komentarz 03.06

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
3 czerwca 2015
W czerwcu stopy procentowe NBP bez zmian

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
Podczas dzisiejszego posiedzenia Rada Polityki Pieniężnej utrzymała
stopy procentowe na niezmienionym poziomie: 1,50%, dla stopy
[email protected]
referencyjnej NBP, 0,50% dla stopy depozytowej oraz 2,50% dla stopy
lombardowej. Decyzja Rady była zgodna z powszechnymi oczekiwaniami.

W komunikacie po posiedzeniu RPP podtrzymała ocenę sprzed
miesiąca, że stopniowe ożywienie wzrostu gospodarczego w warunkach
poprawy aktywności gospodarczej w strefie euro oraz dobrej sytuacji na
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
rynku pracy ogranicza ryzyko utrzymania się inflacji poniżej celu w
średnim okresie. Taka ocena sytuacji makroekonomicznej przemawia
według Rady za stabilizacją stóp procentowych obecnie i w najbliższej
przyszłości. Prezes NBP Marek Belka poproszony podczas dzisiejszej
konferencji prasowej o jego ocenę perspektyw polityki monetarnej NBP
stwierdził,
że
„musiałoby
się
zdarzyć
coś
wyjątkowego,
żeby
przeświadczenie w Radzie o sensie utrzymywania obecnego poziomu
stóp miało się zmienić. A na razie nic takiego nie widać.”

Podczas dzisiejszej konferencji prezes NBP pytany o ewentualne
zmiany prognoz makroekonomicznych NBP zastrzegł, że za miesiąc NBP
przedstawi nową projekcję makroekonomiczną NBP. W tym kontekście
stwierdził jedynie, że NBP podtrzymuje prognozę oczekiwania, że
deflacja zakończy się w ostatnich miesiącach br. oraz ocenił, że jeżeli
projekcja PKB miałaby zostać skorygowana, to „będzie to raczej zmiana
in plus”.

Sporą część dzisiejszej konferencji prasowej zajęły pytania dot.
oceny sytuacji po wyborach prezydenckich. Odpowiadając na te pytania
prezes NBP stwierdził m.in., że nie przewiduje znaczącego poluzowania
polityki fiskalnej w wyniku zmian na scenie politycznej, która miałaby się
przełożyć
na
konieczność
wcześniejszego
zaostrzenia
polityki
monetarnej. Podtrzymał też deklarację, że nie rozważa podania się do
dymisji (w ostatnich tygodniach pojawiły się spekulacje medialne nt.
takiej możliwości).

Dzisiejsze posiedzenia Rady wpisuje się w nasze oczekiwania
dotyczącej perspektyw krajowej polityki pieniężnej. Oczekujemy, że do
końca 2015 r., jak i do końca bieżącej kadencji większości członków RPP
w styczniu-lutym 2016 r., Rada pozostawi stopy procentowe na
bieżącym
poziomie.
Z
jednej
strony
przeciwko
ewentualnemu
poluzowaniu polityki monetarnej przemawiać będzie solidny wzrost PKB
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
w okolicach 3,0-3,5% r/r, postępujący wzrost wskaźnika CPI (do jesieni
ograniczenie skali deflacji, pod koniec roku dodatni wynik inflacji) oraz
oczekiwany
brak
wyraźnego
umocnienia
złotego
(prognozujemy
stabilizację kursu do końca roku powyżej 4 PLN/EUR). Z drugiej strony
wciąż niska presja inflacyjna (oczekiwane utrzymanie się ujemnego
wskaźnika CPI do późnej jesieni br., niskie prawdopodobieństwo wzrostu
inflacji w bieżącym roku powyżej 1,5%) nie dadzą przesłanek do
zaostrzenia polityki monetarnej NBP.

Jednocześnie biorąc pod uwagę nasze oczekiwania dalszego wzrostu
inflacji w 2016 r. (dalszy wzrost indeksu cen żywności, silniejszy wzrost
cen paliw, założenie nieco wyższego niż w latach minionych wzrostu cen
administrowanych) powyżej 1,5% r/r oczekujemy lekkiego zacieśnienia
polityki pieniężnej w przyszłym roku zakładając, że dla RPP trudna do
zaakceptowania będzie ujemna realna stopa procentowej w warunkach
wzrostu gospodarczego utrzymującego się powyżej 3,0% r/r.

Jeżeli spełni się nasza prognoza szybkiego wzrostu inflacji w I kw.
2016 r. w okolice 1,5% r/r, do pierwszej podwyżki stóp może dojść
stosunkowo szybko, już w marcu 2016 r. Jeżeli spełnią się nasze
założenia, marcowa projekcja inflacyjna (o ile nie nastąpi to wcześniej)
powinna wskazać na wyraźnie wyższą ścieżkę inflacji CPI w trakcie 2016
r. niż wskazują na to bieżące prognozy NBP, co może skłonić Radę do
relatywnie szybkiego zacieśnienia polityki pieniężnej.

Czynnikiem ryzyka dla tego scenariusza pozostaje to jak szybko
RPP będzie skłonna do dokonywania zmian w polityce pieniężnej biorąc
pod uwagę fakt zmiany składu RPP na początku 2016 r. Dodatkowym
czynnikiem ryzyka jest przebieg ścieżki inflacyjnej (m.in. w kontekście
założeń dot. zmian cen administrowanych z początkiem 2016 r.) w
związku z tym, że w naszym scenariuszu zaostrzenia polityki monetarnej
w marcu istotnym założeniem jest przekroczenie przez wskaźnik CPI
poziomu 1,5% na przełomie I i II kw. 2016 r. i wystąpienie (lub
perspektywa bliskiego wystąpienia) ujemnej realnej stopy procentowej
NBP.
bieżący
poziom
stopa referencyjna
NBP
%
1,50
początek bieżącego
cyklu
prognoza
zmiany stóp
data
z poziomu
ostatnia
najbliższa
oczekiwana
lis-12
(-25 p.b.)
4,75
mar-15
(-50 p.b.)
mar-16
2
3q15 4q15 1q16 2q16 3q16
1,50
1,50
1,75
2,00
2,00
bilans ryzyka dla
prognozy
późniejszy moment
rozpoczęcia cyklu
podwyżek stóp
2015-06-03
Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc.
Stopy procentowe NBP i WIBOR 3M
2,25
8,0
%
%
2015-06-03
2,00
2015-05-06
2015-03-04
6,0
1,75
4,0
1,50
2,0
0,0
sty 04
referencyjna (REPO)
WIBOR3M
lombardowa
depozytowa
sie 05
mar 07
paź 08
maj 10
1,25
gru 11
lip 13
WIBOR 3M
lut 15
Stopy procentowe NBP
stopa lombardowa
stopa referencyjna
stopa depozytowa
stopa rezerwy obowiązkowej
FRA 1x4
FRA 3x6
FRA 6x9
FRA 9x12
źródło: Thomson Reuters
źródło: NBP, Thomson Reuters
%
%
%
%
lip 14
sie 14
wrz 14
paź 14
lis 14
gru 14
sty 15
lut 15
mar 15
kwi 15
maj 15
4,00
4,00
4,00
4,00
3,00
3,00
3,00
3,00
3,00
2,50
2,50
cze 15
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,00
2,00
2,00
2,00
1,50
1,50
1,50
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
0,50
0,50
0,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
źródło: NBP
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla
m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał
zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2015-06-03