Komentarz poranny 131008

Komentarz poranny
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Opracowanie cykliczne
13 października 2008
Rynek akcji
Komentarz poranny
Polska
Departament Analiz:
M. Marczak (22 6974738);
M. Jeżewska (22 6974737)
P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41)
Indeks
Zam knięcie
Zm iana
Indeks
Zam knięcie
Zm iana
K. Kliszcz (22 697 47 06)
Indeks
Zam knięcie
Zm iana
DJIA
8 451,2
-1,49%
FTSE 100
3 932,1
-8,85%
Miedź (LME)
4 790,0
-9,88%
S&P 500
899,2
-1,18%
WIG20
1 991,6
-8,10%
Ropa (Brent)
76,2
-4,78%
NASDAQ
1 649,5
+0,27%
BUX
14 577,5
-2,91%
PLN/USD
2,65
+2,50%
DAX
4 544,3
-7,01%
PX
888,5
-14,94%
PLN/EUR
3,57
+1,27%
CAC 40
3 176,5
-7,73%
PLBonds10
6,27
+5,02%
EUR/USD
1,35
-1,23%
Kalendarium
30.10.08
30.10.08
30.10.08
30.10.08
31.10.08
31.10.08
31.10.08
31.10.08
BRE
Cyfrowy Polsat
Kęty
Police
KGHM
Komputronik
Mostostal Warszawa
Noble Bank
Makroekonomia /13.10.08
Polska
14:00 Bilans płatniczy
Publikacja raportu za III kwartał 2008 roku.
Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku.
Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2008 roku.
Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku.
Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku.
Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku.
Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku.
Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku.
poprzednia wartość: -1,22 mld EUR
Informacje ze spółek i sektorów
Sektor bankowy
Kryzys zahamuje inwestycje
Według szacunków Gazety Prawnej tym roku może powstać 800 – 1000 placówek bankowych. W
2009 roku nakłady na inwestycje w infrastrukturę mogą być już mniejsze. Na przyszły rok i tak
banki planowały otwieranie mniejszej liczby placówek niż w tym roku. Wynikało to m.in. z
kończących się paroletnich programów rozbudowy sieci (np. Millennium). Sytuacja na rynkach finansowych przełoży się na presję na przychody i może zmobilizować niektóre banki
do ograniczenia ekspansji. Jednak trudno będzie ograniczyć długofalowe programy rozbudowy sieci. W sytuacji gdy o pozycji rynkowej decyduje udział w rynku depozytów klientów,
a otwieranie placówek pomaga w ich zbieraniu, banki stoją przed trudnym wyborem. Naszym
zdaniem programy rozbudowy sieci będą kontynuowane, ale banki będą ostrożniej liczyć
wydatki na nie. Oczekujemy jednak wzrostu kosztów utrzymania sieci w przyszłym roku,
gdyż tegoroczna rozbudowa sieci prowadzona w ciągu całego roku podwyższy bazę kosztową roku następnego (nie wszystkie oddziały zostały otwarte na początku tego roku, część z
nich dopiero zostanie otwarta i wejdzie w bazę kosztową pod koniec br.). (M. Jeżewska)
Kredyt tylko z wkładem
KNF zamierza w tym tygodniu wysłać do banków list, w którym będzie zalecać zwiększenie poziomu wkładu własnego koniecznego do zaciągnięcia kredytu hipotecznego. W liście nie zostanie
podany konkretny poziom, jednak przewodniczący KNF w TVN CNBC powiedział, że powinno to
być 25 – 30%. Bankowcy twierdzą, że wprowadzanie takich limitów nie jest konieczne, gdyż banki i
tak coraz ostrożniej podchodzą do udzielania kredytów, biorąc pod uwagę m.in. niższe prognozy
wzrostu gospodarczego. Ustalenie przez nadzór relacji kwoty kredytu do wartości nieruchomości,
na 70% uderzy polskich kredytobiorców i przełoży się na spadek popytu na nieruchomości. Jeśli
KNF zasugerowałaby udzielanie kredytów hipotecznych z 30 – procentowym wkładem własnym, to
blisko połowa klientów takiej pożyczki by nie dostała. To ograniczy znacznie popyt na kredyty
hipoteczne i na nieruchomości. Nie wiemy jakie argumenty stoją za ustaleniem takiego poziomu, jednak naszym zdaniem skoro w liście nie ma wyraźnie zalecanych poziomów banki
pozostaną przy swoich wymogach. Kredyt na 100% wartości nieruchomości będzie coraz
trudniej osiągalny, jednak 20% wkładu własnego (tyle ile kiedyś podlegało ubezpieczeniu
niskiego wkładu własnego), to wystarczające zabezpieczenie, a i tak ograniczyłoby istotnie
popyt na kredyt. (M. Jeżewska)
Dom
Inwestycyjny BRE2008
Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
13 października
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
BRE Bank Securities
Getin Holding
Komentarz poranny
DomBank sprzedał więcej kredytów hipotecznych w 3Q08 niż w 2Q08
W 2Q08 sprzedaż przekroczyła 1 mld PLN. Bank podnosi marże na te kredyty jednak podtrzymuje,
że w 2008 roku sprzeda ich o około 15% więcej niż rok wcześniej. W 1H08 bank sprzedał 1,64 mld
PLN kredytów hipotecznych (+10% R/R), a w całym 2007 roku sprzedaż sięgnęła 3,1 mld PLN.
DomBank zaostrzył ostatnio kryteria udzielania kredytów hipotecznych. Obecnie pożycza we frankach szwajcarskich do 80% wartości kredytowanej nieruchomości, podczas gdy wcześniej do
110%. W przypadku kredytów w złotych limit został ograniczony do 90%. Wraz z tą zmianą bank
systematycznie podnosi marże na kredyty we frankach, a planuje zrobić taki ruch także dla złotówek. W połowie 2008 roku około 60% sprzedaży DomBank realizowali pośrednicy kredytowi. Blisko
20% sprzedaży kredytów hipotecznych banku stanowiły kredyty dla Polaków pracujących za granicą. Aby zrealizować plan sprzedaży o 15% niż w ubiegłym roku średnia kwartalna w 2H08
musi wynosić przynajmniej 960 mln PLN. W świetle tego, że 3Q08 przyniósł sprzedaż na poziomie 1 mld PLN, nawet spadek sprzedaży w 4Q08 może oznaczać realizację planu. Pozytywnie oceniamy zaostrzenie kryteriów udzielania kredytów i wzrost marż. Jednak niepokoi
duży udział kredytów dla klientów pracujących zagranicą. W świetle spowalniających gospodarek zagranicznych może to oznaczać wyższą szkodowość kredytów w przyszłości. DomBank mimo, że ponad połowa jego sprzedaży przechodzi przez pośredników, tylko w nieznacznym stopniu realizowana jest poprzez sieć Open Finance. Częściej (M. Jeżewska)
Noble Bank
Zmiana terminu publikacji raportu kwartalnego
Rekomendacja utajniona
Bank opublikuje wyniki 3Q08 już 16 października (najbliższy czwartek), a nie jak planowano wcześniej 14 listopada. W normalnej sytuacji byłaby to informacja techniczna. Jednak w świetle
zawieruchy na rynkach finansowych przełożenie publikacji wyników na miesiąc wcześniej
może oznaczać chęć uspokojenia nastrojów i ewentualnych obaw dotyczących banku. Można spodziewać się dobrych wyników. (M. Jeżewska)
do dnia 13.10.08 ***
PGNiG
Będzie operator magazynowy, cena za LNG 18 listopada
Akumuluj - z dn. 14.08.08
Cena docelowa: 4,07 PLN
Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, w odpowiedzi na uwagi Komisji Europejskiej i URE, PGNiG zdecydował na wyodrębnienie w swoich strukturach osobnego podmiotu, który będzie zajmował się
administracją pojemności magazynowych. Dzięki temu Polska będzie spełniać formalne wymogi
uwolnienia rynku wg. UE od 2009 roku. Do 2015 roku PGNiG zamierza zwiększyć moce magazynowe z 1,7 mld m3 do 3,7 mld m3. Również w piątek Spółka poinformowała o zwołaniu NWZA na 18
listopada, które zatwierdzi cenę sprzedaży spółki Polskie LNG do Gaz-Systemu. Informacje bez
wpływu na kurs. (K. Kliszcz)
Comarch
15% wzrostu przychodów trudne do osiągnięcia
Zawieszona
Zdaniem prezesa Comarchu, pana Janusza Filipiaka nieoficjalne cele finansowe wyznaczone przez
spółkę na bieżący rok w postaci 15% dynamiki przychodów mogą być trudne do osiągnięcia. Zdaniem pana Prezesa wzrost przychodów może się wahać w okolicach 10%. W związku z oczekiwanym przez Comarch chłodzeniem koniunktury w branży spółka zdecydowała się zrezygnować z
kilku wydatków, m.in. nie zdecydowano się na przeniesienie kilku oddziałów do większych biur,
ścięto wydatki na reklamę i marketing. Przychylamy się do stanowiska spółki, że w wypadku
znacznego spowolnienia gospodarczego w Polsce sektor IT może być tym który mocno
ucierpi. Ponadto uważamy, że spółce trudno będzie przekroczyć 10% dynamiki na przychodach i spodziewamy się, że całoroczne tempo wzrostu powinno wahać się w granicach 5-7%.
(P.Grzybowski)
Sektor budownictwa
31,3 mld PLN na drogi w 2009 roku?
W złożonym do Sejmu projekcie budżetu na 2009 rok rząd zapowiada, że wyda 31,3 mld PLN na
drogi. Za tą kwotę ma powstać 701 km autostrad i dróg ekspresowych. Plany rządu sceptycznie
ocenia Adrian Furgalski, dodając, że dwie trzecie wydatków na drogi to rezerwy budżetowe. Sądzimy, że w przyszłym roku GDDKiA wyda około 20 mld PLN na drogi. (M.Stokłosa)
Pierwsze wnioski o dofinansowanie inwestycji drogowych
Do końca roku do Komisji Europejskiej ma trafić co najwyżej pięć wniosków o dofinansowanie inwestycji drogowych, łączna wartość tych projektów to 2,8 mld PLN. Wiadomość oceniamy pozytywnie, gdyż pojawiały się głosy, iż ze względu na uregulowania środowiskowe do końca roku
nie uda się wystąpić o dofinansowanie ani jednej inwestycji drogowej. (M.Stokłosa)
Duże spadki cen stali
Zgodnie z raportem Polskich Składów Budowlanych, we wrześniu ceny wyrobów stalowych spadły
o 29,4%. Obecne ceny są ciągle o 5,5% wyższe niż ceny sprzed roku. Zbigniew Bachman z Polskiej Izby Przemysłowo-Handlowej Budownictwa przekonany jest, że spadek cen stali będzie kontynuowany, ze względu na spadek popytu. Drożeć mają zaś ceny materiałów zawierających cement
oraz drewna, którego w kraju brakuje. Zdaniem Ryszarda Kowalskiego ze Związku PracodawcówProducentów Materiałów dla Budownictwa, spadki cen są pochodną histerii cenowej z 2007 roku
oraz odreagowanie na zwiększony popyt inwestorski. Materiały budowlane w tym roku powinny
jeszcze tanieć, ale minimalnie. Spadek cen materiałów to pozytywna wiadomość dla firm budowlanych, ze względu na powstający potencjał do redukcji kosztów. (M.Stokłosa)
13 października 2008
2
BRE Bank Securities
Komentarz poranny
Spółki zakwalifikowane do budowy Baltic Arena
Na liście firm zakwalifikowanych do drugiego etapu przetargu, w którym złożone zostaną oferty
cenowe, spośród firm giełdowych zakwalifikowano konsorcja z udziałem Budimexu, Hydrobudowy
Polska, Polimex Mostostal. Zakwalifikowano też jedno konsorcjum z udziałem firm Chińskich.
Pierwszego etapu przetargu nie przeszły konsorcja z udziałem Pol-Aquy i Erbudu. W sprawie rozstrzygnięcia pierwszego etapu przetargu zdążyły już wpłynąć cztery protesty. Przewidywana wartość inwestycji to 670 mln PLN. Protesty mogą opóźnić realizację inwestycji. Trudno przewidzieć, kto w ostateczności zwycięży w przetargu, jednak należy pamiętać, że 100%-owym
kryterium oceny oferty jest w Gdańsku cena. W efekcie, nie można wykluczyć, że kontrakt
zdobędzie konsorcjum chińskie, zakwalifikowane do udziału w drugim etapie przetargu.
(M.Stokłosa)
Budimex
Kontrakt z Budimex Nieruchomości
Kupuj - z dn. 14.08.08
Cena docelowa: 96,3 PLN
Budimex podpisał kontrakt na 117,7 mln PLN ze spółką Budimex Nieruchomości (w której Budimex
posiada 50% udziałów). Termin rozpoczęcia budowy to 15 października 2008 roku, a termin zakończenia to 10 grudnia 2010 roku. Przedmiotem budowy jest III etap inwestycji Apartamenty Murano.
Wartość inwestycji to około 3,6% przychodów prognozowanych na rok 2008. (M.Stokłosa)
Pozostałe wiadomości ze spółek
ABM Solid
ABM SOLID podpisał umowę na roboty budowlane z Mościckim Centrum Kultury w Tarnowie. Wartość umowy wynosi 17.212.176,00 PLN netto. Przedmiotem umowy jest zaprojektowanie i wykonanie modernizacji siedziby Mościckiego Centrum Kultury w Tarnowie - Mościcach. Prace mają się
zakończyć do 10.12.2010 r.
Action
NWZA z 10 paź. powołało w skład rady nadzorczej Marka Jakubowskiego.
Asseco BS
Finalizacja połączenia Asseco Business Solutions (ABS) i Aniki możliwa jest w I kw. 2009 r. Fuzja
nie przyniesie synergii kosztowych, a biznesowy sens połączenia będzie oparty głownie na synergiach przychodowych.
Azoty Tarnów
Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 10 października 2008 r.
1)
Nafta Polska – 49,08%
2)
PGNIG S.A. – 10,23%
3)
Ciech S.A. – 6,54%
Bomi
Grupa Bomi pracuje nad kolejnymi przejęciami. Grupa ma środki na ich finansowanie i nie planuje
Centrozap
Spółka zawarła 8 paź. kontrakt terminowy na sprzedaż na rzecz Kopex S.A. energii elektrycznej w
2009 r. Wartość umowy oszacowano na 10,32 mln PLN.
City Interactive
City Interctive osiągnął w III kw. skonsolidowane przychody ze sprzedaży w wys. ok. 7,3 mln PLN
(+50% r/r). Zarząd ocenia, że poziom przychodów zostanie znacznie przekroczony w IV kwartale,
który powinien być najlepszy w historii spółki. Ponadto zarząd poinformował o rewizji planów dotyczących działalności deweloperskiej i handlowej w Ameryce Płd. i Śr., podjęto m.in. decyzję o likwidacji City Interactive Peru SAC oraz zrezygnowano z otwarcia spółki zal. w Argentynie.
Energomontaż-Płd
Energomontaż-Południe podpisał z Alstom Power umowę o wartości ok. 20,1 mln PLN. Umowa
obejmuje wykonanie prefabrykacji i montażu mechanicznego rurociągów i urządzeń na obiekcie
Bloku Parowego 858 MW dla BOT Elektrownia Bełchatów S.A. Zakończenie prac przewidziane jest
na koniec września 2009 r.
Gino Rossi
NWZA zwołane na 17 listopada podejmie uchwały m.in. w sprawie zmian w składzie zarządu i rady
nadzorczej.
K2 Internet
Zarząd spółki poinformował o zarejestrowaniu pośrednio zal. spółki system3.pl Sp. z o.o. o KZ 50
tys. PLN. Udziały w nowoutworzonej spółce objęła spółka ACR S.A. w 80% zależna od K2 Internet.
Kolastyna
Grupa Kolastyna nadal chce rozwijać się organicznie i poprzez przejęcia w Polsce i za granicą. Producent kosmetyków stawia sobie za cel w 2009 roku podniesienie rentowności netto, m.in dzięki
wprowadzaniu nowych produktów i porządkowaniu marek z dotychczasowego portfolio.
Krakchemia
Krakchemia chce wejść w sektor produkcji i kupić od spółki Chemia Polska krakowski Opakomet.
13 października 2008
3
BRE Bank Securities
Komentarz poranny
Magellan
Spółka w ciągu trzech kwartałów ’08 podpisała umowy o łącznej wartości 289,62 mln PLN (+35% r/
r). Dodatkowo od stycznia do końca września ‘08 spółka podpisała umowy ramowe poręczenia, factoringu, refinansowania zobowiązań i umowy warunkowe o łącznej wartości 114,31 mln PLN. Zarząd
ocenił, że osiągnięte wyniki sprzedaży pozwalają podtrzymać założoną prognozę wyniku finansowego na ten rok.
Masters
Masters przedstawił plan przejęcia spółki deweloperskiej Wikana S.A. Przejęcia miałoby nastąpić
przez przeniesienie majątku Wikana S.A. na Masters w zamian za akcje wydane akcjonariuszom
spółki przejmowanej. W opinii zarządów obu spółek połączenie powinno zaowocować zwiększeniem
potencjału i konkurencyjności.
MOL
MOL zwiększył, w wyniku objęcia w ramach oferty publicznej 2,22 mln akcji po 2.800 HRK za akcję,
udział w spółce INA do 47,15%.
Nowa Gala
NWZA z 10 października wyraziło zgodę na nabycie przez spółkę do 9,9 mln akcji własnych, zgodnie z programem obowiązującym od 5 października, w przedziale cenowym od 1 do 5 PLN za akcję.
Spółka wydzieliła na ten cel z kapitału zapasowego 18 mln PLN. Rozpoczęcie skupu planowane jest
na 13 października br.
Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 10 października 2008 r.
1)
Waldemar Piotrowski – 18,95%
2)
AIG OFE – 7,89%
3)
NFI Jupiter – 6,71%
PC Guard
NWZA z 10 paź. odrzuciło uchwały w sprawie scalenia akcji oraz przeprowadzenia programu buybacku oraz przyjęło uchwały m.in. w sprawie sporządzania jednostkowych sprawozdań finansowych
zgodnie z MSR oraz MSSF.
Projprzem
Spółka zawarła 10 paź. dwie umowy zakupu opcji walutowych put EUR/PLN na kwotę 2,4 mln EUR i
typu call EUR/PLN na kwotę 3,6 mln EUR. Daty wygaśnięcia poszczególnych opcji przypadają pomiędzy 5 listopada ‘08 i 15 kwietnia ’09.
Rafamet
Rafamet otrzymał od Kanematsu KGK Corp. zamówienie o łącznej wartości 10,82 mln EUR, tj. ok.
36,99 mln PLN. Zamówienie dotyczy dostawy przez Rafamet trzech sterowanych numerycznie tokarek karuzelowych typu KDC 630/700 NM. Terminy dostaw maszyn przypadają na 31 stycznia, 31
maja i 30 września 2010 r.
Ronson Europe
Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZA 10 października 2008 r.
1)
ITR Dori BV – 64,22%
Sanwil
Sanwil Holding zrezygnował z zakupu pakietu kontrolnego spółki Rosich. W ocenie zarządu spółki w
obecnej sytuacji rynkowej cena oraz warunki transakcji zaproponowane przez Grupę Agatex są niekorzystne dla spółki.
Tell
Tell przeprowadzi buy-back do 20% akcji własnych za 10 mln PLN. NWZA z 10 października upoważniło zarząd do przeprowadzenia programu do końca 2009 r. Cena jednostkowa zakupu nie będzie mogła przekroczyć 11 PLN.
Teta
W ramach wykonywania prawa poboru inwestorzy objęli około 50 proc. emisji akcji serii J.
TF Skok
TF SKOK prognozuje 20% wzrost planowanej na 2008 r. liczby transakcji dokonywanych w bankomatach. Wzrost ma być wynikiem zakończonego właśnie postępowania dotyczącego certyfikacji na
obsługę transakcji kartami płatniczymi MasterCard w bankomatach SKOK 24.
Torfarm
UOKiK zgodził się na przejęcie przez Torfarm spółki Promedic. W lipcu Torfarm informował, że kupuje 100 proc. udziałów w spółce Promedic, posiadającej 0,55-proc. udział w krajowym rynku hurtowej sprzedaży do aptek, za 700,7 tys. PLN.
Spółka zależna nabyła 9 października obligacje wyemitowane przez Torfarm za łączną cenę 10,6
mln PLN i terminem wykupu przypadającym na 9 stycznia 2009 r.
Trakcja Polska
Spółka zal. Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych i Inżynieryjnych wygrała przetarg za 42,55 mln PLN
netto. Przetarg dotyczy przebudowy części dworca kolejowego Poznań Główny. Spółka realizować
będzie kontrakt jako lider w konsorcjum z Przedsiębiorstwem Budownictwa Kolejowego i Inżynieryjnego Infrakol S.C.
Travelplanet.Pl
Travelplanet.pl osiągnął we wrześniu ’08 obroty na poziomie 13,85 mln PLN (+145% r/r).
13 października 2008
4
BRE Bank Securities
Komentarz poranny
Transakcje osób powiązanych oraz funduszy
ACE
Spółka nabyła od 6 do 10 października w celu umorzenia 4 876 akcje własne po średniej cenie 5,14
PLN za akcję.
Agora
Spółka nabyła od 3 do 9 października w celu umorzenia 124 632 akcje własne po śr. cenie 27,64
PLN za akcję.
Alchemia
Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia 78 873 akcje własne po średniej cenie 7,44 PLN
za akcję.
Apator
Spółka nabyła 9 października w celu umorzenia 440 akcji własnych po średniej cenie 11,80 PLN za
akcję.
Artman
Członek zarządu sprzedał od 6 do 8 października 5 600 akcji po średniej cenie 91,64 PLN za akcję.
ATM
Spółka nabyła od 6 do 10 października w celu umorzenia 24 952 akcje własne po średniej cenie
5,88 PLN za akcję.
BRE
Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 7 paź. 120 akcji po 260 PLN za akcję.
DM IDM
Spółka nabyła 10 paź. w celu zaoferowania kluczowym osobom 35 tys. akcji po śr. cenie 1,72 PLN
za akcję.
Dom Development
Wiceprezes zarządu nabył 9 paź. 1 500 akcji po 25,68 PLN za akcję.
Elkop
Osoba zarządzająca sprzedała w dniach 2-7 października 1 801 582 PDA po 0,01 PLN za PDA.
Elzab
Exorigo Sp. z o.o. nabyła 8 października pakiet 7,44% akcji spółki.
ERG
Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia 18 312 akcji własnych po śr. cenie 0,44 PLN za
akcję.
FAM
Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia 10 667 akcji własnych po średniej cenie 2,50 PLN
za akcję.
Graal
Millenium TFI zmniejszył udział w KZ do 12,47% z 16,19% wcześniej.
Impexmetal
Spółka nabyła 9 października w celu umorzenia 72 987 akcji własnych po średniej cenie 1,88 PLN
za akcję.
Introl
Przewodniczący RN nabył od 3 do 9 października 18 499 akcji po śr. cenie 4,27 PLN za akcję.
Krezus NFI
Podmiot powiązany z prezesem zarządu sprzedał 6 paź. na podstawie zawartej umowy 2 680 tys.
akcji po 2 PLN za akcję.
Lubawa
Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia 54 000 akcje własne po śr. cenie 0,70 PLN za akcję.
LZPS
Podmiot blisko powiązany z członkiem rady nadzorczej nabył 8 i 9 paź. 5 929 akcji po śr. cenie 2,81
PLN za akcję.
Multimedia Polska
Spółka nabyła od 3 do 9 października w celu umorzenia 9 941 akcji własnych po średniej cenie 6,83
PLN za akcję.
Netia
Third Avenue Management LLC zmniejszył w dniach 6 lutego – 8 paź. udział w KZ do 18,50% z
20,54% wcześniej.
*** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni
13 października 2008
5
BRE Bank Securities
Komentarz poranny
Nowa Gala
Spółka nabyła 9 i 10 października w celu umorzenia 30 tys. akcji własnych po śr. cenie 3,30 PLN za
akcję.
P.R.I. Pol-Aqua
Prezes zarządu nabył w wyniku zawartej umowy cywilno-prawnej 8 paź. 444 502 akcje po śr. cenie
72 PLN za akcję.
PMPG
Prezes zarządu nabył od 6 do 10 października 77 126 akcji po średniej cenie 1,66 PLN za akcję.
R&C Union
Wiceprezes zarządu nabył 9 października 2 477 akcji po śr. cenie 5,07 PLN za akcję.
Sanok
Spółka nabyła 9 i 10 października w celu umorzenia 4 528 akcji własnych po śr. cenie 8,25 PLN za
akcję.
Seco/Warwick
PKO TFI zwiększyło 7 października udział w kapitale zakładowym do 5,04% z 4,78% wcześniej.
Śnieżka
Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia 596 akcje własne po śr. cenie 27,50 PLN za akcję.
Vistula&Wólczanka
Alma Market, podmiot związany z przewodniczącym RN nabył 6 października w ramach emisji prywatnej 3 208 774 akcje po śr. cenie 5,7 PLN za akcję.
Zuk
Członek rady nadzorczej nabył od 3 do 8 października 1 910 akcji po śr. cenie 12,07 PLN za akcję.
13 października 2008
6
Komentarz poranny
BRE Bank Securities
Spółka
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A.
Rekomendacja
Cena docelowa
AB
ACTION
AGORA
ASBIS
BUDIMEX
BZWBK
CIECH
CYFROWY POLSAT
ELEKTROBUDOWA
EMPERIA HOLDING
ERBUD
EUROCASH
HANDLOWY
ING BSK
KĘTY
KGHM
KOELNER
KOMPUTRONIK
KREDYT BANK
LOTOS
MILLENNIUM
MONDI
MOSTOSTAL WARSZAWA
NETIA
NOBLE BANK
PBG
PEKAO
PGNiG
PKN ORLEN
PKO BP
POLICE
POLIMEX MOSTOSTAL
TELEKOMUNIKACJA POLSKA
TVN
ULMA CONSTRUCCION POLSKA
WSiP
ZA PUŁAWY
13 października 2008
Trzymaj
Akumuluj
Kupuj
Kupuj
Kupuj
Utajniona do dnia
Kupuj
Kupuj
Kupuj
Kupuj
Kupuj
Kupuj
Utajniona do dnia
Utajniona do dnia
Kupuj
Akumuluj
Trzymaj
Kupuj
Utajniona do dnia
Kupuj
Utajniona do dnia
Kupuj
Kupuj
Kupuj
Utajniona do dnia
Trzymaj
Utajniona do dnia
Akumuluj
Kupuj
Utajniona do dnia
Sprzedaj
Kupuj
Trzymaj
Akumuluj
Trzymaj
Kupuj
Redukuj
12,80
24,00
43,40
9,50
96,30
77,50
16,70
246,20
166,10
80,20
14,00
109,40
108,00
24,20
33,90
39,60
54,20
68,90
4,00
245,10
4,07
45,50
12,90
7,30
22,60
21,00
100,20
18,40
73,00
Data wydania
2008-08-18
2008-08-18
2008-09-22
2008-08-18
2008-08-14
2008-10-13
2008-08-13
2008-09-12
2008-09-05
2008-06-03
2008-08-18
2008-08-06
2008-10-13
2008-10-13
2008-08-04
2008-05-12
2008-02-27
2008-08-18
2008-10-13
2008-08-13
2008-10-13
2008-08-06
2008-08-22
2008-07-01
2008-10-13
2008-09-12
2008-10-13
2008-08-14
2008-09-17
2008-10-13
2008-10-02
2008-08-05
2008-09-30
2008-08-13
2008-09-05
2008-08-22
2008-10-02
7
Komentarz poranny
BRE Bank Securities
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /10.10.2008/
P/E
Cena
2007
ROE
2008
2009
2007
P/BV
2008
2009
2007
D/Y
2008
2009
2007
2008
2009
POLSKIE BANKI
BZ WBK
Handlow y
ING BSK
Kredyt Bank
118,5
9,1
8,5
9,3
23%
21%
16%
2,0
1,6
1,4
5,1%
2,5%
3,5%
55,0
8,7
9,2
8,8
15%
14%
14%
1,3
1,2
1,2
7,5%
8,6%
8,1%
412,7
8,5
6,9
8,2
17%
18%
13%
1,4
1,2
1,1
6,8%
2,8%
3,6%
10,8
7,5
9,5
10,8
18%
13%
11%
1,3
1,2
1,1
3,4%
4,8%
3,7%
Millennium
4,1
7,6
7,1
9,8
19%
18%
12%
1,4
1,2
1,2
4,1%
4,6%
4,9%
Noble Bank
5,7
9,5
7,5
8,2
32%
27%
20%
2,3
1,8
1,5
0,0%
0,0%
0,0%
154,8
11,4
11,2
13,3
23%
24%
19%
2,8
2,6
2,5
5,8%
6,2%
6,3%
35,0
12,1
9,4
10,4
26%
28%
22%
2,9
2,4
2,1
2,8%
3,1%
4,0%
Pekao
PKO BP
Maksimum
12,1
11,2
13,3
32%
28%
22%
2,9
2,6
2,5
7,5%
8,6%
8,1%
Minimum
7,5
6,9
8,2
15%
13%
11%
1,3
1,2
1,1
0,0%
0,0%
0,0%
Mediana
8,9
8,9
9,5
21%
20%
15%
1,7
1,4
1,3
4,6%
3,9%
3,8%
INWESTORZY POLSKICH BANKÓW
AIB
4,2
2,0
2,4
3,6
20%
10%
10%
0,4
0,4
0,4
18,5%
19,5%
18,0%
BCP
0,9
5,8
7,4
6,5
14%
12%
12%
0,8
0,8
0,8
8,7%
4,8%
6,7%
11,0%
Commerzbank
9,7
3,6
4,0
3,9
13%
9%
9%
0,4
0,4
0,4
9,5%
10,2%
ING
10,4
2,7
3,3
3,1
22%
19%
19%
0,5
0,6
0,6
13,7%
14,8%
15,6%
KBC
34,6
4,2
4,9
4,1
17%
17%
17%
0,7
0,7
0,6
10,4%
10,4%
11,5%
UCI
2,3
4,4
4,9
4,3
14%
13%
13%
0,6
0,5
0,5
11,3%
11,3%
12,0%
18,0%
Maksimum
5,8
7,4
6,5
22%
19%
19%
0,8
0,8
0,8
18,5%
19,5%
Minimum
2,0
2,4
3,1
13%
9%
9%
0,4
0,4
0,4
8,7%
4,8%
6,7%
Mediana
3,9
4,5
4,0
16%
12%
12%
0,6
0,6
0,5
10,8%
10,9%
11,8%
37,0
15,9
-
-
18%
-
-
2,8
-
-
3,2%
-
-
7,0
6,9
7,1
7,2
21%
17%
17%
1,4
1,3
1,1
6,9%
7,2%
7,2%
31,6
2,7
7,2
3,7
17%
13%
13%
0,4
0,5
0,4
13,9%
12,5%
13,6%
4,9%
ZAGRANICZNE BANKI
ABN AMRO
BEP
Deutsche Bank
Erste Bank
22,2
5,9
5,1
4,1
14%
16%
16%
0,8
0,7
0,6
3,5%
4,0%
Komercni B.
3100,0
11,1
9,5
8,9
20%
24%
23%
2,2
2,2
1,9
5,1%
6,4%
6,6%
OTP
3600,0
4,7
4,2
3,7
24%
21%
21%
1,1
0,8
0,7
5,7%
5,9%
6,0%
9,1
7,0
6,3
5,7
19%
17%
17%
1,2
1,0
1,0
6,8%
7,9%
8,7%
Santander
Maksimum
15,9
9,5
8,9
24%
24%
23%
2,8
2,2
1,9
13,9%
12,5%
13,6%
Minimum
2,7
4,2
3,7
14%
13%
13%
0,4
0,5
0,4
3,2%
4,0%
4,9%
Mediana
6,9
6,7
4,9
19%
17%
17%
1,2
0,9
0,9
5,7%
6,8%
6,9%
Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych
Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR)
Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR)
950
2200
860
1920
770
1640
680
1360
590
1080
500
WIG 20
2008-07-18
WIG Banki relativ e
2008-08-13
2008-09-09
800
2008-10-03
2008-07-18
WIG Banki
Komercni relativ e
2008-08-13
OTP relativ e
2008-09-09
2008-10-03
Żródło: Bloomberg
13 października 2008
8
Komentarz poranny
BRE Bank Securities
Wycena europejskich operatorów narodowych /10.10.2008/
EV/EBITDA
Cena
2007 2008
EV/S
2009
2007
2008
P/E
2009
2007
m arża EBITDA
2008 2009
2007
2008
2009
D/Y
2007
2008
2009
POLSKIE SPÓŁKI
Netia
2,4
5,6
5,1
3,6
1,1
0,8
0,7
-
-
20%
15%
19%
0,0%
0,0%
0,0%
TPSA
21,4
4,6
4,6
4,5
1,9
1,9
1,8
13,2
10,1 11,7
2,8
42%
41%
41%
8,9%
7,9%
8,0%
Maksimum
5,6
5,1
4,5
1,9
1,9
1,8
13,2
10,1 11,7
42%
41%
41%
9%
8%
8%
Minimum
4,6
4,6
3,6
1,1
0,8
0,7
13,2
2,8 11,7
20%
15%
19%
0%
0%
0%
Mediana
5,1
4,8
4,0
1,5
1,3
1,3
13,2
6,4 11,7
31%
28%
30%
4%
4%
4%
25,2
4,7
4,9
4,9
1,6
1,6
1,6
9,1
9,5
9,5
34%
33%
33%
7,5%
7,9%
8,1%
339,0
4,0
3,9
3,9
1,8
1,7
1,7
11,2
9,9
9,1
44%
44%
43% 13,6% 13,7% 13,5%
OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI
Belgacom
Cesky Telecom
Hellenic Telekom
9,8
4,5
4,5
4,2
1,6
1,6
1,5
8,1
7,4
6,4
36%
35%
36%
698,0
4,2
4,0
4,0
1,6
1,6
1,6
10,4
8,7
8,2
38%
39%
39% 10,3% 11,3% 11,9%
Portugal Telecom
5,3
4,8
4,6
4,4
1,8
1,6
1,6
8,1
8,1
7,3
37%
36%
36% 10,5% 10,9% 10,9%
Telecom Austria
9,6
4,5
4,4
4,3
1,7
1,6
1,6
8,7
9,4
7,9
38%
37%
37%
Maksimum
4,8
4,9
4,9
1,8
1,7
1,7
11,2
9,9
9,5
44%
44%
43% 13,6% 13,7% 13,5%
Minimum
4,0
3,9
3,9
1,6
1,6
1,5
8,1
7,4
6,4
34%
33%
33%
6,4%
7,8%
8,1%
Mediana
4,5
4,4
4,3
1,7
1,6
1,6
8,9
9,1
8,1
37%
36%
37%
9,1%
9,4%
9,9%
Matav
6,4%
7,9%
8,0%
7,8%
9,0%
8,4%
OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI
BT
133,2
1,8
1,8
1,8
0,5
0,5
0,5
5,9
DT
9,0
4,2
4,2
4,1
1,3
1,3
1,3
14,3
FT
16,9
4,6
4,5
4,4
1,6
1,6
1,6
8,8
KPN
Sw isscom
5,6
28%
28%
28% 10,7% 11,8% 12,2%
12,3 10,8
5,7
31%
31%
31%
8,5%
8,9%
9,2%
36%
36%
36%
7,5%
8,2%
8,7%
8,4
7,9
8,1
5,1
5,0
4,8
2,0
1,7
1,7
10,4
9,4
8,4
39%
35%
36%
6,6%
7,5%
8,4%
299,5
6,0
5,6
5,5
2,4
2,2
2,2
8,3
8,5
8,2
40%
40%
39%
6,1%
6,5%
6,9%
TELEFONICA
13,8
5,1
5,1
4,9
2,0
2,0
1,9
9,4
8,7
7,5
40%
38%
38%
5,4%
7,3%
8,3%
TeliaSonera
32,4
6,0
6,1
5,7
2,0
1,9
1,8
8,3
8,1
7,5
33%
31%
32% 11,8%
7,7%
8,3%
0,8
4,2
4,5
4,5
1,7
1,7
1,7
5,5
6,4
6,2
39%
38%
38% 13,6% 10,8% 11,2%
12,3 10,8
TI
Maksimum
6,0
6,1
5,7
2,4
2,2
2,2
14,3
40%
40%
39% 13,6% 11,8% 12,2%
Minimum
1,8
1,8
1,8
0,5
0,5
0,5
5,5
5,7
5,6
28%
28%
28%
5,4%
6,5%
6,9%
Mediana
4,8
4,7
4,6
1,8
1,7
1,7
8,5
8,4
7,7
37%
35%
36%
8,0%
8,0%
8,6%
Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych
TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar
- Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR)
Telecom i czeskiego SPT (EUR)
210
6,90
196
6,46
182
6,02
168
5,58
154
5,14
140
TPSA relativ e
2008-07-21
2008-08-14
BETELES
2008-09-09
4,70
2008-10-03
2008-07-18
TPSA
Matav relativ e
2008-08-13
2008-09-09
SPT relativ e
2008-10-03
Żródło: Bloomberg
13 października 2008
9
Komentarz poranny
BRE Bank Securities
Wycena spółek mediowych /10.10.2008/
EV/EBITDA
Cena
2007
2008
EV/S
2009
2007
2008
P/E
2009
2007
m arża EBITDA
D/Y
2008
2009
2007
2008
2009
2007
2008
2009
13,7
11,1
17%
15%
16% 6,5% 9,3% 7,3%
POLSKIE SPÓŁKI
AGORA
23,0
5,2
6,1
5,2
0,9
0,9
0,8
12,6
CYFROWY POLSAT
12,8
21,1
10,2
7,3
4,4
3,1
2,6
30,2
13,8
10,0
21%
30%
35% 0,0% 3,6% 5,0%
TVN
15,4
10,9
9,4
8,5
3,9
3,4
3,1
22,0
14,9
12,4
36%
36%
37% 2,4% 2,4% 2,4%
0,7
7,6
6,9
6,9
0,6
0,6
0,6
69,6
69,6
34,8
8%
9%
323,0
3,0
3,1
3,3
0,5
0,5
0,5
6,6
6,5
7,1
18%
17%
16%
1,2
3,7
4,4
4,6
0,7
0,7
0,8
6,3
7,8
8,1
19%
17%
16% 13,5% 11,9% 11,9%
DZIENNIKI
Class Editori
Daily Mail
Gruppo Editorial
Mcclatchy
New York Times
9% 1,4% 1,4% 1,4%
4,5% 4,8% 5,2%
4,1
4,9
6,6
7,2
1,2
1,4
1,6
2,8
5,4
5,9
25%
22%
21% 17,6% 17,6% 17,6%
13,6
6,1
8,2
8,4
0,9
1,0
1,0
12,8
16,5
18,1
15%
12%
12% 6,4% 6,8% 6,8%
12% 26,6% 25,0% 22,6%
SPIR Comm
18,8
2,6
2,4
2,2
0,3
0,3
0,3
4,4
3,5
3,1
11%
11%
Tribune
34,0
1,7
-
-
0,4
-
-
18,9
-
-
22%
-
Trinity Mirror
63,0
0,7
0,9
1,0
0,2
0,2
0,2
1,5
1,9
2,2
24%
21%
400,0
5,6
5,1
4,8
0,9
-
-
13,4
14,1
14,8
16%
-
Maksimum
7,6
8,2
8,4
1,2
1,4
1,6
69,6
69,6
34,8
25%
22%
Minimum
0,7
0,9
1,0
0,2
0,2
0,2
1,5
1,9
2,2
8%
9%
9% 1,4% 1,4% 1,4%
Mediana
3,7
4,7
4,7
0,6
0,6
0,6
6,6
7,2
7,6
18%
17%
16% 6,4% 11,9% 11,9%
3,0
4,2
5,5
1,0
1,1
4,4
6,3
8,4
32%
25%
20% 19,0% 13,6% 10,4%
22% 3,7% 4,4% 4,9%
Washington Post
-
2,1%
-
-
19% 34,8% 16,0% 17,0%
-
2,2%
-
-
21% 34,8% 25,0% 22,6%
TV
Antena 3 Televis
BSkyB PLC
4,1
1,1
380,5
7,0
6,8
5,8
1,5
1,3
1,3
14,3
14,6
11,7
21%
20%
5,1
5,6
5,5
5,3
0,2
0,2
0,2
16,3
14,9
14,4
4%
4%
4% 5,1% 5,1% 5,5%
ITV PLC
37,5
4,3
5,2
5,3
0,7
0,7
0,7
8,0
11,4
11,4
16%
14%
14% 8,5% 4,8% 5,1%
M6-Metropole Tel
12,4
5,0
6,1
5,6
1,1
1,1
1,1
9,9
12,3
10,7
23%
18%
19% 8,2% 7,6% 8,0%
3,8
-
3,0
3,0
-
1,1
1,1
-
8,9
9,2
-
38%
37%
10,2
6,2
8,0
6,6
1,0
1,0
1,0
10,0
13,4
9,9
16%
13%
15% 8,3% 8,3% 8,0%
37% 19,0% 13,6% 10,8%
Canal Plus
Mediaset SPA
TF1-TV Francaise
- 10,9% 10,8%
Maksimum
7,0
8,0
6,6
1,5
1,3
1,3
16,3
14,9
14,4
32%
38%
Minimum
3,0
3,0
3,0
0,2
0,2
0,2
4,4
6,3
8,4
4%
4%
4% 3,7% 4,4% 4,9%
Mediana
5,3
5,5
5,5
1,0
1,1
1,1
10,0
12,3
10,7
19%
18%
19% 8,2% 7,6% 8,0%
Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych
13 października 2008
10
Komentarz poranny
BRE Bank Securities
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /10.10.2008/
EV/EBITDA
Cena
2007
2008
EV/S
2009
2007
2008
P/E
2009
2007
m arża EBITDA
D/Y
2008
2009
2007
2008
2009
2007
2008
2009
SPÓŁKI RAFINERYJNE
Lotos
21,4
3,1
4,1
8,0
0,2
0,3
0,5
3,1
3,0
22,8
8%
7%
6%
1,7%
0,0%
0,0%
PKN Orlen
28,7
4,7
5,2
5,3
0,4
0,3
0,3
5,1
6,2
7,0
8%
6%
6%
0,0%
5,6%
0,0%
MOL med.
11500,0
4,0
4,0
3,9
0,7
0,5
0,5
5,1
4,5
5,1
17%
13%
13%
6,5%
7,7%
7,7%
OMV med.
22,7
3,4
2,5
2,4
0,5
0,4
0,5
4,3
3,3
3,4
16%
17%
19%
5,4%
6,6%
7,3%
6,9
6,1
6,6
6,9
0,4
0,3
0,3
7,7
9,3
9,4
6%
5%
5%
6,0%
7,1%
6,6%
19,6
3,8
3,1
3,1
0,2
0,2
0,1
4,4
4,5
4,3
6%
5%
5% 14,7% 18,8% 17,3%
141,8
2,7
3,0
2,8
0,3
0,3
0,3
6,7
8,0
6,8
11%
9%
9%
2,8%
9,6%
7,0%
Maksimum
4,7
5,2
8,0
0,7
0,5
0,5
5,1
6,2
22,8
17%
17%
19%
7%
8%
8%
Minimum
3,1
2,5
2,4
0,2
0,3
0,3
3,1
3,0
3,4
8%
6%
6%
0%
0%
0%
Mediana
3,7
4,0
4,6
0,5
0,4
0,5
4,7
3,9
6,0
12%
10%
9%
4%
6%
4%
Hellenic Petroleum*
Tupras*
Unipetrol*
SPÓŁKI GAZOWE
PGNiG
3,0
6,0
4,9
4,4
1,0
0,8
0,7
14,3
12,0
9,7
16%
16%
16%
5,6%
6,3%
7,5%
135,0
4,8
3,1
2,5
2,0
1,4
1,2
5,6
3,7
3,0
42%
45%
47%
1,9%
2,6%
3,8%
GDF Suez
24,3
10,8
4,8
4,4
2,1
0,9
0,8
10,3
8,9
8,4
19%
18%
18%
5,0%
7,2%
6,4%
Gas Natural SDG
21,0
5,9
5,2
4,8
1,3
1,1
1,0
10,1
8,8
8,2
21%
22%
22%
5,2%
6,1%
6,8%
Gazprom
Maksimum
10,8
5,2
4,8
2,1
1,4
1,2
14,3
12,0
9,7
42%
45%
47%
5,6%
7,2%
7,5%
Minimum
4,8
3,1
2,5
1,0
0,8
0,7
5,6
3,7
3,0
16%
16%
16%
1,9%
2,6%
3,8%
Mediana
6,0
4,8
4,4
1,6
1,0
0,9
10,2
8,9
8,3
20%
20%
20%
5,1%
6,2%
6,6%
* spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie
Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych
Sektor paliwowy
0
2004-08-01
2005-03-01
2005-10-01
2006-05-01
2006-12-01
2007-07-01
2008-02-01
2008-09-01
-2
-4
-6
-8
BRENT
150
120
90
60
30
2004-08-01
2005-03-01
2005-10-01
2006-05-01
2006-12-01
2007-07-01
2008-02-01
2008-09-01
2007-07-01
2008-02-01
2008-09-01
MARŻA BRENT/NWE 3:2:1
30
25
20
15
10
5
0
2004-08-01
2005-03-01
2005-10-01
2006-05-01
2006-12-01
Żródło: Bloomberg
13 października 2008
11
Komentarz poranny
BRE Bank Securities
Wycena spółek budowlanych /10.10.2008/
EV/EBITDA
Cena
2007
2008
EV/S
2009
2007
2008
P/E
2009
2007
m arża EBITDA
2008
2009
2007
2008
2009
4%
4%
D/Y
2007
2008
2009
POLSKIE SPÓŁKI
Budimex
Elektrobudow a
Erbud
Mostostal Warszaw a
59,8
24,9
10,3
7,8
0,4
0,4
0,3
101,3
18,1
13,6
2%
0,0% 1,4% 3,7%
180,0
15,3
10,4
9,1
1,1
1,0
0,9
21,9
14,9
13,5
7%
9%
10%
1,1% 2,2% 2,4%
50,0
16,1
7,3
5,3
0,8
0,5
0,3
19,7
11,6
9,5
5%
6%
6%
0,0% 0,0% 0,0%
46,9
9,6
6,3
5,3
0,4
0,3
0,3
17,7
11,9
10,7
4%
5%
5%
0,1% 0,0% 4,2%
204,0
22,0
12,1
9,3
2,2
1,6
1,2
26,4
19,2
14,1
10%
13%
13%
0,1% 0,0% 2,1%
Polimex Mostostal
3,7
10,9
8,8
7,6
0,6
0,6
0,5
17,5
12,6
10,8
6%
6%
7%
0,5% 0,3% 0,3%
Ulma Construccion
84,0
4,7
6,9
6,6
2,3
2,5
2,6
8,7
16,3
17,1
49%
37%
40%
0,0% 0,0% 0,0%
24,9
12,1
9,3
2,3
2,5
2,6
101,3
19,2
17,1
49%
37%
40%
1,1% 2,2% 4,2%
Minimum
4,7
6,3
5,3
0,4
0,3
0,3
8,7
11,6
9,5
2%
4%
4%
0,0% 0,0% 0,0%
Mediana
15,3
8,8
7,6
0,8
0,6
0,5
19,7
14,9
13,5
6%
6%
7%
PBG
Maksimum
0%
0%
2%
ZAGRANICZNE SPÓŁKI
Acciona
69,0
15,1
6,4
5,8
2,5
1,5
1,4
8,2
5,8
5,8
17%
23%
24%
4,7
7,0
5,0
4,0
0,4
0,4
0,3
17,4
11,6
9,4
6%
7%
9%
2,8% 3,3% 3,9%
Bilfinger
26,1
2,3
2,0
1,7
0,1
0,1
0,1
7,6
6,7
4,9
4%
4%
4%
6,1% 7,5% 9,2%
Ferrovial
24,0
11,9
12,7
11,5
2,6
2,6
2,5
4,7
52,3
18,8
22%
20%
22%
4,5% 5,0% 5,5%
Hochtief
22,0
2,2
2,4
2,2
0,1
0,1
0,1
11,8
9,3
7,4
4%
3%
4%
5,5% 6,6% 7,8%
NCC
53,0
2,1
2,0
2,3
0,1
0,1
0,1
3,2
3,2
3,9
5%
5%
5% 36,8% 20,3% 20,2%
Skanska
64,0
2,5
2,6
2,8
0,1
0,1
0,1
6,9
6,9
7,6
5%
4%
4% 12,3% 9,9% 10,0%
Vinci
25,5
6,3
5,9
5,7
1,0
0,9
0,8
8,4
7,6
7,3
15%
15%
15%
24% 36,8% 20,3% 20,2%
AMEC
Maksimum
4,8% 5,4% 5,9%
6,0% 6,5% 6,9%
15,1
12,7
11,5
2,6
2,6
2,5
17,4
52,3
18,8
22%
23%
Minimum
2,1
2,0
1,7
0,1
0,1
0,1
3,2
3,2
3,9
4%
3%
4%
2,8% 3,3% 3,9%
Mediana
4,4
3,8
3,4
0,3
0,2
0,2
7,9
7,3
7,3
6%
6%
7%
5,7% 6,6% 7,4%
Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych
Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR)
890
812
734
656
578
500
WIG 20
2008-07-18
WIG Budownictwo relativ e
2008-08-13
2008-09-09
2008-10-03
Żródło: Bloomberg
13 października 2008
12
Komentarz poranny
BRE Bank Securities
Wycena spółek sektora papierniczego /10.10.2008/
EV/EBITDA
Cena
2007
2008
EV/S
2009
2007
2008
P/E
2009
2007
m arża EBITDA
D/Y
2008
2009
2007
2008
2009
2007
2008
2009
11,8
14,2
25%
20%
20% 14,6%
0,0%
0,0%
POLSKIE SPÓŁKI
MONDI
37,0
4,6
7,6
7,8
1,1
1,5
1,6
7,5
Billerund
42,9
4,6
4,5
4,5
0,6
0,6
0,6
7,3
7,0
7,2
13%
13%
13%
8,2%
8,4%
8,1%
Holmen
201,0
6,4
8,0
7,1
1,2
1,2
1,2
11,9
19,1
15,0
19%
15%
17%
6,5%
-
-
ZAGRANICZNE SPÓŁKI
INTL Paper
19,3
5,1
4,6
4,0
0,7
0,6
0,5
8,9
8,4
7,7
13%
12%
12%
5,2%
5,2%
5,2%
1,0
6,5
7,1
6,8
0,5
0,6
0,6
-
-
-
7%
8%
8%
5,5%
3,8%
4,0%
Norske Skog
15,2
5,2
7,5
6,9
0,7
0,8
0,8
6,7
-
-
14%
11%
12% 13,9%
0,0%
0,4%
Portucel EMP.
1,6
5,0
5,5
5,7
1,5
1,4
1,4
7,8
9,3
10,5
29%
25%
24%
6,0%
4,7%
4,5%
M-Real
Stora Enso
Svenska
5,7
4,4
8,1
6,9
0,6
0,7
0,7
7,4
30,9
16,7
13%
9%
11%
8,3%
8,0%
8,0%
58,8
4,9
5,1
5,0
0,7
0,7
0,7
6,5
7,4
7,4
15%
14%
14%
7,3%
7,8%
8,1%
9,1
2,9
3,4
3,1
0,5
0,5
0,5
1,6
2,1
1,8
16%
15%
16% 49,1% 49,3% 49,3%
24% 49,1% 49,3% 49,3%
UPM-Kymmene
Maksimum
6,5
8,1
7,1
1,5
1,4
1,4
11,9
30,9
16,7
29%
25%
Minimum
2,9
3,4
3,1
0,5
0,5
0,5
1,6
2,1
1,8
7%
8%
8%
5,2%
0,0%
0,4%
Mediana
5,0
5,5
5,7
0,7
0,7
0,7
7,3
8,4
7,7
14%
13%
13%
7,3%
6,5%
6,6%
Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych
Wycena spółek górniczych /10.10.2008/
EV/EBITDA
Cena
2007
2008
EV/S
2009
2007
2008
P/E
2009
2007
m arża EBITDA
D/Y
2008
2009
2007
2008
2009
1,9
2,6
41%
37%
33%
2007
2008
2009
POLSKIE SPÓŁKI
KGHM
28,5
0,6
0,8
1,0
0,3
0,3
0,3
1,5
59,5% 35,1% 26,9%
ZAGRANICZNE SPÓŁKI
Anglo Amer.
BHP Billiton
Freeport-MCMOR
Phelps Dodge
14,2
2,3
1,8
1,5
0,8
0,8
0,7
3,2
2,1
1,8
36%
45%
46%
8,7%
9,9% 10,7%
9,5
2,7
2,1
1,4
1,4
1,1
0,8
4,2
3,4
2,2
50%
51%
58%
4,5%
6,4%
8,6%
36,4
2,4
2,0
1,7
1,2
0,9
0,8
3,9
3,8
2,9
48%
46%
49%
3,6%
5,1%
5,8%
129,5
5,5
7,6
-
2,4
2,9
-
10,4
9,9
8,7
43%
37%
-
1,6%
0,8%
1,0%
4,9%
6,6%
8,0%
Rio Tinto
24,2
5,1
2,8
2,3
2,5
1,2
1,1
4,2
2,5
1,9
49%
43%
46%
Southern Peru
11,4
2,4
2,7
2,5
1,6
1,6
1,5
4,0
4,4
3,8
66%
60%
59%
19,2% 18,4% 18,3%
19,2% 18,4% 18,3%
Maksimum
5,5
7,6
2,5
2,5
2,9
1,5
10,4
9,9
8,7
66%
60%
59%
Minimum
2,3
1,8
1,4
0,8
0,8
0,7
3,2
2,1
1,8
36%
37%
46%
1,6%
0,8%
1,0%
Mediana
2,6
2,4
1,7
1,5
1,1
0,8
4,1
3,6
2,5
49%
45%
49%
4,7%
6,5%
8,3%
Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych
Cena miedzi na LME
KGHM na tle indeksu sektorowego (USD)
9000
USD/t
600
8200
500
7400
400
6600
300
5800
200
5000
3M
2008-04-14
100
2008-06-11
2008-08-06
2008-10-02
2008-07-21
mining&metal
2008-08-14
KGHM relativ e
2008-09-09
2008-10-03
Żródło: Bloomberg
13 października 2008
13
Komentarz poranny
BRE Bank Securities
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media
Departament Analiz:
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:
Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37
Wicedyrektor
[email protected]
Banki
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Analitycy:
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
[email protected]
Paliwa, chemia, handel
Maklerzy:
Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17
[email protected]
Dystrybutorzy IT, Sektor IT, media
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41
[email protected]
Budownictwo
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63
[email protected]
Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62
[email protected]
Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31
[email protected]
Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26
Dyrektor BSOZ
[email protected]
Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47
Sprzedaż
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
13 października 2008
14
BRE Bank Securities
Komentarz poranny
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze
opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i
obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani
kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania
okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument
ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie
jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii,
Kanadzie, Japonii.
Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji.
Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji
prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za
szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i
innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych
w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Buduar Centrum, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT
Warfama, Rainbow Tours, Seco Warwick, Torfarm, Unibep
DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin,
Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, PolimexMostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity,
Techmex, Unibep.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep.
Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla
bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze
grupy porównywalnych spółek.
13 października 2008
15