Fundusz absolutnej stopy zwrotu, o konserwatywnym

październik 2015
IPOPEMA GLOBAL MACRO FIZ
Fundusz absolutnej stopy zwrotu,
o konserwatywnym profilu ryzyka.
Paweł Gąsior
Doradca inwestycyjny
We wrześniu fundusz IPOPEMA Global Macro osiągnął stopę zwrotu -2,13% a stopa zwrotu
od początku roku wynosi obecnie -0,64%. Uprzedni miesiąc przyniósł kontynuację korekty
z sierpnia, główne indeksy akcyjne solidarnie zamknęły się na minusie. Niemiecki indeks DAX
zakończył miesiąc spadkiem o 5,8% a francuski indeks CAC obsunął się o 4,24%. Nieco lepiej
zachowywała się giełda w USA, gdzie główny indeks S&P500 zamknął się na poziomie 2,64%
niższym niż miesiąc wcześniej (wykres W1). Polski indeks szerokiego rynku WIG odnotował spadek
o 2,83%, przy czym kolejny raz nieco lepiej zachowywały się akcje spółek małych i średnich
(mWIG40 spadł o 2,73% a sWIG80 o 0,78%) niż akcje dużych spółek (WIG20 spadł o 4,5%
a po uwzględnieniu dywidend miesięczna stopa zwrotu wynosi -3,18%, patrz wykres W2).
Bogusław Stefaniak
DAX Index (Niemcy)
S&P500 Index (USA)
CAC40 Index (Francja)
30%
20%
10%
Stopy zwrotu %
0%
1 miesiąc
-2,13
3 miesiące
-1,68
6 miesięcy
-3,15
1 rok
0,24
2 lata
-10%
-20%
grudzień 2014
Historia wycen PLN
115
110
wrzesień 2015
Zmiany wybranych indeksów giełdowych od początku 2015 roku W1
-0,60
WIG Index (Polska)
20%
WIG20 Indeks (Polska)
mWIG40 Index (Polska)
sWIG80 Index (Polska)
10%
105
0%
100
95
20.12.2012
30.09.2015
-10%
12.2014
Alokacja %
Kontrakty
Gotówka - 3,13%
terminowe - 9,44%
Akcje - 30,03%
Instrumenty dłużne - 66,84%
Główne krajowe indeksy akcji w 2015 roku W2
09.2015
Kontynuacja ruchu korekcyjnego w pierwszej połowie miesiąca wynikała z obaw inwestorów
o nadmiernie agresywną politykę monetarną amerykańskiej Rezerwy Federalnej, która miała
by prowadzić do szybkiego podniesienia stóp procentowych pomimo słabnącej sytuacji
makroekonomicznej w USA. Druga połowa miesiąca przyniosła słabsze zachowanie się indeksów
zachodnioeuropejskich. Główną przyczyną takiego stanu rzeczy było ujawnienie przez Amerykańską
Agencję Ochrony Środowiska oszustw Volkswagena przy testach emisji spalin. Największemu (pod
względem przychodów) producentowi samochodów na świecie grozi gigantyczna kara a jego
pozycja konkurencyjna bez wątpienia ulegnie znacznemu osłabieniu. Koncern utworzył rezerwę
na poczet kar w wysokości 6,5 mld EUR, jednakże w ciągu dwóch dni po ujawnieniu afery jego
kapitalizacja zmniejszyła się o ponad 23 mld EUR. Kolejne sesje przyniosły rozprzestrzenienie się
przeceny na innych producentów samochodów (nie tylko z Niemiec ale i Francji czy Stanów
Zjednoczonych) jak również na cały rynek. Póki co, nic nie wskazuje aby oszustw dokonywały
jakiekolwiek inne spółki z sektora motoryzacyjnego oprócz Volkswagena.
październik 2015
IPOPEMA GLOBAL MACRO FIZ
Waluty %
Według naszych szacunków wpływ problemów Volkswagena na niemiecką gospodarkę będzie
marginalny. W chwili obecnej wyceny niemieckich spółek znajdują się lekko poniżej historycznych
średnich (patrz wykres W3), co według nas należy uznać za atrakcyjne poziomy między innymi
z uwagi na najwyższą historycznie różnicę między stopą dywidendy a rentownością niemieckich
obligacji (co pokazuje relatywną atrakcyjność akcji w środowisku niskich stóp procentowych –
patrz wykres W4). Zwiększamy również zaangażowanie w spółkach z sektora motoryzacyjnego
(za wyjątkiem Volkswagena), traktując obecną przecenę jako okazję do zakupów. Naszym
zdaniem spółki te w średnim terminie zyskają na słabości swojego konkurenta. We wrześniu
z okazji targów IAA we Frankfurcie odbyliśmy kilkanaście spotkań ze spółkami motoryzacyjnymi
z całego świata i wierzymy w dobre perspektywy dla tego sektora. Scenariusz silnego
spowolnienia w Chinach wydaje się mało prawdopodobny (z wielu powodów, ale między
innymi z uwagi na duże możliwości stymulacji wzrostu przez rząd). Sektorowi sprzyja zaś popyt
w Europie i Ameryce Północnej jak również słabe euro i niskie ceny surowców.
HUF - 0,02%
EUR - 15,72%
USD - 24,16%
Prognozowane P/E (best estimate) za bieżący rok kalendarzowy
Odchylenie standardowe dla P/E (-1 i +1)
P/E dla indeksu DAX - średnia długoletnia
PLN - 60,11%
16
14
12
Sektory %
Przemysł motoryzacyjny
20,65
10
Banki
19,38
8
Informatyka
5,13
Inne usługi
5,12
Handel detaliczny
4,75
Media
4,46
Przemysł farmaceutyczny
4,40
Przemysł metalowy
4,31
Technologie
3,88
Handel hurtowy
3,86
Przemysł elektromaszynowy
3,30
Telekomunikacja
2,59
Przemysł drzewny
2,27
Pozostałe
15,90
2012
2013
2014
2015
P/E dla indeksu DAX za bieżący rok kalendarzowy W3
2016
DAX stopa dywidendy za bieżący rok (prognoza best estimate)
10-letnia rentowność niemieckich obligacji skarbowych (generic)
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2012
Struktura geograficzna %
Polska
56,49
Niemcy
21,22
Francja
12,20
Wielka Brytania
Hiszpania
3,97
3,11
Holandia
1,61
Luksemburg
1,40
2013
2014
2015
Stopa dywidendy (DAX) vs 10-letnie obligacje skarbowe W4
2016
Okres ostatnich kilku miesięcy to na rynkach akcji czas największej od 2011 roku zmienności co
wynikało z napływu na rynek szeregu negatywnych informacji: pogarszającej się perspektywy
gospodarczej w Chinach, problemów Grecji, oszustw Volkswagena, potencjalnego zacieśniania
polityki monetarnej przez amerykańską Rezerwę Federalną, a w kraju osłabienia się franka do
złotówki i pojawienia się perspektywy opodatkowania sektora bankowego. Jesteśmy jednak
przekonani, że obecne poziomy cenowe z nawiązką uwzględniają te informacje, a rynek
w krótkiej perspektywie ustabilizuje się i zacznie zwracać uwagę na niezmiennie pozytywne
otoczenie makroekonomiczne w Europie, poprawę zysków spółek i luzowanie polityki monetarnej
przez Europejski Bank Centralny. Historycznie okresy podwyższonej zmienności i znaczących
korelacji pomiędzy aktywami trwają od dwóch do czterech miesięcy, co sugerowało by, że powoli
zbliżamy się do końca przeceny. W związku z tym obecnie utrzymujemy relatywnie wysokie
zaangażowanie w instrumenty udziałowe traktując obecne spadki jako okazję do zakupów.
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach
finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy
dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 109-000-30-69, kapitał zakładowy 5.000.001,00 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego.
Organem nadzoru dla IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.