychody netto ze sprzedaży
zmiana
EBITDA
zmiana
EBIT
zmiana
Zysk netto
zmiana
Zysk netto skorygowany
zmiana
Marża EBITDA
Marża EBIT
Rentowność netto
Źródło: Spółka, PKO DM
2008
17.11
30.7%
0.03
-1.42
-1.32
-1.32
0.2%
-8.3%
-7.7%
2009
17.76
3.8%
1.07
-0.56
-0.63
-0.63
6.0%
-3.1%
-3.6%
2010
16.85
-5.1%
-1.30
-3.19
-2.84
-2.84
-7.7%
-18.9%
-16.8%
2011P
18.16
7.8%
1.61
-0.30
-0.38
-0.38
8.9%
-1.7%
-2.1%
2012P
20.06
10.5%
2.78
0.73
0.79
0.59
0.59
13.9%
4.0%
2.9%
2013P
22.56
12.5%
3.29
0.18
1.37
0.73
1.06
0.80
1.06
0.80
14.6%
6.1%
4.7%
Wybrane pozycje bilansu i CF (mln zł)
Aktywa ogółem
Aktywa trwałe
Aktywa obrotowe
Kapitał własny
Zobowiązania i rezerwy ogółem
Dług netto
Kapitał obrotowy
Kapitał zaangażowany
Środki pieniężne z działalności operacyjnej
Środki pieniężne z działalności inwestycyjnej
Środki pieniężne z działalności finansowej
Środki pieniężne na koniec okresu
Dług netto/EBITDA
ROE
ROACE
Źródło: Spółka, PKO DM
2008
11.96
5.69
6.26
4.07
7.89
-2.05
-2.15
2.02
1.11
-1.46
-0.36
1.81
-66.13
-27.9%
-50.3%
2009
9.79
4.95
4.85
3.30
6.49
-1.19
-2.28
2.11
0.34
-0.52
0.47
2.09
-1.11
-17.2%
-21.8%
2010
9.94
4.94
5.00
4.19
5.75
-2.43
-2.63
1.76
-0.96
-1.44
3.03
2.71
1.86
-75.8%
-133.6%
2011P
9.73
4.79
4.94
3.80
5.92
-2.26
-2.69
1.54
1.68
-1.67
-0.19
2.53
-1.41
-9.6%
-14.7%
2012P
10.49
4.66
5.83
4.39
6.10
-3.02
-2.74
1.37
2.68
-2.10
-0.32
2.80
-1.09
14.4%
44.0%
2013P
11.97
5.10
6.87
5.45
6.51
-3.72
-2.81
1.73
3.12
-2.56
-0.21
3.15
-1.13
21.6%
71.5%
2011
2012
2013
2014
2015
-0.30
19%
-0.30
1.91
1.76
-0.07
-0.08
0.79
19%
0.64
1.99
1.86
-0.04
0.81
1.37
19%
1.11
1.92
2.35
-0.07
0.75
1.91
19%
1.55
1.95
2.18
-0.06
1.38
7%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.5%
3%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.7%
2%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.7%
-0.08
13.39
26.55
-2.26
0.00
42.20
2.368
17.82
18.92
0.73
0.61
Wycena DCF (mln zł)
Prognozy
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amortyzacja
Nakłady inwestycyjne
Inwestycje w kapitał obrotowy
FCF
Kalkulacja WACC
Dług/(Dług+Kapitał)
Stopa wolna od ryzyka
Premia rynkowa
Beta
Koszt długu po opodatkowaniu
Koszt kapitału
WACC
Wycena
DFCF
Suma DFCF
Zdyskontowana wartość rezydualna
Dług netto
Kapitały mniejszości
Wartość spółki
Liczba akcji (mln sztuk)
Wartość 1 akcji 01.01.11 (zł)
Wartość 1 akcji 03.08.11 (zł)
Źródło: PKO DM
Wycena porównawcza
NETMEDIA SA
EXPEDIA INC
ORBITZ WORLDWIDE INC
PRICELINE.COM INC
THOMAS COOK GROUP PLC
TUI AG
AMAZON.COM INC
Mediana
Travelplanet.pl
Premia/(dyskonto) w wycenie rynkowej spółki
Implikowana wartość 1 akcji (zł)
Źródło: Bloomberg, PKO DM
4 sierpień 2011
Polska
I-IIQ 10
7.75
-0.6%
-1.56
-2.43
-2.53
-2.53
-20.2%
-31.3%
-32.6%
IIQ 11P
3.82
6.0%
-0.61
-1.03
-1.05
-1.05
-16.0%
-27.0%
-27.4%
I-IIQ 11P
7.33
-5.4%
-1.03
-1.83
-1.84
-1.84
-14.0%
-24.9%
-25.1%
2016
2017
2018
2019
2020
2.69
19%
2.18
1.97
2.34
-0.07
1.88
3.60
19%
2.92
2.06
2.31
-0.01
2.67
4.49
19%
3.64
2.18
2.44
-0.04
3.42
5.35
19%
4.34
2.28
2.51
-0.05
4.16
6.24
19%
5.05
2.36
2.54
0.00
4.88
7.13
19%
5.77
2.41
2.60
0.03
5.55
1%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.7%
1%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.8%
1%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.8%
0%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.8%
0%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.8%
0%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.8%
0%
5.8%
5.0%
1.0
6.7%
10.8%
10.8%
1.01
1.25
1.60
1.85
2.04
2.16
2.21
2012
7.96
13.67
13.15
19.99
3.61
6.74
49.69
13.15
52.78
301.3%
3.27
2010
14.42
6.82
6.16
15.68
20.31
14.42
-
EV/EBITDA
2011
10.02
7.51
5.62
18.48
3.52
4.32
35.50
7.51
17.82
137.2%
6.13
2012
8.97
6.80
4.87
14.45
3.34
3.92
25.49
6.80
10.31
51.5%
9.01
realna stopa wzrostu FCF po roku 2020 =
Kraj notow. Ticker
Polska
USA
USA
USA
UK
Niemcy
USA
IIQ 10
3.61
-11.7%
-1.27
-1.71
-1.71
-1.71
-35.3%
-47.5%
-47.3%
NEM PW
EXPE US
OWW US
PCLN US
TCG LN
TUI1 GR
AMZN US
TVL PW
Kapital. (mln)
EUR
USD
19
27
5 813
8 324
224
321
17 970
25 733
636
911
1 512
2 166
67 108
96 098
8
11
2010
12.67
16.95
37.91
71.15
27.43
-
2%
P/E
2011
9.52
15.62
35.57
25.71
3.88
8.72
69.07
15.62
-
2
PKO Dom Maklerski
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46
e-mail: [email protected]
Telefony kontaktowe
Wydział Analiz Rynkowych
Dyrektor
Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy
Sektor energetyczny, deweloperski
Handel, media, telekomunikacja, informatyka
Sektor wydobywczy, materiały budowlane
E-commerce, analiza techniczna
Grzegorz Zawada
(022) 521 79 43
[email protected]
Monika Kalwasińska
(022) 521 79 41
[email protected]
Stanisław Ozga
(022) 521 79 13
[email protected]
Włodzimierz Giller
(022) 521 79 17
[email protected]
Artur Iwański
(022) 521 79 31
[email protected]
Przemysław Smoliński
(022) 521 79 10
[email protected]
Wydział Klientów Instytucjonalnych
Dariusz Andrzejak
Krzysztof Kubacki
Tomasz Ilczyszyn
Tomasz Zabrocki
(0-22) 521 91 39
[email protected]
(0-22) 521 82 10
[email protected]
(0-22) 521 82 10
[email protected]
(0-22) 521-82-13
[email protected]
Piotr Dedecjus
Magdalena Kupiec
Paweł Kochut
(0-22) 521 91 40
[email protected]
(0-22) 521 91 50
[email protected]
(0-22) 521-82-14
[email protected]
Objaśnienie używanej terminologii fachowej
min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji
EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki
free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji
śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży
Rekomendacje stosowane przez DM
KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał wzrostu nie większy niż 15%
NEUTRALNIE - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki
REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał spadku nie większy niż 15%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał spadku
Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM
dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem.
Stosowane metody wyceny
DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z
podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na
przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie
mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody
wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek.
Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10 Rozporządzenia Rady
Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar
złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport.
Pozostałe klauzule
Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i
informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania
publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez
uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą
się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w
niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.
Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym,
na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy
klientom zgodnie z obowiązującym „Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego” (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz
inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.