Apator SA (TRZYMAJ TP 40,2 zł)

15 MAJA 2015 ROKU
NOTATKA WYNIKOWA
Apator SA (TRZYMAJ TP 40,2 zł)
Wyniki 1Q2015 – wzrost przychodów przy spadku marż
Wyniki poniżej naszych oczekiwań. Przychody w górę, przekroczona nasza prognoza o 10 mln zł. Znaczny spadek
rentowności brutto na sprzedaży (rentowność poniżej 30% jest już trwałą tendencją) oraz wysokie koszty zarządu (23,5
mln zł vs 18 mln zł przed rokiem) obniżyły EBIT. EBITDA wyższa r/r w wyniku wzrostu amortyzacji. Koszty finansowe
praktycznie bez wpływu na zysk końcowy.
Wybrane dane finansowe (mln zł)
Przychody
Zysk brutto na sprzedaży
rentowność
Koszty sprzedaży + zarządu
% sprzedaży
Saldo pozostałej działalności oper.
EBIT
rentowność
EBITDA
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
r/r
kw/kw
2014
2015P
r/r
153,89
181,88
181,72
208,05
180,91
17,6%
-13,0%
725,53
784,35
8,1%
45,78
56,60
52,25
66,33
51,42
12,3%
-22,5%
220,95
245,70
11,2%
30%
25,06
31%
30,13
29%
28,31
32%
34,83
28%
31,76
-8,8%
30%
118,33
31%
125,47
6,0%
16%
17%
16%
17%
18%
16%
16%
2,07
1,16
3,68
-2,25
1,05
22,78
27,63
27,61
29,25
20,72
15%
15%
15%
14%
11%
26,7%
-9,1%
-29,2%
4,65
0,00
107,28
120,23
15%
15%
132,38
146,31
18%
19%
25,10
26,08
-1,04
-3,51
27,91
33,31
33,28
37,88
27,75
rentowność
amortyzacja
18%
18%
18%
18%
15%
5,13
5,68
5,67
8,63
7,03
Saldo działalności finansowej
-0,88
-0,71
-0,57
1,12
-0,16
Zysk netto
rentowność
16,77
21,93
22,00
23,92
16,41
84,61
94,54
11%
12%
12%
11%
9%
12%
12%
P/E
EV/EBITDA
17,6
16,5
16,4
15,0
15,1
15,0
13,4
12,3
11,8
11,9
10,3
10,5
10,3
9,1
-0,6%
37,0%
-2,1%
-26,7%
-18,5%
-31,4%
12,1%
10,5%
3,9%
11,7%
Źródło: Apator, Noble Securities
Przychody w 1Q15 wzrosły o 18% r/r, przewyższając nasze oczekiwania o 10 mln zł. Spodziewaliśmy się stabilnej sprzedaży w
„starej” grupie, a cały wzrost miał pochodzić z konsolidacji Elkomtechu. Tymczasem dobra sprzedaż w segmencie pomiarowym
(realizacja dostaw liczników energii dla Taurona i PGE oraz gazomierzy dla PSG) pokryła z nawiązką spadki w aparaturze górniczej
(zapaść w górnictwie) i sterowniczej (niższy eksport do Rosji).
Zysk brutto na sprzedaży w 1Q15 wyniósł 51,4 mln zł, a marża brutto na sprzedaży spadła do 28%. Niższą rentowność zarząd
tłumaczy erozją cen w segmencie urządzeń pomiarowych (efekt nasilającej się konkurencji na rynku) oraz wzrostem kosztów
materiałowych (wzrost kursu USD). Na ten pierwszy czynnik zarząd spółki zwracał uwagę już przy okazji komentowania wyników
4Q14, widać więc że spadki cen mają charakter trwały (np. ceny tradycyjnych liczników energii elektrycznej spadły o ok. 50%) i
należy przyzwyczaić się do marży brutto na sprzedaży w grupie na poziomie poniżej 30%. Wyjątkiem może być kwartał IV, kiedy to
na wyniki wpływ ma Elkometach (sezonowo najlepszy kwartał + wysoka rentowność działalności). W I kwartale Elkomtech notuje
zazwyczaj słabszą sprzedaż oraz wynik ok. 0.
EBIT w 1Q15 wyniósł 20,7 mln zł (-9% r/r). Na spadku zysku operacyjnego, oprócz niższej rentowności, zaważyły wysokie koszty
zarządu (23,5 mln zł, +32% r/r). Tak wyraźny wzrost w 1Q15 jest dla nas dużym negatywnym zaskoczeniem. Trudno go tłumaczyć
konsolidacją Elkomtechu, gdyż spółka ta była już uwzględniana w wynikach 3 kwartałów 2014 r. i nie wpływała aż tak na poziom
kosztów ogólnych.
Wynik netto w 1Q15 wyniósł 16,49 mln zł (-2% r/r). Pozytywny wpływ miało niskie ujemne saldo „finansówki” - dobry wynik na
transakcjach walutowych (+2,7 mln zł) pokrywający koszty odsetkowe (-1 mln zł) i różnice kursowe (-1,7 mln zł).
CF operacyjny w 1Q15 był gorszy niż rok wcześniej o 10 mln zł. Zaważyły na tym gorsze saldo zmian na kapitale obrotowym
(różnica na zapasach to -6,5 mln zł, na należnościach -6 mln zł, a na zobowiązaniach handlowych +7,5 mln zł) oraz wyższe realne
obciążenia podatkowe (-2,5 mln zł).
CF inwestycyjny podobnie jak przed rokiem obciążony był kosztami akwizycji. Wydatki na nabycie spółek zależnych były jednak
znacznie niższe: w 1Q14 na Elkomtech wydano prawie 100 mln zł, z kolei w 1Q15 zakup duńskiej firmy Miitros oraz płatność I raty
za udziały w brytyjskim GWI kosztowały łącznie ok. 30 mln zł. Do tego wydatki CAPEX-owe w kwocie ok. 8 mln zł vs 6,6 mln zł w
analogicznym okresie ub.r.
Zadłużenie netto na koniec 1Q15 wzrosło do 120 mln zł ze 101 mln zł na koniec 2014 r. .
Ostatnia rekomendacja: TRZYMAJ z dnia 8.10.2014 r. z ceną docelową 40,2 zł. Cena w dniu wydania 37,5 zł.
Michał Sztabler
Analityk akcji
michał[email protected]
+48 667 852 196
NOBLE SECURITIES NOTATKA WYNIKOWA | 1
NOTATKA WYNIKOWA
Niniejsze opracowanie jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Materiał został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością, w szczególności na
podstawie ogólnodostępnych informacji, oraz na podstawie własnych analiz Noble Securities S.A., ale ani autor, ani Noble Securities S.A. nie gwarantują jego kompletności i
dokładności.
Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem opinii autora (autorów) w dniu publikacji i nie są to opinie czy prognozy Noble
Securities S.A., a opinie te lub prognozy mogą ulec zmianie bez zapowiedzi
Materiał nie został sporządzony zgodnie z wymogami określonymi w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005r. w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715) (dalej: „Rozporządzenie”). Nie stanowi
rekomendacji w rozumieniu tego Rozporządzenia, nie powinien być też rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania działań
lub decyzji inwestycyjnych. Materiał nie stanowi aktualizacji żadnej wydanej wcześniej przez autorów lub Noble Securities S.A. rekomendacji. Materiał stanowić może
jedynie przypomnienie wcześnie wydanych przez autorów lub Noble Securities S.A rekomendacji. Potencjalne komentarze zawarte w materiale, nie stanowią
rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia. Jedyna ważna rekomendacja w rozumieniu Rozporządzenia wydana została we wcześniejszej dacie przytoczonej w
opracowaniu.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM OPRACOWANIA
Autor (autorzy) opracowania nie jest (nie są) stroną jakiejkolwiek umowy zawartej z Emitentem i nie otrzymuje (nie otrzymują) wynagrodzenia od Emitenta.
Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że:
• Emitent nie jest akcjonariuszem Noble Securities SA,
• autor (autorzy) opracowania nie posiada (nie posiadają) papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak
również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta,
• jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione
przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z
papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi
emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Emitent,
• Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Emitenta w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na
własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe,
• ani autor (autorzy) opracowania ani osoby blisko z nimi (nimi) związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 – 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie
instrumentami finansowymi (tekst jednolity: Dz. U. z 2010 r., Nr 183, poz. 1538 z późn. zm.), nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Emitentem, ani nie zajmują
stanowiska kierowniczego w tym podmiocie.
Jest możliwe, że Noble Securities S.A. ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych w opracowaniu.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Osoba korzystająca z opracowania nie może rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych czynników ryzyka niż przedstawione w materiale.
Noble Securities S.A. i osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. nie ponoszą odpowiedzialności za działania lub zaniechania osoby lub podmiotu korzystających z
opracowania ani za działania lub decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku tych działań lub decyzji inwestycyjnych.
Nadzór nad działalnością Noble Securities S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
DEPARTAMENT ANALIZ RYNKOWYCH
Krzysztof Radojewski, CFA
[email protected]
mobile: +48 785 803 758
spółki przemysłowe, budowlane, deweloperzy
Marta Dancewicz, CFA
[email protected]
mobile: +48 601 694 300
banki, spółki, spożywcze, transportowe
Michał Sztabler
[email protected]
mobile: +48 667 852 196
spółki przemysłowe, energetyka, wydobycie, telekomy, IT
Jakub Rafał
[email protected]
mobile: +48 723 334 540
spółki handlowe i detaliczne
BIURO OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH
Jacek Paszkowski, CFA
[email protected]
tel: +48 22 244 13 02
mobile: +48 783 934 027
Dariusz Dadej
[email protected]
tel: +48 22 213 22 19
mobile: +48 781 910 497
NOBLE SECURITIES NOTATKA WYNIKOWA | 2