Best II NS FIZ Monitoring kredytowy IH 2015

DEBT RESEARCH
14 października 2015 r.
Best II NS FIZ
Monitoring kredytowy IH 2015
Obligacje do wykupu
Wartość
Termin
Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej BEST II Seria
emisji
Data emisji
wykupu
Niestandaryzowanego Sekurytyzacyjnego Funduszu Inwestycyjnego
(mln zł)
Zamkniętego wraz ze szczególnym umiejscowieniem w niej oceny ryzyka
C
40
2011-01-17
2018-01-17
kredytowego dla obligacji serii C. Pierwsza część raportu poświęcona jest
krótkiemu opisowi wyników finansowych emitenta za kalendarzowy
okres IH 2015. W kolejnej części skupiono się na analizie sytuacji
bilansowej od strony pasywów, ocenie kluczowych miar kredytowych,
ocenie kowenantów obligacyjnych oraz analizie zapadalności zadłużenia PROFIL EMITENTA
w kontekście aktualnej płynności finansowej. Na końcu przedstawiono
najistotniejsze wydarzenia z punktu widzenia obligatariuszy.
BEST II NS FIZ jest podmiotem celowym
powołanym przez GK BEST SA do obsługi części
nabytych przez Grupę portfeli wierzytelności
przeterminowanych, zapewniając przy tym
Grupie optymalizację podatkową. Podmiot
funkcjonuje w oparciu o przepisy ostawy o
funduszach inwestycyjnych. Podmiot ten jest
obecnie w 100% kontrolowany przez GK BEST
SA (pośrednio).
Sytuacja kredytowa w pigułce
Kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa
pozostały nienaruszone. Emitent utrzymuje bezpieczne odległości od
progowych wartości wskaźników zdefiniowanych w kownenatach
warunków emisji. Wskaźnik zobowiązania/Aktywa Funduszu wyniósł
na koniec IH 2015 roku 26,8%, natomiast poziom wypłat i wykupów
stanowił jedynie 35,4% limitu narzuconego przez Warunki Emisji.
Spółka konsekwentnie generuje wpływy z posiadanych portfeli
na poziomie ok. 24 mln PLN/rok, co sprawia, że bieżąca obsługa
posiadanych zobowiązań jest naszym zdaniem niezagrożona.
Tomasz Krzyk, CFA
Analityk obligacji korporacyjnych
Płynność funduszu znajduje się na bezpiecznym poziomie (fundusz
posiada ok. 7,4 mln PLN w gotówce), a generowane wpływy netto +48 785 936 287
z posiadanych portfeli naszym zdaniem pozwolą na sprawną obsługę oraz [email protected]
wykup zapadających w ciągu najbliższych 12 miesięcy zobowiązań
odsetkowych (10 mln PLN – częściowa amortyzacja obligacji serii C).
Zwracamy uwagę na możliwy wzrost skali zakupów, który może
negatywnie wpłynąć na płynność gotówkową Grupy w krótkim okresie
oraz na możliwość wykupu dalszych CI w ramach posiadanych jeszcze
limitów. Może to czasowo obniżyć płynność w Funudszu, wpływając
na jego zdolność do regulowania zobowiązań wynikających z emisji
obligacji serii C.
Tabela 1 Podstawowe dane finansowe BEST II NS FIZ
w tys. PLN
IH 2015
IH 2014
2014
2013
2012
8 758
885
10 698
141
-8 290
Aktywa Funduszu
155 111
149 236
138 462
132 891
147 698
Zobowiązania Funduszu
41 555
50 293
42 114
30 964
58 552
Aktywa Netto Funduszu
113 556
98 943
96 348
101 927
89 146
26,8%
33,7%
30,4%
23,3%
39,6%
12 364
11 110
23 729
25 219
23 819
Przychody z lokat netto
Zobowiązania/Aktywa Funduszu
Przepływy netto z działalności
windykacyjnej
Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta
1
DEBT RESEARCH
Wyniki finansowe
w tys. zł
IH 2015
IH 2014
y-o-y
2014
2013
2012
Przychody z lokat netto
Zrealizowany i niezrealizowany zysk
(strata)
Wynik z operacji
8 758
885
890%
10 698
141
-8 290
12 972
-3 869
-
-16 277
12 640
16 073
21 730
-2 984
-
-5 579
12 781
7 783
Wynik z operacji przypadający na CI
0,74
-0,10
-
-0,18
0,42
0,25
Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta
Struktura aktywów Funduszu
Fundusz na koniec IH 2015 roku posiadał aktywa na poziomie 155,1 mln PLN, czyli o ok. 12,0% więcej niż na koniec
2014 roku (na koniec 2014 aktywa Emitenta wyniosły 138,5 mln PLN). W strukturze aktywów największą pozycję
stanowiły nabyte portfele wierzytelności (13 portfeli nabytych w okresie 06.2008 – 06.2015 stanowiło łącznie ok.
91,4% WA). W skład aktywów wchodzą zarówno portfele składające się z wierzytelności detalicznych – stanowią one
większość aktywów funduszu - jak i wierzytelności korporacyjnych. Posiadany mix portfeli implikuje średnią wartość
sprawy na poziome ok. 13,3 tys. PLN. Największy portfel posiadany przez emitenta, posiadający prawie 49%% udział
w aktywach, to portfel wierzytelności detalicznych nabyty w 2010 roku. Portfele korporacyjne oraz tzw. Mix-y (czyli
portfele składające się zarówno z wierzytelności konsumenckich jak i korporacyjnych) stanowiły łącznie ok.
11,5%wartości aktywów funduszu. Fundusz w I połowie 2015 roku nabył 2 portfele detaliczne za ok. 14,6 mln PLN.
Wartość nominalna nabytych portfeli wyniosła na koniec IH 2015 roku 61,5 mln PLN. Nowe nabycia pozwalają
Funduszowi na utrzymanie odpowiedniej płynności na posiadanych aktywach w okresie najbliższych kilku lat, co
uznajemy za konieczność w kontekście obsługi zobowiązań wynikających z emisji obligacji serii C. Na tym etapie
warto również wspomnieć, iż fundusz w IH 2015 roku dokonał pierwszego wykupu CI na łączną kwotę 4,522 mln PLN
oraz że posiada w swoim portfelu również nieruchomości, które pozyskał na drodze egzekucji z majątku od
dłużników, o łącznej kwocie 5,6 mln PLN.
Analiza historycznych sprawozdań emitenta, pokazuje, iż BEST II NS FIZ, służył historycznie również jako podmiot,
obejmujący obligacje spółki BEST SA, które były emitowane na okresy krótsze niż rok (np. transakcje na obligacjach
serii J w 2014 roku). Wysoka płynność funduszu w tym okresie pozwalała Grupie BEST SA na tego typu transakcje.
Wykres 1 Wielkość oraz struktura portfela BEST II NS FIZ w latach 2012 – 2015 (w tys. PLN)
180 000
160 000
140 000
2,8%
0,0%
1,8%
5,6%
120 000
4,8%
1,8%
8,4%
1,2%
3,9%
5,5%
7,8%
14,8%
10,9%
3,8%
4,6%
6,3%
100 000
80 000
60 000
97,2%
91,4%
92,6%
86,1%
94,9%
85,9%
83,4%
84,5%
30.06.2012
31.12.2012
30.06.2013
31.12.2013
30.06.2014
31.12.2014
pozostałe aktywa
gotówka
40 000
20 000
0
31.12.2011
portfele wierzytelności
Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta.
2
30.06.2015
DEBT RESEARCH
Działalność windykacyjna oraz transakcyjna Funduszu
Sytuacja wynikowa Funduszu na działalności windykacyjnej jest dobra. W IH 2015 roku, emitent zanotował wpływy z
posiadanych portfeli na poziomie 19,1 mln PLN. Jest to wynik o ok. 10,4% lepszy niż w IH 2014 r. Co prawda w IIH
2014 spółka osiągnęła nieznacznie lepsze ściągnięcia niż w minionym półroczu, lecz patrząc na tendencje historyczne
z okresu ostatnich 3 lat, drugie półrocza zawsze charakteryzowały się nieznacznie lepszymi poziomami spływów.
Wysokość wpływów z posiadanych portfeli utrzymuje się na średnim poziomie wynoszącym ok. 19 mln PLN na
półrocze, przy czym na wykresie 2. można zauważyć, iż tendencja ta ma charakter nieznacznie malejący. W 2012 roku
Emitentowi udawało się ściągać w interwale półrocznych nawet 21 mln PLN, lecz spływy te stopniowo malały,
osiągając poziom ok. 17,8 mln PLN w IH 2014 roku. Tendencja ta została zatrzymana w 2014 roku, a jej odwrócenie
wynikało głównie z intensyfikacji działań zakupowych. (wykres 3.)
Wykres 2 Przepływy pieniężne z tyt. działalności windykacyjnej BEST II NS FIZ w latach 2012 - 2015 (w tys.
PLN)
25 000
20 000
15 000
10 706
13 113
13 209
12 010
11 110
12 619
12 364
10 000
5 000
0
1H 2012
2H 2012
1H 2013
2H 2013
1H 2014
2H 2014
1H 2015
Wpływy z tytułu posiadanych lokat
Wydatki powiększone o wydatki na nabycia składników lokat
CF netto z działalności windykacyjnej
Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta.
Analiza wydatków ponoszonych w toku działalności podstawowej, pokazuje, że ich poziom w ujęciu rocznym (TTM)
nieznacznie się zwiększył względem okresu IH’13 – IH’14. Wydatki wzrosły z poziomu 14 mln PLN do
14,5 mln PLN r/r. Pomimo nieznacznego wzrostu wydatków w ostatnich 12 miesiącach, można stwierdzić, iż koszty
są utrzymywane na względnie stabilnym poziomie. Zwiększone wydatki w ostatnim roku miały związek z
rozpoczęciem obsługi nowo nabytych portfeli.
W przypadku działalności transakcyjnej Emitenta, to zintensyfikowała się ona po emisji obligacji serii C
(tj. w IH 2014 r.) znaczące ruchy obserwowane w IH 2014 roku, to przede wszystkim nabycie jednego portfela
wierzytelności o wartości nominalnej ok. 150 mln PLN, kupno obligacji serii J BEST SA o wartości 16 mln zł oraz
złożenie lokaty terminowej o wartości 4 mln PLN. Natomiast druga połowa 2014 roku wiązała się ze sprzedażą
obligacji nabytych w styczniu tego roku oraz rozwiązaniem lokaty krótkoterminowej. Fundusz nabył wtedy również
dwa portfele wierzytelności o łącznej wartości nominalnej ok. 106 mln PLN. Pierwsza połowa 2015 roku to okres, w
którym Fundusz nabywał kolejne pakiety. Zakupiono wtedy dwa portfele o łącznej wartości nominalnej wynoszącej
ok. 61,5mln PLN za cenę ok. 14,5 mln PLN.
3
DEBT RESEARCH
Wykres 3 Bilans na działalności transakcyjnej funduszu w latach 2012 – 2015 (w tys. PLN)
30 000
20 000
10 000
0
-10 000
1H 2012
2H 2012
1H 2013
2H 2013
1H 2014
2H 2014
1H 2015
-20 000
-30 000
-40 000
zakupy składników lokat
sprzedaż składników lokat
saldo działalności transakcyjnej funduszu na posiadanych lokatach
Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta.
Sytuacja kredytowa
Zadłużenie odsetkowe
Udział zobowiązań na koniec IH 2015 r. stanowił niewielką
część względem sumy bilansowej (tylko ok. 26,8%). Na
przestrzeni ostatnich lat można zauważyć stopniowe
obniżanie
się
udziału
kapitału
obcego
w strukturze finansowania NS FIZu. W kontekście poziomu
zadłużenia Emitenta warto również wspomnieć o
obligatoryjnej amortyzacji zadłużenia określonej w
Warunkach Emisji Obligacji serii C, która zakłada, iż 25%
wartości emisji ma być wykupione po dwóch latach od
Dnia Emisji, czyli już w styczniu 2016 roku, drugie 25% ma
być wykupione w styczniu 2017 roku, natomiast pozostała
część spłacona będzie w dniu zapadalności instrumentu,
czyli 17 stycznia 2018. Patrząc z tej perspektywy należy
przy analizie zapadalności zadłużenia wziąć pod uwagę
opisany wyżej harmonogram amortyzacji.
Zapadalność obligacji wyemitownych
przez BEST II NS FIZ (mln PLN)
25
C
20
15
10
C
C
5
0
Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta.
W horyzoncie najbliższych 6 miesięcy spółka będzie
musiała odłożyć na wykup ok. 10 mln PLN, które dodatkowo uszczuplą poziom gotówki, jednak patrząc zarówno na
obecny jej poziom, jak i perspektywy wynikające ze spływów na posiadanych portfelach, to możemy uznać iż Emitent
nie powinien mieć problemów z obsługą wykupu pierwszej części obligacji.
Na wykresie poniżej zaprezentowano podstawowe wskaźniki kredytowe Spółki. Jak widać pomimo intensywnych
akcji zakupowych przeprowadzonych w latach 2014 i 2015 oraz przeprowadzonego wykupu części Certyfikatów
inwestycyjnych Emitent prezentuje bardzo bezpieczną strukturę. Poziom zobowiązań obniżył się z poziomy 33,7%
wartości aktywów na koniec IH 2014 do 26,8% na koniec IH 2015 roku, natomiast przepływy netto na działalności
windykacyjnej na koniec IH 2015 roku prawie dziewięciokrotnie przewyższają koszty odsetek (w 2014 roku relacja ta
była jeszcze korzystniejsza, ponieważ wpływy netto ponad 12 krotnie przewyższały płacone odsetki). Analiza relacji
długu netto i przepływów netto z działalności windykacyjnej za 12 miesięcy, również pozwala na wyciągnięcie
optymistycznych wniosków. Wskaźnik ten wynoszący na koniec 1H 2015 roku zaledwie 1,37 oznacza, iż przepływy
pieniężne netto generowane przez nabyte portfele są wystarczające, aby terminowo obsłużyć obecny dług odsetkowy.
Nowe zakupy portfeli z okresu 2014 –IH 2015 pozwalają również zakładać, iż przepływy generowane na posiadanych
aktywach w najbliższych latach nie powinny znacząco maleć.
4
DEBT RESEARCH
Wykres 4 Podstawowe miary kredytowe BEST II NS FIZ w okresie IIH 2012 – IH 2015.
14,00
45,0%
12,00
40,0%
35,0%
10,00
30,0%
8,00
6,00
25,0%
39,6%
33,7%
4,00
24,2%
23,3%
20,0%
30,4%
26,8%
2,00
15,0%
10,0%
5,0%
0,00
0,0%
2H 2012
1H 2013
2H 2013
1H 2014
2H 2014
1H 2015
Zobowiązania/Wartość Aktywów Emitenta (prawa oś)
dług netto/Wpływy operacyjne netto TTM (lewa oś)
wpływy gotówkowe netto z działalności operacyjnej TTM/odsetki TTM (lewa oś)
Źródło: NS na bazie sprawozdań finansowych Emitenta.
Płynność
Z uwagi na specyficzny, dla funduszy inwestycyjnych, sposób raportowania Emitenta, wyznaczenie klasycznych
wskaźników płynności nie jest możliwe. Niemniej można się pokusić o krótki komentarz dotyczący sytuacji
płynnościowej w funduszu. Obecna struktura zapadalności posiadanych zobowiązań prezentowana wg stanu na
koniec IH 2015 implikuje zapotrzebowanie na płynność w okresie najbliższych 12 miesięcy na poziomie 10 mln zł
(częściowa amortyzacja obligacji serii C). Analizując obecny stan posiadanych aktywów płynnych (gotówka, która na
koniec IH 2015 roku wyniosła ok. 7,4 mln PLN) oraz perspektywy generowania środków pieniężnych z posiadanych
portfeli w najbliższych 12 miesiącach, to bazując na historycznie obserwowanych tendencjach (mix portfeli był w
stanie konsekwentnie generować ok. 24 mln PLN/rok już po kosztach obsługi funduszu, czyli średnio ok. 2 mln
PLN/miesiąc) można stwierdzić, iż posiadane aktywa będą w stanie pokryć potrzeby gotówkowe wynikające z
konieczności wykupu części obligacji serii C. Oczywiście ważne jest tutaj założenie, że fundusz nie wykupi
Certyfikatów Inwestycyjnych (do czego ma jeszcze prawo w ramach limitów określonych przez kowenanty zawarte
w warunkach emisji serii C) lub nie przeznaczy środków na zakup nowych portfeli wierzytelności.
Analiza kowenantów
Analiza kowenantów sprowadziła się wyłącznie do analizy kowenantów zawartych w Warunkach Emisji serii
C.
Legenda:

ZIELONY – kowenant niezłamany

ŻÓŁTY – kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie była możliwa, ale nie ma podstaw aby uznać, że
został złamany

CZERWONY – kowenant złamany
Seria
C
27.1
WE
27.2
WE
27.3
WE
Kowenant z Warunków Emisji (WE)
27.4
27.5
27.6
27.7
27.8
WE
WE
WE
WE
WE
27.9
WE
27.10
WE
27.11
WE
Komentarz NS
Emitent w analizowanym okresie nie złamał żadnego kowenantu zawartego w Warunkach Emisji obligacji serii C.
Przeprowadzane transakcje kupna portfeli były wg nas przeprowadzane na warunkach rynkowych, natomiast poziom
wypłat z funduszu oraz koszty zarzadzania nim mieściły się w ramach określonych w WE.
5
DEBT RESEARCH
Fundusz z przysługujących mu na koniec IH 2015 12,77 mln PLN możliwych do wypłaty w ramach dystrybucji
dochodów lub wykupu CI wykupił jedynie CI o wartości 4,522 mln PLN, co stanowiło ok. 35,4% limitu. W przypadku
poziomu kosztów poniesionych względem TFI z tytułu zarządzania funduszem, to opłaty te również były niższe niż
określone w limicie narzuconym przez kowenant – wyniosły bowiem w 2014 r. 9,29 mln PLN, względem poziomu
10,3 mln PLN, który wynikał z treści kowenantu. Analiza okresu IIH 2014 – IH 2015 również potwierdziła niższy
poziom tych opłat, bowiem wyniosły one w tym okresie 8,8 mln PLN na 10,75 mln PLN wynikające z limitu.
Poziom zobowiązań posiadanych na koniec 2015 w relacji do stanu aktywów był znacząco poniżej granicy 60%
zawartej w warunkach emisji, bowiem wyniósł on tylko 26,8%.
Ryzyka dla obligatariuszy



Ryzyko przeinwestowania – Emitent w wyniku podjęcia decyzji o przeznaczeniu wolnych środków pieniężnych
na zakup nowych portfeli może znacząco obniżyć płynność portfela, co w kontekście konieczności
przeprowadzenia częściowego wykupu obligacji serii C (10 mln PLN) może doprowadzić do konieczności
sprzedaży aktywów lub postawienia obligacji w stan wymagalności;
Ryzyko wykupu Certyfikatów Inwestycyjnych – W ramach limitu określonego przez kowenanty, spółka na
koniec IH 2015 roku mogła wypłacić jeszcze ok. 8,24 mln PLN. Decyzja dotycząca dystrybucji dochodów
funduszu może doprowadzić do deficytu płynności, która jest konieczna do częściowego wykupu obligacji serii C
już w styczniu 2016 roku;
Ryzyko nieosiągnięcia zakładanego poziomu spływów – Emitent posiada większość portfela zainwestowane w
wierzytelności przeterminowane, które cechują się wysokim ryzykiem ściągalności, zatem osiągane w
przeszłości poziomy spływów mogą znacząco się zmienić w przyszłości;
Istotne zdarzenia w okresie i po dniu bilansowym



Fundusz w dniu 7. stycznia 2015 roku nabył mały portfel wierzytelności o wartości nominalnej 224 tys. PLN za
cenę (na 30 czerwca 2015) ok. 177 tys. PLN;
Emitent w dniu 1. kwietnia 2015 roku poinformował, że dokonał wykupu 1 362 000 szt. Certyfikatów
Inwestycyjnych o wartości 4,52 mln PLN, wg wyceny na dzień 31 marca 2015 roku. Wartość dokonanego
wykupu Certyfikatów Inwestycyjnych nie przekraczała kwot, o których mowa w pkt. 26.2 warunków emisji
obligacji serii C z dnia 17. grudnia 2013 r. wyemitowanych przez BEST II NSFIZ.;
W dniu 9 czerwca BEST II NS FIZ nabył od Banku BPH SA portfel wierzytelności o łącznej wartości nominalnej
61,3 mln PLN za cenę 14,4 mln PLN.
Załączniki
Załącznik nr 1 - Ceny obligacji, daty odsetkowe (2015-10-14)
Seria
Cena czysta (%)
Oprocentowanie
Najbliższy dzień
ustalenia uprawionych
Najbliższy dzień
wypłaty odsetek
C (BS20118)
100%
WIBOR 6M+4,30%
2016-01-08
2016-01-18
Źródło: Opracowani własne na podstawie danych GPW Catalyst
6
DEBT RESEARCH
Zastrzeżenia prawne
Niniejszy materiał („Raport”) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień
jego sporządzenia.
Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia
Raportu.
Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez
Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO
Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki.
Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest
uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej,
dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią
powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble
Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych
w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki,
dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane.
Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową
o świadczenie usług na rzecz Spółki.
Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że:
 Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A.,
 Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek
zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami
wartościowymi Spółki,
 jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities
S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać
lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami
wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane
bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której
działa Spółka,
 Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania
lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje
inwestycyjne lub usługowe,
 ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 – 3 ustawy z dnia 29 lipca
2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94,
z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w
tym podmiocie,
 ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której
zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu.
Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities
S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych
poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu
o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za
wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni
dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy
sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji
podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje
podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub
podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny,
z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie.
Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi:
7
DEBT RESEARCH
 rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U.
z 2005 r., Nr 206, poz. 1715).
 oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 2014 r. poz.
121),
 podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby
Noble Securities S.A.,
 publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych
w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów
finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2013 r. poz.
1382 z późn. zm.),
 zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów
wartościowych Spółki,
 usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r.
o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.)
 porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub
strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych
oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu.
Raport
 jest adresowany w szczególności do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca
2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z
późn. zm.),
 będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych
spotkań, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania Raportu: Klientom Noble Securities S.A.,
potencjalnym Klientom Noble Securities S.A., pracownikom Noble Securities S.A oraz innym użytkownikom strony
internetowej Noble Securities S.A, poprzez umieszczenie go na stronie internetowej www.noblesecurities.pl w
późniejszym terminie,
 jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do
rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki,
Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby
naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub
zgłoszenia w tej jurysdykcji,
 nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie
sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki,
 ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie
Raportu.
 integralną częścią Raportów umieszczonych na stronie internetowej www.noblesecurities.pl jest Słownik
Terminologii Fachowej wykorzystywany w tego typu raportach, opracowaniach, rekomendacjach, który jest
umieszony w osobnym pliku o nazwie STF.pdf na stronie internetowej www.noblesecurities.pl
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami.
Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe,
w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl. Podkreśla
się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty
finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities
S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej
www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści
Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione.
Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 2002 r.
o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 2013 r. Dz.U. z 2013 r. poz.
1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą
w Warszawie oraz na jej zlecenie.
Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem
uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego.
8