Zapotrzebowanie na zboża i pozostałe roślinne produkty rolne w

Zapotrzebowanie na zboża i pozostałe roślinne produkty rolne w Unii Europejskiej i na całym
świecie ma przed sobą perspektywy ciągłego wzrostu. Wynikają one nie tylko ze wzmożonej
konsumpcji płodów rolnych wynikającej ze wzrostu światowej populacji, ale również z faktu coraz
większego wykorzystania roślinnych produktów rolnych w produkcji etanolu i biopaliw. W związku
z brakiem przyrostu areału ziemi uprawnej na świecie, przewiduje się natomiast niewielki tylko
wzrost produkcji rolnej w skali światowej. Oznacza to spadek dotychczasowych zapasów i wzrost
cen żywności w długoterminowej perspektywie.
Agrowill jest jednym z największych holdingów rolniczych na Litwie. Jego aktywność skupia się
głównie na produkcji zboża i rzepaku, mleka oraz hodowli krów. Obszar na którym Emitent
prowadzi uprawy (zarówno roślin na sprzedaż jak i z przeznaczeniem na paszę) wynosi obecnie ok.
18,5 tys. ha, zaś liczba posiadanych aktualnie krów mlecznych wynosi 2,4 tys. sztuk. Emitent, po
uzyskaniu środków z oferty publicznej na GPW, zamierza zwiększyć areał upraw o ok. 25% oraz
zwiększyć stado krów mlecznych do ponad 6 tysięcy sztuk w ciągu najbliższych trzech lat.
Strategia Agrowill to: (i) zwiększenie areału upraw (ii) inwestycje w segment mleczny w celu
zwiększenia jego efektywności oraz produkcji (iii) poszerzenie działalności w zakresie handlu
zbożem oraz magazynowania zboża w celu efektów synergii w obszarze Grupy oraz lepszej pozycji
handlowej.
Wartość Grupy po przeprowadzonej ofercie publicznej szacujemy w przedziale od 1,73 PLN na akcję
w wycenie metodą DCF FCFF do 1,89 PLN w wycenie porównawczej.
Unia Europejska jest największym eksporterem mleka i pszenicy na świecie. W związku z jej silnym
udziałem w światowym rynku żywności kraje Unii Europejskiej posiadają uprzywilejowaną pozycję
względem innych producentów rolnych.
Produkcja rolna w krajach Unii Europejskiej jest najmocniej dotowanym segmentem w całej unijnej
gospodarce. Zwiększa to konkurencyjność względem producentów z krajów z niższymi kosztami
produkcji, a także sprawia, że działalność rolnicza jest aktywnością gospodarczą o wysokim poziomie
opłacalności.
Przepisy prawa w krajach członkowskich UE są jasno określone, przez co ryzyko niespodziewanych
zmian politycznych i legislacyjnych zredukowane jest do minimum.
Strategia Agrowill polega na zwiększaniu produkcji zbóż i mleka. Grupa planuje nabyć o wiele
bardziej efektywne krowy mleczne i jałówki niż posiadała dotychczas. Według Zarządu Agrowill
działanie to ma zwiększyć średni roczny yield mleka o ponad jedną trzecią w stosunku do wartości
historycznych z ostatnich lat. Ponadto planowane inwestycje w budynki gospodarcze mają służyć
zredukowaniu kosztów jednostkowych przy produkcji mleka, a także wzmocnieniu pozycji handlowej,
dzięki zwiększeniu powierzchni magazynowych.
Agrowill dostarcza wyprodukowane zboże i rzepak zarówno lokalnym odbiorcom, jak i eksportuje za
granicę. Z kolei mleko sprzedawane jest lokalnym odbiorcom.
Prognozujemy dynamiczny wzrost przychodów Agrowill w latach 2011-2013 poprzez zwiększenie
produkcji (i) zbóż i rzepaku - poprzez zwiększenie areału upraw oraz (ii) mleka – dzięki
przeprowadzeniu usprawnień w segmencie stock-breeding i inwestycjom w stado krów. Wraz ze
wzrostem przychodów w tym okresie prognozujemy spadek marży brutto do poziomu 34%
Prognozujemy wzrost marży na segmencie mlecznym do ponad 32% w 2013 roku. Wzrost wynika ze
zwiększenia stada krów oraz wyższej efektywności dzięki zakupom bardziej wydajnych krów i
inwestycjom w polepszenie warunków ich bytowania. Ze względu na wzrost cen wynajmu ziemi
przewidujemy spadek marży realizowanej na segmencie produkcji roślinnej do ok. 40% w 2013 roku.
Po tym okresie prognozujemy stabilny poziom marży.
Emitent jest w trakcie restrukturyzacji zadłużenia. Na zatwierdzenie planu restrukturyzacyjnego wciąż
oczekuje około 12 mln LTL. Istnieje wysokie prawdopodobieństwo, że zostaną one objęte
porozumieniem i zostaną spłacone przez spółkę w latach 2013-2014. Taki też scenariusz
uwzględniliśmy przy prognozie i wycenie.
Emitent posiada 7 mln LTL natychmiast wymagalnego zadłużenia wobec banku. Jeśli rozmowy
dotyczące przesunięcia spłaty tego zobowiązania nie odniosą skutku, bank może przejąć 990 ha ziemi
będącej zabezpieczeniem tego kredytu.
Agrowill jest w posiadaniu banku ziemi o powierzchni 14,1 tys. ha, z czego 11,9 tys. ha zamierza
sprzedać w 2012 roku. Wpływy ze sprzedaży mają zostać przeznaczone na spłatę zobowiązań spółki w
latach 2012 - 2014. Założyliśmy sprzedaż ziemi po cenie 8,5 tys. LTL/ha w roku 2012. Jest to cena po
której ziemia widnieje w księgach. Obecne ceny rynkowe ziemi są na poziomie 9 – 10 tys. LTL/ha.
Konserwatywnie zakładamy niższą cenę sprzedaży ze względu na ogromny obszar sprzedawanej
ziemi.
Wyceny Agrowill dokonaliśmy dwoma metodami: metodą dochodową (DCF FCFF) oraz porównawczą
bazując na wskaźnikach P/E i EV/EBITDA. Wartość spółki po przeprowadzonej ofercie publicznej
szacujemy w przedziale od 1,73 do 1,89 PLN za akcję. Wycena uwzględnia emisję 25 mln akcji po
cenie 1,5 PLN (a więc około 1,3 LTL) oraz wydatki inwestycyjne na stado krów mlecznych i
infrastrukturę segmentu mlecznego – dojarnie i wyposażenie obór.
Główne ryzyka dotyczące oszacowanej przez nas wartości Agrowill i realizacji prognoz stanowią: (i)
wysoka zmienność cen produktów rolnych (ii) nieprzewidywalność warunków pogodowych
wpływających na plony (iii) sprzedaż ziemi w 2012 z której środki mają zostać wykorzystane na spłatę
wysokiego zadłużenia Grupy oraz (iv) wymagalność spłaty 7 mln LTL bankowi, która jest obecnie
przedmiotem negocjacji między Emitentem a bankiem.