raport pol 10/5 - online.citibank.pl

RAPORT MIESI¢CZNY
Paêdziernik 2005
Kurs walutowy
W paêdzierniku nastàpi∏o zdecydowane odwrócenie tendencji aprecjacyjnej z∏otego z ostatnich miesi´cy. Polska waluta straci∏a najwi´cej w stosunku do funta (2,73%) oraz franka szwajcarskiego (2,51%),
w mniejszym stopniu os∏abi∏a si´ w stosunku do euro (1,86%) oraz dolara (1,51%). Spadek z∏otego mia∏
jednak miejsce dopiero pod koniec miesiàca. Przez przewa˝ajàcà cz´Êç paêdziernika kurs EUR/PLN by∏
relatywnie stabilny, pomimo trwajàcej kampanii wyborczej, nik∏ych post´pów rozmów koalicyjnych
i znacznego os∏abienia walut innych krajów regionu. Notowania z∏otego w stosunku do euro utrzymywa∏y
si´ w przedziale 3,87 - 3,95, obni˝ajàc si´ tylko przejÊciowo do 3,8560 - najni˝szego poziomu od czerwca
2002 roku. Niespodziewana wygrana Lecha Kaczyƒskiego, który da∏ si´ w czasie kampanii poznaç jako
zdecydowany obroƒca polityki socjalnej, spowodowa∏a jedynie krótkotrwa∏e os∏abienie z∏otego. Jednak
w kolejnych dniach notowania polskiej waluty podlega∏y znaczàcym wahaniom, przede wszystkim pod
wp∏ywem informacji o burzliwych negocjacjach koalicyjnych. Ostatecznie wybór marsza∏ka sejmu
pochodzàcego z PiS, oznaczajàcy zakoƒczenie rozmów koalicyjnych miedzy PO i PiS spowodowa∏ wybicie
kursu EUR/PLN powy˝ej poziomu 4,00 z∏. Krajowa waluta znalaz∏a si´ pod presjà przede wszystkim za
sprawà zagranicznych inwestorów, którzy masowo wycofywali si´ z lokalnego rynku akcji i obligacji.
Stopy procentowe
Podczas paêdziernikowego posiedzenia Rada Polityki Pieni´˝nej nie zmieni∏a stóp procentowych i utrzyma∏a
∏agodne nastawienie w polityce monetarnej. W rezultacie stopa referencyjna pozosta∏a na poziomie
4,5%. Po raz kolejny RPP potwierdzi∏a, ˝e inflacja mo˝e wróciç do celu inflacyjnego szybciej, ni˝ wynika∏o
to z sierpniowego Raportu o inflacji. JednoczeÊnie w∏adze monetarne zasugerowa∏y, ˝e gdyby pojawi∏y
si´ sygna∏y Êwiadczàce o rosnàcym prawdopodobieƒstwie wystàpienia efektów drugiej rundy, podj´te
zosta∏yby odpowiednie decyzje, konieczne do stabilizacji inflacji. Naszym zdaniem obecnie szanse na
kolejne redukcje stóp procentowych sà niewielkie. Argumentem za zachowaniem ostro˝noÊci przez RPP
jest stopniowa poprawa sytuacji gospodarczej w kraju oraz przewidywany w projekcji inflacyjnej NBP
stopniowy wzrost wskaênika CPI do poziomu celu inflacyjnego (2,5%). Warto podkreÊliç, ˝e zmiany na
scenie politycznej w ostatnich tygodniach powodujà, ˝e w chwili obecnej skala niepewnoÊci dotyczàcej
przysz∏ej polityki fiskalnej jest zdecydowanie wi´ksza, ni˝ mo˝na by∏o oczekiwaç jeszcze przed wyborami
parlamentarnymi. Chocia˝ sytuacja polityczna nie ma bezpoÊredniego prze∏o˝enia na decyzje RPP,
to niepewnoÊç dotyczàca polityki fiskalnej mo˝e wp∏ywaç na przewidywania dotyczàce inflacji. W rezultacie
wraz ze spadkiem szans na zacieÊnienie polityki fiskalnej, zmniejszà si´ szanse na obni˝ki stóp.
Gospodarka
Wrzesieƒ by∏ drugim z kolei miesiàcem rosnàcej inflacji. Ceny towarów i us∏ug konsumpcyjnych wzros∏y
o 0,4% w stosunku do poprzedniego miesiàca, a roczny wskaênik inflacji osiàgnà∏ poziom 1,8%, wobec
1,6% r/r w sierpniu. Tym samym dynamika cen utrzyma∏a si´ zaledwie nieznacznie powy˝ej dolnej
granicy dopuszczalnych wahaƒ wokó∏ celu inflacyjnego RPP (1,5%-3,5%). Podobnie jak w sierpniu,
wrzeÊniowy wzrost inflacji wynika∏ z wy˝szej ni˝ w 2004 roku dynamiki cen ˝ywnoÊci oraz paliw. Wysokie
ceny ropy naftowej na rynkach Êwiatowych znalaz∏y odzwierciedlenie w sytuacji na krajowych stacjach
benzynowych, a paliwa zdro˝a∏y o 3,4% m/m, podczas gdy rok wczeÊniej wzrost cen w tej kategorii
wyniós∏ zaledwie 1,9%. Ponadto, w sierpniu ceny ˝ywnoÊci wzros∏y o 0,6%, odzwierciedlajàc przede
wszystkim sezonowe podwy˝ki cen warzyw. Naszym zdaniem, paêdziernik najprawdopodobniej przyniesie
nieznaczny spadek inflacji do oko∏o 1,6%. Przyczyni si´ do tego nieznacznie s∏abszy ni˝ w 2004 roku
wzrost cen ˝ywnoÊci oraz wyhamowanie dynamiki cen paliw. Warto podkreÊliç, ˝e spadek inflacji zostanie
odnotowany nawet pomimo paêdziernikowych podwy˝ek cen gazu.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
1
Tempo wzrostu produkcji przemys∏owej wynios∏o we wrzeÊniu 5,5% r/r i by∏o nieznacznie wy˝sze ni˝
4,8% w sierpniu. JednoczeÊnie w stosunku do poprzedniego miesiàca produkcja zwi´kszy∏a si´ o 9,8%,
a po wyeliminowaniu wp∏ywu czynników sezonowych o 1,5%. Ponadto, obserwowane w ostatnich
miesiàcach korzystne tendencje w budownictwie utrzyma∏y si´ równie˝ we wrzeÊniu. Produkcja
budowlano-monta˝owa wzros∏a o 13,3% w stosunku do sierpnia i by∏a o 10,5% wy˝sza ni˝ rok wczeÊniej.
Tendencje w produkcji przemys∏owej i budowlano-monta˝owej wskazujà, ˝e tempo wzrostu gospodarczego
w III kwartale br. nieznacznie przyspieszy∏o i wed∏ug naszych szacunków osiàgn´∏o poziom oko∏o 3,5%
r/r. Silniejszy wzrost gospodarczy to przede wszystkim efekt wi´kszego ni˝ w pierwszych miesiàcach roku
popytu inwestycyjnego. Naszym zdaniem nak∏ady inwestycyjne w III kwartale wzros∏y o oko∏o 6-7% r/r,
a wi´c w tempie zbli˝onym do notowanego pod koniec 2004 roku.
Stopniowej poprawie kondycji gospodarczej towarzyszy∏ wzrost zatrudnienia. We wrzeÊniu przeci´tne
zatrudnienie w sektorze przedsi´biorstw zwi´kszy∏o si´ o 2,2% w stosunku do analogicznego miesiàca
2004 roku. Pomimo utrzymujàcej si´ tendencji wzrostowej zatrudnienia, ˝àdania p∏acowe pozosta∏y na
bardzo s∏abym poziomie. Przeci´tne wynagrodzenie w sektorze przedsi´biorstw osiàgn´∏o poziom 2484 z∏
i by∏o zaledwie o 1,8% wy˝sze ni˝ we wrzeÊniu ub.r. W rezultacie p∏aca realna wzros∏a w trzecim kwartale
br. Êrednio o 1% r/r.
Opublikowane przez NBP dane wskazujà, ˝e w sierpniu odnotowano pogorszenie polskiej sytuacji
p∏atniczej. Deficyt w obrotach bie˝àcych w sierpniu wyniós∏ 380 mln EUR i by∏ wy˝szy ni˝ 338 mln
w analogicznym okresie ub.r. JednoczeÊnie NBP wprowadzi∏o zmiany w sposobie szacowania poszczególnych pozycji bilansu p∏atniczego, co sprawi∏o, ˝e skumulowany deficyt po dwunastu miesiàcach w relacji
do PKB wyniós∏ 1,9%, wobec 4,4% w 2005 roku (1,5% przed korektà). W sierpniu odnotowano równie˝
pogorszenie salda wymiany handlowej Polski. Deficyt handlowy wyniós∏ 368 mln EUR, wobec 299 mln
w sierpniu 2004 r. Warto jednak podkreÊliç, ˝e pomimo znacznej aprecjacji z∏otego, eksport zwi´kszy∏
si´ w sierpniu o 15,1% r/r. Potwierdza to nasze wczeÊniejsze oczekiwania, ˝e dotychczasowe zmiany
kursu walutowego nie by∏y wystarczajàce, by ograniczyç konkurencyjnoÊç polskich przedsi´biorstw na
rynkach Êwiatowych. Optymizmem mogà równie˝ napawaç informacje o relatywnie silnym wzroÊcie
importu (15,5% r/r), sugerujàce stopniowe o˝ywienie popytu krajowego.
Deficyt bud˝etowy po dziewi´ciu miesiàcach roku wyniós∏ 17,8 mld z∏, co stanowi∏o 50,8% rocznego planu.
We wrzeÊniu odnotowano miesi´cznà nadwy˝k´ bud˝etowà w wysokoÊci 0,8 mld z∏. Dochody bud˝etowe
zwi´kszy∏y si´ we wrzeÊniu o 15,8 mld z∏, przy czym wp∏ywy z tytu∏u podatków poÊrednich wzros∏y o 9,9 mld z∏.
Z kolei z tytu∏u podatku od osób fizycznych do bud˝etu wp∏yn´∏o niemal 2,3 mld z∏. We wrzeÊniu
kontynuowana by∏a polityka ograniczania wydatków bud˝etowych, które po dziewi´ciu miesiàcach
osiàgn´∏y poziom 150,85 mld z∏, co stanowi∏o 71,9% planu. W najwi´kszym stopniu zrealizowane zosta∏y
dotacje dla Funduszu Ubezpieczeƒ Spo∏ecznych, które wynios∏y 17,1 mld z∏ (91,6% planu).
Mimo ˝e fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzà i bazujà na êród∏ach, w których wiarygodnoÊç wierzymy, nie gwarantujemy
ich poprawnoÊci. Mogà one byç ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyra˝one w niniejszej publikacji sà
wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogà ulec zmianie bez zapowiedzi.
Niniejszy dokument jest jedynie materia∏em informacyjnym, do u˝ytku odbiorcy. Nie mo˝e on byç powielany lub w inny sposób
rozpowszechniany w cz´Êci lub w ca∏oÊci. Pod ˝adnym pozorem nie mo˝e byç uznany za ofert´ sprzeda˝y lub kupna ani propozycj´
dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy w Warszawie SA (lub inny podmiot zwiàzany z Citicorp albo jego dyrektorzy,
specjaliÊci lub pracownicy) od czasu do czasu mo˝e byç zaanga˝owany, mo˝e dokonywaç inwestycji zarówno kupna jak i sprzeda˝y
papierów wartoÊciowych lub/i innych instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
2