Akumuluj

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób, posiadających rachunki maklerskie w Domu Inwestycyjnym BRE Banku S.A.
Zaloguj się do StrefyBReBrokers lub załóż rachunek na www.dibre.pl
Agora
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
26 listopada 2012
Telekomunikacja
TPSA
Polska
Akumuluj
TPS PW; TPSA.WA
Cena bieżąca
11,94 PLN
Cena docelowa
13,30 PLN
Kapitalizacja
15,8 mld PLN
Free float
7,67 mld PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
98,87 mln PLN
Struktura akcjonariatu
France Telecom
49,79%
TP S.A. (akcje własne)
1,74%
Pozostali
48,47%
Strategia dotycząca sektora
Według
danych
UE
wartość
rynku
telekomunikacyjnego w Polsce wyniosła w 2011 roku
około 43 mld PLN, z czego segment telefonii
stacjonarnej stanowił około 6,7 mld PLN, telefonii
mobilnej miał wartość około 24 mld PLN. Wartość
rynku zmniejsza się w ostatnich latach na skutek
malejącej liczby użytkowników telefonii stacjonarnej
oraz spadku opłat hurtowych w segmencie telefonii
mobilnej.
Profil spółki
TPSA to były monopolista, który działa obecnie pod
marką Orange zarówno w segmencie stacjonarnym jak
i mobilnym. Udział Telekomunikacji Polskiej w
stacjonarnych usługach głosowych to około 60%, w
dostępie do szerokopasmowego internetu około 36%,
a w segmencie mobilnych usług głosowych około 31%.
Na TP z racji pozycji dominującej nałożonych jest
szereg obowiązków w segmencie stacjonarnym.
Ważne daty
12.02.13 - raport 4Q2012
Kurs akcji TP na tle WIG
20
PLN
18
(Podwyższona)
Negatywny scenariusz zdyskontowany?
Od październikowego obniżenia przez Zarząd TP oczekiwanej
dywidendy za 2012 rok z 1,5 PLN do 1,0 PLN notowania Spółki spadły
już 27,5%. Zarząd nie odniósł się do poziomu dywidendy wypłacanej w
przyszłości, jednak naszym zdaniem Spółka może na wzór Telefoniki,
która jednorazowo zrezygnowała z dywidendy za 2012 rok, wrócić do
wyższych wypłat z zysku w kolejnych latach. Mimo trudnego otoczenia
konkurencyjnego TP jest bowiem wciąż w stanie generować wolne
przepływy pieniężne znacząco wyższe niż te, których wymaga wypłata
1 PLN dywidendy na akcję. Widzimy również szanse, że ostateczny
capex związany z przyszłorocznym zakupem częstotliwości okaże się
niższy niż rynkowe oczekiwania. Wskazywać na to może sytuacja
rynkowa i spadająca rentowność działalności telekomunikacyjnej,
która nie będzie sprzyjać wysokim ofertom. Nawet jeśli jednak
negatywny scenariusz dotyczący erozji wyników oraz wysokości
poniesionych nakładów miał się zmaterializować i TP zdecydowałaby
się utrzymać obniżony poziom dywidendy również w przyszłości
obecna wycena wciąż może przedstawiać pewien potencjał
wzrostowy. Rentowność dywidendowa implikowana niższą dywidendą
i obecną wyceną wynosi 8,4%, co jest poziomem nieznacznie niższym
od
poziomu
rentowności
innych
europejskich
spółek
telekomunikacyjnych (mediana 9,0% na przyszły rok). Należy jednak
pamiętać,
że
obecne
rentowności
dywidendowe
spółek
telekomunikacyjnych na tle historycznych danych znajdują się
relatywnie wysoko, co jest w dużej mierze efektem fali obniżek
dywidendy, jaka przetoczyła się przez europejskie telekomy. Mimo
obniżanych dywidend obecny poziom rentowności dla wybranych
europejskich telekomów kształtuje się średnio 1,8% powyżej średniej
rentowności dywidendowej za ostatnie 5 lat. Mocno kontrastuje to z
poziomem stóp międzybankowych na poszczególnych rynkach, czy
też rentowności 10-letnich obligacji poszczególnych krajów, które
znajdują się pod presją spadkową. Na tle rentowności papierów
skarbowych
obecne
poziomy
rentowności
spółek
telekomunikacyjnych kształtują się na szczytach dla ostatnich lat. W
przypadku TP nadwyżka rentowności dywidendy nad rentownością
10-letnich obligacji skarbowych wynosi 4,3% wobec średniej za
ostatnie 5 lat na poziomie 2,7%. Biorąc pod uwagę trend ostatnich
miesięcy obejmujący silny spadek rentowności polskich obligacji
skarbowych, a także oczekiwania dalszych obniżek stóp
procentowych przez RPP 8,4% oferowane przez Telekomunikację
Polską w formie dywidendy może okazać się atrakcyjną alternatywą.
Uwzględniając powyższe czynniki podwyższamy naszą rekomendację
do akumuluj.
16
14
12
TP SA
10
2011-11-22
2012-03-11
WIG
2012-06-29
Piotr Grzybowski
(48 22) 697 47 17
[email protected]
www.dibre.com.pl
2012-10-17
(mln PLN)
Przychody
EBITDA
marża EBITDA
EBIT
Zysk netto
2010
15 715
4 711
30,0%
908
108
2011
14 922
5 928
39,7%
2 217
1 918
2012P
14 147
4 940
34,9%
1 405
885
2013P
13 187
4 717
35,8%
1 234
654
2014P
12 918
4 548
35,2%
1 056
503
DPS
P/E
P/CE
P/BV
EV/EBITDA
DYield
1,5
147,7
4,1
1,1
4,1
12,6%
1,5
8,3
2,8
1,1
3,0
12,6%
1,5
17,9
3,6
1,2
4,1
12,7%
1,0
24,2
3,8
1,3
4,5
8,4%
1,2
31,5
4,0
1,4
4,5
10,1%
Dom
Inwestycyjny2012
BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
26 listopada
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
TPSA
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale
Departament Analiz:
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
Wicedyrektor
[email protected]
Paliwa, Chemia, Energetyka
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Piotr Grzybowski, CFA tel. (+48 22) 697 47 17
[email protected]
IT, Media, Telekomunikacja
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej:
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41
[email protected]
Budownictwo
Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40
[email protected]
Przemysł
Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37
[email protected]
Banki
Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01
[email protected]
Deweloperzy
Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47
[email protected]
Maklerzy:
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31
[email protected]
Anna Łagowska tel. (+48 22) 697 48 25
[email protected]
Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych:
Adam Prokop tel. (+48 22) 697 47 90
Kierownik Zespołu
[email protected]
Michał Rożmiej tel. (+48 22) 697 49 85
[email protected]
Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 30
[email protected]
Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 48 89
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70
Dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
26 listopada 2012
4
TPSA
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie
zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie
ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje
są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w
przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni
odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden
z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione
wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument,
ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody
poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki
upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją
makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie
niemożliwe.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych
podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach
finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w
niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do
publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których
opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan
rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych
spółek.
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące TPSA
Rekomendacja
data wydania
Trzymaj
Trzymaj
2012-10-05
2012-10-25
kurs z dnia rekomendacji
16,20
12,86
WIG w dniu rekomendacji
43840,23
43145,55
26 listopada 2012
5