Centrum Klima s

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób, posiadających rachunki maklerskie w Domu Inwestycyjnym BRE Banku S.A.
Zaloguj się do Serwisu Klienta lub załóŜ rachunek na www.dibre.pl
Nazwa
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
9 maja 2012
Materiały budowlane
Polska
Centrum Klima
Sprzedaj
CKL PW; CKLM.WA
Cena wezwania
14,50 PLN
Cena docelowa
14,40 PLN
Kapitalizacja
123,5 mln PLN
Free float
41,8 mln PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
0,11 mln PLN
Struktura akcjonariatu
Lindab AB
51,80%
BZ WBK Inwestycje
ING TFI
Pozostali
9,41%
9,22%
29,57%
Strategia dotycząca sektora
Lokalny rynek inwestycji wielko kubaturowych mimo
spodziewanego osłabienia koniunktury podnosi się z
dna. Na samym rynku warszawskim według naszych
szacunków w zakresie biur do końca 2012 roku podaŜ
biur zwiększy się o 8,4%, z czego wielkość oddawanej
powierzchni w 2H’12 zwiększy się ponad dwukrotnie
względem 2H’11.
Profil spółki
Centrum Klima zajmuje się produkcją kształtek i rur
wykorzystywanych w systemach wentylacji oraz
dystr yb ucją
sze rokie j
ga m y
asortym entu
wykorzystywanego głównie w branŜy wentylacyjnej. W
2010 roku około 25% przychodów wygenerowanych
zostało z produkcji, 75% zaś z dystrybucji. Około 75%
przychodów z dystrybucji to sprzedaŜ własnych
projektów, podzlecanych do wykonania w krajach
europejskich i Dalekiego Wschodu, pozostałe 25% zaś
to dystrybucja asortymentu renomowanych światowych
producentów.
WaŜne daty
19.06 - koniec zapisów na sprzedaŜ akcji CK
26.06 - planowana data rozliczenia transakcji
22.08 - sprawozdanie finansowe za H1 2012
06.11 - sprawozdanie finansowe za Q3 2012
Kurs akcji Centrum Klima na tle WIG
16
PLN
Centrum Klima
WIG
14.2
12.4
(ObniŜona)
Sprzedaj w wezwaniu
Po zawarciu umowy odkupu 51,8% udziałów akcjonariuszy
kontrolujących (Marka Perendyka oraz Wojciecha Jakrzewskiego)
Lindab AB ogłosił wezwanie do sprzedaŜy akcji Centrum Klima przez
pozostałych właścicieli. Wzywający chce nabyć 48,2% akcji
znajdujących się w obrocie po 14,50 PLN za akcję (co odpowiada
wartości, za jaką odkupywane są udziały od akcjonariuszy
kontrolujących). Cena w wezwaniu jest o 29% wyŜsza względem ceny
zamknięcia z dnia 27.04.2012 oraz o 39% wyŜsza od średniej waŜonej
wolumenami za ostatnie 6 miesięcy. Przy cenie w wezwaniu Spółka
notowana jest na wskaźnikach 13,3 P/E’12 i 8,1 EV/EBITDA’12 z 0,5%
dyskontem na wskaźniku cena/zysk do spółek porównywalnych i
11,9% premią na EV/EBITDA. Dodatkowo, wartość wezwania po
uwzględnieniu 0,95 PLN dywidendy wypłaconej z zysku za lata 20102011 jest o 0,30 PLN wyŜsza od 6-ścio miesięcznej średniej za IH’11,
kiedy akcje Centrum Klima były notowane najwyŜej od SPO w X’09
roku. Biorąc pod uwagę słaby 1Q’12 uwaŜamy, Ŝe cena w wezwaniu
Lindab jest bardzo atrakcyjna, a akcjonariusze powinni pozytywnie
odpowiedzieć na wezwanie. Nasza 9-cio miesięczna cena docelowa
Centrum Klima pokrywa się z zaproponowaną przez Lindab ceną
wezwania.
Wyniki 1Q’12
W 1Q’12 przychody ze sprzedaŜy były 2,5% niŜsze od naszych oczekiwań,
a EBITDA i zysk netto o odpowiednio 3,3% i 27,6% niŜsze. Wyniki okazały
się rozczarowujące, w efekcie dynamicznie rosnących kosztów sprzedaŜy i
zarządu (o odpowiednio 37% i 13% r/r) oraz ujemnych przepływów gotówki
z działalności operacyjnej. Wśród pozytywnych stron znajdujemy wysoką
marŜę brutto, mimo istotnego spadku kursu złotówki w 4Q’11 (importer).
Wezwanie Lindab
Lindab po potencjalnie udanym wezwaniu na akcje Centrum Klima planuje
przeprowadzić przymusowy wykup akcji mniejszościowych akcjonariuszy i
zwiększyć swój udział do 100%. Docelowo doprowadzi to do wycofania
Spółki z obrotu giełdowego.
Udana inwestycja w SPO’09
Zakładając, Ŝe inwestor wziął udział w ofercie SPO Centrum Klima w X’09
(po 10,50PLN/akcję), przy cenie wezwania 14,50 PLN za akcję oraz
wypłaconych w ciągu dwóch lat dywidendach (0,95 PLN/akcję) stopa zwrotu
z inwestycji wynosi 47,1% w 2,7 roku. Wynik ten daje 17,6% średniorocznej
stopy zwrotu. Wysoki profit, jaki uzyskują akcjonariusze, którzy brali udział
w ofercie SPO moŜe naszym zdaniem zachęcać ich do pozytywnej
odpowiedzi na wezwanie Lindab AB.
10.6
(mln PLN)
Przychody
EBITDA
8.8
7
2011-04-12
2011-07-31
2011-11-18
Jakub Szkopek
(48 22) 697 47 40
[email protected]
www.dibre.com.pl
14 maja 2012
2012-03-07
marŜa EBITDA
EBIT
Zysk netto
P/E
P/CE
P/BV
EV/EBITDA
DYield
2010
84,5
10,3
12,2%
7,9
6,6
2011
93,2
13,5
14,5%
10,4
8,1
2012P
102,8
15,4
15,0%
11,9
9,3
2013P
105,9
15,9
15,0%
12,4
9,9
2014P
109,0
16,4
15,1%
12,8
10,3
18,6
13,7
1,8
12,4
3,1%
15,2
11,0
1,7
9,1
3,1%
13,3
9,6
1,6
8,1
3,4%
12,5
9,2
1,5
7,7
4,5%
12,0
8,9
1,4
7,4
5,6%
Cena akcji do kalkulacji wskaźników - 14,50 PLN
Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złoŜenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Centrum Klima
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale
Departament Analiz:
Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej:
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
[email protected]
Paliwa, Chemia, Energetyka
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Piotr Grzybowski, CFA tel. (+48 22) 697 47 17
[email protected]
IT, Media, Telekomunikacja
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41
[email protected]
Budownictwo
Kierownik zagranicznej sprzedaŜy
instytucjonalnej:
Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40
[email protected]
Przemysł
Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37
[email protected]
Banki
Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01
[email protected]
Deweloperzy
Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47
[email protected]
Maklerzy:
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63
[email protected]
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31
[email protected]
Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25
[email protected]
Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych:
Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46
Kierownik Zespołu
[email protected]
Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64
[email protected]
Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64
[email protected]
Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70
Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
14 maja 2012
10
Centrum Klima
Wyjaśnienia uŜytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŜy
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłuŜne + oprocentowane poŜyczki - środki pienięŜne i ekwiwalent
MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŜy
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest waŜna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŜ 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraŜa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze
opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŜytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i
obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŜa za wiarygodne, w tym informacji
publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŜe
dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu
opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument
ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest
przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŜe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności
ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii,
Kanadzie, Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za
szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem
okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąŜe się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z
sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych
ryzyk jest praktycznie niemoŜliwe.
Jest moŜliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i
innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych
instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych
w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej
przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŜnione do bezpośredniego dostępu do
pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŜ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą
rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uwaŜana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŜa wraŜliwość na zmiany załoŜeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnoŜników wyceny firm z branŜy; prosta w konstrukcji, lepiej niŜ DCF odzwierciedla
bieŜący stan rynku; do jej wad moŜna zaliczyć duŜą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze
grupy porównywalnych spółek.
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Centrum Klima
Rekomendacja
data wydania
Kupuj
Zawieszona
2011-11-15
2012-05-07
kurs z dnia rekomendacji
9,65
14,25
WIG w dniu rekomendacji
40235,00
39888,00
14 maja 2012
11