Boryszew 10.12

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób, posiadających rachunki maklerskie w Domu Inwestycyjnym BRE Banku S.A.
Zaloguj się do Serwisu Klienta lub załóż rachunek na www.dibre.pl
Boryszew
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
18 października 2012
Przemysł
Boryszew
Polska
Trzymaj
(Niezmieniona)
BRS PW; BORY.WA
Cena bieżąca
0,58 PLN
Cena docelowa
0,60 PLN
Kapitalizacja
1,3 mld PLN
Free float
0,6 mld PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
13,26 mln PLN
Struktura akcjonariatu
Roman Karkosik
57,06%
Pozostali
42,94%
Strategia dotycząca sektora
Sprzedaż samochodów w UE z miesiąca na miesiąc
spowalnia, co budzi obawy inwestorów o wielkość
przychodów generowanych przez dostawców do
branży Automotive. Sentyment do spółek pogarszają
informacje o czasowym wstrzymaniu produkcji w
wybranych fabrykach głównych europejskich
producentów aut. Na rynku przetwórców metali
kolorowych po spadku sprzedaży w 2H’12 obecnie
wolumeny wzrastają.
Profil spółki
Działalność Spółki oparta jest na przetwórstwie metali
kolorowych oraz ich stopów, produkcji przewodów
gumowych i plastików dla branży Automotive,
produkcją środków chemicznych i polimerów oraz
handlem łożysk. Około 40% sprzedaży kierowane jest
do branży budowlanej, a około 60% do przemysłu.
Około 50% sprzedaży jest generowane z eksportu.
Ważne daty
15.11 publikacja raportu skonsolidowanego za Q3
Kurs akcji BRS na tle WIG
1
PLN
BORYSZEW
WIG
0,88
0,76
0,64
Słaby sentyment do Automotive...
Spadająca sprzedaż aut osobowych na terenie EU (w I-VIII –9,8% r/r)
powoduje, że koncerny zmuszone są do czasowych włączeń linii
produkcyjnych wybranych modeli oraz redukcji etatów (PSA zwolni 8
tys. ludzi). To z kolei budzi obawę o sprzedaż poddostawców do
branży Automotive i ciąży na sentymencie do akcji notowanych
spółek. Jak na razie główny klient Boryszew - VW (62% obrotu w IH’12)
notuje lekkie spadki sprzedaży aut na terenie EU (w I-VIII -0,9% r/r).
Gorzej sprzedaż wygląda w Renault i PSA (spadek w IH’12 o
odpowiednio 19% i 14% r/r; łącznie 15% obrotu w IH’12). Boryszew w
ciągu najbliższych dwóch lat zamierza skupić się na poprawie
efektywności segmentu Automotive, co według Zarządu spowoduje
wzrost rentowności EBITDA z 6% w IH’12 do 9-10%. Zakładamy, że w
2012 roku rentowność EBITDA segmentu wyniesie 5,8%, a w 2013 i
2014 roku odpowiednio 8,4% i 8.9%. Według naszych prognoz Spółka
obecnie wyceniana jest na wskaźniku P/E’13 14,8x z 37% premią do
spółek porównywalnych i EV/EBITDA’13 8,1x (z 45% premią).
Podtrzymujemy rekomendację trzymaj dla Boryszewa, a cenę
docelową obniżamy z 0,65 PLN na 0,60 PLN.
Sprzedaż aut w Europie - nadal dobra passa niemieckich producentów
Najlepsza sprzedaż samochodów w EU w IH’12 miała miejsce
w Mercedesie (liczba nowych rejestracji +4,4%) i Skodzie (+1,6%; Grupa
VW). BMW i VW odnotowały zbliżoną do ubiegłorocznej liczbę nowo
zarejestrowanych aut (odpowiednio -0,2% r/r i VW -2,1% r/r). Znacznie
gorsza natomiast sytuacja miała miejsce w Citroen (-12,3% r/r; PSA),
Peugeot (- 15,3% r/r; PSA), Fiat (-17,8% r/r) oraz Renault (-19,4% r/r).
Backlog segmentu Automotive
Obecnie posiadane umowy z koncernami samochodowymi pozwalają na
osiągnięcie sprzedaży segmentu Automotive na poziomie 345 mln EUR w
2012 roku oraz odpowiednio 345 i 325 mln EUR w 2013 i 2014 roku.
Jeszcze niezdobyte projekty do nowych platform samochodowych powinny
pozwolić na osiągnięcie dodatkowego obrotu w 2015 roku do 45 mln EUR.
Celem Zarządu jest osiągniecie w 2015 roku sprzedaży segmentu
Automotive na poziomie 370 mln EUR z 345 mln EUR w 2012 roku (+7%).
Restrukturyzacja źródłem poprawy efektywności
Zarząd w perspektywie dwóch kolejnych lat zamierza zmniejszyć koszty
segmentu Automotive o 10-12 mln EUR, co doprowadzi do wzrostu
rentowności EBITDA do 10%. Źródłem poprawy będzie ograniczenie
działalności oddziałów generujących straty, zmiany poddostawców na
tańszych partnerów, przeniesienia
produkcji do Polski, zwiększenia
proporcji pracowników zatrudnionych przez pośredników oraz zmniejszenie
kosztów sprzedaży i zarządu poprzez centralizację grupy.
(mln PLN)
2010
2011
2012P
2013P
2014P
Przychody
3 134,8
4 332,8
4 551,7
4 513,5
4 700,0
EBITDA
180,4
351,0
401,2
308,1
341,6
marża EBITDA
5,8%
8,1%
8,8%
6,8%
7,3%
EBIT
100,2
253,3
296,9
196,2
230,4
37,7
197,2
212,8
131,7
151,0
Zysk netto
0,52
Zysk netto (bez mniejszości)
P/E
0,4
2011-10-12
2012-01-30
2012-05-19
2012-09-06
5,2
145,4
147,9
89,7
100,8
126,6
9,0
8,9
14,6
13,0
16,3
12,8
40,6
14,8
13,0
7,7
5,4
5,2
6,5
6,2
1,2
9,5
8,0
0,00%
1,8
7,1
8,6
0,00%
1,5
6,3
9,8
0,00%
1,3
8,1
8,1
0,00%
1,2
7,1
7,1
3,85%
P/E (skorygowany*)
P/CE
Jakub Szkopek
(48 22) 697 47 40
[email protected]
www.dibre.com.pl
P/BV
EV/EBITDA
EV/EBITDA (skorygowany*)
DYield
*Bez uwzględnienia efektów jednorazowych
Dom
Inwestycyjny BRE2012
Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
18 października
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Boryszew
BRE Bank Securities
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale
Departament Analiz:
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
Wicedyrektor
[email protected]
Paliwa, Chemia, Energetyka
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Piotr Grzybowski, CFA tel. (+48 22) 697 47 17
[email protected]
IT, Media, Telekomunikacja
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej:
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41
[email protected]
Budownictwo
Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40
[email protected]
Przemysł
Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37
[email protected]
Banki
Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01
[email protected]
Deweloperzy
Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47
[email protected]
Maklerzy:
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63
[email protected]
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31
[email protected]
Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych:
Adam Prokop tel. (+48 22) 697 47 90
Kierownik Zespołu
[email protected]
Michał Rożmiej tel. (+48 22) 697 49 85
[email protected]
Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 30
[email protected]
Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 48 85
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70
Dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
18 października 2012
18
Boryszew
BRE Bank Securities
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie
zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie
ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje
są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w
przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni
odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden
z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione
wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument,
ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody
poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki
upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją
makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie
niemożliwe.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych
podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport został przekazany do emitenta przed jego publikacją. Emitent nie przekazał uwag do treści raportu. DI BRE Banku S.A. otrzymuje
wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach
finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w
niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do
publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których
opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan
rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych
spółek.
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Boryszew
Rekomendacja
data wydania
Redukuj
Trzymaj
2012-03-05
2012-06-05
kurs z dnia rekomendacji
0.82
0.60
WIG w dniu rekomendacji
41639.72
37287.97
18 października 2012
19