Producenci MiGdG

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób, posiadających rachunki maklerskie w Domu Inwestycyjnym BRE Banku S.A.
Zaloguj się do StrefyBReBrokers lub załóż rachunek na www.dibre.pl
Nazwa
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
25 września 2012
Przemysł
elektromaszynowy
Polska
Maszyny górnicze
Koniec złotej ery inwestycji
P/E’12
12,2
EV/EBITDA‘12
6,2
Famur
Kopex
9MTP
4,1
16,7
Rekomendacja
Redukuj
Redukuj
Famur
Kopex
9MTP
4,1
16,7
Potencjał zmiany
kursu*
-7,4%
-8,2%
* ceny z zamknięcia 24.09.2012
Strategia dotycząca sektora
W sektorze po rekordowym pod względem inwestycji
2012 roku kolejny rok przedstawia się mniej
atrakcyjnie. W związku ze spadkami cen węgla na
światowych rynkach oraz niską sprzedażą na terenie
kraju inwestycje w zakresie maszyn i urządzeń dla
górnictwa są ograniczane do najbardziej pilnych. W
związku z tym spadają zamówienia na nowy sprzęt. W
dalszym etapie prawdopodobny jest spadek cen
nowego sprzętu i obniżenie marży na kontraktach. W
przypadku, gdyby sytuacja dalej ulegała pogorszeniu
należy się liczyć ze zwiększeniem zatorów płatniczych
w kopalniach i pogorszeniem płynności spółek z
górniczego zaplecza. Obecnie jak na razie najbardziej
prawdopodobny jest spadek obrotów i rentowności
producentów maszyn dla górnictwa w 2013 roku.
Kurs KPX i FMF na tle WIG
60000
WIG
FAMUR
KOPEX
54000
48000
42000
36000
30000
2011-09-19
2011-12-08
Jakub Szkopek
(48 22) 697 47 40
[email protected]
www.dibre.com.pl
2012-02-26
2012-05-16
Po bardzo dobrym pod względem sprzedaży węgla roku 2011
(sprzedaż była o 0,6% wyższa niż wydobycie) w IH’12 na rynku
lokalnym obserwowany jest wyraźny spadek wolumenów sprzedaży (w
IH’12 –10,6% r/r i –11,5% vs. wydobycie). W rezultacie tego na
przykopalnianych zwałowiskach rosną zapasy węgla, które w VI
osiągnęły poziom 5,6MT - ostatni raz obserwowany w połowie 2009
roku. Dodatkowo cały czas konkurencyjny cenowo dla produkcji na
Górnym Śląsku pozostaje węgiel rosyjski, który przy umocnieniu się
PLN do USD będzie wywierał presję na ceny krajowe. Wysoki, rosnący
koszt wydobycia kopalni na Górnym Śląsku (297,9 PLN/t w IH’12)
połączony z brakiem możliwości podniesienia cen w kolejnym roku (w
IH’12 węgiel energetyczny 298,8 PLN/t) będzie zmniejszał wyniki
spółek węglowych. Obecnie różnica zobowiązań i należności kopalni
zlokalizowanych na Górnym Śląsku jest w IH’12 o 18% wyższa niż
średnia z ostatnich czterech lat. To wszystko naszym zdaniem
prowadzić będzie do rewizji planów inwestycyjnych i negatywnie
przełoży się na obroty i wyniki operacyjne spółek z górniczego
zaplecza. Spostrzegamy duże ryzyko pogorszenia rezultatów Famuru i
Kopexu w 2013 roku, dlatego obecne bardzo dobre wyniki należałoby
wykorzystać do zmniejszenia zaangażowania w ich akcje. W ramach
sektora atrakcyjne pozostają tylko małe spółki jak Fasing (4,4 P/E’12;
3,3 EV/EBITDA’12; dług netto / EBITDA’12 1,0x).
Analogia cyklu 2009-2010?
W poprzednim cyklu koniunktury dla polskiego zaplecza górnictwa, spadek
wolumenów sprzedaży węgla rozpoczął się w I’09. W V’09 ceny węgla
rosyjskiego z kosztami transportu spadły do poziomu 1,6 PLN/GJ niższego
niż węgla polskiego (-14%) i wówczas rozpoczął się wzrostowy trend na
zapasach (co miesiąc odkładano około 1,0 mln ton węgla). Ceny węgla
rozpoczęły spadkowy trend w V’09, a przykopalniane zwałowiska osiągnęły
swoje maksimum w VI’09 roku (6,4 mln ton). Spółki z górniczego zaplecza
w 4Q’09 nie miały już nowych zamówień, a ich wyniki uległy załamaniu.
Obecnie biorąc pod uwagę znacznie wyższą wartość backlogu niż w
poprzednim cyklu spodziewamy się, że spadek zamówień będzie widoczny
w bieżących rezultatach w końcówce IH’13.
Duża wrażliwość wyników na koniunkturę
W 2011 roku w związku z dużym zainteresowaniem kopalni zakupem
nowego sprzętu i ograniczonymi mocami produkcyjnymi ceny w kontraktach
na sprzęt gwałtownie podskoczyły, a rentowność kontraktów wzrosła.
Produkcja kombajnów i obudów, ze względu na wysoką specjalizację nie
może zostać zastąpiona alternatywną działalnością. W 2010 roku, gdy
backlog producentów maszyn i urządzeń dla górnictwa skrócił się do
jednego kwartału – spółki bardzo agresywnie podeszły do oferowanych w
przetargach cenach, tylko po to by pokryć duże koszty stałe. Wówczas
gwałtownie obniżyła się również rentowność.
Inwestycje w górnictwo węgla na świecie
Nowe zamówienia Joy Global w 3Q’12 spadły o 25% r/r. Zamówienia na
nowy sprzęt spadły o 55% r/r. Zarząd w komentarzu zauważa dalszy
spadek popytu na węgiel amerykański oraz kontynuowane wyhamowanie
gospodarki chińskiej. Zarząd spodziewa się raczej powolnego wzrostu
obydwu rynków w przyszłości. Według Spółki podjęte programy
inwestycyjne są kontynuowane, ale wiele z nich napotyka rewizję budżetów.
W przypadku Caterpillar backlog Grupy w 2Q’12 był o 8% q/q niższy, a
spadek portfela zamówień został zanotowany również w segmencie
związanym z produkcją maszyn i urządzeń dla górnictwa.
P/E
Spółka
Famur
Kopex
EV/EBITDA
2012P
2013P
2014P
2012P
2013P
2014P
10,2
14,1
15,9
15,0
14,3
13,8
5,5
6,8
7,0
7,3
6,6
7,1
Dom
Inwestycyjny2012
BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
25 września
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Nazwa
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
25 września 2012
Aktualizacja raportu
Przemysł
elektromaszynowy
Polska
Famur
Redukuj
(Podtrzymana)
FMF PW; FMFR.WA
Cena bieżąca
4,43 PLN
Cena docelowa
4,10 PLN
Kapitalizacja
2,13 mld PLN
Free float
0,36 mld PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
0,74 mln PLN
Struktura akcjonariatu
TDJ S.A.
ING OFE
Tomasz Domogała
71,28%
6,23%
5,68%
Pozostali
16,81%
Strategia dotycząca sektora
W sektorze po rekordowym pod względem inwestycji
2012 roku kolejny rok przedstawia się mniej
atrakcyjnie. W związku ze spadkami cen węgla na
światowych rynkach oraz niską sprzedażą na terenie
kraju inwestycje w zakresie maszyn i urządzeń dla
górnictwa są ograniczane do najbardziej pilnych. W
związku z tym spadają zamówienia na nowy sprzęt. W
dalszym etapie prawdopodobny jest spadek cen
nowego sprzętu i obniżenie marży na kontraktach.
Okazja do realizacji zysków
Rekordowe w historii Famuru wyniki 2Q’12, to naszym zdaniem efekt
nałożenia się szeregu kontraktów o dobrej marży zdobytych na
przełomie 2011 i 2012 roku. W sumie w 4Q’11 Famur zaraportował
podpisanie kontraktów na kwotę 410 mln PLN, a w 1Q’12 na
669 mln PLN. Część z podpisywanych wówczas umów eksportowych
rozstrzygana była przy niskiej wartości PLN do EUR i USD (w sumie na
kwotę 187 mln PLN), co gwarantowało wysoką marżę na wykonaniu.
Obecnie w 2Q’12 wartość zaraportowanych - podpisanych kontraktów
wyniosła 194 mln PLN, a w 3Q’12 115 mln PLN. Naszym zdaniem przy
niesprzyjającym otoczeniu dla węgla energetycznego w kraju i na
świecie należy oczekiwać spadku poziomu inwestycji i osiąganej
marży w kolejnym roku. Według naszych szacunków Famur obecnie
notowany jest z 80% premią na wskaźniku P/E’13 do Joy Global i
Caterpillar oraz z 7% premią na EV/EBITDA’13. Naszym zdaniem dobre
wyniki 2Q’12 należałoby wykorzystać do realizacji zysków z inwestycji.
Podnosimy naszą cenę docelową akcji Famuru z 3,6 PLN na 4,1 PLN
oraz podtrzymujemy rekomendację redukuj.
Wyniki 2Q’12
W 2Q’12 przychody ze sprzedaży były o 37,6% wyższe od naszych prognoz
i o 19,9% wyższe od konsensusu. EBIT był o 91,0% wyższy od naszych
oczekiwań i o 67,0% wyższy od konsensusu. W przypadku maszyn
górniczych i systemów transportu można spostrzec, że w 2Q’12 miał
miejsce duży natłok realizowanych prac, w związku z kontraktami
zdobywanymi na przełomie 2011/2012 roku. Przepływ gotówki z
systemów działalności operacyjnej w 2Q’12 wyniósł +176,3 mln PLN.
Profil spółki
Famur jest dostawcą kompletnych
wydobywczych dla kopalń, w tym zmechanizowanych
kompleksów ścianowych, obudów zmechanizowanych,
oraz podpór i siłowników hydraulicznych. Spółka jest
dostawcą urządzeń do transportu i przeładunku
różnorodnych materiałów masowych oraz do
transportu ludzi. Do grupy należą również dwie
odlewnie produkujące na potrzeby przemysłu
stoczniowego i samochodowego.
Ważne daty
14.11 - sprawozdanie finansowe za Q3 2012
Kurs akcji FMF na tle WIG
5
PLN
FAMUR
WIG
4,4
3,8
3,2
2,6
2
2011-09-19
Portfel zamówień - mniej kontraktów w 2Q’12 i 3Q’12
O ile w 4Q’11 i 1Q’12 Spółka średnio raportowała wartość zdobytych
zamówień na poziomie 538 mln PLN, to w 2Q’12 i 3Q’12 wielkość ta spadła
do około 155 mln PLN na kwartał. Ta ostatnia zbliżona jest do tej, jaka była
zaraportowana w 1-3Q’11 (145 mln PLN), co oznaczać może, że kończy się
era boom’u inwestycyjnego dla górniczego zaplecza.
Wkrótce strategia i być może zagraniczna akwizycja
W wywiadzie udzielonym Gazecie Giełdy Parkiet główny akcjonariusz
Famuru – Pan Jacek Domogała – zapowiedział, że wkrótce przedstawiona
zostanie nowa strategia Spółki, która zakładać będzie większe wejście na
rynki światowe. W opinii głównego akcjonariusza w perspektywie 5-10 lat
rynek polski będzie stanowił dla Famuru jedynie 30% przychodów (tyle ile
obecnie stanowi rynek zagraniczny). Wcześniej w wywiadzie udzielonym
przez Prezesa Famuru, ten nie wykluczał, aby w niedalekiej przyszłości
Spółka dokonała zagranicznej akwizycji. Biorąc pod uwagę słabe otoczenie
inwestycyjne na rynkach zagranicznych, o jakich informuje Joy Global i
Caterpillar, obecnie przejęcie w tym regionie może być realizowane przy
ponadczasowo wysokich rezultatach.
(mln PLN)
2010*
2011*
2012P
2013P
2014P
Przychody
635,9
922,6
1 288,0
1 100,6
1 107,0
EBITDA
115,8
262,0
415,9
308,9
320,2
18,2%
28,4%
32,3%
28,1%
28,9%
EBIT
83,1
154,2
293,3
189,1
204,6
Zysk netto
P/E
P/CE
73,4
29,1
20,1
95,2
22,4
10,5
208,8
10,2
6,4
134,2
15,9
8,4
148,8
14,3
8,1
3,7
18,2
0,0%
3,5
8,9
3,6%
2,7
5,5
0,0%
2,5
7,0
4,9%
2,4
6,6
5,0%
marża EBITDA
2012-01-07
2012-04-26
Jakub Szkopek
(48 22) 697 47 40
[email protected]
www.dibre.com.pl
2012-08-14
P/BV
EV/EBITDA
DYield
*Wyniki za lata 2010 - 2011 są skorygowane o rezultaty spółek PGO i Zamet Industry
Dom
Inwestycyjny2012
BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
25 września
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Nazwa
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
25 września 2012
Przemysł
elektromaszynowy
Polska
Kopex
Redukuj
KPX PW; KOPE.WA
Cena bieżąca
18,20 PLN
Cena docelowa
16,70 PLN
Kapitalizacja
1,35 mld PLN
Free float
0,35 mld PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
0,81 mln PLN
Struktura akcjonariatu
Krzysztof Jędrzejewski
AVIVA OFE
ING OFE
Pozostali
58,68%
8,74%
6,73%
25,85%
(Wznowiona)
Spadek wyników i rosnące zadłużenie
Na koniec VII’12 backlog segmentów związanych z core business
wyniósł 1,6 mld PLN i był o 6,1% niższy niż w IV’12 oraz o 1,4% niższy
niż w I’12. Słabe otoczenie inwestycyjne na zagranicznym i krajowym
rynku węgla energetycznego powoduje, że w kolejnych kwartałach
należy się spodziewać dalszego spadku poziomu portfela zamówień
oraz wyników w 2013 roku. Oczekujemy, że realny wpływ spadku
zamówień na rezultaty będzie miał miejsce w końcówce IH’13, co
związane jest z faktem, że polskie spółki z górniczego zaplecza mają
obecnie zapewnione obłożenie mocy produkcyjnych do końca 1Q’13.
Mimo dobrej koniunktury w 2011 i 2012 roku dług netto spółki wzrósł
od 2010 roku o 322 mln PLN do poziomu 721 mln PLN (2,5x
EBITDA’12m; 2,9x EBITDA’13). Jeżeli Spółka przegrałaby spór z
Famurem w kolejnych dwóch rozprawach sądowych, wówczas dług
netto zwiększy się do poziomu 3,5x EBITDA’12. Zestawiając to z
ambitnymi planami ekspansji zagranicznej oraz chęcią realizacji
projektu własnej kopalni, zadłużenie Spółki może się okazać zbyt
wysokie i negatywnie wpływać na sentyment do jej akcji. Wznawiamy
nasze zalecenie inwestycyjne dla akcji Kopex z rekomendacją redukuj,
a cenę docelową wyznaczamy na poziomie 16,7 PLN.
Strategia dotycząca sektora
W sektorze po rekordowym pod względem inwestycji
2012 roku kolejny rok przedstawia się mniej
atrakcyjnie. W związku ze spadkami cen węgla na
światowych rynkach oraz niską sprzedażą na terenie
kraju inwestycje w zakresie maszyn i urządzeń dla
górnictwa są ograniczane do najbardziej pilnych. W
związku z tym spadają zamówienia na nowy sprzęt. W Wyniki 2Q’12
dalszym etapie prawdopodobny jest spadek cen W 2Q’12 przychody ze sprzedaży były o 1,2% wyższe od naszych
nowego sprzętu i obniżenie marży na kontraktach.
oczekiwań i o 1,4% niższe od konsensusu. EBITDA była o 0,1% wyższa niż
Profil spółki
Kopex zajmuje się produkcją maszyn i urządzeń dla
górnictwa podziemnego i odkrywkowego. Świadczy
specjalistyczne usługi górnicze i budowlane. Realizuje
inwestycje i modernizacje obiektów górniczych oraz
przemysłowych. Spółka jest pośrednikiem w handlu
energią elektryczną, węglem, paliwami ciekłymi i
koksem.
Ważne daty
14.11 - sprawozdanie finansowe za Q3 2012
Kurs akcji KPX na tle WIG
28
PLN
KOPEX
WIG
25,4
22,8
20,2
17,6
15
2011-09-19
2012-01-07
2012-04-26
Jakub Szkopek
(48 22) 697 47 40
[email protected]
www.dibre.com.pl
2012-08-14
się spodziewaliśmy i o 9,5% wyższa niż wynikało z konsensusu. Największe
zaskoczenie miało miejsce na poziomie wyniku netto, który był o około 20%
wyższy od naszych i rynkowych oczekiwań. Mimo wysokiego przepływu
gotówki z działalności operacyjnej (+85,7 mln PLN w 2Q’12) dług netto na
koniec kwartału wyniósł 721,1 mln PLN i był o 4,0% q/q wyższy i o 22,1%
wyższy niż na początku roku.
Portfel zamówień na szczycie
Wartość portfela zamówień w segmencie maszyn i urządzeń górniczych na
koniec VII’12 była o 5,8% niższa niż w IV’12 oraz o 1,4% niższa niż w I’12,
natomiast w segmencie usług górniczych w VII’12 była o 4,2% niższa niż w
IV’12 oraz o 2,9% wyższa niż w I’12. Backlog segmentu urządzeń
elektrycznych i elektronicznych w VII’12 był o 2,5% wyższy niż w IV’12 i o
3,0% niższy niż w I’12. Biorąc pod uwagę obecne otoczenie w polskim i
światowym górnictwie, jakie przytaczamy w części poświęconej opisowi
sektora, obecnie notowany poziom zamówień Grupy znajduje się na
szczycie, a w kolejnych okresach można się spodziewać dalszego spadku.
Bardzo słaba zdolność do generowania gotówki
Od 2010 roku Kopex wygenerował w sumie przepływ gotówki z działalności
operacyjnej na poziomie 285 mln PLN przy całkowitej EBITDA 624 mln
PLN. Dług netto w tym czasie się podwoił do poziomu 721 mln PLN.
(mln PLN)
2010
2011
2012P
2013P
2014P
Przychody
1 871,1
2 365,2
2 126,3
2 031,3
1 828,3
EBITDA
184,6
274,7
287,2*
252,9
258,5
marża EBITDA
7,8%
12,9%
14,1%
13,8%
13,8%
EBIT
100,1
172,0
176,1*
144,0
150,9
Zysk netto
33,3
153,5
95,7*
90,3
98,4
P/E
40,7
8,8
14,1
15,0
13,8
P/E (bez one off)
40,7
8,8
7,5
15,0
13,8
P/CE
11,5
5,3
6,5
6,8
6,6
P/BV
EV/EBITDA
0,6
10,3
0,5
7,2
0,5
6,8
0,5
7,3
0,5
7,1
EV/EBITDA (bez one off)
10,3
7,2
5,5
7,3
DYield
0,0%
0,0%
0,0%
3,3%
* Wynik po uwzględnieniu rezerw na przegraną 1-szą sprawę z Famurem
7,1
5,8%
Dom
Inwestycyjny2012
BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
25 września
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Kopex
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale
Departament Analiz:
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
Wicedyrektor
[email protected]
Paliwa, Chemia, Energetyka
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Piotr Grzybowski, CFA tel. (+48 22) 697 47 17
[email protected]
IT, Media, Telekomunikacja
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej:
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41
[email protected]
Budownictwo
Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40
[email protected]
Przemysł
Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37
[email protected]
Banki
Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01
[email protected]
Deweloperzy
Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47
[email protected]
Maklerzy:
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63
[email protected]
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31
[email protected]
Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25
[email protected]
Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych:
Adam Prokop tel. (+48 22) 697 47 90
Kierownik Zespołu
[email protected]
Michał Rożmiej tel. (+48 22) 697 49 85
[email protected]
Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 30
[email protected]
Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 48 85
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70
Dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
25 września 2012
28
Kopex
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze
opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i
obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji
publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże
dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu
opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument
ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest
przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani
niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie,
Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za
szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem
okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z
sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk
jest praktycznie niemożliwe.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i
innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych
instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w
niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej
przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do
pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący
stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy
porównywalnych spółek.
25 września 2012
29
Kopex
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Famur
Rekomendacja
data wydania
Trzymaj
Redukuj
2012-03-05
2012-06-05
kurs z dnia rekomendacji
3,66
3,94
WIG w dniu rekomendacji
41639,72
37287,97
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Kopex
Rekomendacja
Akumuluj
Trzymaj
Zawieszona
2012-01-23
2012-03-05
2012-05-07
kurs z dnia rekomendacji
21,30
23,10
20,01
WIG w dniu rekomendacji
39518,87
41639,72
39888,00
data wydania
25 września 2012
30