komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
11 stycznia 2017
RPP: stopy procentowe pozostaną stabilne w 2017 r.
pomimo oczekiwanego wzrostu inflacji

Rada Polityki Pieniężnej utrzymała dziś stopy procentowe NBP na
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
niezmienionym poziomie: 1,50%, dla stopy referencyjnej, 0,50% dla stopy
depozytowej oraz 2,50% dla stopy lombardowej. Taka decyzja była
powszechnie oczekiwana.

ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
Większym znakiem zapytania niż sama decyzja o poziomie stóp proc.
mogło być to jak RPP odniesie się do ostatniego wyraźnego wzrostu
+48 696 405 159
[email protected]
inflacji pod koniec 2016 r. i perspektywy jej dalszego wzrostu w 2017 r.
Tutaj jednak, zgodnie z naszymi oczekiwaniami, retoryka Rady pozostała
niezmieniona. I tak jak w grudniu RPP pomimo słabszego od oczekiwań
wyniku PKB za III kw., tak obecnie, pomimo silniejszego od oczekiwań
wzrostu inflacji, Rada podtrzymała preferencję stabilizacji stóp
NBP w 2017 r.

Jedyna różnica w przekazie Rady dot. polityki monetarnej wynika z
kontekstu. Do końca ubiegłego roku Rada wyrażała preferencję dla
stabilizacji stóp – rozumianej jako brak potrzeby dalszego obniżania
stóp, pomimo utrzymującej się ujemnej dynamiki cen oraz słabszej
dynamiki PKB. Obecnie zaś ta preferencja Rady wyrażana jest jako
sygnał braku konieczności podwyższenia stóp procentowych w reakcji na
bieżący i oczekiwany wzrost inflacji.

Prezes NBP powiedział podczas konferencji prasowej, że
„zupełnie
nie
widzi”
podwyżek
stóp
procentowych
w
horyzoncie 2017 r. O preferencji Rady dla stabilizacji stóp świadczy
także treść komunikatu RPP, niezmieniona w części dot. perspektyw
polityki monetarnej – „RPP podtrzymuje ocenę, że w świetle dostępnych
danych i prognoz obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu
polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala
zachować równowagę makroekonomiczną”.

Według prezesa NBP zacieśnienie polityki monetarnej
będzie potrzebne wtedy, gdy inflacja wyraźnie przyspieszy i
nastąpi to w kontekście silniejszego ożywienia PKB. Z
dzisiejszych wypowiedzi prezes NBP wynika, że w rozumieniu prezesa
NBP szybki wzrost PKB to wynik wyraźnie wyższy od 3% (raczej bliższy
4% niż 3%)
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
+48 515 111 698
[email protected]
W

świetle
dzisiejszej
retoryki
RPP
nasz
scenariusz
stabilizacji stóp procentowych NBP w bieżącym roku wydaje
się obarczony raczej ograniczonym ryzykiem. Co prawda RPP
może być zaskoczona szybkością powrotu wskaźnika CPI w okolice
1,5%, gdyż prezes NBP wskazywał na oczekiwany „powolny” wzrost
inflacji do tego poziomu w trakcie 2017 r., a nasza bazowa prognoza
wskazuje
na
skokowe
osiągnięcie
tego
poziomu
w
pierwszych
miesiącach bieżącego roku (i spadek realnej stopy referencyjnej NBP w
okolice zera). Niemniej oczekiwany umiarkowany wzrost PKB (wyraźnie
poniżej 3,5% r/r) w najbliższych kwartałach zapewne będzie przesłanką
dla RPP aby nie śpieszyć się z podwyższeniem stóp.
Dopiero trwalsze przyspieszenie dynamiki PKB w okolice 3,5%

oczekiwane przez nas pod koniec roku, przy wskaźniku inflacji
utrzymującym się powyżej 1,5% i ujemnej realnej stopie referencyjnej
NBP, mogą stworzyć warunki dla dostosowawczego zacieśnienia polityki
monetarnej przez RPP w trakcie 2018 r.
bieżący
poziom
stopa referencyjna
NBP
%
1,50
początek bieżącego
cyklu
zmiany stóp
data
z poziomu
ostatnia
najbliższa
oczekiwana
lis-12
(-25 p.b.)
4,75
mar-15
(-50 p.b.)
2018
prognoza
1q17 2q17 3q17 4q17 1q18
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
bilans ryzyka dla
prognozy
zrównoważony
Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc.
Stopy procentowe NBP i WIBOR 3M
2,00
8,0
%
%
2017-01-11
2016-12-07
2016-10-05
6,0
4,0
1,75
2,0
referencyjna (REPO)
0,0
sty 04
lombardowa
lip 05
sty 07
WIBOR3M
depozytowa
lip 08
sty 10
lip 11
sty 13
lip 14
1,50
sty 16
WIBOR 3M
źródło: NBP, Thomson Reuters
FRA 1x4
FRA 3x6
FRA 6x9
FRA 9x12
źródło: Thomson Reuters
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 628 732 450 zł wpłacony w całości.
2
2017-01-11